自9月24日國(guó)新辦發(fā)布會(huì)召開之后，多項(xiàng)刺激政策接連出臺(tái)。A股市場(chǎng)掀起一股上漲熱潮，滬指從2750點(diǎn)左右一路上沖，站穩(wěn)3000點(diǎn)后，又沖上3400點(diǎn)，向3500點(diǎn)逼近。

在政策利好不斷加碼的當(dāng)下，A股市場(chǎng)一片火熱，牛市是否已經(jīng)到來？哪些行業(yè)、方向更具有配置價(jià)值？10月8日，南都灣財(cái)社記者專訪中信建投證券首席策略官陳果進(jìn)行解讀。

高層會(huì)議出現(xiàn)多個(gè)新詞

南都·灣財(cái)社：我們了解到，在頭部券商首席中，您是最早發(fā)聲篤定會(huì)議全力振興經(jīng)濟(jì)信號(hào)強(qiáng)烈。您認(rèn)為這些政策中有哪些亮點(diǎn)？

陳果：對(duì)于今年下半年的市場(chǎng)，我們本身就有一個(gè)判斷：隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息，以及中國(guó)庫(kù)存周期去化，在三季度末會(huì)有一個(gè)拐點(diǎn)的出現(xiàn)。

這一次的政策變化是非常不同尋常的。首先9月24日金融領(lǐng)域的高層開了一個(gè)發(fā)布會(huì)，緊接著9月26日又馬上召開了政治局會(huì)議。政治局會(huì)議的提前召開說明8月份、9月份上中旬的情況，引起了高層的相當(dāng)重視，需要在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)重新去評(píng)估和部署經(jīng)濟(jì)政策。從此次政治局會(huì)議的內(nèi)容來看，也體現(xiàn)出和7月底明顯的不同。

我為什么說它釋放了一個(gè)很強(qiáng)烈的、全力振興經(jīng)濟(jì)的信號(hào)？從會(huì)議內(nèi)容來看，我們現(xiàn)在是直面困難和挑戰(zhàn)。一些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，在高層看來是需要提升的。

此外，政治局會(huì)議的內(nèi)容中出現(xiàn)了很多過往比較難以看到的用詞。比如說，在微觀層面講“幫企業(yè)渡過難關(guān)”，意思就是現(xiàn)在可能有不少的企業(yè)已經(jīng)處于難關(guān)，那么經(jīng)濟(jì)就要明顯改善，要幫助他們的話，是要有相關(guān)的一系列政策。

在房地產(chǎn)市場(chǎng)也用了一個(gè)新詞，“止跌企穩(wěn)”。一般來說，房地產(chǎn)市場(chǎng)有價(jià)和量，下跌一般跟價(jià)格相關(guān)，穩(wěn)一般跟量相關(guān)。房地產(chǎn)市場(chǎng)的止跌是一個(gè)非常高的目標(biāo)，需要在目前現(xiàn)狀中明顯提振經(jīng)濟(jì)，包括居民收入和未來的收入預(yù)期，這樣才能扭轉(zhuǎn)房地產(chǎn)價(jià)格的趨勢(shì)。

在非常不尋常的時(shí)間點(diǎn)，用了一些比較罕見的、新穎的措辭，政策覆蓋面也很廣，那么我的解讀就是政策要全力振興經(jīng)濟(jì)ex79NX/ZlaihQKfWXT7ZhwIa2BqqULbSPMWBvSe1UUo=。

熊牛轉(zhuǎn)換最重要的是思維模式轉(zhuǎn)換

南都·灣財(cái)社：微信群名是您觀點(diǎn)的一個(gè)展現(xiàn)窗口。在近期，您多次修改微信群名，最新的應(yīng)該是 “信心重估牛”。您認(rèn)為A股迎來行情反轉(zhuǎn)，有望牛市的判斷依據(jù)是什么？

陳果：我們微信群名字叫“中信建投策略”，這是不改的，但是群名后面有個(gè)群的狀態(tài)欄會(huì)改，主要是提醒群內(nèi)投資者注意我們的一些新的觀點(diǎn)。因?yàn)槭袌?chǎng)是有變化，有更新的，所以這個(gè)狀態(tài)欄當(dāng)然要有更新。其實(shí)，我們更改的頻率非常低，大概一年四次，一個(gè)季度左右一次。

現(xiàn)在這個(gè)市場(chǎng)，我認(rèn)為已經(jīng)是確認(rèn)走入了牛市，這個(gè)牛市持續(xù)時(shí)間從目前的情況評(píng)估來看還是比較長(zhǎng)。那么熊牛轉(zhuǎn)換最重要的就是，人的思維模式要轉(zhuǎn)換，因?yàn)樘幵谛苁械臅r(shí)間太久了以后，牛市剛剛開始的時(shí)候，會(huì)用一種熊市的思維去面對(duì)這個(gè)牛市，導(dǎo)致踏空風(fēng)險(xiǎn)。

目前，A股市場(chǎng)環(huán)境是一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的牛市環(huán)境。股票市場(chǎng)的核心是三個(gè)因素：盈利的預(yù)期、流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)偏好。三個(gè)因素里面有一個(gè)因素改善，它有可能有一個(gè)反彈；如果有兩個(gè)因素改善，那很可能是非常大的反彈，甚至是一個(gè)牛市或者小牛市；三個(gè)因素往后看都改善，那就是板上釘釘?shù)呐Ｊ小?/p>

二季度、三季度，上市公司看起來出現(xiàn)了明顯的營(yíng)收和盈利的負(fù)增長(zhǎng)，這是不正常的，這跟信心有關(guān)系，整個(gè)市場(chǎng)包括社會(huì)信心是過于低迷的。這一點(diǎn)又惡化了基本面，形成了惡性循環(huán)。好在9月下旬召開的會(huì)議及時(shí)打破螺旋，重新建立一個(gè)正向循環(huán)。可以看到，現(xiàn)在股票市場(chǎng)上漲帶來財(cái)富效應(yīng)，對(duì)于消費(fèi)也會(huì)有改善，對(duì)于信心也會(huì)有改善。慢慢地，這個(gè)信心會(huì)從兩億股民、六億基民傳導(dǎo)到全社會(huì)。

政府的貨幣政策、財(cái)政政策、產(chǎn)業(yè)政策、地產(chǎn)政策，對(duì)于經(jīng)濟(jì)有一定的提振。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)是處在歷史非常罕見的利率高位，并且剛剛開始降息，全球的利率下行水平可能比較大的。在這個(gè)過程中，中國(guó)可以從容地在人民幣不出現(xiàn)明顯波動(dòng)的情況下持續(xù)降息，這個(gè)流動(dòng)性我認(rèn)為是非常罕見的，有利于股票市場(chǎng)。

在人民幣的資產(chǎn)配置中，其實(shí)沒有太多優(yōu)選項(xiàng)，這使得股票市場(chǎng)具有優(yōu)勢(shì)。從全球股票市場(chǎng)來看，基本上都在歷史新高，然后美聯(lián)儲(chǔ)從高位要持續(xù)降息，而且這個(gè)降息可能要持續(xù)兩年甚至更長(zhǎng)的時(shí)間，而且這個(gè)幅度可能累積會(huì)很大，資金往何處去？

在這樣的環(huán)境中，中國(guó)股市都還不能走出牛市的話，我很難想象還有什么樣的環(huán)境才能夠走出牛市。當(dāng)然從全球股市統(tǒng)計(jì)規(guī)律來看，一個(gè)主要指數(shù)如果從底部上漲20%的話，它就進(jìn)入了牛市，很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)不會(huì)再創(chuàng)新低了。

烈火烹油式上漲才能激活中國(guó)股市

南都·灣財(cái)社：從時(shí)間維度上來看，您認(rèn)為這一波的牛市行情能維持多久？如果從配置角度來看，您認(rèn)為哪些行業(yè)或者板塊更值得在這一波行情中聚焦觀察？

陳果：我想沒有一個(gè)數(shù)學(xué)公式能夠精準(zhǔn)地去預(yù)測(cè)一輪股市的絕對(duì)空間和時(shí)間?？臻g跟時(shí)間肯定也是有相互關(guān)系的。

最近的股市上漲速度確實(shí)是非常的快。在我看來，中國(guó)的股市它是冰凍三尺的，其實(shí)只有這種烈火烹油式的逼空式上漲，才能把中國(guó)股市從死氣沉沉中激活，否則它每一次反彈就是再一次創(chuàng)新低。所以沒有辦法，一定是只有這種方式才能把這個(gè)市場(chǎng)給扭轉(zhuǎn)過來。

這個(gè)扭轉(zhuǎn)過來之后，我們要去看它的后續(xù)繼續(xù)上漲的速度和基本面的改善。如果只談基本面情況，政策落地之后一到兩個(gè)季度，基本面會(huì)出現(xiàn)邊際的改善，如果那個(gè)時(shí)候政策還有持續(xù)的話，基本面改善的時(shí)間會(huì)更長(zhǎng)。大致上可以認(rèn)為，四季度經(jīng)濟(jì)會(huì)比三季度更好，這個(gè)改善的還不會(huì)很明顯，到了明年上半年會(huì)更加明顯。

大概率市場(chǎng)會(huì)分成三段，就是快速的上漲以后會(huì)有個(gè)回落，然后震蕩，在基本面慢慢改善后，再有一輪回升。如果從這種角度來看，我覺得合理的推斷是這輪牛市時(shí)間至少是在半年以上。

從結(jié)構(gòu)來講的話，這輪市場(chǎng)它有一個(gè)特征：底部出現(xiàn)極端的信心缺失。當(dāng)它一下子翻轉(zhuǎn)的話，整個(gè)估值體系就應(yīng)該重新去扭轉(zhuǎn)，那么翻轉(zhuǎn)行情的級(jí)別會(huì)非常大。

市場(chǎng)極端估值情況下，A股市場(chǎng)破凈企業(yè)的占比超過了16%。在我看來，這些都是接近于危機(jī)的定價(jià)。一旦市場(chǎng)轉(zhuǎn)好，這些估值都應(yīng)該修復(fù)，比如說銀行、央國(guó)企地產(chǎn)公司，還有一些優(yōu)質(zhì)的民營(yíng)企業(yè)。

另外，中國(guó)未來當(dāng)然還是要看新質(zhì)生產(chǎn)力。從時(shí)代背景來看，我們正從工業(yè)化走向信息化，走向智能化。這里的智能化包括人工智能、汽車智能、更加智能化的機(jī)器人，或者是低空經(jīng)濟(jì)的無(wú)人機(jī)。

價(jià)值投資者可以更多地去看價(jià)值重估機(jī)會(huì)，成長(zhǎng)性投資者可以更關(guān)注中國(guó)在新質(zhì)生產(chǎn)力上的一些增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。

A股上漲幅度表現(xiàn)會(huì)較港股更強(qiáng)勁

南都·灣財(cái)社：在A股行情之外，港股近期也走出了強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)。往后看，您認(rèn)為兩個(gè)市場(chǎng)的走勢(shì)是否會(huì)一致，還是會(huì)出現(xiàn)一定的分化？

陳果：港股市場(chǎng)跟A股市場(chǎng)相同的是，絕大多數(shù)公司本身就是我們中國(guó)經(jīng)濟(jì)的代表。但它的流動(dòng)性情況不一樣，首先整個(gè)資金的定價(jià)基本上跟著美聯(lián)儲(chǔ)的利率走，所以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率更多的去看美債收益率。

第二個(gè)就是市場(chǎng)機(jī)制存在區(qū)別，A股有漲跌停10%，港股沒有，港股再融資也相對(duì)簡(jiǎn)單。相較于港股，A股市場(chǎng)還是相對(duì)來說更重視中小投資人、散戶投資者。

另外，港股市場(chǎng)的機(jī)制導(dǎo)致它更加機(jī)構(gòu)化，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好更低。從估值層面來看，港股的估值會(huì)比A股更低一些，流動(dòng)性、換手率也更低。如果說市場(chǎng)進(jìn)入牛市氛圍，A股的估值上限會(huì)更高，因?yàn)樗鲃?dòng)性會(huì)更好，投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好也更高。

當(dāng)然，對(duì)于狹義的價(jià)值投資者來說，港股的估值相對(duì)來說安全邊際更高。對(duì)于交易流動(dòng)性需求較高的投資者，可能會(huì)更傾向于A股市場(chǎng)。這個(gè)本身是看不同的投資者屬性。

之前，港股市場(chǎng)率先到了估值底，然后慢慢由價(jià)值投資者買起來，后面到某一個(gè)階段，價(jià)值投資者可能對(duì)它的估值容忍度開始降低，它的上漲可能會(huì)趨慢，或者說是進(jìn)入一個(gè)震蕩。A股市場(chǎng)在這方面的約束會(huì)少一些，可能在上漲的幅度中表現(xiàn)得會(huì)更強(qiáng)勁一些。

建議投資者“三要三不要”

南都·灣財(cái)社：近期，A股市場(chǎng)的大漲不僅吸引來不少“返場(chǎng)交易”的老股民，更吸引來大批新股民，對(duì)于普通投資者，您這邊有什么建議？

陳果：新股民剛剛開始入市的時(shí)候，往往市場(chǎng)已經(jīng)開始轉(zhuǎn)移了，所以剛開始很容易賺錢，但一輪牛市過后，真正能夠賺到錢的新股民非常少。

簡(jiǎn)單來說的建議包括“三要三不要”。

先說“三要”，第一，就是使用不影響日常生活消費(fèi)的錢來做投資，因?yàn)橥顿Y是有風(fēng)險(xiǎn)的，盡量不讓它影響到整體日常生活。

第二，就是研究一下自己的能力圈，在能力圈中去選擇一些優(yōu)質(zhì)的公司，相對(duì)來說波動(dòng)或者風(fēng)險(xiǎn)難度沒有那么大。

第三，如果你的能力圈有限，不能夠明白哪家公司在對(duì)應(yīng)領(lǐng)域中更強(qiáng)，它的估值是合理，那么你要去考慮買指數(shù)基金，或者說行業(yè)指數(shù)基金，或者是優(yōu)秀基金經(jīng)理的基金。

在這個(gè)配置過程中，我覺得需要強(qiáng)調(diào)“三個(gè)不要”。

第一，不要盲目追漲。不要因?yàn)榕Ｊ衼砹?，股票基本上都在漲停板，就持續(xù)加入。很多時(shí)候，牛市當(dāng)然有賺錢的機(jī)會(huì)，但盲目地追漲很容易在一個(gè)相對(duì)的高位套牢。

第二，不要不加選擇地買入。如果你不加選擇，看哪個(gè)股票還沒封漲停，就追進(jìn)去，很可能選擇了業(yè)績(jī)或者質(zhì)地比較差的公司。

第三，不要使用杠桿。雖然牛市看好，但牛市中也有波動(dòng)。牛市多長(zhǎng)陰，牛市中有波動(dòng)、回撤，這個(gè)幅度可能不小。如果沒有杠桿，這個(gè)回撤可以撐過去，但有杠桿，這個(gè)回撤過程中，就容易出局。