摘要：我國債券市場的發(fā)展持續(xù)向好、存量規(guī)模不斷擴(kuò)大，對支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)揮了重要作用，也有助于個(gè)人投資者增加財(cái)產(chǎn)性收入。與此同時(shí)，我國住戶部門定期存款規(guī)?？焖僭鲩L，對優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的投資需求持續(xù)增長。本文分析了當(dāng)前債券市場發(fā)展情況，論述了引導(dǎo)個(gè)人投資者直接參與債券投資的重要意義，并從增加對個(gè)人投資者的債券供給、完善基礎(chǔ)設(shè)施、加強(qiáng)投資者教育和保護(hù)等方面提出了建議。

關(guān)鍵詞：個(gè)人投資者 儲蓄存款 債券市場 經(jīng)濟(jì)發(fā)展

債券市場對支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)具有重要作用

一是債券市場規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，為經(jīng)濟(jì)建設(shè)提供增量資金。根據(jù)交易商協(xié)會（NAFMII）發(fā)布的《中國債券市場發(fā)展報(bào)告（2023）》，2023年我國債券發(fā)行規(guī)模為70.83萬億元，較2022年增長9.38萬億元，增幅為15.3%；托管存量規(guī)模為157.68萬億元，較2022年增加13.12萬億元，增幅為9.1%。其中，政府債券余額為70.28萬億元，較上年末增加9.82萬億元，同比增長16.2%，是存量規(guī)模、增量規(guī)模和增幅最大的券種，在債券支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面發(fā)揮了中流砥柱的作用。

二是債券市場利率不斷下行，降低了市場融資成本。以10年期國債、AAA級和AA級中短期票據(jù)為例，2023年末其到期收益率較年初分別下降27BP、63BP和77BP（見圖1），較大程度降低了相關(guān)主體的融資成本和償付壓力，帶動了市場融資需求。

三是支持領(lǐng)域不斷優(yōu)化，對支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)更加具有針對性。國債方面，2023年我國增發(fā)1萬億元國債用于支持災(zāi)后恢復(fù)重建，并從2024年開始連續(xù)幾年發(fā)行超長期特別國債，專項(xiàng)用于國家重大戰(zhàn)略實(shí)施和重點(diǎn)領(lǐng)域安全能力建設(shè)；地方政府專項(xiàng)債方面，新增新能源、新基建、保障性住房等多個(gè)投向領(lǐng)域，支持重點(diǎn)行業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；公司信用類債券方面，創(chuàng)新推出混合型科創(chuàng)票據(jù)，持續(xù)推動綠色債券產(chǎn)品發(fā)展，保障重點(diǎn)領(lǐng)域企業(yè)融資。

個(gè)人投資者參與債券市場情況

（一）個(gè)人投資者直接持有債券規(guī)模占比較低，以政府債券為主

我國個(gè)人投資者直接持有債券規(guī)模占比較低。根據(jù)中國人民銀行數(shù)據(jù)，2022年末我國住戶部門持有債券規(guī)模為12994億元，較2021年末下降6.68%，占整體規(guī)模不足1%。我國債券市場個(gè)人投資者直接參與債券投資的占比尚處于較低水平，具有很大發(fā)展空間。

從持有債券結(jié)構(gòu)來看，2022年末個(gè)人投資者持券中政府債券占比82.11%，企業(yè)債券占14.39%。這說明個(gè)人投資者在債券投資上更多追求低風(fēng)險(xiǎn)的固定收益，同時(shí)也反映出面向個(gè)人投資者的高評級、低風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)債券供給仍有提升的空間。

（二）個(gè)人投資者對債券等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的需求增加

我國住戶部門的定期存款規(guī)模呈現(xiàn)出快速上升趨勢。2020年以來，我國權(quán)益市場出現(xiàn)較大波動，部分銀行理財(cái)出現(xiàn)虧損。在此情況下，居民投資行為發(fā)生了一定的變化。從中國人民銀行的數(shù)據(jù)來看，2022年末住戶部門持有股票23.91萬億元，同比減少4.43萬億元；持有證券投資基金8.08萬億元，同比減少0.11萬億元；持有債券1.30萬億元，同比減少930億元。資金從股票、基金、債券市場流出后，較多轉(zhuǎn)移到存款上。金融機(jī)構(gòu)住戶部門定期及其他存款的規(guī)模從2020年1月末的54.70萬億元持續(xù)上升，截至2024年4月末已達(dá)105.47萬億元。

同期，存款利率多次下調(diào)，定期存款逐漸難以滿足個(gè)人投資者提高財(cái)產(chǎn)性收入的需求。以中國工商銀行3年期人民幣整存整取定期存款為例，其年化利率從2020年初的2.75%下降至2024年5月的1.95%，降幅為80BP。在居民財(cái)產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大的同時(shí)，投資渠道還有待進(jìn)一步豐富，以增加居民財(cái)產(chǎn)性收入。

促進(jìn)個(gè)人投資者參與債券直接投資具有重要意義

（一）引導(dǎo)儲蓄存款進(jìn)入債券市場，為市場帶來增量資金

當(dāng)前債券市場投資者以金融機(jī)構(gòu)為主。根據(jù)NAFMII數(shù)據(jù)，2023年末在中央結(jié)算公司和上海清算所托管的銀行間債券為135.58萬億元，其中存款類金融機(jī)構(gòu)持有債券80.01萬億元、保險(xiǎn)類機(jī)構(gòu)和證券公司持有債券7.65萬億元，合計(jì)持券占比64.66%。隨著債券發(fā)行規(guī)模的擴(kuò)大和債券期限的拉長，金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)端久期不斷拉長，對流動性管理提出了更高要求。

近3年來我國住戶部門每年新增定期及其他存款約12.7萬億元。大量資金以定期存款形式固定下來，依托銀行間接融資的方式參與資金融通和經(jīng)濟(jì)建設(shè)。

若按照2023年末我國債券市場余額規(guī)模計(jì)算，假設(shè)其他類型投資者持券總規(guī)模不變，個(gè)人投資者直接持券規(guī)模市場占比每提升1個(gè)百分點(diǎn)，將為市場帶來約1.6萬億元的增量資金，這些資金將通過各類債券直接投入到項(xiàng)目建設(shè)和公司運(yùn)營上，進(jìn)而拉動投資和消費(fèi)，助力經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。同時(shí)，將部分儲蓄存款引入資本市場，可以進(jìn)一步提升資金融通效率、完善債券市場投資者結(jié)構(gòu)、推動多層次債券市場健康發(fā)展。

（二）拓寬個(gè)人投資者投資渠道，提高居民財(cái)產(chǎn)性收入

引導(dǎo)個(gè)人投資者參與債券直接投資，可以豐富投資渠道，增加居民財(cái)產(chǎn)性收入，進(jìn)而提升居民再投資和消費(fèi)的能力和意愿，有助于推動實(shí)現(xiàn)資本市場發(fā)展和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的良性循環(huán)。

相較于股票、基金、理財(cái)?shù)韧顿Y渠道，債券收益更穩(wěn)定。在近年來銀行儲蓄存款利率持續(xù)下降的背景下，政府債券等高等級債券的投資收益優(yōu)勢得以進(jìn)一步體現(xiàn)，相同期限國債到期收益率均要高于定期存款利率。以1年期品種為例，國債到期收益率比銀行掛牌利率高約19BP（見表1）。

同時(shí)，相較于通過債券基金、銀行理財(cái)?shù)确绞介g接參與債券投資，個(gè)人投資者直接參與債券投資可以降低申購費(fèi)、贖回費(fèi)、管理費(fèi)等中間成本，更加清楚所投債券情況，可以對所持債券進(jìn)行更加完備的管理操作，提升資金融通的效率，更好地滿足資產(chǎn)配置需求，提升收益水平。

（三）完善債券市場交易結(jié)構(gòu)，助力多層次債券市場建設(shè)

當(dāng)前我國債券市場主要包括銀行間債券市場、交易所債券市場、商業(yè)銀行柜臺債券市場三個(gè)子市場。銀行間市場參與者主要是機(jī)構(gòu)投資者，個(gè)人投資者參與債券投資主要通過交易所市場和柜臺市場。根據(jù)NAFMII數(shù)據(jù)，2023年我國債券市場成交量為2601.29萬億元，其中銀行間市場成交量為2096.47萬億元，同比增長20.2%，占比約為80.6%；交易所市場成交量為504.67萬億元，同比增長14.3%，占比約為19.4%；柜臺市場成交額為1453億元，同比減少13.9%，占比不足0.01%。引導(dǎo)個(gè)人投資者參與債券投資，可以在一定程度上提升交易所市場、柜臺市場債券交易的規(guī)模和活躍程度，增強(qiáng)做市商報(bào)價(jià)和服務(wù)能力，進(jìn)而與銀行間市場形成良性聯(lián)動，助力多層次債券市場持續(xù)發(fā)展。

促進(jìn)個(gè)人投資者參與債券直接投資工作建議

為增加個(gè)人投資者直接購買債券市場渠道，管理部門不斷完善柜臺債券業(yè)務(wù)管理規(guī)則，從擴(kuò)大柜臺債券投資品種等方面便利個(gè)人投資者債券投資，為個(gè)人投資者參與債券投資創(chuàng)造良好環(huán)境。2024年5月，招商銀行、浙商銀行率先開售30年期超長期特別國債，票面利率2.57%，每半年付息一次。居民認(rèn)購踴躍，銷售情況良好。整體而言，我國個(gè)人投資者參與債券投資的環(huán)境逐漸成熟，有望持續(xù)向好發(fā)展。

為更好地支持個(gè)人投資者直接參與債券投資，可以從增加對個(gè)人投資者的債券供給、完善基礎(chǔ)設(shè)施、加強(qiáng)投資者教育和保護(hù)等方面做好相關(guān)工作。

（一）穩(wěn)步增加債券供給，為個(gè)人投資者提供更多選擇

一是擴(kuò)大供給債券品種。當(dāng)前個(gè)人投資者持有債券以政府債券為主。公司信用類債券相較于同期限的政府債券具有更高的票息收益，逐步引入更多高評級公司信用類債券進(jìn)入個(gè)人投資范圍，可以更好滿足不同類型個(gè)人投資者的投資需求。

二是豐富供給債券的發(fā)行期限。不同期限債券各有優(yōu)勢，豐富供給債券的發(fā)行期限，可以更好滿足不同類型投資者獲取票息收益、價(jià)差收益、流動性管理等多種投資策略，提升其市場參與程度。

三是擴(kuò)大供給債券的整體規(guī)模。引導(dǎo)發(fā)行人、金融機(jī)構(gòu)關(guān)注個(gè)人投資者資金配置需求，完善債券一級發(fā)行和存量交易流程、路徑，逐步吸引個(gè)人儲蓄資金進(jìn)入債券市場，滿足個(gè)人投資者投資需求。

（二）加強(qiáng)債券市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，為個(gè)人投資者參與提供便利

一是提升前端個(gè)人投資者參與直接投資的便利性。當(dāng)前在銀行和證券公司的客戶端上，債券交易板塊存在目錄隱藏較深、頁面功能簡單等問題，個(gè)人投資者參與債券投資交易不便操作。建議相關(guān)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)重視，提升數(shù)字化建設(shè)水平，豐富服務(wù)內(nèi)容，優(yōu)化個(gè)人投資者參與債券交易線上、線下兩個(gè)渠道的便捷性。

二是提升后端做市商交易能力。目前，債券做市商在個(gè)人債券投資交易業(yè)務(wù)上投入力量較少。未來債券做市商可以從完善內(nèi)控管理流程、完善報(bào)價(jià)交易系統(tǒng)、增強(qiáng)做市報(bào)價(jià)頭寸管理能力、增加報(bào)價(jià)更新頻率等方面，逐步提升個(gè)人債券投資交易活躍水平，進(jìn)一步加強(qiáng)多層次債券市場建設(shè)。

（三）持續(xù)加強(qiáng)投資者教育和保護(hù)

一是加強(qiáng)債券投資業(yè)務(wù)宣傳。鼓勵相關(guān)金融機(jī)構(gòu)通過線上、線下各種途徑積極觸達(dá)潛在投資者，通過多種形式介紹債券投資業(yè)務(wù)比較優(yōu)勢、專業(yè)知識，提高全社會范圍內(nèi)個(gè)人投資者對債券投資的認(rèn)知程度，逐步引導(dǎo)其參與債券投資。

二是充分做好業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提示。相較于機(jī)構(gòu)投資者，個(gè)人投資者整體專業(yè)程度較低。在業(yè)務(wù)開展過程中，有必要向投資者充分揭示對應(yīng)債券面臨的潛在風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)個(gè)人投資者利益。

三是加強(qiáng)業(yè)務(wù)制度保障。根據(jù)市場變化，不斷加強(qiáng)對相關(guān)金融機(jī)構(gòu)的管理制度要求，保護(hù)投資者利益。業(yè)務(wù)開展過程中，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)設(shè)置合理的客戶準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，對客戶的資產(chǎn)狀況、風(fēng)險(xiǎn)偏好、投資需求等情況進(jìn)行充分評估，規(guī)范風(fēng)險(xiǎn)提示標(biāo)準(zhǔn)動作，在尊重個(gè)人投資者真實(shí)意愿的基礎(chǔ)上開展業(yè)務(wù)。

參考文獻(xiàn)

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