徐杰華

2024年兩會期間，新質(zhì)生產(chǎn)力成為熱頻詞匯。新質(zhì)生產(chǎn)力之所以被高度關(guān)注，是因為其代表了我國未來先進生產(chǎn)力的發(fā)展方向，是推動我國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展、完成經(jīng)濟發(fā)展轉(zhuǎn)型的重要引擎。發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力離不開資金的支持，而養(yǎng)老金資產(chǎn)作為長期資金天然具有長期保值增值的投資需求，二者相互契合、互為補充。引導(dǎo)養(yǎng)老金資產(chǎn)助力新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，既具有推動我國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展、促進經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的政治性，又具有通過投資獲取超額收益為受益人保值增值的人民性。因此，厘清養(yǎng)老金資產(chǎn)助力新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的路徑及措施具有重要意義。

養(yǎng)老金資產(chǎn)助力新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的路徑

本文養(yǎng)老金資產(chǎn)特指制度內(nèi)的養(yǎng)老金儲備安排所形成的資產(chǎn)，主要包括國家三支柱養(yǎng)老保障體系下的養(yǎng)老金資產(chǎn)，其中第一支柱是基本養(yǎng)老保險（含社?；穑坏诙е锹殬I(yè)年金與企業(yè)年金；第三支柱是個人養(yǎng)老金。

1.助力路徑

新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展離不開大量長期資金的穩(wěn)定支持，養(yǎng)老金資產(chǎn)特別是基本養(yǎng)老保險基金、社?；鸷湍杲鸹鹱鳛殚L期資金的重要來源，對于支持新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展具有重要作用。具體來看，包含以下幾個方面：

一是為新質(zhì)生產(chǎn)力涉及的行業(yè)及企業(yè)提供長期穩(wěn)定的資金支持，幫助企業(yè)在創(chuàng)新研發(fā)和市場推廣方面持續(xù)投入；二是直接投資于具有高成長潛力的科技創(chuàng)新企業(yè)，為我國高新技術(shù)獲得突破性進展提供助力；三是參與政府主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)基金，放大政府資金的引導(dǎo)效應(yīng)，促進新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展；四是投資于推動傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級和轉(zhuǎn)型的項目和企業(yè)，幫助其提高技術(shù)水平和核心競爭力，從而實現(xiàn)生產(chǎn)力的升級和轉(zhuǎn)變；五是促進資本市場的發(fā)展，豐富市場流動性，為新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)企業(yè)提供良好的融資環(huán)境。

從養(yǎng)老金資金來源看，主要源自第一支柱的基本養(yǎng)老保險基金和社保基金、第二支柱的企業(yè)年金基金和職業(yè)年金基金、第三支柱的個人養(yǎng)老金。從養(yǎng)老金資金的投向看，大致分為權(quán)益類資產(chǎn)和固定收益類資產(chǎn)兩大類。其中權(quán)益類資產(chǎn)包括政府主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)基金、公司股票或者股票基金等；固收類資產(chǎn)包括銀行存款、存單、國債、地方政府債等。從助力新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展效果來看，可分為直接作用和間接作用，能直接由高質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)企業(yè)支配運用的資金為直接作用，例如產(chǎn)業(yè)基金、股票、企業(yè)債等；由政府主導(dǎo)推動資金投向和使用以提升新質(zhì)生產(chǎn)力的資金則為間接作用，例如銀行存款、國債、地方政府債。

2.助力規(guī)模

截至2023年末，養(yǎng)老金資產(chǎn)規(guī)模總計超過15萬億元，其中第一支柱約為10萬億—10.5萬億元；第二支柱約為5.7萬億—5.8萬億元；第三支柱約為500億—1000億元。根據(jù)《基本養(yǎng)老保險基金投資管理辦法》（國發(fā)〔2015〕48號）、《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》（財政部 勞動和社會保障部 第12號）、《職業(yè)年金基金管理暫行辦法》（人社部發(fā)〔2016〕92號）、《企業(yè)年金基金管理辦法》（人社部第11號令）等法律法規(guī)要求，各養(yǎng)老金資產(chǎn)可投資范圍主要為貨幣類資產(chǎn)、權(quán)益類資產(chǎn)、固收類資產(chǎn)及其他。

第一支柱養(yǎng)老金資產(chǎn)可用于直接投資新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)企業(yè)股權(quán)資產(chǎn)的規(guī)模約為1.5萬億—2萬億元（見表2），而購買銀行存款和國債的資產(chǎn)則超過5萬億元。第二支柱養(yǎng)老金資產(chǎn)可用于直接投資新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)企業(yè)股權(quán)資產(chǎn)的規(guī)模約為0.5萬億—1萬億元，而購買固收類資產(chǎn)的資金則超過4萬億元。故如果按照直接作用和間接作用來看，養(yǎng)老金資產(chǎn)可直接投資新質(zhì)生產(chǎn)力涉及企業(yè)的股權(quán)資產(chǎn)的資金規(guī)模約為2萬億—3萬億元，鑒于高科技企業(yè)具有一定的高風(fēng)險性，尤其是近三年來權(quán)益類資產(chǎn)表現(xiàn)不佳，市場主流投資板塊傾向于“高分紅低波動”的藍籌白馬及央企國企上市公司的情況，因此假設(shè)有30%的資產(chǎn)用于推動新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，則資金規(guī)模可在6000億—9000億元左右。而間接投資新質(zhì)生產(chǎn)力的規(guī)模則主要看國家發(fā)債籌集的財政資金流向，假設(shè)這部分資金傾斜度為20%，則資金規(guī)模將超過1.5萬億元。

因此，無論從直接助力還是間接助力，養(yǎng)老金資產(chǎn)都能為新質(zhì)生產(chǎn)力提供大量的長期資金支持，引導(dǎo)好這部分資金的流向，可以有效支持我國新質(zhì)生產(chǎn)力的高質(zhì)量發(fā)展。但需要注意的是，養(yǎng)老金投資還需要權(quán)衡風(fēng)險與收益，實際投資中還需考慮委托人及代理人的風(fēng)險偏好，受托人的投資管理要求以及投資管理人的調(diào)研與決策等，其本質(zhì)要求還是需要在投資新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)標的過程中獲得收益。

3.助力方向

新質(zhì)生產(chǎn)力以全要素生產(chǎn)率大幅提升為核心標志，關(guān)鍵在科技創(chuàng)新，具體表現(xiàn)為新能源、新技術(shù)、新業(yè)態(tài)、新制造等。具體來看可以大致分為幾類：

一是光伏、水電、風(fēng)電等新能源以及電力設(shè)備的技術(shù)升級。隨著新能源的發(fā)展，光伏、水電、風(fēng)電等綠色能源也需要加強技術(shù)迭代和升級。同時電力設(shè)備行業(yè)在智能電網(wǎng)、儲能技術(shù)等方面還有較大提升空間。

二是電子通信、大數(shù)據(jù)、量子信息等數(shù)字經(jīng)濟。5G通信、6G技術(shù)、智能終端設(shè)備有利于提升通信效率和推動數(shù)字化轉(zhuǎn)型；數(shù)據(jù)存儲、數(shù)據(jù)分析、云計算以及量子計算、量子通信等前沿技術(shù)的實用落地對我國數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展至關(guān)重要。

三是計算機及人工智能等未來經(jīng)濟。隨著AI大模型的快速迭代升級，人工智能各領(lǐng)域表現(xiàn)出持續(xù)發(fā)展動能，特別是在AI算力、智能算法、機器學(xué)習(xí)、人機交互等方面。而在人工智能領(lǐng)域，我國已與美國存在代差，亟需增強。

四是高端制造業(yè)以及工業(yè)化水平的突破和升級。具體包括以提高生產(chǎn)效率和產(chǎn)品質(zhì)量的智能制造、工業(yè)機器人、自動化設(shè)備等；以互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)提升工業(yè)生產(chǎn)和管理智能化水平的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)；以及亟待解決的“卡脖子”高端制造業(yè)如航空發(fā)動機、高端光刻機、高端機床等。

五是生物科技、創(chuàng)新藥等短板領(lǐng)域。隨著人口老齡化趨勢日益嚴峻，高端醫(yī)療、精準醫(yī)療、創(chuàng)新藥等需求將不斷增加，生物技術(shù)、生物制藥、基因編輯、精準醫(yī)療、創(chuàng)新藥等領(lǐng)域均呈現(xiàn)出巨大發(fā)展空間。

與新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)產(chǎn)業(yè)還有很多，本文不在此處一一列舉。

養(yǎng)老金資產(chǎn)助力新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展策略

一是提高政治站位，建議各參與方充分認識發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的重要意義。新質(zhì)生產(chǎn)力是黨中央結(jié)合我國當前經(jīng)濟發(fā)展階段和形勢立足長遠提出的科學(xué)論斷，對于促進我國經(jīng)濟增長、提升國家競爭力、實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展、提高人民生活品質(zhì)等方面具有重要意義。發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力功在當下、利在千秋，其一可推動我國擺脫傳統(tǒng)經(jīng)濟增長方式，實現(xiàn)經(jīng)濟的高質(zhì)量發(fā)展；其二可推動我國經(jīng)濟穩(wěn)步增長，擺脫中等收入國家陷阱；其三可實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級、提高核心競爭力，在國際競爭中贏得發(fā)展主動權(quán)；其四可優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、地區(qū)結(jié)構(gòu)、城鄉(xiāng)結(jié)構(gòu)，促進經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展；其五可為全面建設(shè)社會主義現(xiàn)代化國家提供基礎(chǔ)性、戰(zhàn)略性支撐，從而助力中華民族的偉大復(fù)興。因此，建議養(yǎng)老金各參與方提高思想站位，認識到發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的重要意義，從思想和行動上助力新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展。

二是加強頂層設(shè)計，建議監(jiān)管機構(gòu)優(yōu)化養(yǎng)老金資金投資新質(zhì)生產(chǎn)力的政策安排。引導(dǎo)養(yǎng)老金資產(chǎn)投資助力新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展離不開監(jiān)管機構(gòu)的支持，一方面，監(jiān)管機構(gòu)可以結(jié)合新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)定義和內(nèi)涵制定投資細則或引導(dǎo)性文件，為養(yǎng)老金資產(chǎn)管理者投資指明方向；另一方面，可以優(yōu)化年金基金相關(guān)管理辦法，增加一些支持新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的傾向性條款，如設(shè)置權(quán)益類資產(chǎn)風(fēng)險敞口調(diào)節(jié)系數(shù)，對于新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)資產(chǎn)將系數(shù)設(shè)為80%（小于100%即可），鼓勵投資管理人加大新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)標的的投資。

同時，延長基金考核周期，特別是針對社?；?、職業(yè)年金等風(fēng)險偏好更高、投資周期更長的養(yǎng)老金資產(chǎn)，以提高投管人投資容錯率。

三是做好同頻共振，建議各管理人在職責(zé)范圍內(nèi)引導(dǎo)資金助力新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。建議職業(yè)年金基金的代理人、國企央企企業(yè)年金的委托人樹立大局意識，明確投資導(dǎo)向，鼓勵指導(dǎo)年金資產(chǎn)投資新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)產(chǎn)業(yè)和企業(yè)。建議年金基金受托人作為年金資產(chǎn)大管家在戰(zhàn)略資產(chǎn)配置、投資政策制定、業(yè)績督導(dǎo)、投管人考核等環(huán)節(jié)引導(dǎo)投資管理人積極關(guān)注新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)資產(chǎn)投資機會，并做好投資追溯和評價。建議投資管理人加大新質(zhì)生產(chǎn)力涉及產(chǎn)業(yè)和個股的投研力度，培養(yǎng)專業(yè)人才隊伍，一方面尋求優(yōu)質(zhì)投資標的，在保值增值的基礎(chǔ)上，通過新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)資產(chǎn)的投資獲取超額收益，提升業(yè)績；另一方面可以建立以新質(zhì)生產(chǎn)力為主題的投資產(chǎn)品，豐富市場產(chǎn)品供給，吸引更多投資者進行助力和投資。

責(zé)任編輯_趙曉璐