摘要：債券指數(shù)基金經(jīng)過10余年的發(fā)展，已成為我國基金市場(chǎng)特色鮮明的重要組成部分。本文回顧了債券指數(shù)基金的發(fā)展歷程，總結(jié)現(xiàn)階段突出特點(diǎn)，分析了指數(shù)編制機(jī)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)發(fā)展發(fā)揮的助力作用，并就進(jìn)一步發(fā)展債券指數(shù)基金市場(chǎng)提出了建議。

關(guān)鍵詞：債券指數(shù)基金 債券ETF 中債指數(shù) 主題基金

債券指數(shù)基金發(fā)展歷程

（一）發(fā)展伊始

自2011年市場(chǎng)開始出現(xiàn)跟蹤債券指數(shù)1的債券指數(shù)基金以來，經(jīng)過10余年的發(fā)展，債券指數(shù)基金已成為基金市場(chǎng)特色鮮明的重要組成部分。2018年以前，市場(chǎng)處于發(fā)展初始階段，指數(shù)基金規(guī)模較小。據(jù)萬得（Wind）數(shù)據(jù)2，截至2017年末，市場(chǎng)共有35只債券指數(shù)基金，總規(guī)模204億元，平均產(chǎn)品規(guī)模為5.8億元，但規(guī)模中位數(shù)僅為0.59億元。大部分指數(shù)基金至今已清算終止，但也留存下來一批經(jīng)典產(chǎn)品，如2012年成立的首只涵蓋全市場(chǎng)債券的綜合類債券指數(shù)基金，其跟蹤中債-新綜合指數(shù)，目前仍然是市場(chǎng)上為數(shù)不多的綜合類債券指數(shù)基金；2016年成立的首批國開行債券指數(shù)基金，為后續(xù)迅猛發(fā)展的政策性金融債（以下簡(jiǎn)稱“政金債”）指數(shù)基金拉開序幕。

（二）初具規(guī)模

2018年債券指數(shù)基金發(fā)展迅猛，新成立債券指數(shù)基金17只。截至2018年末，債券指數(shù)基金規(guī)模已突破1000億元，是2017年末的5倍。在此基礎(chǔ)上，2019年債券指數(shù)基金再次取得突破式發(fā)展，年末規(guī)模達(dá)3600億元，各期限的政金債指數(shù)基金大量成立，奠定了以政金債指數(shù)基金為主要類型的債券指數(shù)基金市場(chǎng)格局。2020—2023年，債券指數(shù)基金的整體規(guī)模穩(wěn)中有升，政金債指數(shù)基金仍然占據(jù)主導(dǎo)地位，也有部分基金管理人嘗試布局地方政府債、高等級(jí)信用債和區(qū)域主題債券指數(shù)基金。截至2024年3月末，債券指數(shù)基金總規(guī)模已達(dá)6517億元3。

經(jīng)過近年的發(fā)展，目前我國債券指數(shù)基金市場(chǎng)已初具規(guī)模，但仍處于較為初步的發(fā)展階段，其規(guī)模占債券型基金的比重不足10%，未來仍有較大的發(fā)展空間。

當(dāng)前我國債券指數(shù)基金特點(diǎn)

（一）利率債指數(shù)基金為主體，期限分布以短期限為主

債券指數(shù)基金包括利率債、信用債及其他類型指數(shù)基金，并以利率債指數(shù)基金為主體。截至2024年3月末，全市場(chǎng)187只債券指數(shù)基金中，有162只為利率債指數(shù)基金，規(guī)模占比接近90%（其中，政金債指數(shù)基金150只，國債指數(shù)基金8只，地方政府債指數(shù)基金4只）；信用債指數(shù)基金20只，規(guī)模占比為8%左右；其他類型主要包括綜合類債券指數(shù)基金和可轉(zhuǎn)債指數(shù)基金，分別有3只和2只，規(guī)模占比較低（見圖1、圖2）。

從期限上來看，債券指數(shù)基金以小于3年的短期限4為主。信用債指數(shù)基金期限全部集中在短期限。利率債方面，短期限政金債指數(shù)基金仍是市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)產(chǎn)品，跟蹤中債估值中心、中國外匯交易中心、上海清算所、彭博等指數(shù)編制機(jī)構(gòu)發(fā)布的短期限政金債指數(shù)基金具有相當(dāng)規(guī)模，占比50%以上（見表1）。2024年上半年，20余只短期限政金債指數(shù)基金成立，新成立的基金主要跟蹤0～3年期限指數(shù)。

（二）持有人類型以機(jī)構(gòu)為主，但也逐漸成為個(gè)人投資者進(jìn)行資產(chǎn)配置的工具

債券指數(shù)基金持有人類型以金融機(jī)構(gòu)為主。根據(jù)各基金披露的2023年報(bào)，有超過85%的債券指數(shù)基金的機(jī)構(gòu)持有比例在90%以上，平均機(jī)構(gòu)持有比例為94%（見圖3）。

雖然債券指數(shù)基金主要由機(jī)構(gòu)持有，但也逐漸成為個(gè)人投資者進(jìn)行資產(chǎn)配置的工具。個(gè)人投資者直接參與債券市場(chǎng)投資具有一定門檻，而債券指數(shù)基金具有透明分散的特征。隨著互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)等基金代銷渠道帶動(dòng)產(chǎn)品知名度提升，對(duì)于擁有更長歷史業(yè)績(jī)的產(chǎn)品，個(gè)人投資者的參與程度更高。據(jù)統(tǒng)計(jì)，個(gè)人投資者持有比例高于30%且基金規(guī)模大于5億元的債券指數(shù)基金均在2019年及以前成立。個(gè)人投資者主要參與的產(chǎn)品類型包括中長期限利率債和綜合類債券指數(shù)基金，債券指數(shù)基金相對(duì)穩(wěn)定的收益是吸引個(gè)人投資者的主要因素。

（三）創(chuàng)新產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)

近年來，基金管理人和債券指數(shù)編制機(jī)構(gòu)圍繞債券指數(shù)基金進(jìn)行了諸多創(chuàng)新嘗試，尤其在債券交易型開放式指數(shù)基金（ETF）和主題類債券指數(shù)基金方面取得了一定的成績(jī)，為投資者提供了更為豐富的選擇。

1.債券ETF規(guī)模持續(xù)上漲

債券ETF作為可以在交易所場(chǎng)內(nèi)二級(jí)市場(chǎng)買賣的債券指數(shù)基金，受益于費(fèi)率優(yōu)勢(shì)和交易便捷，規(guī)模不斷上漲。2022年5只政金債ETF成立，規(guī)模穩(wěn)中有升，期限覆蓋0～3年、1～5年、7～10年等各期限，進(jìn)一步豐富和完善了場(chǎng)內(nèi)工具型產(chǎn)品種類，為投資者提供了多樣化的利率債投資選擇。在超長期限債券ETF方面，近兩年上市了2只跟蹤30年期國債指數(shù)的債券ETF，具備清晰的長久期風(fēng)險(xiǎn)收益特征，有效填補(bǔ)了市場(chǎng)空白，受到投資者的廣泛關(guān)注。截至2024年5月末，債券ETF規(guī)模突破1000億元，標(biāo)的債券種類以國債、政金債、信用債、地方政府債、可轉(zhuǎn)債等為主（見圖4）。

2.主題類產(chǎn)品創(chuàng)新涌現(xiàn)

相較種類豐富的主題類股票指數(shù)基金，債券指數(shù)基金的主題類產(chǎn)品相對(duì)匱乏，產(chǎn)品類型局限在債券品種和債券期限的組合之中。而隨著債券指數(shù)編制機(jī)構(gòu)的指數(shù)創(chuàng)新，結(jié)合投資者的主題投資需求，涌現(xiàn)出一批受到市場(chǎng)認(rèn)可的創(chuàng)新產(chǎn)品，包括綠色債券指數(shù)基金、優(yōu)選投資級(jí)信用債指數(shù)基金、綠色普惠主題金融債券指數(shù)基金等主題產(chǎn)品?；鸸芾砣瞬季种黝}類產(chǎn)品能夠更有針對(duì)性地發(fā)揮資本市場(chǎng)的價(jià)值引導(dǎo)和資源配置作用，為相關(guān)領(lǐng)域引入資金支持，更好發(fā)揮金融服務(wù)高質(zhì)量發(fā)展作用。

中債估值中心助力債券指數(shù)化投資

作為國內(nèi)債券指數(shù)基金市場(chǎng)最主要的標(biāo)的指數(shù)編制機(jī)構(gòu)，中債估值中心自2003年開始發(fā)布市場(chǎng)首批人民幣債券指數(shù)，長期致力于完善中債指數(shù)體系、提升指數(shù)質(zhì)量、增強(qiáng)指數(shù)研發(fā)能力，編制了一系列能夠反映人民幣債券市場(chǎng)、具備表征性和可投資性的指數(shù)。伴隨著國內(nèi)債券指數(shù)基金市場(chǎng)的興起和發(fā)展，中債指數(shù)已成為中國境內(nèi)歷史悠久、應(yīng)用廣泛、產(chǎn)品數(shù)量眾多的人民幣債券指數(shù)品牌，在債券指數(shù)化投資的各方面為市場(chǎng)提供專業(yè)服務(wù)。

（一）做好金融“五篇大文章”，持續(xù)豐富指數(shù)族系

為響應(yīng)高質(zhì)量發(fā)展要求，中債估值中心積極拓展金融支持重要領(lǐng)域?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)渠道，將科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融“五篇大文章”與指數(shù)產(chǎn)品編制相結(jié)合，為市場(chǎng)投資者提供可落地、可執(zhí)行的指數(shù)化投資解決方案。

一是不斷完善中債綠色及可持續(xù)發(fā)展系列指數(shù)體系，編制發(fā)布綠色債券系列指數(shù)，滿足綠色債券指數(shù)基金跟蹤需求?；谥袀h(huán)境、社會(huì)和公司治理（ESG）評(píng)價(jià)體系編制發(fā)布中債-ESG優(yōu)選信用債指數(shù)，以及10余只與市場(chǎng)機(jī)構(gòu)合作的ESG債券指數(shù)。

二是推出科技創(chuàng)新系列債券指數(shù)，刻畫科技創(chuàng)新主題債券的回報(bào)表現(xiàn)和收益特征，為投資者參與科技創(chuàng)新信用債券投資提供參考和專業(yè)化工具。

三是在普惠金融推進(jìn)全面鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略實(shí)施方面，中債估值中心已發(fā)布4只鄉(xiāng)村振興主題指數(shù)，引導(dǎo)資金流入鄉(xiāng)村振興實(shí)施項(xiàng)目，助力農(nóng)業(yè)農(nóng)村現(xiàn)代化建設(shè)。

四是與市場(chǎng)機(jī)構(gòu)聯(lián)合發(fā)布年金基金債券指數(shù)，在養(yǎng)老金指數(shù)化投資方面進(jìn)行開創(chuàng)性探索。

此外，中債估值中心依托債券基礎(chǔ)信息數(shù)據(jù)積累，針對(duì)性識(shí)別科技、綠色、普惠、養(yǎng)老、數(shù)字相關(guān)債券作為指數(shù)成分，進(jìn)一步為債券指數(shù)基金和機(jī)構(gòu)定制合作主題類產(chǎn)品提供指數(shù)編制服務(wù)，推動(dòng)金融高質(zhì)量發(fā)展。

（二）提供基金份額參考凈值（IOPV）、業(yè)績(jī)歸因等指數(shù)投資衍生服務(wù)

為滿足市場(chǎng)對(duì)于指數(shù)投資衍生服務(wù)的需求，中債指數(shù)陸續(xù)推出IOPV、債券業(yè)績(jī)歸因、指數(shù)業(yè)績(jī)歸因等數(shù)據(jù)服務(wù)，為債券指數(shù)基金和債券ETF的投資決策及業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)提供參考。

一是上線債券ETF的IOPV計(jì)算服務(wù)。IOPV作為ETF盤中投資交易的參考指標(biāo)，對(duì)于提高ETF交易透明度和交易活躍度具有重要作用。中債估值中心在2024年4月正式上線債券ETF的IOPV計(jì)算服務(wù)，首批服務(wù)對(duì)象為在深圳證券交易所上市交易的華安中債1-5年國開行債券ETF（159649）、博時(shí)中債0-3年國開行債券ETF（159650）和平安中債0-3年國開行債券ETF（159651），首次覆蓋政金債ETF，填補(bǔ)了相關(guān)市場(chǎng)的空白。

二是推出業(yè)績(jī)歸因數(shù)據(jù)服務(wù)。為滿足投資者分析投資組合業(yè)績(jī)來源、衡量投資組合業(yè)績(jī)表現(xiàn)的需求，中債估值中心于2021年推出中債業(yè)績(jī)歸因產(chǎn)品，包括單券業(yè)績(jī)歸因、指數(shù)業(yè)績(jī)歸因和投資組合業(yè)績(jī)歸因計(jì)算工具，投資者可根據(jù)持倉進(jìn)行業(yè)績(jī)歸因計(jì)算，并與指數(shù)基準(zhǔn)進(jìn)行比較。業(yè)績(jī)歸因框架主要基于Campisi模型，將債券收益歸因?yàn)槌钟惺找妗o風(fēng)險(xiǎn)利率（國債收益率曲線）變動(dòng)收益、個(gè)券風(fēng)險(xiǎn)（信用利差）變動(dòng)收益三大類共11項(xiàng)因子，為債券指數(shù)化投資的收益來源拆解和業(yè)績(jī)比較評(píng)價(jià)提供更為豐富翔實(shí)的分析數(shù)據(jù)。

（三）建設(shè)中債DQ金融終端指數(shù)投研模塊，提供指數(shù)化投資便利工具

目前，中債指數(shù)已發(fā)布超過1500只各類指數(shù)，為方便基金管理人和投資者日常應(yīng)用指數(shù)數(shù)據(jù)和獲取指數(shù)信息，中債DQ金融終端圍繞中債指數(shù)應(yīng)用場(chǎng)景持續(xù)進(jìn)行開發(fā)優(yōu)化。

一是在客戶端提供豐富全面的指數(shù)基礎(chǔ)指標(biāo)、統(tǒng)計(jì)分析等數(shù)據(jù)，支持多指數(shù)歷史收益風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)對(duì)比分析。

二是從資產(chǎn)類別、熱點(diǎn)主題、樣本期限、信用評(píng)級(jí)等數(shù)十個(gè)維度提供指數(shù)篩選功能，幫助使用者迅速定位所需要的指數(shù)信息。

三是內(nèi)嵌指數(shù)計(jì)算器功能，可在線利用中債指數(shù)同源數(shù)據(jù)庫進(jìn)行自定義規(guī)則指數(shù)歷史回測(cè)，為策略驗(yàn)證提供支持。

四是可以便捷查詢下載指數(shù)衍生服務(wù)的深度數(shù)據(jù)，例如業(yè)績(jī)歸因、IOPV等相關(guān)數(shù)據(jù)。

進(jìn)一步推動(dòng)債券指數(shù)基金發(fā)展的建議

一是進(jìn)一步豐富債券指數(shù)基金類型。目前債券指數(shù)基金品種相對(duì)集中在利率債品類，較為缺少綜合類、信用類及主題類產(chǎn)品。參考境外市場(chǎng)，投資者對(duì)于投資債券市場(chǎng)的工具型產(chǎn)品需求較大，如貝萊德美國債券綜合指數(shù)ETF的規(guī)模達(dá)1048億美元5，可作為投資者參與整體債券市場(chǎng)投資的一鍵式配置工具，被廣泛使用在投資顧問6的資產(chǎn)配置策略中。建議進(jìn)一步布局綜合類和信用類債券指數(shù)基金，為各類投資者提供豐富便捷的債券市場(chǎng)配置工具。另外，隨著科技、綠色、普惠等主題類債券的不斷發(fā)行和豐富，相關(guān)債券指數(shù)也已陸續(xù)發(fā)布，主題類產(chǎn)品的進(jìn)一步發(fā)展已具備先決條件，部分金融機(jī)構(gòu)已開始推動(dòng)主題類債券指數(shù)基金的創(chuàng)設(shè)與投資。建議進(jìn)一步加大力度推動(dòng)主題債券指數(shù)基金和債券ETF發(fā)展，引導(dǎo)資金投入相關(guān)領(lǐng)域，做好金融“五篇大文章”，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

二是優(yōu)化債券指數(shù)基金投資者結(jié)構(gòu)。作為債券市場(chǎng)的主要參與者，金融機(jī)構(gòu)在債券指數(shù)基金的投資參與中具有先天優(yōu)勢(shì)，形成了以銀行類金融機(jī)構(gòu)為主的債券指數(shù)基金投資者結(jié)構(gòu)。進(jìn)一步發(fā)展壯大債券指數(shù)基金市場(chǎng)離不開更加豐富多元的投資者結(jié)構(gòu)。在金融機(jī)構(gòu)中，養(yǎng)老金、年金和保險(xiǎn)資金等中長期資金的投資需求能夠引導(dǎo)產(chǎn)品期限結(jié)構(gòu)均衡發(fā)展，改善短期限產(chǎn)品過度集中的情況。境外投資者近年來對(duì)于中國債券市場(chǎng)的投資熱度不減，但較少通過債券指數(shù)基金進(jìn)行投資。建議將債券指數(shù)基金納入基金互認(rèn)、ETF互掛、跨境理財(cái)通等跨境互聯(lián)互通業(yè)務(wù)，促進(jìn)境外投資者投資境內(nèi)債券指數(shù)基金。債券指數(shù)基金為個(gè)人投資者提供了低門檻的債券市場(chǎng)投資參與機(jī)會(huì)，建議通過基金銷售平臺(tái)等渠道宣傳加強(qiáng)個(gè)人投資者對(duì)于債券市場(chǎng)和債券指數(shù)基金的了解，逐步培養(yǎng)投資配置意愿和能力，創(chuàng)設(shè)適配個(gè)人投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好的債券指數(shù)基金。

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