【摘 要】債務(wù)重組是企業(yè)出現(xiàn)債務(wù)危機、經(jīng)營困難時，為最大限度地保障債權(quán)人和債務(wù)人的利益，維護企業(yè)的經(jīng)營秩序，避免企業(yè)破產(chǎn)而自主選擇的一種自救方式。論文對影響企業(yè)債務(wù)重組的若干財務(wù)和非財務(wù)因素進行分析研究，并結(jié)合案例作出闡釋，進而為實踐當(dāng)中企業(yè)作出類似決策提供一定的參考。

【關(guān)鍵詞】財務(wù)因素；非財務(wù)因素；債務(wù)重組

【中圖分類號】F275 【文獻標(biāo)志碼】A 【文章編號】1673-1069（2024）07-0096-03

1 研究背景

1.1 債務(wù)重組概述

債務(wù)重組是企業(yè)出現(xiàn)債務(wù)危機、經(jīng)營困難時，為最大限度地保障債權(quán)人和債務(wù)人的利益，維護企業(yè)的經(jīng)營秩序，避免企業(yè)破產(chǎn)而自主選擇的一種自救方式。相比于破產(chǎn)重整，債務(wù)重組更適用于希望通過協(xié)商解決債務(wù)問題的企業(yè)，因其操作具有更大的靈活性，且重組的成本相對較低，多數(shù)企業(yè)會選擇債務(wù)重組的方式渡過難關(guān)，以尋求更好的發(fā)展。

近年來，宏觀經(jīng)濟下行壓力加大，金融市場吃緊，在“智能制造”“新舊動能轉(zhuǎn)換”的大背景下，市場競爭愈加激烈。當(dāng)前，高負債、重資產(chǎn)運營的制造業(yè)企業(yè)面臨諸多挑戰(zhàn)，包括經(jīng)營不善、轉(zhuǎn)型失利、決策失誤、環(huán)保風(fēng)暴、經(jīng)濟低迷、成本上漲、人才流失及債務(wù)危機等[1]。此外，由于互聯(lián)互保（指企業(yè)之間通過相互提供擔(dān)保來支持彼此的融資活動）問題，一家企業(yè)的經(jīng)營失利很可能對擔(dān)保圈內(nèi)的其他企業(yè)造成連鎖反應(yīng)，導(dǎo)致惡性循環(huán)。許多企業(yè)因無法應(yīng)對內(nèi)外部的各種挑戰(zhàn)處于瀕臨破產(chǎn)的危險境地。

當(dāng)目標(biāo)企業(yè)出現(xiàn)預(yù)示其資金鏈發(fā)生斷裂的情況時，如拖欠供應(yīng)商貨款、銀行貸款本息以及員工工資和社保等，企業(yè)經(jīng)營狀況欠佳出現(xiàn)連年虧損，因?qū)ν鈸?dān)保面臨多起訴訟，資產(chǎn)和股權(quán)都將面臨被查封凍結(jié)的境況，企業(yè)應(yīng)積極尋求措施，啟動分析程序，核查出現(xiàn)上述情況的原因，必要時聘請專業(yè)的律師事務(wù)所、會計師事務(wù)所、資產(chǎn)評估事務(wù)所清產(chǎn)核資，結(jié)合行業(yè)情況與企業(yè)自身經(jīng)營情況制定債務(wù)重組方案。

1.2 債務(wù)重組的主要決策方法

企業(yè)是否有必要進行債務(wù)重組受諸多因素影響，大致可分為財務(wù)因素和非財務(wù)因素。其中，財務(wù)因素包括企業(yè)的盈利能力、重大資產(chǎn)的質(zhì)量、金融貸款和擔(dān)保的狀況等；非財務(wù)因素包括行業(yè)情況，企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)、歷史沿革、信用情況、品牌價值，以及企業(yè)的獨立性和混同性等。企業(yè)應(yīng)分析以上兩方面因素的共同作用和綜合影響，作出是否應(yīng)對目標(biāo)客戶進行重整、清算或債務(wù)重組的最終判斷。

鑒于此，企業(yè)進行債務(wù)重組決策時，主要通過獲取行業(yè)報告、工商管理部門登記信息、企業(yè)集團持股結(jié)構(gòu)以及相關(guān)法律政策等信息，分析目標(biāo)單位的歷史沿革、治理結(jié)構(gòu)、經(jīng)營狀況及資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)等情況，并在此基礎(chǔ)上作出判斷。必要時，企業(yè)可以聘請外部第三方機構(gòu)，如律師事務(wù)所、會計師事務(wù)所或資產(chǎn)評估事務(wù)所，對目標(biāo)企業(yè)的法律狀況、財務(wù)狀況及資產(chǎn)價值進行專業(yè)分析，以提高分析的準(zhǔn)確性，并降低潛在風(fēng)險。

1.3 研究目的

本文結(jié)合上述概念和決策方法，對影響企業(yè)債務(wù)重組的若干財務(wù)和非財務(wù)因素進行分析和研究，并在案例中作出詳細闡釋，進而為實踐當(dāng)中企業(yè)作出類似決策提供一定的參考與借鑒。

2 債務(wù)重組決策的影響因素

2.1 財務(wù)因素

2.1.1 企業(yè)的盈利能力

企業(yè)的盈利能力是企業(yè)獲取利潤的能力，是企業(yè)的生命和內(nèi)外有關(guān)各方都關(guān)心的中心問題。作為投N8Ekc/IqXZcBtYh2mkLwqof3DFtf810LY/0Wa6KIy7o=資者取得投資收益和債權(quán)人收取本息的資金來源，利潤是經(jīng)營業(yè)績和管理效能的表現(xiàn)，更是職工集體福利設(shè)施不斷完善的重要保障。對于是否應(yīng)進行債務(wù)重組的判斷，對企業(yè)盈利能力的考慮至關(guān)重要。只有在企業(yè)的業(yè)務(wù)本身具有盈利能力和發(fā)展?jié)摿Φ那闆r下，當(dāng)企業(yè)陷入危機時才有拯救的必要，債務(wù)重組才有實際意義。因為若企業(yè)的營運價值高于其財產(chǎn)通過零散出售式的清算變價所能實現(xiàn)的價值，在遠低于市場價值的基礎(chǔ)上開展破產(chǎn)清算，其現(xiàn)實意義遠不如選擇債務(wù)重組[2]。因此，在考慮是否應(yīng)進行債務(wù)重組時，應(yīng)重點評估企業(yè)的業(yè)務(wù)是否具有持續(xù)盈利能力、未來發(fā)展?jié)摿κ欠褡銐蚩捎^以及企業(yè)當(dāng)前的財務(wù)困境是否只是暫時性的。只有在這些方面都具備正面條件時，債務(wù)重組才可能有效解決企業(yè)的財務(wù)問題，確保企業(yè)的長期可持續(xù)發(fā)展。

2.1.2 重大資產(chǎn)的質(zhì)量

對于制造業(yè)企業(yè)來說，其重大資產(chǎn)通常包括應(yīng)收賬款、存貨、土地廠房、機器設(shè)備和長期股權(quán)投資等。若重大資產(chǎn)的質(zhì)量過硬，無疑是債務(wù)重組的強有力支撐。如果重大資產(chǎn)不存在出質(zhì)、抵押、質(zhì)押、查封以及產(chǎn)權(quán)歸屬不明等受限情況，或者即使存在受限情況也能通過企業(yè)努力解除限制，不會對生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生實質(zhì)性障礙，那么可以認為企業(yè)的資產(chǎn)是高質(zhì)量的，能夠為企業(yè)的償債能力提供保障。而資產(chǎn)的受限情況越多，越不利于債務(wù)重組的實施。因此，若企業(yè)擁有權(quán)屬清晰、流動性強同時價值較高的重大資產(chǎn)，可以提升債務(wù)重組的成功率。

2.1.3 金融貸款和擔(dān)保的狀況

企業(yè)最主要的債務(wù)融資途徑是向銀行貸款，但這通常需要足夠的資產(chǎn)對債務(wù)進行擔(dān)保，或由第三方提供保證，抑或同時具備兩類擔(dān)保。因此，銀行貸款在為企業(yè)帶來流動資金的同時，增加了企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險和還本付息的壓力。此外，企業(yè)間的互聯(lián)互保在一定程度上緩解了企業(yè)的融資難題，但倘若其中一家企業(yè)出現(xiàn)違約問題，還款連帶責(zé)任將牽連整個擔(dān)保圈內(nèi)的所有企業(yè)，存在巨大的財務(wù)風(fēng)險。這就意味著，如果企業(yè)的債務(wù)結(jié)構(gòu)不佳，金融貸款和對外擔(dān)保占比較大，將會顯著增加債務(wù)重組的難度。因此，在考慮是否進行債務(wù)重組時，應(yīng)評估企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)的健康程度，確定金融貸款和對外擔(dān)保的比例和風(fēng)險；考慮企業(yè)的資產(chǎn)能否支撐必要的擔(dān)保要求；評估互聯(lián)互保中的潛在風(fēng)險，了解其他擔(dān)保企業(yè)的財務(wù)狀況和違約風(fēng)險。

2.2 非財務(wù)因素

2.2.1 企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)及歷史沿革

企業(yè)治理是一種對企業(yè)進行管理和控制的體系，涉及企業(yè)股東、董事會、管理層和其他利益相關(guān)者之間的關(guān)系和制度安排。良好的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)可以促進股權(quán)結(jié)構(gòu)的合理化，加強內(nèi)部控制，降低代理成本，提高經(jīng)營業(yè)績，增強企業(yè)的競爭力，保障企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。因此，分析企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)及其歷史沿革，可以判斷是否存在影響債務(wù)重組實施的實質(zhì)性障礙。具體而言，需要確認以下幾個關(guān)鍵問題：企業(yè)是否有效存續(xù)、高管的任命是否符合公司章程和法律要求，以及歷次股權(quán)變更是否真實有效等。這些因素是企業(yè)能夠順利進行債務(wù)重組和實現(xiàn)長期發(fā)展的重要保障。

2.2.2 外部信用等級評價

外部信用等級評價包括但不限于從工商、稅務(wù)部門及中國人民銀行征信中心獲取的企業(yè)信用報告等信用信息。企業(yè)信用等級的評價不僅有助于企業(yè)提升在市場上的形象和信譽，還可能影響企業(yè)的融資能力、合作伙伴的選擇以及政府的監(jiān)管政策等。良好的信用等級評價無疑是債務(wù)重組實施的重要助力。具體而言，信用等級高的企業(yè)更容易獲得債權(quán)人的信任，從而在協(xié)商債務(wù)重組方案時處于有利地位，增加成功的可能性。此外，良好的信用記錄可以降低企業(yè)的融資成本，提高資金獲取的效率，有助于企業(yè)順利完成債務(wù)重組。

2.2.3 企業(yè)的獨立性和混同性

企業(yè)的獨立性包括法律人格獨立、財產(chǎn)獨立、行為獨立和責(zé)任獨立。法律人格獨立是指企業(yè)作為一個獨立的法人實體，擁有自己的法律地位，以自己的名義參與民事活動，享有權(quán)利并承擔(dān)義務(wù)。財產(chǎn)獨立是指企業(yè)具有獨立的財產(chǎn)，這些財產(chǎn)與股東的個人財產(chǎn)相分離，企業(yè)對其財產(chǎn)享有直接的支配權(quán)。行為獨立是指企業(yè)擁有自己的業(yè)務(wù)和財務(wù)體系，能夠獨立作出決策。業(yè)務(wù)操作和戰(zhàn)略決策由企業(yè)內(nèi)部管理層決定，不受股東或關(guān)聯(lián)公司的影響，并且不會存在與控股股東共用銀行賬戶的情況。責(zé)任獨立是指公司的責(zé)任與其股東的責(zé)任相獨立，企業(yè)以其全部財產(chǎn)對債務(wù)承擔(dān)責(zé)任，股東僅以其出資額為限對企業(yè)承擔(dān)責(zé)任。此外，企業(yè)需要與其關(guān)聯(lián)公司在人員、資產(chǎn)、財務(wù)、市場、運營等各個方面保持獨立性，避免混同。上述獨立性，有助于企業(yè)更加靈活地應(yīng)對內(nèi)外部環(huán)境的變化，提高企業(yè)的經(jīng)營效率和風(fēng)險控制能力，創(chuàng)造更多的發(fā)展機會，對債務(wù)重組產(chǎn)生積極作用。

2.2.4 基于品牌形成的企業(yè)核心競爭力

在競爭激烈的市場環(huán)境中，企業(yè)間的競爭越來越表現(xiàn)為產(chǎn)品和品牌的競爭。品牌不僅是企業(yè)風(fēng)格、精神和信譽的凝聚，更是企業(yè)、產(chǎn)品和社會文化形態(tài)的綜合反映與體現(xiàn)，其不僅僅是一種符號結(jié)構(gòu)或產(chǎn)品象征，更代表了高質(zhì)量、高信譽和高效益，是企業(yè)在市場中的重要標(biāo)志。品牌是企業(yè)的無形資產(chǎn)，代表著企業(yè)的價值觀、使命和愿景，代表了企業(yè)的形象，是企業(yè)的身份象征。擁有良好的產(chǎn)品品牌形象，企業(yè)不僅可以持續(xù)地吸引消費者，保持市場份額，創(chuàng)造穩(wěn)定的收入，還可以延續(xù)企業(yè)在社會和市場中的價值?；谄放菩纬傻牟町惢偁幜o疑是企業(yè)的核心競爭力之一。在制造業(yè)企業(yè)的債務(wù)重組過程中，應(yīng)當(dāng)以扎實、成功的產(chǎn)品經(jīng)營為基礎(chǔ)，以提升生產(chǎn)經(jīng)營水平和壯大企業(yè)實力為目標(biāo)。具體而言，產(chǎn)品品牌的影響力，為債務(wù)重組提供了內(nèi)在要求和動力，出色的產(chǎn)品經(jīng)營是債務(wù)重組成功的重要保障[3]。

3 債務(wù)重組決策的相關(guān)案例

3.1 案例背景

A集團公司是一家制造業(yè)企業(yè)，主營業(yè)務(wù)為電線電纜的生產(chǎn)、制造和銷售。受內(nèi)外部各種因素的影響，其出現(xiàn)了債務(wù)性風(fēng)險，資金鏈斷裂。企業(yè)綜合各項因素決定啟動專項調(diào)查，調(diào)查的主要內(nèi)容包括：清產(chǎn)核資、債務(wù)結(jié)構(gòu)分析、未來盈利能力的測試等。企業(yè)綜合這些調(diào)查結(jié)果，進而作出重組方向的預(yù)判。

本次調(diào)查所使用的主要手段為聘請律師事務(wù)所、會計師事務(wù)所及資產(chǎn)評估事務(wù)所分別出具法律盡職調(diào)查報告、資產(chǎn)清查專項審計報告和資產(chǎn)評估報告。企業(yè)在配合各事務(wù)所調(diào)查的同時，在法律意見、財務(wù)審計及資產(chǎn)評估的基礎(chǔ)上深入分析了自身的基本情況，包括但不限于債務(wù)結(jié)構(gòu)、重大資產(chǎn)質(zhì)量、融資擔(dān)保情況、涉訴情況和經(jīng)營風(fēng)險，并根據(jù)歷史經(jīng)營數(shù)據(jù)及行業(yè)分析對盈利能力進行了預(yù)測。

通過一系列的核查，企業(yè)主要發(fā)現(xiàn)以下問題：第一，集團及關(guān)聯(lián)公司在人員、資產(chǎn)、財務(wù)、高管、市場等方面存在高度混同的情況，而且存在歷史沿革所遺留的資產(chǎn)不實問題。第二，在融資過程中，債權(quán)、債務(wù)和擔(dān)保關(guān)系在各關(guān)聯(lián)公司之間交叉持有，致使各公司之間喪失基本的獨立性，相互之間的資產(chǎn)和負債難以明確劃分。同時，由于債務(wù)逾期，企業(yè)資產(chǎn)被查封和執(zhí)行的情況加劇，經(jīng)營環(huán)境不斷惡化。第三，為規(guī)避集團債務(wù)及擔(dān)保圈的風(fēng)險，企業(yè)單獨設(shè)立銷售公司對外銷售產(chǎn)品，采用原材料代采代付模式，由集團參股成立銷售公司代集團公司進行采購款支付，并完成產(chǎn)品最終對外銷售及銷售款項收取。銷售公司成為集團公司的體外銷售循環(huán)主體。但由于該銷售公司與集團公司的參股關(guān)系，且與集團公司實質(zhì)性交易頻繁，使其也受集團影響，面臨資金查封和訴訟等外部風(fēng)險。

3.2 案例分析

根據(jù)歷史生產(chǎn)經(jīng)營數(shù)據(jù)及行業(yè)分析進行的盈利能力預(yù)測顯示，公司業(yè)務(wù)本身具有較強的盈利能力，以往虧損主要是由高額的債務(wù)利息和企業(yè)廠房設(shè)備折舊攤銷金額較大導(dǎo)致的。鑒于廠房和機器設(shè)備等已達折舊攤銷年限，在未來的運營中固定成本費用將大幅降低，同時，公司的品牌在行業(yè)內(nèi)享受較高的知名度，有穩(wěn)定的且優(yōu)質(zhì)的客戶群體。因此，實施債務(wù)重組，有助于企業(yè)“起死回生”。

對于金融債權(quán)而言，由于企業(yè)本身具有高額負債，又受到擔(dān)保圈內(nèi)其他企業(yè)的連帶影響，企業(yè)重大資產(chǎn)（包括但不限于應(yīng)收賬款、存貨、土地廠房、機器設(shè)備、長期股權(quán)投資）基本處于出質(zhì)、抵押、質(zhì)押或被查封狀態(tài)，企業(yè)被列為失信公司。但為保障債權(quán)人和債務(wù)人的利益，確保職工的穩(wěn)定就業(yè)、市場品牌的正常維系及戰(zhàn)略投資人的引進，企業(yè)應(yīng)尋求當(dāng)?shù)卣膸椭⑴c積極債權(quán)人進行協(xié)商，在保持企業(yè)基本運營正常的前提下，配合各債權(quán)銀行的整合思路，予以債務(wù)重組。

對于其他債權(quán)而言，鑒于集團及關(guān)聯(lián)公司在人員、資產(chǎn)、財務(wù)、高管、市場等方面存在高度混同的情況，各關(guān)聯(lián)公司缺乏獨立性，以及一系列歷史遺留問題，并不利于債務(wù)重組的實施。然而，基于在調(diào)查中發(fā)現(xiàn)的要點，企業(yè)可以考慮將電線電纜業(yè)務(wù)作為突破口，采取設(shè)立新主體并授權(quán)使用品牌的方式，脫離原生產(chǎn)企業(yè)的資質(zhì)影響。具體而言，可以采取由政府出資或參股建立一個新的公司的方法，引進戰(zhàn)略投資人為新企業(yè)注入資金，以強監(jiān)管模式啟動生產(chǎn)、保障就業(yè)、配合債務(wù)重組工作及后續(xù)破產(chǎn)重組程序，保證流動性紓困資金安全。

3.3 案例結(jié)論

企業(yè)發(fā)生債務(wù)性風(fēng)險時，通過綜合考慮財務(wù)因素和非財務(wù)因素等各個方面，結(jié)合專項調(diào)查、分析歷史數(shù)據(jù)和行業(yè)前景等手段，發(fā)現(xiàn)存在債務(wù)重組價值。針對不同債權(quán)及業(yè)務(wù)的特征，作出債權(quán)重組方向預(yù)判，進而制定了切實可行的方案，幫助企業(yè)走出了困境。

4 結(jié)論

本文對影響企業(yè)債務(wù)重組的若干財務(wù)和非財務(wù)因素進行分析研究，并在案例分析的基礎(chǔ)上作出闡釋。結(jié)果表明，企業(yè)的盈利能力、重大資產(chǎn)的質(zhì)量、金融貸款和擔(dān)保的狀況、企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)及歷史沿革、外部信用等級評價、企業(yè)的獨立性和混同性、基于品牌形成的企業(yè)核心競爭力等均是在企業(yè)面臨債務(wù)性風(fēng)險，進行債務(wù)重組選擇時需要綜合權(quán)衡考慮的因素。根據(jù)案例分析，通過專項調(diào)查對企業(yè)情況進行綜合分析，并結(jié)合企業(yè)不同資產(chǎn)和業(yè)務(wù)的特征，能夠幫助企業(yè)識別和應(yīng)對債務(wù)性風(fēng)險，制定有效的債務(wù)重組方案。

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