摘要：標準化是促進債券市場高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵舉措。近年來，在債券市場管理部門、參與機構(gòu)的共同努力下，我國債券市場標準化建設取得了積極進展，有力地促進了債券市場高效、規(guī)范、安全發(fā)展，但是我國債券市場的標準化水平與高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在要求相比仍存在差距。本文介紹了國內(nèi)外債券市場標準化建設實踐，總結(jié)了我國債券市場標準化建設的特點，并提出持續(xù)推動我國債券市場標準化建設的建議。

關(guān)鍵詞：高質(zhì)量發(fā)展 債券市場標準化體系 國際金融標準 制度型開放

2023年召開的中央金融工作會議明確提出促進債券市場高質(zhì)量發(fā)展。加快推進債券市場標準化建設是推動高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵舉措。近年來，在國家相關(guān)政策的支持引導下，經(jīng)過市場主體的努力，我國債券市場標準化建設取得了積極進展，有效發(fā)揮了促進協(xié)調(diào)發(fā)展、服務數(shù)字金融、助力金融雙向開放等重要作用。但同時也應看到，現(xiàn)階段我國債券市場的標準化水平尚不能滿足高質(zhì)量發(fā)展的需要，標準化工作的國際影響力仍然較為有限。未來，可以從練好內(nèi)功、適當借鑒、適時合作三方面持續(xù)推動我國債券市場標準化體系建設，以更加完備、更加先進、更加安全的債券市場支持高質(zhì)量發(fā)展。

債券市場標準化的基本含義和重要意義

（一）基本含義

債券市場標準化是指各市場參與方通過遵循一致的規(guī)則，從而實現(xiàn)業(yè)務活動、信息交換、技術(shù)實施、市場運行的規(guī)范化和流程化。

上述規(guī)則涵蓋債券市場的基礎要素、數(shù)據(jù)、產(chǎn)品、服務、技術(shù)、操作、風險管理等方面。這些規(guī)則具有一定的內(nèi)在聯(lián)系，進而能夠構(gòu)成科學、有序、完備的標準化體系。

（二）重要意義

債券市場標準化體現(xiàn)了市場各方在長期實踐過程中形成的共同認知和經(jīng)驗總結(jié)，因此其最直觀的意義就是提升市場運行和信息交換效率。此外，還有以下四方面重要意義。

一是有助于建設統(tǒng)一大市場。統(tǒng)一的標準相當于創(chuàng)造了債券市場信息交換的“通用語言”，有助于促進債券信息跨機構(gòu)、跨市場流動，從而有效改變市場分割和碎片化局面，并促進資源在全市場優(yōu)化配置。統(tǒng)一的標準為債券市場參與各方提供了一致的規(guī)則，能夠顯著增強市場主體的行動協(xié)同性，提升市場主體的互認、互用、互通效力，從而顯著降低市場溝通成本、操作成本、運行成本，推動構(gòu)建高效、暢通的金融市場。

二是有助于增強債券市場競爭力。標準化是信息化的重要前提，而信息化是債券市場競爭力的重要標志。如果債券市場在數(shù)據(jù)元、代碼、報文、接口規(guī)范、技術(shù)參數(shù)等方面具有統(tǒng)一標準，將會顯著減少市場摩擦，形成規(guī)模經(jīng)濟效應，從而推動新技術(shù)加速擴散和應用。標準化也是落實創(chuàng)新發(fā)展要求的重要基礎性制度，能夠促進債券市場業(yè)務、技術(shù)和管理的規(guī)范化、專業(yè)化，更好地推動業(yè)務、技術(shù)、數(shù)據(jù)深度融合，從而為培育新的經(jīng)濟增長點和新質(zhì)生產(chǎn)力創(chuàng)造有利條件。

三是有助于保障金融安全。標準化能夠?qū)崿F(xiàn)債券市場相關(guān)參與方交互操作，減少“信息孤島”現(xiàn)象，促進市場透明、安全運行。標準化還能夠幫助金融管理部門及時、準確、完整地獲取市場數(shù)據(jù)，實現(xiàn)風險動態(tài)監(jiān)測，并有助于建立監(jiān)管信息共建共享機制，從而更好地落實穿透監(jiān)管要求。此外，管理部門及相關(guān)行業(yè)組織制定的有關(guān)合規(guī)運行、網(wǎng)絡和信息安全等方面的標準，能夠為市場機構(gòu)科學有效地管控風險提供系統(tǒng)、規(guī)范的

指引。

四是有助于促進債券市場高質(zhì)量雙向開放。標準化能夠提升信息跨境交換效率，促進境內(nèi)外機構(gòu)跨境互聯(lián)，提升國際投資者參與我國債券市場的便利度，進而拓展債券市場開放的廣度和深度。同時，隨著全球金融市場互聯(lián)互通程度日益加深，標準逐漸成為國際金融競合的關(guān)鍵領(lǐng)域，加快數(shù)字債券、綠色債券、ESG（環(huán)境、社會和公司治理）評價體系、債券估值等重點領(lǐng)域國際標準的研制，是增強國際話語權(quán)的重要抓手，能夠提升我國債券市場的國際競爭力和引領(lǐng)力。

債券市場標準化建設實踐

（一）國際實踐

國際債券市場的標準化建設工作起步較早，并主要依靠權(quán)威國際組織推動，這些組織在國際標準制定方面擁有較強的話語權(quán)。經(jīng)過多年發(fā)展，債券市場標準化的國際實踐有以下特點。

一是國際標準化組織金融服務技術(shù)委員會（ISO/TC68）歸口管理債券國際標準工作。ISO/TC68于1972年成立，目前涉及資本市場、系統(tǒng)重要性銀行等方面國際標準的制定需要向ISO/TC68申請。此外，ISO/TC68牽頭制定的兩項金融業(yè)通用報文1為包括債券在內(nèi)的金融產(chǎn)品跨行業(yè)、跨機構(gòu)、跨境開展信息交換提供了一致的報文標準，目前在全球金融市場被廣泛采用。

二是債券數(shù)據(jù)的標準化識別取得積極進展。自2012年以來，全球已陸續(xù)出臺10余項債券數(shù)據(jù)識別相關(guān)國際標準，涵蓋參與主體識別、產(chǎn)品識別、場所識別等。在參與主體識別方面，金融穩(wěn)定理事會（FSB）主導推出的全球法人識別編碼（LEI）能夠精準識別全球債券市場上的法人機構(gòu)身份，此后推出的自然人識別碼（NPI）則補充了自然人作為債券市場參與主體的識別標準。在債券產(chǎn)品識別方面，目前影響力最大的是國際證券識別編碼（ISIN編碼），通過為每只證券賦予全球唯一的編碼，實現(xiàn)債券跨境、跨市場通用識別；此外，還有2021年推出的全球唯一產(chǎn)品識別碼（UPI），以及順應數(shù)字債券技術(shù)發(fā)展需要的數(shù)字令牌標識符（DTI）。在場所識別方面，目前采用的交易所和市場識別編碼（MIC）能夠?qū)鲜?、流通、交易等場所，以及交易細?jié)報告地點進行唯一識別。通過將ISIN碼與MIC碼結(jié)合即可識別哪只證券在哪個場所進行了交易。

三是指定專門機構(gòu)承擔標準的具體管理工作。為促進標準后續(xù)的實施及推廣，通常由標準制定機構(gòu)以外的專業(yè)機構(gòu)負責后續(xù)運營及管理。例如，ISO/TC68指定國際編碼機構(gòu)協(xié)會（ANNA）為ISIN碼注冊機構(gòu)，指定環(huán)球銀行金融電信協(xié)會（SWIFT）為ISO 20022報文注冊機構(gòu)；FSB指定全球法人識別編碼基金會（GLEIF）負責LEI碼的注冊管理，指定國際編碼機構(gòu)協(xié)會衍生品服務局（DSB）負責UPI注冊及發(fā)碼。與此同時，中央證券存管機構(gòu)（CSD）是連接市場各方的橋梁和樞紐，在深化標準落地方面具有天然優(yōu)勢。目前，許多國家的CSD都在積極推動證券信息標準化。例如，應用ISIN碼和LEI碼等精準識別特定證券及參與主體、在跨境交易中使用ISO報文標準等。此外，俄羅斯、韓國、波蘭的CSD均受權(quán)負責本國LEI碼的發(fā)放及相關(guān)服務工作。

四是金融基礎設施的國際標準制定成果豐碩。金融基礎設施在保障證券交易完整性、安全性、規(guī)范性等方面發(fā)揮著關(guān)鍵作用。早在1989年，國際金融和貨幣事務咨詢小組（G30）就發(fā)布了第一份國際標準《世界證券市場清算結(jié)算系統(tǒng)》，由此正式開啟證券托管結(jié)算機構(gòu)標準化進程。2001年，國際支付結(jié)算體系委員會（CPSS）、國際證監(jiān)會組織（IOSCO）聯(lián)合發(fā)布《證券結(jié)算系統(tǒng)推薦標準》，這被認為是首份由官方出具的國際證券結(jié)算系統(tǒng)標準性文件。2012年，在全面總結(jié)2008年國際金融危機教訓的基礎上，CPSS和IOSCO整合當時的國際標準，并結(jié)合各國經(jīng)驗，發(fā)布《金融市場基礎設施原則》（PFMI），從之前的“建議實施”轉(zhuǎn)為“強制要求”，這是目前公認的最權(quán)威的金融基礎設施標準。此外，歐盟、美國、日本、韓國以及東南亞部分國家對標PFMI，結(jié)合本國實踐紛紛制定本土金融基礎設施標準。

五是標準化成為全球金融數(shù)據(jù)治理參與水平的重要考量因素。一方面，國際金融標準的制定機構(gòu)會定期評估各國采用國際標準的情況（以下簡稱“采標”），并發(fā)布評估報告，其中較具代表性的是FSB發(fā)布的主要國家和地區(qū)LEI碼實施情況評估報告。另一方面，一些國際金融組織將采標作為申請加入這些組織的條件。例如，F(xiàn)SB要求全球法人識別編碼體系監(jiān)督管理委員會（ROC）的執(zhí)委會成員國必須強制應用UPI等標準。近年來，國際金融組織積極呼吁加快推進資本市場標準化進程。例如，DSB確定將UPI服務作為二十國集團領(lǐng)導人峰會（G20峰會）場外衍生市場改革方案的一部分；支付與市場基礎設施委員會（CPMI）發(fā)布研究報告，建議積極推廣應用LEI和ISO 20022報文，以促進數(shù)據(jù)直通式處理。

六是債券市場標準化在監(jiān)管支持中發(fā)揮了十分重要的作用。標準化能夠幫助監(jiān)管部門準確識別監(jiān)管對象、厘清交易鏈條，從而及時有效地防范金融風險。早在20世紀60年代，美國和英國的債券市場管理部門即開展了產(chǎn)品識別標準化探索，為本國的證券識別編碼規(guī)定了統(tǒng)一標準（分別為SEDOL編碼和CUSIP編碼），有效提升了市場透明度。2009年，國際貨幣基金組織（IMF）與FSB聯(lián)合發(fā)布《G20數(shù)據(jù)缺口協(xié)議》報告，建議通過金融數(shù)據(jù)標準化優(yōu)化國際金融數(shù)據(jù)統(tǒng)計體系。歐洲證券和市場管理局（ESMA）宣布，不接受缺少LEI碼的第三國發(fā)行機構(gòu)提交的證券融資交易條例（SFTR）報告。歐盟則強制要求市場主體向交易報告庫報送數(shù)據(jù)時采用LEI碼，以確保充分識別交易對手方，還針對包括債券在內(nèi)的金融工具制定了相應的監(jiān)管技術(shù)標準和實施技術(shù)標準，由此構(gòu)建了歐盟的監(jiān)管技術(shù)標準化體系。

（二）中國實踐

經(jīng)過多年努力，我國債券市場標準化工作成果卓著，債券市場標準化在推進金融高質(zhì)量發(fā)展和金融強國建設中的基礎性作用日益凸顯，但與國際先進實踐和國家“十四五”規(guī)劃的相關(guān)要求相比仍存在一定差距?，F(xiàn)階段，我國債券市場標準化建設有以下五方面特點。

一是形成了自上而下的系統(tǒng)性推動機制。黨中央、國務院一直高度重視標準化工作，將其作為增強自主創(chuàng)新能力和國家競爭力的重要戰(zhàn)略舉措。早在1991年，我國就成立了全國金融標準化技術(shù)委員會（以下簡稱“金標委”），歸口管理金融領(lǐng)域的標準化工作，并確定了“完善標準、加速采標、落實重點”的工作目標。2004年，我國正式成為ISO/TC68成員，金融標準化與國際接軌的步伐加快。與此同時，金融管理部門出臺了一系列金融標準化發(fā)展規(guī)劃、制度性文件，我國債券市場標準化的基礎性制度體系逐步完善。近年來，金融管理部門、市場管理部門、金標委、重要金融機構(gòu)的工作協(xié)同性持續(xù)加強，目前我國已基本形成金融標準化統(tǒng)籌協(xié)調(diào)機制，有力地促進了金融標準的制定、宣傳、應用、深化等全流程工作，債券市場標準化建設得以系統(tǒng)、高效地推進。

二是債券市場標準化有效賦能金融監(jiān)管能力建設。我國債券市場規(guī)模大、活躍度高、數(shù)據(jù)密集，既存在一定的監(jiān)管難度，又為科技監(jiān)管、智慧監(jiān)管創(chuàng)造了客觀條件。近年來，我國以標準化為支撐，促進債券市場監(jiān)管數(shù)據(jù)的標準化、產(chǎn)品和服務的規(guī)范化。目前，我國已在實施中的與債券直接相關(guān)的國家標準、行業(yè)標準共有7項，涵蓋市場服務、信用評級、資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資等方面，此外還有與債券間接相關(guān)（報文、數(shù)據(jù)、信息披露、金融風險防范、金融信息統(tǒng)計等）的國家標準、行業(yè)標準百余項。這些標準有效促進了我國債券市場服務體系、風險監(jiān)測體系以及金融業(yè)綜合統(tǒng)計體系的不斷完善，為宏觀審慎管理和穿透監(jiān)管提供了有力抓手。

三是在部分細分領(lǐng)域形成了全球范例。近年來，我國在積極推動債券市場標準化與國際接軌的同時，還結(jié)合本土實踐經(jīng)驗，在一些具體領(lǐng)域重點發(fā)力，探索形成了具有國際引領(lǐng)力和影響力的先進案例，獲得國際同行的高度認可。例如，在綠色債券領(lǐng)域，我國研究形成“投向綠”認定標準，提出綠色債券環(huán)境效益信息披露指標體系，并基于此建成全球首個綠色債券數(shù)據(jù)庫，居國際前沿。在數(shù)字債券領(lǐng)域，我國積極應用新興技術(shù)，運用區(qū)塊鏈技術(shù)成功打造數(shù)字債券發(fā)行平臺，并推動區(qū)塊鏈技術(shù)應用標準化，制定推出區(qū)塊鏈數(shù)字債券系列標準，實現(xiàn)了優(yōu)秀經(jīng)驗的可復制、可推廣，推動形成良好的數(shù)字債券行業(yè)生態(tài)。

四是債券信息披露標準化覆蓋不夠全面?，F(xiàn)階段我國債券信息披露文件仍以PDF格式為主，并且滬深交易所對可擴展商業(yè)報告語言（XBRL）采用不同的分類標準，缺乏統(tǒng)一的信息披露標準，從而無法對海量數(shù)據(jù)進行高效智能的加工、分析、交互及共享，因而在較大程度上影響了債券市場數(shù)字化進程。此外，對跨市場發(fā)行交易的地方政府債券和企業(yè)債來說，目前各市場的信息披露平臺相互獨立，導致債券主承銷商和發(fā)行人的重復性工作較多，影響債券市場運行效率。

五是國際標準采標轉(zhuǎn)化良好，但國際標準制定的話語權(quán)和參與度有限。一方面，我國積極推動國際標準化組織發(fā)布的國際主要金融產(chǎn)品標準等采標工作，近年來發(fā)布實施多部證券市場數(shù)據(jù)識別相關(guān)國家標準。同時，還積極推動ISO 20022報文標準、LEI碼、ISIN碼在債券市場的應用。例如，中國現(xiàn)代化支付系統(tǒng)（CNAPS2）、人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）、中央債券綜合業(yè)務系統(tǒng)（CBGS）等重要金融基礎設施均采用ISO 20022報文標準；金融管理部門制定發(fā)布LEI碼應用實施路線圖并推動落實；債券市場金融基礎設施機構(gòu)已實現(xiàn)ISIN碼申請自動化。另一方面，目前我國在國際金融標準制定體系中的影響力還有提升空間，尤其是市場機構(gòu)在權(quán)威國際金融標準工作組中的參與度很低，無法全面、客觀地反映我國金融市場各參與方的訴求，這也在一定程度上阻礙了中國金融標準“走出去”的步伐。

啟示及建議

我國債券市場規(guī)模已居全球第二，對外開放程度持續(xù)加深，是全球金融市場的重要組成部分。當前，全球金融領(lǐng)域競合關(guān)系復雜，標準化是建設高質(zhì)量債券市場、統(tǒng)籌發(fā)展與安全的重要抓手，也是深化債券市場制度型開放、提高債券市場國際競爭力的重要基礎。

因此，未來需要進一步深化我國債券市場標準化建設。結(jié)合前述分析，筆者認為可以考慮重點做好以下三方面工作。

（一）練好內(nèi)功，形成更加完備、科學的中國債券市場標準化體系

一是促進形成“上下結(jié)合”的債券市場標準化推動工作機制。如前所述，目前我國債券市場標準化由管理部門自上而下推進，廣大市場機構(gòu)的認知度和參與度較為有限，難以形成多層次的債券市場標準化供給體系。對此，可以借鑒國際經(jīng)驗，利用金融基礎設施連接各方的樞紐功能，更好地發(fā)揮其在標準制定、實施、推廣中的“組織者”作用。同時，還要擴大國家標準、行業(yè)標準、團體標準認證，鼓勵市場機構(gòu)通過多種渠道開展企業(yè)標準自我聲明，探索將標準制定、實施情況納入金融機構(gòu)績效評價、監(jiān)管評價等。最終促進形成政府引導、市場驅(qū)動、各方廣泛參與的標準化工作局面。

二是盡快加強重點領(lǐng)域標準的研制。債券市場標準化需要堅持問題導向，遵循“立足應用、急用先行”原則，建議由金融管理部門“掌舵”，把握大方向，優(yōu)先支持一部分重點領(lǐng)域標準的制定實施。例如，綠色債券、數(shù)字債券等國際金融競爭集中的領(lǐng)域，數(shù)據(jù)服務、信息披露等有助于構(gòu)建統(tǒng)一大市場的領(lǐng)域，金融業(yè)綜合統(tǒng)計、債券信息系統(tǒng)等級保護、數(shù)據(jù)中心及系統(tǒng)備份能力建設等事關(guān)金融安全的領(lǐng)域。同時，為了確保標準更加精準地服務于應用，還應發(fā)揮市場主體的“撐船”作用。我國前期在這方面已取得一些工作成果。例如，在管理部門的指導下，由第三方權(quán)威估值機構(gòu)牽頭制定的債券價格指標產(chǎn)品兩項國家標準、由中央登記托管機構(gòu)牽頭制定的債券發(fā)行業(yè)務處理行業(yè)標準已發(fā)布實施，債券市場金融基礎設施正在與市場機構(gòu)聯(lián)合，持續(xù)推動綠色債券環(huán)境效益信息披露行業(yè)標準相關(guān)工作等。未來可進一步深入探索。

（二）適當借鑒，提升我國標準的先進性和兼容性

債券市場標準制度型開放必須立足國情，服務實踐。任何一個國家的標準都要與本國特點相適應，服務好本國市場發(fā)展。目前，我國對國際標準的采標轉(zhuǎn)化整體良好，但在綠色債券認定標準、ESG評價標準等國際金融競爭的重點領(lǐng)域難免存在分歧。未來，我國仍要堅持自身立場，對于現(xiàn)有的國際標準，可以借鑒但不簡單套用，避免水土不服。例如，在綠色債券認定標準方面，目前我國的“貼標綠”“投向綠”認定標準已能夠很好地兼容國際標準，未來應深化“投向綠”認定標準的應用，以更好地支持現(xiàn)階段我國綠色轉(zhuǎn)型行業(yè)發(fā)展和“雙碳”工作實施；在ESG評價標準方面，可以考慮在社會責任指標中更多反映鞏固拓展脫貧攻堅成果、促進鄉(xiāng)村振興等內(nèi)容。同時，還要運用中國智慧提升本土標準的先進性。例如，在現(xiàn)有債券數(shù)據(jù)標準中補充區(qū)塊鏈技術(shù)、科技創(chuàng)新認定標準等內(nèi)容；在ESG評價標準中納入金融科技、新質(zhì)生產(chǎn)力等內(nèi)容，以推動形成更加完備、科學的債券標準化體系。

（三）適時合作，促進中國標準在全球傳播及共享

一是積極參與債券市場國際標準治理層的工作。目前，我國已與國際資本市場協(xié)會（ICMA）、金融信息交換協(xié)議組織（FIX）、國際掉期與衍生工具協(xié)會（ISDA）、氣候債券倡議組織（CBI）等國際組織建立多領(lǐng)域合作關(guān)系，這些國際組織在國際債券市場標準化工作中有較大影響力。未來可與這些組織深化在標準領(lǐng)域的合作。例如，成立標準化工作組、開展標準化前沿問題研究、舉辦標準化推廣活動等，借助其國際影響力促進我國標準向更大的范圍、更寬的領(lǐng)域輸出。

二是考慮在重點區(qū)域先行先試，以全域參與帶動全面參與。自由貿(mào)易試驗區(qū)、自由貿(mào)易港是我國擴大標準的制度型開放、積極參與國際金融治理的有力抓手，可結(jié)合現(xiàn)有各自由貿(mào)易試驗區(qū)的定位及業(yè)務優(yōu)勢，有針對性地制定實施一批創(chuàng)新性強、國際兼容度高的“區(qū)內(nèi)標準”，打造標準化程度高、與國際市場廣泛對接的自由貿(mào)易試驗區(qū)債券市場，進一步助力構(gòu)建高水平的中國特色離岸金融體系。此外，還可以依托粵港澳大灣區(qū)跨境融合的天然優(yōu)勢，制定“灣區(qū)標準”，促進灣區(qū)債券市場標準互認。待上述標準在區(qū)域內(nèi)試點成熟后可進一步復制、推廣，由此帶動提升我國債券市場的整體標準化水平。

注：

1.這兩項報文分別為《金融服務金融業(yè)通用報文方案》《證券報文模式（數(shù)字域字典）》，其簡稱分別為ISO 20022和ISO 15022。