A股迎來強監(jiān)管時代

今年以來，“強監(jiān)管”成為A股市場監(jiān)管的關鍵詞。在強監(jiān)管之下，如今的A股市場生態(tài)正在經歷關鍵的結構性變革。

習近平總書記曾指出，金融監(jiān)管要“長牙帶刺”、有棱有角，關鍵在于金融監(jiān)管部門和行業(yè)主管部門要明確責任，加強協作配合。

2024年5月27日召開的中共中央政治局會議強調，堅持嚴字當頭，敢于較真碰硬，敢管敢嚴、真管真嚴，釋放“失責必問、問責必嚴”的強烈信號。5月初出臺的新“國九條”，也被認為是黨中央、國務院對資本市場高質量發(fā)展提出了新的要求。

證監(jiān)會自2024年春節(jié)以來采取了一系列動作，加強對擬上市企業(yè)、上市公司、中介機構和投資機構的監(jiān)管。從IPO（首次公開募股）現場檢查到退市制度的優(yōu)化，從打擊財務造假和違規(guī)減持到鼓勵分紅回購，再到壓實中介機構責任，監(jiān)管正層層加碼。這不僅是監(jiān)管重點，也是過去三年A股投資者最關心的問題。

證監(jiān)會主席吳清也頻頻向市場釋放出“資本市場的強監(jiān)管嚴監(jiān)管大幕已經拉開”的清晰信號。今年3月，他在就任后首次公開亮相的記者會上，直接用“強”“嚴”定調A股監(jiān)管思路，“強，就是要強本強基；嚴，就是嚴監(jiān)嚴管”。

吳清表示，主要做好入口的監(jiān)管、出口的監(jiān)管以及持續(xù)監(jiān)管，最后是責任的落實?！笆紫?，嚴把入口，企業(yè)IPO上市絕不能以‘圈錢’為目的，更不允許造假、欺詐上市。第二，狠抓日常，加強上市后監(jiān)管，突出抓三件事，防假打假、規(guī)范減持、推動分紅。第三，暢通出口，加大退市力度。第四，壓實責任，提高上市公司質量，控股股東、實控人、董監(jiān)高作為企業(yè)的‘關鍵少數’必須挺在前面?！?/p>

證監(jiān)會披露的數據，直觀地呈現了處罰力度有顯著提升。今年上半年，證監(jiān)會查辦證券期貨違法案件489件，作出處罰決定230余件、同比增長約22%，懲處責任主體509人（家）次、同比增長約40%，市場禁入46人、同比增長約12%，合計罰沒款85億余元，超過2023年全年總和。證監(jiān)會查處了恒大地產、中核鈦白等重要案件，與財政部從嚴查處了恒大地產審計機構普華永道，形成有力震懾。

證監(jiān)會進一步提到，從嚴執(zhí)法永遠在路上，始終堅持“長牙帶刺”、一以貫之嚴監(jiān)嚴管，更加突出從嚴導向，更加突出規(guī)范公正，更加突出合力共治，更加突出懲防并舉。

清華大學五道口金融學院副院長田軒對《財經》表示，證券監(jiān)管執(zhí)法呈現出全方位、立體化的特點，包括嚴把上市關、嚴格全鏈條監(jiān)管、加大退市監(jiān)管力度，持續(xù)從重從嚴懲處證券期貨市場違法行為，這將切實維護市場誠信基礎，提振市場信心，更好發(fā)揮資本市場功能作用，服務金融強國建設。

“與以往相比，證監(jiān)會今年推出的一些系列政策確實標志著市場迎來了更為嚴格的監(jiān)管時代。政策的出臺反映了監(jiān)管層對資本市場的深層次問題的認識和解決的決心，如提升上市公司質量、嚴格執(zhí)行退市制度、打擊違法違規(guī)行為等，都是對市場規(guī)則的進一步完善和加強。這些措施有助于提升市場的內在穩(wěn)定性，增強投資者信心，促進資本市場的健康發(fā)展。”南開大學金融發(fā)展研究院院長田利輝告訴《財經》。

嚴把上市關口

嚴把上市關口，是2023年以來監(jiān)管層的重點方向之一。提高IPO標準、擬增加IPO現場抽查比例、嚴查帶病上市等舉措，均是監(jiān)管層在IPO市場強監(jiān)管的體現。

自2023年8月收緊IPO、新“國九條”提高上市標準后，IPO市場呈現巨變，A股撤單（因撤回而終止審核）公司數量名單在不斷拉長，且呈現加速的狀態(tài)。

2024年10月14日，上交所決定終止對深圳飛驤科技股份有限公司首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市的審核，原因是該公司及保薦人招商證券提交了撤回IPO的申請。

2024年內IPO撤單數量已經再創(chuàng)階段性新高。Wind（萬得）數據顯示，截至10月17日，2024年以來A股IPO撤單公司數量為379家，2023年為218家，2021年至2022年合計255家。

IPO撤單數量的增長，與“從源頭上提高上市公司質量”的政策導向，密不可分。

自注冊制實施以來，A股IPO公司數量大幅增加，部分高科技企業(yè)因此得以快速成長，但隨之而來的新股“高發(fā)行價”“高發(fā)行市盈率”“超高的募集資金”的“三高”現象備受市場關注，部分公司將IPO募資高比例用于理財，引發(fā)市場爭議?！叭摺爆F象疊加市場低迷等因素，新股破發(fā)頻頻出現。

在此背景下，2023年8月，證監(jiān)會有關負責人表示，堅持科學合理保持IPO、再融資常態(tài)化，同時充分考慮二級市場承受能力，加強一、二級市場的逆周期調節(jié)，更好地促進一、二級市場協調平衡發(fā)展。同月，證監(jiān)會表示，根據近期市場情況，階段性收緊IPO節(jié)奏，促進投融資兩端的動態(tài)平衡。

“資本市場具有周期性，二級市場好，IPO發(fā)行進度就會快，上市就容易。反之則要呵護市場存量資金，新股上市進程就要放緩，注冊制下，IPO不能暫停但可控制節(jié)奏。”有投行人士告訴《財經》。

2024年5月發(fā)布的新“國九條”提出嚴把發(fā)行上市準入關，其中最受關注的舉措為：提高主板和創(chuàng)業(yè)板上市標準。

新“國九條”出臺后，滬深交易所同步發(fā)布新修訂的《股票上市規(guī)則》，提高主板第一、二套上市標準的凈利潤、現金流、收入等指標，并提高第三套上市標準中的市值和最近一年營收規(guī)模。創(chuàng)業(yè)板上市標準亦有所提高。

彼時，一位頭部私募人士告訴《財經》，主板、創(chuàng)業(yè)板上市標準提高后，其所投資的醫(yī)療（醫(yī)藥）行業(yè)多家公司不符合新的標準，這些公司比較迷茫?！搬t(yī)療行業(yè)周期低迷疊加上市標準提高后，等著被上市公司并購是部分不符合新標準公司后續(xù)的出路，還有一部分公司爭取努力活著?！?/p>

擬提高IPO現場檢查比例，也是監(jiān)管層增加IPO市場監(jiān)管的重要舉措之一。

2024年7月，國務院辦公廳轉發(fā)中國證監(jiān)會、公安部、財政部、中國人民銀行、國家金融監(jiān)管總局、國務院國資委《關于進一步做好資本市場財務造假綜合懲防工作的意見》（下稱《意見》）。

“加大股票發(fā)行環(huán)節(jié)現場檢查和督導力度，聚焦業(yè)績異常增長等情形，嚴防‘帶病闖關’?！薄兑庖姟诽岢觯攸c關注已違約及風險類債券發(fā)行人，嚴厲打擊欺詐發(fā)行、虛假信息披露、挪用募集資金和逃廢債等違法違規(guī)行為。

為進一步提升發(fā)行上市監(jiān)管效能，從源頭上提高上市公司質量，2024年4月，證監(jiān)會修訂《中國證監(jiān)會隨機抽查事項清單》，擴大對在審企業(yè)及相關中介機構現場檢查覆蓋面等要求，將首發(fā)企業(yè)隨機抽取檢查的比例由5%大幅提升至20%，并相應提高問題導向現場檢查和交易所現場督導的比例，調整后，現場檢查和督導整體比例將不低于三分之一。

已有部分IPO公司財務造假線索，在現場檢查時被發(fā)現。上海思爾芯技術股份有限公司（下稱“思爾芯”）于2021年8月提交科創(chuàng)板首發(fā)上市申請，作為首發(fā)信息披露質量抽查企業(yè)，證監(jiān)會于2021年12月對其實施現場檢查，發(fā)現公司涉嫌存在虛增收入等違法違規(guī)事項。2022年7月，該公司撤回發(fā)行上市申請。

2024年2月，證監(jiān)會對思爾芯申請科創(chuàng)板首發(fā)上市過程中欺詐發(fā)行違法行為作出行政處罰。證監(jiān)會對思爾芯相關負責人合計罰款超千萬元。該案系新《證券法》實施以來，發(fā)行人在提交申報材料后、未獲注冊前，證監(jiān)會查辦的首例欺詐發(fā)行案件。

此外，華道生物未獲注冊但發(fā)行申報材料存在虛假記載，公司及相關責任人員被罰款1150萬元。

強化公司監(jiān)管

在把好IPO“入口關”的同時，也需暢通“出口端”，讓更多優(yōu)質的企業(yè)進來，把不符合要求的企業(yè)清出去，形成優(yōu)勝劣汰的良性市場生態(tài)。

2024年的新“國九條”明確“應退盡退”的政策導向，從嚴格強制退市標準、暢通多元退市渠道、強化退市監(jiān)管等五個方面著手。同時，證監(jiān)會及滬深交易所也分別發(fā)布退市新規(guī)。

退市新規(guī)主要進行了四方面優(yōu)化，包括拓寬重大違法強制退市適用范圍、新增三種規(guī)范類退市情形、收緊財務類退市指標、完善市值標準等交易類退市指標。

退市新規(guī)之下，2024年以來，A股市場“新陳代謝”加速，退市公司數量再創(chuàng)歷史新高。截至10月17日，A股2024年內已有52只股票被摘牌。這一數字已超過2023年全年，創(chuàng)歷史新高。

截至2024年10月17日，A股累計退市公司數量合計有289家，有六成公司均是在近五年內退市。另外，目前市場上還有多家公司收到交易所下發(fā)的退市告知書，正等待摘牌。今年A股退市公司名單將再度拉長。

前海開源基金首席經濟學家楊德龍告訴《財經》，“退市新規(guī)要嚴格執(zhí)行，對一些符合退市條件的公司一定要堅決退市，打擊惡意‘保殼’的行為。垃圾股清理掉了，會推動價值投資成為市場主流的投資理念，讓價值投資成為正道。”

提高上市公司質量是推動資本市場健康發(fā)展的內在要求。對上市公司違法違規(guī)行為“零容忍”，是提振投資者信心和穩(wěn)定市場預期的關鍵。

今年以來，在打擊財務造假方面，監(jiān)管層又有新舉措。

2024年7月發(fā)布的《意見》提出，嚴厲打擊以下幾種造假行為：系統性造假和配合造假；濫用會計政策實施造假；通過“空轉”“走單”等虛假貿易方式實施造假；利用供應鏈金融、商業(yè)保理、票據交易等方式實施造假；基于完成并購重組業(yè)績承諾、便于大股東攫取巨額分紅、滿足股權激勵行權條件、規(guī)避退市等目的實施的造假等。

近年來，打擊和防范財務造假也面臨一些新問題，如第三方配合造假?！懊芮懈M系統性、團伙型財務造假特征及演變趨勢，依法從嚴打擊通過偽造變造憑證、利用關聯方虛構交易或第三方配合等方式實施系統性造假的行為?！薄兑庖姟分赋?，堅決破除造假“生態(tài)圈”。

今年5月，證監(jiān)會依法對恒大地產債券欺詐發(fā)行及信息披露違法案作出行政處罰決定，對恒大地產責令改正、給予警告并罰款41.75億元，對恒大地產時任董事長、實際控制人許家印處以頂格罰款4700萬元并采取終身證券市場禁入措施。

證監(jiān)會認定，2019年至2020年期間，恒大地產通過提前確認收入的方式虛增收入5640億元、虛增利潤919億元，致使在交易所市場公開發(fā)行債券存在欺詐發(fā)行。

證監(jiān)會對恒大地產欺詐發(fā)行債券行為系按照其所募集資金的20%進行處罰，對其信息披露違法行為處以頂格罰款，為開展債券市場統一執(zhí)法以來的最嚴尺度。

“證監(jiān)會對相關違法案件從重從快予以處罰，并推動健全民事賠償機制，對投資者進行實實在在的補償，顯示了對塑造健康市場生態(tài)、維護資本市場穩(wěn)健運行和公平，保護中小投資者合法權益等方面的決心?！碧锢x稱。

除了財務造假，違規(guī)減持問題也備受關注。A股市場大股東持股集中，肆意減持對股價的市場影響較大。上市公司減持制度也在不斷完善。

今年5月24日，證監(jiān)會發(fā)布《上市公司股東減持股份管理暫行辦法》，從多方面嚴格規(guī)范大股東減持，包括明確控股股東、實際控制人在破發(fā)破凈、分紅不達標等情形下不得通過集中競價或者大宗交易減持；要求大股東的一致行動人與大股東共同遵守減持限制；有效防范繞道減持，要求協議轉讓的受讓方鎖定六個月，明確因離婚、解散、分立等分割股票后各方持續(xù)共同遵守減持限制。

9月底以來，A股市場表現活躍，減持行為也有所抬頭。10月11日，北京、上海、深圳、江蘇四地證監(jiān)局同時出手，針對三名投資者違規(guī)減持北交所上市公司股票的行為，采取了行政監(jiān)管措施，包括責令購回、上繳價差、記入誠信檔案。北交所也對相關投資者實施公開譴責并限制證券賬戶交易六個月等監(jiān)管措施。

“減持是股東的正當權利，但一定要在合法合規(guī)的范圍內?！庇惺袌鋈耸繉Α敦斀洝繁硎?。

在規(guī)范減持的同時，監(jiān)管層也進一步強化了上市公司現金分紅監(jiān)管。新“國九條”明確對多年未分紅或分紅比例偏低的公司，實施風險警示，推動一年多次分紅、預分紅、春節(jié)前分紅。上交所修訂上市規(guī)則，明確了現金回購股份并注銷可計入現金分紅。

在監(jiān)管政策鼓勵分紅的引導下，A股多家上市公司均在今年首次或時隔多年再度推出中期分紅計劃。Wind數據顯示，截至10月17日，共有698家A股上市公司發(fā)布2024年中期現金分紅方案或已實施現金分紅，占比約為13%，合計中期分紅金額達到5598億元，二者均大幅刷新歷史紀錄。

壓實“看門人”責任

在嚴監(jiān)管態(tài)勢下，資本市場的中介機構，包括券商、會計師事務所等頻頻被罰。

作為資本市場的重要“看門人”，券商的勤勉盡責對于市場健康發(fā)展至關重要。然而，近年來多家券商因未能勤勉盡責，被立案、處罰。

2024年10月11日晚間，中金公司發(fā)布公告稱，公司收到中國證監(jiān)會《立案告知書》，因公司涉嫌思爾芯首次公開發(fā)行股票保薦業(yè)務未勤勉盡責，公司被證監(jiān)會立案。

2024年以來，多家券商收到監(jiān)管層罰單。4月8日，東吳證券因涉嫌國美通訊、紫鑫藥業(yè)非公開發(fā)行股票保薦業(yè)務未勤勉盡責，證監(jiān)會決定對其立案。同月，華西證券被江蘇證監(jiān)局采取暫停保薦業(yè)務資格六個月的監(jiān)管措施，暫停期自2024年4月28日至10月27日。

2024年以來A股退市公司一覽

華西證券被處罰的原因是，華西證券在金通靈2019年非公開發(fā)行股票保薦項目的執(zhí)業(yè)過程中存在盡職調查工作未勤勉盡責、向特定對象發(fā)行股票上市保薦書存在不實記載，持續(xù)督導階段出具的相關報告存在不實記載以及持續(xù)督導現場檢查工作執(zhí)行不到位等問題。

近兩年監(jiān)管層一直強調壓實“看門人”的責任。證監(jiān)會強調，發(fā)行人和中介機構即使撤回發(fā)行上市申請，也要一查到底。對財務造假、欺詐發(fā)行等違法違規(guī)行為，證監(jiān)會將以“零容忍”的態(tài)度堅決予以嚴厲打擊，切實維護市場秩序，保護投資者合法權益。

除了券商，審計機構被處罰的事項，也不斷出現。其中，監(jiān)管機構對普華永道的處罰，備受市場關注。

9月13日，財政部、證監(jiān)會分別發(fā)布對普華永道的處罰結果。普華永道被兩部門罰款共計4.41億元，并被暫停經營業(yè)務半年，成為有史以來被中國監(jiān)管機構處罰最重的一家會計師事務所。2023年，德勤被財政部罰沒2.12億元并暫停北京分所經營業(yè)務三個月。

2024年8月2日，證監(jiān)會公布對天職國際會計師事務所（特殊普通合伙）（下稱“天職國際”）的處罰決定書。

天職國際因在奇信股份（現奇信退，002781.SZ）年報審計中，未勤勉盡責，存在偽造、篡改、毀損審計工作底稿行為，被責令改正、給予警告，沒收業(yè)務收入368萬元，罰款2340萬元，并被處暫停從事證券服務業(yè)務六個月。

證監(jiān)會在《2024年上半年行政執(zhí)法情況綜述》中指出，壓實“看門人”責任，嚴懲中介機構未勤勉盡責違法行為。

一方面，證監(jiān)會依法對機構和責任個人進行“雙罰”。中興財光華會計師事務所及相關責任人員在審計過程中未對異常跡象保持合理懷疑，審計證據獲取不充分，函證程序存在缺陷，會計師事務所以及相關會計師均被依法處罰，合計罰沒610余萬元。

另一方面，證監(jiān)會對嚴重失職失責違法主體堅決給予“資格罰”。今年上半年，對履職不到位的中介機構從業(yè)人員采取市場禁入措施六人次。對大華會計師事務所在上市公司年報審計中風險評估及內控測試程序存在重大缺陷、未采取恰當審計措施應對舞弊風險、實質性程序存在重大缺陷等未勤勉盡責行為“沒一罰五”，并暫停其從事證券業(yè)務六個月，對三名責任人員分別處以罰款及相應年限市場禁入。

“審計機構被暫停證券業(yè)務資格是比較嚴重的處罰，這意味著其再融資、重大資產重組和IPO等服務項目都將受到影響，客戶可能會為了推進資本運作而解約?！庇袑徲嫀煾嬖V《財經》。

嚴監(jiān)管仍將持續(xù)

從近年證監(jiān)會發(fā)布的系列政策文件可以看出，A股市場迎來強監(jiān)管時代，監(jiān)管層將更加規(guī)范交易行為，更加注重上市公司質量，更加重視投資者保護。這有望給投資者帶來更穩(wěn)定的預期，吸引更多中長期資金入市。

吳清曾表示，“從規(guī)模上看，中國資本市場已經是全球第二大市場，但還不夠強。投資者和上市公司都是資本市場發(fā)展的源頭活水。從法律上、制度上、監(jiān)管執(zhí)法和司法上進一步加強對投資者的保護，增強投資者對市場的信心和信任，吸引更多的投資者特別是中長期資金參與市場。同時，也必須聚焦提高上市公司質量，讓企業(yè)更好發(fā)揮主體作用，提升投資價值?！?/p>

“證監(jiān)會今年推出的一系列政策與以往相比，顯示出更嚴格的監(jiān)管態(tài)度，意味著市場正進入一個以嚴格監(jiān)管為特征的全新階段。尤其是新‘國九條’的出臺，強化了這一趨勢。監(jiān)管趨勢的變化體現了監(jiān)管部門對市場秩序的維護及投資者利益的保護提出了更高的要求?！碧镘幏Q，“這種監(jiān)管態(tài)勢對于市場的長遠發(fā)展是有益的，不僅能夠有效提高上市公司質量，降低市場風險，還能促進市場平穩(wěn)運行，推動長期價值投資。在強監(jiān)管的護航下，A股市場有望進入一個更加成熟、穩(wěn)定、健康的發(fā)展階段?！?/p>

證監(jiān)會在依法嚴厲打擊各類違法行為的同時，也持續(xù)完善認定量罰制度規(guī)則。從立法層面來看，修訂后的《證券法》對違規(guī)信披公司和責任人的罰款上限由60萬元、30萬元大幅提升至1000萬元、500萬元，對欺詐發(fā)行的罰款上限由募集資金的5%提高到一倍；《刑法修正案（十一）》將違規(guī)披露的刑期上限由三年提高至十年；中介機構及從業(yè)人員出具虛假證明文件最高可判十年有期徒刑。

在田利輝看來，盡管監(jiān)管政策已經涵蓋了多個方面，但仍有需要完善之處。

為此，他提出了幾點建議，一是推動上市公司完善內部治理結構，提高治理水平，增強上市公司的自我約束和自我發(fā)展能力。二是加強投資者教育，提高投資者的風險意識和自我保護能力，同時完善投資者賠償救濟機制。三是隨著金融科技的發(fā)展，監(jiān)管部門可以利用大數據、人工智能等技術手段，提高對市場異常行為的監(jiān)測和識別能力。四是隨著資本市場的國際化和境外通過北向渠道影響境內市場，跨境監(jiān)管合作變得尤為重要。監(jiān)管部門應加強與境外監(jiān)管機構的合作，共同打擊跨境違法違規(guī)行為。

“監(jiān)管部門在二級市場方面還有很多要做的事，比如小作文橫行問題?，F在對市場干擾最大的一個因素，就是小作文謠言。還有對股票操縱的監(jiān)管和覆蓋也不到位，立案不及時，震懾力不足。人手是個重要原因，花在嚴查IPO和中介機構上的時間多了，花在嚴查市場操縱案例上的時間就少了。”有投行人士告訴《財經》。

編輯：楊秀紅