摘 要：運(yùn)用中國(guó)民營(yíng)企業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)考察了政府債務(wù)對(duì)民營(yíng)企業(yè)對(duì)外直接投資活動(dòng)的影響。研究發(fā)現(xiàn)，政府債務(wù)過(guò)高會(huì)促使民營(yíng)企業(yè)“走出去”，這一主要結(jié)論經(jīng)過(guò)一系列穩(wěn)健性檢驗(yàn)后依然成立。異質(zhì)性檢驗(yàn)表明，上述影響效應(yīng)在無(wú)政治關(guān)聯(lián)、技術(shù)創(chuàng)新意愿較強(qiáng)的民營(yíng)企業(yè)中更為顯著。其中的作用機(jī)制在于，政府債務(wù)過(guò)高影響當(dāng)?shù)貭I(yíng)商環(huán)境，并可能改變企業(yè)要素配置，引致民營(yíng)企業(yè)“走出去”。研究揭示了政府債務(wù)行為對(duì)民營(yíng)企業(yè)對(duì)外直接投資活動(dòng)的影響效應(yīng)，一定程度上拓寬了政府債務(wù)和民營(yíng)企業(yè)對(duì)外直接投資的相關(guān)研究，同時(shí)對(duì)優(yōu)化民營(yíng)企業(yè)發(fā)展環(huán)境、營(yíng)造“親”“清”新型政商關(guān)系、提升國(guó)際循環(huán)質(zhì)量提供了豐富的實(shí)證支持。

關(guān)鍵詞：政府債務(wù)；民營(yíng)企業(yè)；對(duì)外直接投資；營(yíng)商環(huán)境；要素配置

中圖分類號(hào)：F752 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1672-626X（2024）05-0044-12

一、引言

我國(guó)自加入WTO以來(lái)，歷經(jīng)二十多年的高速發(fā)展，已然成為對(duì)外投資大國(guó)。根據(jù)2023年發(fā)布的《2022年度中國(guó)對(duì)外直接投資統(tǒng)計(jì)公報(bào)》，我國(guó)對(duì)外直接投資（[OFDI]）凈額（流量）從2002年的27億美元增長(zhǎng)到2022年的1631.2億美元，增長(zhǎng)約60倍。從境內(nèi)投資者的存量比例來(lái)看，國(guó)有企業(yè)存量占比呈逐年下降趨勢(shì)，非國(guó)有企業(yè)的存量占比從2006年的19%上升到2022年的50.1%，已經(jīng)占據(jù)半壁江山。從企業(yè)數(shù)量來(lái)看，2022年非國(guó)有企業(yè)數(shù)量占比達(dá)94.4%，其中民營(yíng)企業(yè)占33.6%，已經(jīng)成為中國(guó)[OFDI]占比最大、最為活躍的群體。由此可見(jiàn)，民營(yíng)企業(yè)是近年來(lái)中國(guó)[OFDI]規(guī)?？焖贁U(kuò)張的主要力量。在現(xiàn)階段國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境日益復(fù)雜嚴(yán)峻的形勢(shì)下，全面深入發(fā)掘民營(yíng)企業(yè)[OFDI]背后的驅(qū)動(dòng)力，對(duì)促進(jìn)我國(guó)[OFDI]高質(zhì)量發(fā)展，加快構(gòu)建新發(fā)展格局，提升國(guó)際循環(huán)質(zhì)量具有重要的現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)意義。

早期探討企業(yè)[OFDI]驅(qū)動(dòng)因素的文獻(xiàn)關(guān)注的是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體跨國(guó)公司的戰(zhàn)略行為，認(rèn)為企業(yè)[OFDI]決策與其自身具備的資源、能力緊密相關(guān)。著名的國(guó)際生產(chǎn)折衷理論指出所有權(quán)優(yōu)勢(shì)、地理區(qū)位優(yōu)勢(shì)以及交易內(nèi)部化優(yōu)勢(shì)是影響跨國(guó)企業(yè)是否開(kāi)展[OFDI]活動(dòng)的重要因素[1]。進(jìn)入21世紀(jì)，隨著各類數(shù)據(jù)的可獲得，企業(yè)異質(zhì)性優(yōu)勢(shì)[2～4]、雙邊制度質(zhì)量[5～6]以及勞動(dòng)力成本[7～8]等被學(xué)者們認(rèn)為是影響企業(yè)[OFDI]的三類主要因素。專注于民營(yíng)企業(yè)[OFDI]行為的研究起步較晚，主要從融資約束[9～10]、政治關(guān)聯(lián)[11]、制度約束[12]、勞動(dòng)力流轉(zhuǎn)[13]、要素市場(chǎng)扭曲[14]等母國(guó)視角展開(kāi)理論分析和實(shí)證檢驗(yàn)，卻鮮有文獻(xiàn)涉及政府債務(wù)對(duì)民營(yíng)企業(yè)[OFDI]的影響。事實(shí)上，國(guó)內(nèi)學(xué)者很早就關(guān)注到政府債務(wù)所造成的經(jīng)濟(jì)影響，金碚（2006）指出，地方政府利用自身的行政權(quán)力優(yōu)勢(shì)拖欠民營(yíng)企業(yè)的款項(xiàng)，容易造成社會(huì)整體的信用缺失，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生不良影響[15]。李增福等（2023）基于A股民營(yíng)非金融上市公司季度數(shù)據(jù)，選取國(guó)務(wù)院清理政府欠款專項(xiàng)督導(dǎo)行動(dòng)為準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)，運(yùn)用雙重差分法考察政府拖欠的應(yīng)收賬款對(duì)民營(yíng)企業(yè)長(zhǎng)期投資行為的影響，研究發(fā)現(xiàn)該督導(dǎo)行動(dòng)顯著提高了被督導(dǎo)地區(qū)民營(yíng)企業(yè)的長(zhǎng)期投資[16]。那么，政府債務(wù)問(wèn)題會(huì)對(duì)民營(yíng)企業(yè)[OFDI]造成顯著影響嗎？

為了解答這一問(wèn)題，本文基于以往學(xué)者的研究，提出地方政府債務(wù)促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)[OFDI]行為的理論機(jī)制，認(rèn)為地方政府債務(wù)過(guò)高會(huì)對(duì)當(dāng)?shù)貭I(yíng)商環(huán)境造成負(fù)面影響，影響企業(yè)生存發(fā)展，進(jìn)而提升民營(yíng)企業(yè)“走出去”的概率，在此基礎(chǔ)上運(yùn)用記錄政府與企業(yè)間債務(wù)詳細(xì)信息的中國(guó)民營(yíng)企業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)，對(duì)理論分析結(jié)論進(jìn)行檢驗(yàn)，同時(shí)展開(kāi)多維度的異質(zhì)性分析，全面刻畫政府債務(wù)對(duì)民營(yíng)企業(yè)[OFDI]行為的影響。具體而言，本文的創(chuàng)新之處可能體現(xiàn)在以下方面：

第一，補(bǔ)充了中國(guó)民營(yíng)企業(yè)[OFDI]影響因素的研究。既有文獻(xiàn)重點(diǎn)從母國(guó)的融資約束、制度約束、政治關(guān)聯(lián)和要素市場(chǎng)扭曲等方面考察了影響中國(guó)民營(yíng)企業(yè)[OFDI]的不同因素，但尚未有學(xué)者提及政府債務(wù)的影響效應(yīng)，而且上述研究大多采用規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)或滬深A(yù)股上市公司數(shù)據(jù)，卻對(duì)大量民營(yíng)企業(yè)關(guān)注甚少。本文首次聚焦地方政府債務(wù)對(duì)民營(yíng)企業(yè)[OFDI]決策的影響，利用中國(guó)民營(yíng)企業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)，揭示政府債務(wù)影響“草根”民營(yíng)企業(yè)[OFDI]行為的“黑箱”。在研究視角和研究對(duì)象上，本文有效推進(jìn)了中國(guó)民營(yíng)企業(yè)[OFDI]影響因素相關(guān)研究的深化。

第二，聚焦地方政府債務(wù)行為，拓展了政府債務(wù)問(wèn)題的相關(guān)研究。論及政府債務(wù)問(wèn)題，國(guó)內(nèi)學(xué)者主要集中考察了地方政府在金融市場(chǎng)上發(fā)債行為對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)[17]、金融風(fēng)險(xiǎn)[18]、企業(yè)投融資[19]等方面的影響效應(yīng)，但對(duì)政府債務(wù)行為的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)討論較少，本文利用詳細(xì)的政府與企業(yè)債務(wù)款項(xiàng)微觀數(shù)據(jù)，檢驗(yàn)政府部門在商業(yè)采買過(guò)程中的債務(wù)行為對(duì)微觀企業(yè)“走出去”的影響，拓寬了有關(guān)政府債務(wù)相關(guān)問(wèn)題的學(xué)術(shù)研究視野。

第三，豐富了營(yíng)商環(huán)境與民營(yíng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展問(wèn)題的相關(guān)研究，為規(guī)范地方政府行為、改善營(yíng)商環(huán)境提供決策依據(jù)。作為構(gòu)建新發(fā)展格局的主力軍，民營(yíng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展對(duì)實(shí)現(xiàn)中國(guó)式現(xiàn)代化至關(guān)重要。本文研究發(fā)現(xiàn)，政府債務(wù)過(guò)高造成企業(yè)家對(duì)營(yíng)商環(huán)境的負(fù)面評(píng)價(jià)，進(jìn)而促使民營(yíng)企業(yè)開(kāi)展[OFDI]活動(dòng)，長(zhǎng)期而言并不利于民營(yíng)企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展和當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)良性發(fā)展。近年來(lái)，黨中央和國(guó)務(wù)院高度重視政府債務(wù)治理問(wèn)題，部署多次專項(xiàng)地方政府債務(wù)清理行動(dòng)，已經(jīng)取得非常顯著的效果[[16]]。黨的二十大報(bào)告重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)要“優(yōu)化民營(yíng)企業(yè)發(fā)展環(huán)境，促進(jìn)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大”。因此，本文這一發(fā)現(xiàn)不僅豐富了政府債務(wù)行為影響民營(yíng)企業(yè)[OFDI]決策的相關(guān)研究，同時(shí)也為國(guó)家制定相關(guān)的法律法規(guī)及政策措施規(guī)范地方政府商業(yè)采買行為、切實(shí)改善營(yíng)商環(huán)境、促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展提供了理論依據(jù)。

本文余下部分的內(nèi)容安排如下：第二部分進(jìn)行理論機(jī)制歸納總結(jié)，并提出研究假設(shè)；第三部分進(jìn)行研究設(shè)計(jì)，主要包括構(gòu)建計(jì)量模型、選取和設(shè)定變量、說(shuō)明數(shù)據(jù)來(lái)源并進(jìn)行統(tǒng)計(jì)性描述；第四部分分析計(jì)量結(jié)果；第五部分對(duì)研究結(jié)論進(jìn)行總結(jié)，提出政策建議。

二、理論分析與假設(shè)提出

在以往學(xué)者相關(guān)研究的基礎(chǔ)之上，本文認(rèn)為，地方政府債務(wù)過(guò)高可能通過(guò)以下兩種傳導(dǎo)渠道影響民營(yíng)企業(yè)的[OFDI]決策。

（一）營(yíng)商環(huán)境效應(yīng)

作為一方商業(yè)秩序的制定者和維護(hù)者，地方政府行為是影響營(yíng)商環(huán)境至關(guān)重要的因素。政府在經(jīng)濟(jì)發(fā)展活動(dòng)中的債務(wù)過(guò)高會(huì)對(duì)當(dāng)?shù)貭I(yíng)商環(huán)境造成負(fù)面影響，產(chǎn)生一系列的連鎖效應(yīng)。地方政府為了應(yīng)對(duì)高企的債務(wù)，一方面可能加強(qiáng)對(duì)當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的稅收征管力度，從而獲得更多可供還債的資金；另一方面可能會(huì)將本應(yīng)按期付給民營(yíng)企業(yè)的產(chǎn)品或服務(wù)賬款挪作他用，導(dǎo)致民營(yíng)企業(yè)由于資金鏈繃緊而拖欠供應(yīng)商的貨款[15]。以上兩種行為可能會(huì)對(duì)當(dāng)?shù)貭I(yíng)商環(huán)境造成負(fù)面影響，挫傷民營(yíng)企業(yè)投資信心。同時(shí)，政府與民營(yíng)企業(yè)間債務(wù)高企增加了企業(yè)的制度性交易成本。綜合以上分析，本文提出假設(shè)1。

假設(shè)1：地方政府債務(wù)會(huì)對(duì)當(dāng)?shù)貭I(yíng)商環(huán)境造成負(fù)面影響，債務(wù)金額過(guò)高則提高民營(yíng)企業(yè)開(kāi)展[OFDI]活動(dòng)的概率。

（二）要素再配置效應(yīng)

良好的政企關(guān)系是民營(yíng)企業(yè)獲取信貸、土地等稀缺資源的重要途徑之一。從社會(huì)資本視角而言，政府與民營(yíng)企業(yè)間的債務(wù)在擠占民營(yíng)企業(yè)內(nèi)部自由現(xiàn)金流的同時(shí)，也會(huì)促使民營(yíng)企業(yè)改變企業(yè)要素配置。一方面，從行業(yè)要素特征來(lái)看，我國(guó)民營(yíng)企業(yè)更多涉足勞動(dòng)密集型行業(yè)[20]。為了節(jié)省運(yùn)營(yíng)成本開(kāi)支，民營(yíng)企業(yè)可能會(huì)傾向雇傭更多臨時(shí)工以替代長(zhǎng)期工，減少工資貨幣支付。而企業(yè)臨時(shí)工比例上升會(huì)提高企業(yè)內(nèi)部勞動(dòng)力流轉(zhuǎn)率，進(jìn)而提升民營(yíng)企業(yè)開(kāi)展成本驅(qū)動(dòng)型[OFDI]活動(dòng)的概率[13]。另一方面，民營(yíng)企業(yè)家可能會(huì)利用與政府債務(wù)往來(lái)的機(jī)會(huì)，加強(qiáng)政企關(guān)聯(lián)，借機(jī)說(shuō)服地方政府官員予以不同形式的 “補(bǔ)償”，獲取一些項(xiàng)目投資機(jī)會(huì)，疏通企業(yè)融資渠道，緩解“融資難”等問(wèn)題[21]，從而得以在要素配置上追加資本要素投入，以擴(kuò)張市場(chǎng)份額，獲取更大的利潤(rùn)。而企業(yè)境內(nèi)資本要素投入會(huì)直接或通過(guò)擴(kuò)大企業(yè)經(jīng)濟(jì)規(guī)模的方式間接促進(jìn)企業(yè)[OFDI][22]。綜合以上分析，本文提出假設(shè)2。

假設(shè)2：面對(duì)地方政府債務(wù)帶來(lái)的現(xiàn)金流擠占難題，民營(yíng)企業(yè)家通過(guò)改變企業(yè)要素配置，進(jìn)而促使企業(yè)開(kāi)展[OFDI]活動(dòng)。

三、模型、變量與數(shù)據(jù)

（一）模型的構(gòu)建

為了厘清政府債務(wù)對(duì)民營(yíng)企業(yè)[OFDI]的影響效應(yīng)，本文引入如下計(jì)量模型：

[OFDIijpt=β0+β1Debt_ZFijpt+β2Xijpt+κt+σj+υp+πijpt] （1）

其中，變量下標(biāo)[i]、[j]、[p]、[t]分別代表企業(yè)、行業(yè)、省份、年份。[OFDIijpt]表示民營(yíng)企業(yè)是否開(kāi)展[OFDI]的虛擬變量。[Debt_ZFijpt]則代表政府債務(wù)變量。[Xijpt]代表一系列控制變量，主要包括企業(yè)家個(gè)人特征和企業(yè)層面特征。此外，為了得到穩(wěn)健的估計(jì)結(jié)果，模型還控制了年份固定效應(yīng)（[κt]）、行業(yè)固定效應(yīng)（[σj]）、省份固定效應(yīng)（[υp]），而[πijpt]為殘差項(xiàng)。

（二）變量的選取與設(shè)置

1. 被解釋變量：民營(yíng)企業(yè)的對(duì)外直接投資決策（[OFDI]）

中國(guó)民營(yíng)企業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)中記錄了民營(yíng)企業(yè)開(kāi)展國(guó)際經(jīng)濟(jì)合作（境外投資）的相關(guān)信息，本文依據(jù)民營(yíng)企業(yè)[OFDI]金額，設(shè)定民營(yíng)企業(yè)是否開(kāi)展[OFDI]活動(dòng)的二元虛擬變量，[OFDI]金額大于0則為1，反之則為0。

2. 核心解釋變量：政府債務(wù)（[Debt_ZF]）

本文所選用的中國(guó)民營(yíng)企業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)詳細(xì)記錄了企業(yè)賬款情況，主要包括政府與企業(yè)各種款項(xiàng)總金額、企業(yè)間貨款和借款債務(wù)往來(lái)金額信息。在這里，本文利用政府與企業(yè)各種債務(wù)款項(xiàng)信息，對(duì)調(diào)查年份政府債務(wù)金額加1之后取對(duì)數(shù)，Lm9qqOFvIHtzwyctuOIWKv69mtuK9zPEDaDQHTb6NEs=生成政府債務(wù)的存量指標(biāo)（[Debt_ZF]）。在穩(wěn)健性檢驗(yàn)中，本文還嘗試采用是否有政府債務(wù)（[Debt_dumm]）的二值虛擬變量進(jìn)行估計(jì)，有則為1，沒(méi)有則為0。

3. 控制變量

中國(guó)民營(yíng)企業(yè)進(jìn)行[OFDI]決策往往更多受企業(yè)家個(gè)人因素以及企業(yè)在經(jīng)營(yíng)發(fā)展過(guò)程中所形成的資源與能力的影響。因此，利用調(diào)查中的企業(yè)家個(gè)人信息和企業(yè)特征指標(biāo)信息分別控制一系列企業(yè)家和企業(yè)微觀層面的個(gè)體特征。

企業(yè)家個(gè)人特征變量：（1）企業(yè)家年齡（[Age_entre]），采用數(shù)據(jù)調(diào)查年份的前一年與出生年份的差值取對(duì)數(shù)得到；（2）企業(yè)家性別（[Sex_entre]），設(shè)置為二值虛擬變量，男性為1，女性為0；（3）企業(yè)家文化程度（[Educ_entre]），參見(jiàn)張三峰（2020）的賦值方法[23]，對(duì)不同文化程度根據(jù)學(xué)歷年限予以賦值，以體現(xiàn)企業(yè)家受教育程度的現(xiàn)實(shí)差異；（4）企業(yè)家地位（[Status_entre]），利用調(diào)查問(wèn)卷中記錄的企業(yè)家對(duì)自己的經(jīng)濟(jì)地位、政治地位、社會(huì)地位的主觀感知排序，進(jìn)行翻轉(zhuǎn)處理，最后加總除以3得到其均值。

企業(yè)層面特征變量：（1）企業(yè)年齡（[Age_firm]），與設(shè)置企業(yè)家年齡一樣，基于樣本調(diào)查年份前一年減去企業(yè)注冊(cè)年份然后取對(duì)數(shù)表示；（2）企業(yè)營(yíng)收規(guī)模（[Income_firm]），采用企業(yè)的銷售收入額（或營(yíng)業(yè)收入額）加1之后取對(duì)數(shù)表示；（3）企業(yè)員工規(guī)模（[Scale_empl]），采用企業(yè)全年雇傭的員工總?cè)藬?shù)取對(duì)數(shù)表示；（4）企業(yè)稅費(fèi)成本（[Tax_fee]），采用企業(yè)繳納的全年稅收與各種規(guī)費(fèi)之和加1之后取對(duì)數(shù)得到；（5）企業(yè)治理結(jié)構(gòu)（[Admin_struct]），企業(yè)內(nèi)部機(jī)構(gòu)設(shè)置往往反映出其治理結(jié)構(gòu)，根據(jù)企業(yè)機(jī)構(gòu)設(shè)置信息，分別對(duì)存在股東會(huì)或董事會(huì)或監(jiān)事會(huì)或職工代表大會(huì)都賦值為1進(jìn)行加總，然后除以4來(lái)代理其治理結(jié)構(gòu)。

（三）數(shù)據(jù)的來(lái)源與說(shuō)明

本文所使用的樣本數(shù)據(jù)主要源自于由中共中央統(tǒng)戰(zhàn)部、中華全國(guó)工商業(yè)聯(lián)合會(huì)、國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局、中國(guó)社會(huì)科學(xué)院、中國(guó)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)研究會(huì)聯(lián)合開(kāi)展的中國(guó)民營(yíng)企業(yè)調(diào)查（Chinese Private Enterprise Survey，CPES）。該主要涵蓋了企業(yè)出資人信息、企業(yè)注冊(cè)創(chuàng)立、企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展情況、企業(yè)管理與傳承等幾大板塊信息[13]，每個(gè)調(diào)查年份均會(huì)增加與時(shí)俱進(jìn)的不同主題模塊，是國(guó)內(nèi)外各界了解和研究改革開(kāi)放以來(lái)中國(guó)民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)的重要微觀數(shù)據(jù)，被眾多關(guān)注民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)的學(xué)者廣泛采用[24]。本文的研究主旨在于考察政府債務(wù)對(duì)民營(yíng)企業(yè)微觀投資行為的影響，遺憾的是只有2014和2016年調(diào)查數(shù)據(jù)完整記錄了政府與民營(yíng)企業(yè)間債務(wù)往來(lái)的具體金額信息，其他調(diào)查年份相關(guān)信息要么沒(méi)有統(tǒng)計(jì)要么缺失嚴(yán)重，因此選取整理2014—2016年（第十一次和第十二次）企業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)，作為本文展開(kāi)經(jīng)驗(yàn)研究的微觀樣本。為了保證計(jì)量檢驗(yàn)結(jié)果的穩(wěn)健可信，根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)記錄質(zhì)量進(jìn)行了一系列涉及關(guān)鍵變量的缺失值、異常值的處理，剔除了一些反常識(shí)的異常樣本，最后獲得用于基準(zhǔn)回歸的10471個(gè)有效樣本。

表1列出了變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。結(jié)果顯示，開(kāi)展[OFDI]活動(dòng)的民營(yíng)企業(yè)僅占總樣本的8.2%，存在政府債務(wù)的民營(yíng)企業(yè)占樣本的5.5%，變量標(biāo)準(zhǔn)差表明[OFDI]決策和政府債務(wù)狀況在企業(yè)間存在顯著差異。

四、計(jì)量結(jié)果分析

（一）基準(zhǔn)回歸結(jié)果

表2匯報(bào)了采用二值選擇[Probit]模型對(duì)計(jì)量方程（1）進(jìn)行回歸的基準(zhǔn)估計(jì)結(jié)果。為了觀測(cè)核心解釋變

量的估計(jì)系數(shù)方向和顯著性是否穩(wěn)定，在第（1）列中先不放入任何控制變量，而在第（2）～（4）列中依次放入企業(yè)家個(gè)人特征變量、企業(yè)層面特征變量以及年份、行業(yè)、省份固定效應(yīng)。結(jié)果顯示，無(wú)論是否加入其他控制變量，政府債務(wù)的估計(jì)系數(shù)均顯著為正，即政府債務(wù)顯著提高了民營(yíng)企業(yè)開(kāi)展[OFDI]活動(dòng)的概率。以加入了所有控制變量和固定效應(yīng)的第（4）列回歸結(jié)果為例，政府債務(wù)的估計(jì)系數(shù)說(shuō)明：在其他條件不變的情況下，政府債務(wù)額度每增加一個(gè)單位，民營(yíng)企業(yè)開(kāi)展[OFDI]活動(dòng)的概率則相應(yīng)提高3.89%。以上一系列實(shí)證結(jié)果初步表明政府債務(wù)越高越能顯著促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)開(kāi)展[OFDI]活動(dòng)。

此外，控制變量的估計(jì)系數(shù)顯示，企業(yè)的員工規(guī)模、稅費(fèi)成本對(duì)民營(yíng)企業(yè)[OFDI]的影響在1%的顯著性水平為正，這與以往學(xué)者的研究結(jié)論一致，意味著民營(yíng)企業(yè)雇傭規(guī)模越大、稅費(fèi)負(fù)擔(dān)越重，對(duì)企業(yè)[OFDI]的促進(jìn)作用越大。其原因可能在于：隨著民營(yíng)企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張，規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，提高了企業(yè)生產(chǎn)效率，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)自選擇積極開(kāi)展[OFDI]活動(dòng)；而稅費(fèi)成本是企業(yè)運(yùn)營(yíng)成本的重要構(gòu)成部分，繳納稅費(fèi)越高，越會(huì)刺激民營(yíng)企業(yè)開(kāi)展[OFDI]活動(dòng)，以規(guī)避稅費(fèi)負(fù)擔(dān)。

（二）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1. 解釋變量與回歸模型的更換

基于本文所涉及的民營(yíng)企業(yè)樣本數(shù)據(jù)，為了排除因解釋變量的設(shè)定和回歸模型的選用可能造成的基準(zhǔn)估計(jì)結(jié)果偏誤，首先將核心解釋變量更換為是否有政府債務(wù)的二元虛擬變量，即政府債務(wù)的擴(kuò)展邊際，然后分別運(yùn)用[Tobit]模型和[Logit]模型替換Probit模型重新進(jìn)行回歸。表3第（1）列回歸結(jié)果顯示，是否有政府債務(wù)的估計(jì)系數(shù)在5%的水平下顯著為正，表明有政府債務(wù)顯著影響了民營(yíng)企業(yè)[OFDI]決策；而第（2）～（5）列結(jié)果顯示，在不同的回歸模型下，是否有政府債務(wù)和政府債務(wù)額的估計(jì)系數(shù)仍保持顯著為正，以上結(jié)果說(shuō)明政府債務(wù)與企業(yè)[OFDI]決策的正相關(guān)關(guān)系較為穩(wěn)定，未受到不同變量構(gòu)造方法和回歸模型的影響。

2. 內(nèi)生性問(wèn)題處理

因變量和自變量之間可能存在的內(nèi)生性問(wèn)題一直是經(jīng)濟(jì)學(xué)實(shí)證研究過(guò)程中無(wú)法回避的話題。在本文中，政府債務(wù)促進(jìn)了民營(yíng)企業(yè)[OFDI]，但民營(yíng)企業(yè)[OFDI]行為也有可能增加企業(yè)與地方政府之間的業(yè)務(wù)往來(lái)，進(jìn)而產(chǎn)生政府與企業(yè)間債務(wù)，兩者之間可能存在的逆向因果關(guān)系也會(huì)造成基準(zhǔn)回歸結(jié)果有偏。為了得到更為穩(wěn)健的結(jié)論，進(jìn)一步采用工具變量法以緩解可能存在的內(nèi)生性問(wèn)題?；谒捎玫钠髽I(yè)數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)特征，本文參考既有相關(guān)文獻(xiàn)的集聚數(shù)據(jù)處理方法[25]，以政府債務(wù)作為內(nèi)生解釋變量，首先按照民營(yíng)企業(yè)所在省份和所屬行業(yè)分組，然后剔除本企業(yè)，對(duì)組內(nèi)企業(yè)的政府債務(wù)變量求和，最后除以（組內(nèi)企業(yè)總數(shù)－1）得到的值即為工具變量。該處理方法得到的省份、行業(yè)層面的政府債務(wù)均值與單個(gè)企業(yè)的政府債務(wù)狀況密切相關(guān)，但同一分組內(nèi)企業(yè)之間的[OFDI]活動(dòng)相對(duì)獨(dú)立并不相關(guān)，因此同時(shí)滿足了工具變量選取的相關(guān)性和外生性兩個(gè)統(tǒng)計(jì)條件。表4匯報(bào)了工具變量回歸結(jié)果，第（1）列未放入企業(yè)家和企業(yè)層面控制變量。表4顯示，無(wú)論是否控制企業(yè)家個(gè)人特征和企業(yè)層面特征變量，核心解釋變量政府債務(wù)的估計(jì)系數(shù)均保持至少在5%的水平下顯著為正。而隨后的弱工具檢驗(yàn)結(jié)果顯示，兩列模型中的AR[chi2（1）]值和Wald[chi2（1）]值均大于10，拒絕弱工具變量假設(shè)。因此，本文選取的工具變量有效緩解了可能存在的內(nèi)生性問(wèn)題。

3. 自選擇問(wèn)題處理

除了內(nèi)生性問(wèn)題，本文還擔(dān)心可能存在核心解釋變量的自選擇問(wèn)題，即政府債務(wù)非隨機(jī)行為，而是存在系統(tǒng)性差異。為了緩解自選擇問(wèn)題，接下來(lái)嘗試運(yùn)用傾向得分匹配方法（[PSM]）和處理效應(yīng)模型（[Treatment] [Effect] [Model]）進(jìn)行處理。

作為建立在獨(dú)立無(wú)關(guān)假設(shè)（[CIA]）條件基礎(chǔ)之上的反事實(shí)推斷模型，[PSM]方法主要應(yīng)用于解決可觀測(cè)因素造成的自選擇問(wèn)題，其使用前提是解釋變量必須設(shè)置為0-1離散變量，而且影響是否進(jìn)入實(shí)驗(yàn)組和因變量的變量都應(yīng)該作為解釋變量進(jìn)入估計(jì)方程中。因此，首先將核心解釋變量變更為是否有政府債務(wù)的0-1離散變量，然后在既有文獻(xiàn)基礎(chǔ)上選擇如下幾個(gè)影響產(chǎn)生政府債務(wù)的變量作為匹配規(guī)則：（1）企業(yè)家政治身份；（2）企業(yè)年齡；（3）企業(yè)營(yíng)收規(guī)模；（4）企業(yè)員工規(guī)模；（5）政府?dāng)偱芍С觯唬?）企業(yè)治理結(jié)構(gòu)；（7）省份市場(chǎng)化水平；（8）年份；（9）行業(yè)；（10）省份。表5第（1）列匯報(bào)了[PSM]方法的估計(jì)結(jié)果，顯示是否存在政府債務(wù)的估計(jì)系數(shù)在10%置信水平下同樣顯著為正。

由于[PSM]方法無(wú)法解決不可觀測(cè)因素造成的選擇偏差問(wèn)題，還采用處理效應(yīng)模型進(jìn)行估計(jì)。具體步驟如下：第一步，同樣需要將政府債務(wù)設(shè)定為0-1二值虛擬變量，然后使用前文利用集聚數(shù)據(jù)處理方法測(cè)算得到的工具變量作為外生變量，以滿足處理效應(yīng)模型至少使用一個(gè)外生變量的條件；第二步，估計(jì)得出政府債務(wù)的回歸系數(shù)。表5中第（2）列報(bào)告了處理效應(yīng)模型的估計(jì)結(jié)果，顯示政府債務(wù)的估計(jì)系數(shù)同樣在10%的水平下顯著為正。表5的檢驗(yàn)結(jié)果表明，解決了可能存在的自選擇問(wèn)題后，本文的核心結(jié)論保持顯著有效，驗(yàn)證了其穩(wěn)健可信。

（三）異質(zhì)性分析

考慮到政府債務(wù)與民營(yíng)企業(yè)[OFDI]活動(dòng)之間的因果關(guān)系可能會(huì)受到企業(yè)家與政府的關(guān)聯(lián)關(guān)系以及企業(yè)創(chuàng)新傾向的影響，因此本部分?jǐn)M從企業(yè)家的政治關(guān)聯(lián)以及企業(yè)創(chuàng)新意愿兩方面展開(kāi)異質(zhì)性分析。

對(duì)于企業(yè)家是否存在政治關(guān)聯(lián)，根據(jù)民營(yíng)企業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)中提供的企業(yè)家政治身份信息生成企業(yè)家是否有政治關(guān)聯(lián)的虛擬變量，若企業(yè)家當(dāng)年在人大或政協(xié)或行業(yè)協(xié)會(huì)或工商聯(lián)等組織中任意一個(gè)任職為1，沒(méi)有則為0。表6第（1）～（2）列的估計(jì)結(jié)果顯示，在企業(yè)家存在政治關(guān)聯(lián)的樣本中，政府債務(wù)的估計(jì)系數(shù)不顯著；而在無(wú)政治關(guān)聯(lián)的樣本中，政府債務(wù)的估計(jì)系數(shù)在5%的水平下顯著為正，這表明政府債務(wù)顯著促進(jìn)了無(wú)政治關(guān)聯(lián)的民營(yíng)企業(yè)“走出去”，但對(duì)有政治關(guān)聯(lián)的民營(yíng)企業(yè)[OFDI]活動(dòng)不存在顯著影響。這可能是因?yàn)闊o(wú)政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)更依賴于市場(chǎng)活動(dòng)進(jìn)行資源配置和生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，政府債務(wù)占用了企業(yè)流動(dòng)資金，增加了融資負(fù)擔(dān)，導(dǎo)致企業(yè)傾向于“走出去”；相較之下，存在政治關(guān)聯(lián)的民營(yíng)企業(yè)更易于利用政府關(guān)系獲取一些稀缺經(jīng)營(yíng)資源，而日常業(yè)務(wù)往來(lái)中的政府債務(wù)則是企業(yè)家默認(rèn)的一種強(qiáng)化政企關(guān)聯(lián)的現(xiàn)實(shí)手段，并不會(huì)促使企業(yè)產(chǎn)生“走出去”傾向。然后，根據(jù)民營(yíng)企業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)中企業(yè)新增投資主要方向中的新產(chǎn)品研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新、工藝改造信息，分別生成企業(yè)新產(chǎn)品研發(fā)投入和技術(shù)創(chuàng)新投入變量（金額加1取對(duì)數(shù)），并按照變量均值劃分為兩組，均值以上代表企業(yè)創(chuàng)新意愿較強(qiáng)，均值以下則表示創(chuàng)新意愿較弱。表6第（3）～（6）列的估計(jì)結(jié)果顯示，盡管在新產(chǎn)品研發(fā)的兩組分樣本中政府債務(wù)的估計(jì)系數(shù)均不顯著，但是在技術(shù)創(chuàng)新意愿較強(qiáng)的分樣本中，政府債務(wù)的估計(jì)系數(shù)在10%水平下顯著為正，這表明政府債務(wù)顯著刺激了技術(shù)創(chuàng)新意愿較強(qiáng)的民營(yíng)企業(yè)開(kāi)展[OFDI]活動(dòng)，意味著企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新意愿強(qiáng)化了民營(yíng)企業(yè)在有政府債務(wù)狀況下的[OFDI]動(dòng)機(jī)。

（四）機(jī)制檢驗(yàn)

在理論基礎(chǔ)部分，本文的研究假設(shè)提出，政府債務(wù)主要通過(guò)影響營(yíng)商環(huán)境和企業(yè)要素配置兩種途徑影響民營(yíng)企業(yè)[OFDI]決策。那么，以上關(guān)于作用機(jī)制的研究假設(shè)是否成立，能否得到計(jì)量結(jié)果的印證？在這里，本節(jié)擬對(duì)這兩種作用機(jī)制進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。鑒于以往文獻(xiàn)常用的中介效應(yīng)模型目前備受爭(zhēng)議，本文參考江艇（2022）的2A3AGl4AP9G4s9T5HjC8Vg==研究思路[26]，構(gòu)建如下計(jì)量模型考察政府債務(wù)對(duì)機(jī)制變量的影響：

[Mechijpt=λ0+λ1Debt_ZFijpt+λ2Xijpt+κt+σj+υp+πijpt] （2）

其中，[Mechijpt]為機(jī)制變量，指代營(yíng)商環(huán)境和企業(yè)要素配置兩個(gè)方面的作用機(jī)制。

首先，根據(jù)前文的闡釋，營(yíng)商環(huán)境的惡化主要表現(xiàn)為企業(yè)間相互債務(wù)，“三角債”增多，經(jīng)營(yíng)環(huán)境較差。因此，結(jié)合民營(yíng)企業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)提供的企業(yè)債務(wù)信息，分別生成兩個(gè)企業(yè)間債務(wù)變量：企業(yè)的應(yīng)付賬款（[Debt1]）和應(yīng)收賬款（[Debt2]），運(yùn)用債務(wù)金額加1后取對(duì)數(shù)，同時(shí)還利用2016年民營(yíng)企業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)的企業(yè)家對(duì)企業(yè)所在地當(dāng)前經(jīng)營(yíng)環(huán)境的主觀評(píng)價(jià)，生成企業(yè)家經(jīng)營(yíng)環(huán)境主觀評(píng)價(jià)變量（[BE]），從客觀現(xiàn)實(shí)和主觀感知上共同刻畫當(dāng)?shù)貭I(yíng)商環(huán)境狀況。表7報(bào)告了營(yíng)商環(huán)境機(jī)制的檢驗(yàn)結(jié)果。表7第（1）列的中政府債務(wù)的估計(jì)系數(shù)在1%水平下顯著為正，表明政府債務(wù)顯著提高了企業(yè)的應(yīng)付賬款額，這可能是政府債務(wù)擠占了民營(yíng)企業(yè)內(nèi)部自由現(xiàn)金流的直接結(jié)果。第（2）列政府債務(wù)的估計(jì)系數(shù)同樣在1%水平下顯著為正，這表明政府債務(wù)亦顯著提高了企業(yè)的應(yīng)收賬款額。第（3）列中政府債務(wù)的估計(jì)系數(shù)在1%水平下顯著為負(fù)，即政府債務(wù)越多，企業(yè)家對(duì)當(dāng)?shù)亟?jīng)營(yíng)環(huán)境的主觀評(píng)價(jià)越負(fù)面，這表明政府債務(wù)顯著負(fù)向影響了企業(yè)家在當(dāng)?shù)氐慕?jīng)營(yíng)感受，政府債務(wù)過(guò)高打擊了企業(yè)家對(duì)當(dāng)?shù)亟?jīng)營(yíng)環(huán)境的信心。以上檢驗(yàn)結(jié)果驗(yàn)證了營(yíng)商環(huán)境渠道的有效性，政府債務(wù)過(guò)高對(duì)當(dāng)?shù)貭I(yíng)商環(huán)境造成負(fù)面影響，進(jìn)而促使民營(yíng)企業(yè)開(kāi)展[OFDI]活動(dòng)，即研究假設(shè)1成立。

其次，基于前文對(duì)要素配置機(jī)制傳導(dǎo)路徑的論證，本文主要考察政府拖欠債務(wù)對(duì)民營(yíng)企業(yè)勞動(dòng)力要素和資本要素配置的影響。根據(jù)民營(yíng)企業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)提供的有關(guān)勞動(dòng)力要素和資本要素信息，設(shè)置兩類指標(biāo)變量代理衡量企業(yè)要素配置狀況。第一類勞動(dòng)力配置變量，利用每輪調(diào)查提供的企業(yè)用工狀況，將雇傭不足一年的員工人數(shù)視為臨時(shí)雇傭員工，其人數(shù)除以企業(yè)雇傭員工總?cè)藬?shù)得到臨時(shí)工比例變量（[Empl_temp]），用以代理表示企業(yè)對(duì)勞動(dòng)力要素的配置；第二類資本要素投入變量，選取每輪調(diào)查數(shù)據(jù)提供的企業(yè)新增投資

額取對(duì)數(shù)，生成企業(yè)新增投資變量（[New_add]），從增量視角直觀反映企業(yè)對(duì)資本要素的投入，同時(shí)還將新增投資額除以企業(yè)雇傭員工總?cè)藬?shù)生成資本密集度變量（[KL]），從強(qiáng)度視角體現(xiàn)企業(yè)對(duì)資本要素的使用。此外，為了觀測(cè)政府債務(wù)是否影響企業(yè)創(chuàng)新投資，運(yùn)用新增投資中技術(shù)創(chuàng)新投入額除以新增投資總額得到企業(yè)創(chuàng)新投資比例（[New_tech]）。表8匯報(bào)了企業(yè)要素配置機(jī)制檢驗(yàn)結(jié)果。表8第（1）列的因變量是臨時(shí)工比例，核心解釋變量政府債務(wù)的估計(jì)系數(shù)在10%的水平下顯著為正，表明政府債務(wù)顯著提升了企業(yè)雇傭的臨時(shí)工比例，即政府債務(wù)導(dǎo)致企業(yè)減少了長(zhǎng)期工的雇用，其內(nèi)部勞動(dòng)力流轉(zhuǎn)率上升。第（2）列和第（3）列的因變量分別是企業(yè)新增投資和資本密集度，而兩列中政府債務(wù)的估計(jì)系數(shù)均在5%水平下保持顯著為正，這表明政府債務(wù)顯著促進(jìn)了企業(yè)新增投資額，提高了企業(yè)資本密集度，即從增量和強(qiáng)度兩個(gè)方面來(lái)看，政府債務(wù)使得企業(yè)選擇投入更多資本要素。而第（4）列中的政府債務(wù)的估計(jì)系數(shù)并不顯著，這表明政府債務(wù)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投資比例的影響并不明確。以上檢驗(yàn)結(jié)果支持了要素配置機(jī)制的有效性，即政府債務(wù)過(guò)高促使企業(yè)家改變企業(yè)勞動(dòng)力和資本要素配置，進(jìn)而提高了民營(yíng)企業(yè)[OFDI]，研究假設(shè)2亦成立。

五、研究結(jié)論與政策啟示

本文首先從理論上分析了政府債務(wù)對(duì)民營(yíng)企業(yè)[OFDI]決策的影響機(jī)制，隨后采用中國(guó)民營(yíng)企業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)對(duì)研究假設(shè)進(jìn)行了全面深入的計(jì)量檢驗(yàn)，研究發(fā)現(xiàn)：（1）政府債務(wù)過(guò)高促使民營(yíng)企業(yè)開(kāi)展[OFDI]活動(dòng)，這一核心結(jié)論經(jīng)歷了一系列的穩(wěn)健性檢驗(yàn)依然成立。其中的理論機(jī)制在于：政府債務(wù)過(guò)高影響當(dāng)?shù)貭I(yíng)商環(huán)境，降低了企業(yè)家對(duì)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的主觀評(píng)價(jià)，同時(shí)提高企業(yè)內(nèi)部勞動(dòng)力流轉(zhuǎn)率和增加資本要素投入，改變了民營(yíng)企業(yè)要素配置，進(jìn)而促使民營(yíng)企業(yè)開(kāi)展[OFDI]活動(dòng)。（2）政府債務(wù)對(duì)民營(yíng)企業(yè)[OFDI]的影響效應(yīng)存在多維度的異質(zhì)性，對(duì)于無(wú)政治關(guān)聯(lián)、技術(shù)創(chuàng)新意愿較強(qiáng)的民營(yíng)企業(yè)更為顯著。本文一定程度上豐富和拓展了政府債務(wù)和民營(yíng)企業(yè)[OFDI]的相關(guān)研究，對(duì)改善地方營(yíng)商環(huán)境和推進(jìn)我國(guó)[OFDI]高質(zhì)量發(fā)展具有重要的理論價(jià)值和現(xiàn)實(shí)意義。

在當(dāng)前加快構(gòu)建新發(fā)展格局，著力推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展，提升國(guó)際循環(huán)質(zhì)量的宏觀背景下，本文的研究亦帶來(lái)豐富的政策啟示：（1）國(guó)家應(yīng)高度重視地方政府債務(wù)行為對(duì)民營(yíng)企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的多重影響，強(qiáng)化制度建設(shè)。本文研究指出，過(guò)高的政府債務(wù)推高了民營(yíng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和交易成本，成為企業(yè)“走出去”誘因之一。因此，黨中央、國(guó)務(wù)院要加快地方政府債務(wù)清理工作，加強(qiáng)制度建設(shè)，轉(zhuǎn)變政府職能，著力打造法治型政府、廉潔型政府和服務(wù)型政府。（2）地方政府應(yīng)持續(xù)優(yōu)化當(dāng)?shù)貭I(yíng)商環(huán)境，促進(jìn)民營(yíng)企業(yè)高質(zhì)量“走出去”，減少規(guī)避型投資外遷。地方政府債務(wù)高企往往會(huì)惡化營(yíng)商環(huán)境，影響了民營(yíng)企業(yè)在當(dāng)?shù)赝顿Y發(fā)展的信心。因此，只有構(gòu)建“親”“清”新型政商關(guān)系，為民營(yíng)企業(yè)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)降低制度性交易成本，才能激發(fā)它們的內(nèi)生發(fā)展動(dòng)力和創(chuàng)新活動(dòng)。（3）相關(guān)體制機(jī)制改革應(yīng)“防微杜漸”。國(guó)家應(yīng)對(duì)地方政府招標(biāo)采購(gòu)的重點(diǎn)行業(yè)和領(lǐng)域建立系統(tǒng)化可追溯的機(jī)制流程，實(shí)現(xiàn)采購(gòu)、建設(shè)和支付全過(guò)程的公開(kāi)透明，從制度層面規(guī)范地方政府商業(yè)采買行為，充分保障為地方政府提供產(chǎn)品服務(wù)民營(yíng)企業(yè)的現(xiàn)實(shí)利益。

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