[摘要]人口老齡化加劇背景下,養(yǎng)老保險體系面臨嚴(yán)峻的可持續(xù)性風(fēng)險。由于養(yǎng)老問題本質(zhì)上涉及金融資源的跨期配置,為了解決其發(fā)展面臨的困境,需要以養(yǎng)老金融體系為依托建立多元養(yǎng)老責(zé)任共擔(dān)機制。文章從政府與市場關(guān)系下國內(nèi)外養(yǎng)老保險制度改革歷程出發(fā),闡明了養(yǎng)老金融融入多層次養(yǎng)老保險體系改革的邏輯起點,厘清了養(yǎng)老金融支持多層次養(yǎng)老保險體系優(yōu)化的作用機理及面臨的現(xiàn)實困境。在此基礎(chǔ)上,從推動養(yǎng)老基金與資本市場良性互動、完善個人養(yǎng)老金制度、推動養(yǎng)老金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、提升養(yǎng)老金融資產(chǎn)投資需求這幾方面提出養(yǎng)老金融支持多層次養(yǎng)老保險體系優(yōu)化的實施路徑。
[關(guān)鍵詞]養(yǎng)老金融;多層次養(yǎng)老保險體系;個人養(yǎng)老金;制度優(yōu)化
[中圖分類號]F832;F842.67[文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A[文章編號]1673-0461(2024)12-0076-11
一、問題的提出及文獻(xiàn)綜述
在人口老齡化加劇與國內(nèi)外經(jīng)濟發(fā)展環(huán)境面臨諸多不確定性因素的背景下,養(yǎng)老保險制度作為保障和改善民生、維護社會公平、緩解養(yǎng)老壓力的基本制度保障,其重要性愈發(fā)凸顯。黨的十八大以來,黨中央把社會保障體系建設(shè)擺到更加突出的位置,通過堅持以人民為中心、推進(jìn)系統(tǒng)性制度創(chuàng)新的改革思路,推動我國多層次養(yǎng)老保險體系建設(shè)取得新成就。但隨著我國經(jīng)濟由高速增長轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展,社會主要矛盾也轉(zhuǎn)化為人民日益增長的美好生活需要和不平衡不充分的發(fā)展之間的矛盾。表現(xiàn)在多層次養(yǎng)老保險體系中,各層次間發(fā)展不平衡、城鄉(xiāng)發(fā)展不平衡、區(qū)域發(fā)展不平衡、財務(wù)可持續(xù)性面臨潛在風(fēng)險等問題凸顯,現(xiàn)有的養(yǎng)老保險體系難以滿足老齡化社會中養(yǎng)老需求的多樣化轉(zhuǎn)變。由于養(yǎng)老保險制度的核心涉及金融資源的跨期配置,為了解決其發(fā)展面臨的主要困境,需要從養(yǎng)老金融的視角出發(fā)建立多元養(yǎng)老責(zé)任共擔(dān)機制,通過加大金融支持力度來增加社會養(yǎng)老儲備和養(yǎng)老服務(wù)供給能力。與此同時,在金融市場化、國際化和多元化趨勢下,通過創(chuàng)新金融產(chǎn)品與服務(wù)滿足人們?nèi)找嬖鲩L的養(yǎng)老金融需求是增加資本市場中中長期資金規(guī)模,促進(jìn)金融市場健康發(fā)展和金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化的重要手段。2023年10月底,中央金融工作會議指出,“做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融五篇大文章”,首次從頂層設(shè)計層面將發(fā)展養(yǎng)老金融納入金融改革的重要議題。自此,養(yǎng)老金融不僅是實施積極應(yīng)對人口老齡化國家戰(zhàn)略的重要組成部分,也將成為新時代金融高質(zhì)量發(fā)展的新增長點和促進(jìn)經(jīng)濟發(fā)展的加速器。
在人口老齡化加劇背景下,養(yǎng)老金融引發(fā)了國內(nèi)外學(xué)界的廣泛關(guān)注。在國外的研究方面,《養(yǎng)老金金融導(dǎo)論》首次正式將養(yǎng)老金金融作為學(xué)術(shù)研究的重要方向,指出了養(yǎng)老金金融對于個人、政府、金融機構(gòu)、企業(yè)等不同市場主體的重要意義,提出了養(yǎng)老金金融的基本理論框架[1]。2006年,《養(yǎng)老金金融》最早對養(yǎng)老金金融進(jìn)行專題研究,將養(yǎng)老金金融的研究內(nèi)容概括為養(yǎng)老基金所持有的金融資產(chǎn)、衍生工具、另類投資的保值增值、個人養(yǎng)老資產(chǎn)配置、企業(yè)年金的投資與管理、養(yǎng)老金風(fēng)險管理、養(yǎng)老金投資績效評價等方面[2]。
與發(fā)達(dá)國家老齡化和現(xiàn)代化同步的進(jìn)程不同,我國人口發(fā)展已跨越“馬爾薩斯陷阱”,超前進(jìn)入低出生率、低死亡率、低增長率狀態(tài)[3]。作為重要的社會學(xué)和金融學(xué)議題,養(yǎng)老金融的內(nèi)涵較為復(fù)雜。目前,國內(nèi)學(xué)界尚未就“養(yǎng)老金融”的概念達(dá)成共識。鄭秉文(2011)[4]將“養(yǎng)老金融”的概念界定為人口老齡化背景下,以老年人為目標(biāo)群體,以老年服務(wù)為產(chǎn)品開發(fā)的金融服務(wù)產(chǎn)業(yè)。胡繼曄(2013)[5]較早對我國發(fā)展養(yǎng)老金融的基本框架給出了初步的理論界定,認(rèn)為養(yǎng)老金融是社會保障和金融學(xué)的交叉學(xué)科,其發(fā)展重點在于推動積累的養(yǎng)老基金進(jìn)行市場化投資。黨俊武(2013)[6]拓展了養(yǎng)老金融的內(nèi)涵,首次提出了老齡金融的概念,認(rèn)為老齡金融是為了滿足社會成員養(yǎng)老需求而展開的各項金融活動的總稱。其后,董克用、張棟(2017)[7]在已有研究基礎(chǔ)上將養(yǎng)老金融界定為滿足社會成員養(yǎng)老需求而開展的社會活動的總稱,具體包括以養(yǎng)老金制度化儲備和養(yǎng)老基金管理為主的養(yǎng)老金金融、以老年人財富管理為主的養(yǎng)老服務(wù)金融,以及以支持養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)投融資為主的養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)金融三部分,表明養(yǎng)老金融在應(yīng)對人口老齡化挑戰(zhàn)中的作用主要包括積累養(yǎng)老資產(chǎn)以及支持養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)發(fā)展兩方面,該提法得到學(xué)界較廣泛的認(rèn)可。
我國經(jīng)濟正處于轉(zhuǎn)型升級的關(guān)鍵時期,我國的多層次社會保障體系也處于完善、優(yōu)化的關(guān)鍵時期。因此,迫切需要從養(yǎng)老金融的視角出發(fā),對如何充分發(fā)揮金融機構(gòu)、金融市場在推動個人養(yǎng)老金發(fā)展與養(yǎng)老金融資產(chǎn)保值增值中的重要作用進(jìn)行深入研究和探討,以便更加清晰地界定養(yǎng)老保險制度構(gòu)建中政府的責(zé)任邊界。盡管國內(nèi)學(xué)界關(guān)于養(yǎng)老金融發(fā)展和多層次養(yǎng)老保險體系優(yōu)化的研究層出不窮,但鮮少研究就養(yǎng)老金融與多層次養(yǎng)老保險體系間的關(guān)系展開探討。本文在已有研究的基礎(chǔ)上,聚焦狹義層面的養(yǎng)老金融內(nèi)涵,將其定義為“承接多層次養(yǎng)老保險體系創(chuàng)造的多元化需求,為其提供經(jīng)濟保障與服務(wù)保障的金融活動”,從理論層面深入分析養(yǎng)老金融支持多層次養(yǎng)老保險體系優(yōu)化的邏輯起點、現(xiàn)實困境與推進(jìn)路徑。
二、養(yǎng)老金融融入多層次養(yǎng)老保險體系的邏輯起點
社會保險制度伴隨著人類社會的不斷發(fā)展而興起并完善。社會保險制度的理論基礎(chǔ)可以溯源至19世紀(jì)70年代的“新歷史學(xué)派”,面對當(dāng)時德國社會中存在的尖銳的勞資矛盾與階級沖突,一些學(xué)者提出在不改變資本主義生產(chǎn)關(guān)系的背景下,政府應(yīng)該通過立法來提高工人階級的物質(zhì)生活待遇,緩解階級矛盾,國家的職能不僅局限于安定社會秩序和發(fā)展經(jīng)濟,還在于直接干預(yù)經(jīng)濟和生活。19世紀(jì)末,在英國由自由資本主義向壟斷資本主義過渡時期,在進(jìn)化史論與強調(diào)整體主義的社會有機論基礎(chǔ)之上,“費邊社”構(gòu)建了以解決貧困問題為核心的福利理論,認(rèn)為為了使國家的社會福利保障事業(yè)以更加高效的方式提供給最需要幫助的人,國家有必要動員社會力量或通過政府購買等途徑來解決當(dāng)前社會福利事業(yè)發(fā)展中所面臨的問題,該理論為英國現(xiàn)代福利制度的建立奠定了基礎(chǔ)[8]。20世紀(jì)30年代,世紀(jì)經(jīng)濟大危機爆發(fā),市場萬能論跌下神壇。在此背景下,凱恩斯創(chuàng)立了現(xiàn)代宏觀經(jīng)濟學(xué)的理論體系,主張通過國家干預(yù)提高資本和社會的有效需求。在凱恩斯主義和社會民主主義理論的指導(dǎo)下,為了解決當(dāng)時社會中顯著存在的階級矛盾、貧困問題、失業(yè)問題,德國的《傷殘及養(yǎng)老保險法》、英國的《養(yǎng)老金法》、美國的《社會保障法》等應(yīng)運而生,西方國家福利體系開始建立。從20世紀(jì)50年代末到70年代初是西方福利國家大發(fā)展的時期。一方面,經(jīng)濟的快速發(fā)展為福利國家的建立奠定了經(jīng)濟基礎(chǔ),另一方面,福利國家制度本身關(guān)注社會弱勢群體的特性可以幫助政黨贏得更多民眾的支持。然而,隨著福利國家制度邁向鼎盛時期,諸多矛盾也逐漸暴露[9]。20世紀(jì)70年代末以來,石油危機、人口老齡化、政府福利開支過大、企業(yè)運行成本劇增等因素使各國的養(yǎng)老保險制度可持續(xù)性面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn),凱恩斯主義也遭到質(zhì)疑。在此背景下,各國均紛紛展開養(yǎng)老保險制度改革。以弗里德曼和哈耶克、科斯等為代表的新自由主義經(jīng)濟學(xué)派主張以自由經(jīng)濟為主,政府干預(yù)為輔,指出現(xiàn)收現(xiàn)付的養(yǎng)老保險制度是社會理性代替了經(jīng)濟理性的產(chǎn)物,提出應(yīng)該強調(diào)個人、家庭的養(yǎng)老責(zé)任。這些理論為多層次養(yǎng)老保險體系的構(gòu)建奠定了理論基礎(chǔ)[10]。在總結(jié)了智利等國養(yǎng)老保險體系改革經(jīng)驗的基礎(chǔ)上,世界銀行提出要發(fā)展“三支柱”養(yǎng)老保險體系。1998年,安東尼·吉登斯[11]在《第三條道路:社會民主主義的復(fù)興》中明確提出應(yīng)當(dāng)以“積極的”或“主動的”福利政策代替?zhèn)鹘y(tǒng)福利模式,提出要提高政府效率,引導(dǎo)市場圍繞著公共利益和社會利益運轉(zhuǎn),不僅要發(fā)揮政府與市場的作用,還要注重第三部門的發(fā)展,實現(xiàn)治理結(jié)構(gòu)多元化,從而推動福利國家現(xiàn)代化轉(zhuǎn)型。2005年,世界銀行進(jìn)一步提出了“五支柱”改革,即增加保障老年弱勢群體基本權(quán)益的“零支柱”和滿足高收入群體多元化養(yǎng)老需求的“第四支柱”。至此,養(yǎng)老保險體系的多層次、多支柱化改革逐漸成為主流。21世紀(jì)以來,盡管因為發(fā)生了金融危機、新冠疫情等類事件,部分年份養(yǎng)老基金規(guī)模有所減少。但中長期來看,養(yǎng)老基金積累規(guī)模還是呈現(xiàn)出顯著的擴大趨勢①。
在我國養(yǎng)老保險體系建設(shè)方面,由于我國的現(xiàn)實國情、傳統(tǒng)文化、制度基礎(chǔ)都與率先發(fā)展養(yǎng)老保險制度的西方市場經(jīng)濟國家存在顯著區(qū)別,我國的養(yǎng)老保險體系發(fā)展歷程具有特殊性。在新中國成立之初,面臨當(dāng)時國民經(jīng)濟蕭條、失業(yè)率居高不下的現(xiàn)狀,中國共產(chǎn)黨提出把人民利益的實現(xiàn)程度作為檢驗民生實現(xiàn)的價值指標(biāo)和評判標(biāo)準(zhǔn),勞動保險應(yīng)運而生。由于平均主義的價值理念和國家主導(dǎo)的責(zé)任模式,使得該時期的養(yǎng)老保險體系保障水平有限,具有強烈的時代特征;由于制度設(shè)計上不需要個人單獨繳費,由“國家-單位”提供,因此也注定了該制度的不可持續(xù)。改革開放時期,面臨我國生產(chǎn)力發(fā)展水平和人口眾多且老齡化發(fā)展迅速的國情,為適應(yīng)經(jīng)濟體制改革的需要,國務(wù)院頒布了《關(guān)于城鎮(zhèn)企業(yè)職工養(yǎng)老保險制度改革的決定》,明確提出了“逐步建立起基本養(yǎng)老保險與企業(yè)補充養(yǎng)老保險和職工個人儲蓄性養(yǎng)老保險相結(jié)合的制度”,標(biāo)志著以《勞動保險條例》為基礎(chǔ)的“國家養(yǎng)老保險模式”時代結(jié)束。自此,我國的養(yǎng)老保險多元責(zé)任共擔(dān)機制初具雛形。養(yǎng)老保險體系建設(shè)也逐漸從“平均主義”轉(zhuǎn)向“效率優(yōu)先、兼顧公平”,主張政府承擔(dān)有限責(zé)任,開始強調(diào)政府、企業(yè)、個人共擔(dān)養(yǎng)老責(zé)任,為后續(xù)“多層次、多支柱養(yǎng)老保險體系”奠定了基礎(chǔ)。世紀(jì)之交,我國的養(yǎng)老保險體系進(jìn)入深化改革和快速發(fā)展時期,在此期間,“統(tǒng)賬結(jié)合”的城鎮(zhèn)職工養(yǎng)老保險制度開始實施,第二支柱企業(yè)年金開始進(jìn)行市場化投資,金融機構(gòu)開始參與養(yǎng)老基金投融資管理,拉開了養(yǎng)老金融介入多層次養(yǎng)老保險體系的序幕。新時代以來,面臨市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、人口結(jié)構(gòu)變化和就業(yè)形態(tài)變化帶來的基本養(yǎng)老保險基金缺口、靈活就業(yè)人員無法被制度覆蓋等問題,第二、第三支柱建設(shè)提速,特別是個人養(yǎng)老金制度試點以來,各金融機構(gòu)紛紛積極參與到養(yǎng)老金融產(chǎn)品與服務(wù)創(chuàng)新的新領(lǐng)域,成為發(fā)展養(yǎng)老金融的重要力量。
縱觀國內(nèi)外養(yǎng)老保險體系改革歷程可知,隨著養(yǎng)老保險制度由現(xiàn)收現(xiàn)付制向基金積累制轉(zhuǎn)型,養(yǎng)老基金規(guī)模擴大,養(yǎng)老金融融入多層次養(yǎng)老保險體系的程度也不斷加深。在金融創(chuàng)新方面,由于養(yǎng)老基金投資面臨資金安全和保值增值效果間的矛盾,為了在降低風(fēng)險的同時提高投資回報,養(yǎng)老基金會通過需求驅(qū)動來實現(xiàn)金融創(chuàng)新。在20世紀(jì)70年代,世界上大部分國家的養(yǎng)老保險體系仍以現(xiàn)收現(xiàn)付制為主。由于現(xiàn)收現(xiàn)付養(yǎng)老保險制度面臨著安全性與保值增值的雙重要求,為了應(yīng)對當(dāng)時社會中普遍存在的高通脹和利率不確定性,美國國會出臺《雇員退休收入保障法案》(ERISA),養(yǎng)老基金的風(fēng)險對沖需求不僅推動了彼時固定收益證券市場的創(chuàng)新,同時也創(chuàng)造了指數(shù)期權(quán)和期貨合約市場[12]。21世紀(jì)初期,養(yǎng)老基金的資產(chǎn)配置與投資策略發(fā)生了較大的變化,負(fù)債驅(qū)動型投資(LDI)策略開始被更多國家的養(yǎng)老基金采納,與傳統(tǒng)追求高回報的投資策略不同,LDI策略更加強調(diào)負(fù)債匹配,通過投資與養(yǎng)老基金負(fù)債演變密切匹配的資產(chǎn),尋求將波動性降至最低,以確保現(xiàn)金流出與現(xiàn)金流入大致平衡[13]。LDI策略使用衍生品來對沖通脹和長壽風(fēng)險,零息債券、抵押債券、長壽金融衍生品等新金融工具不斷面市,養(yǎng)老基金和人壽保險公司成為金融創(chuàng)新背后的主要力量[14]。
近20年來,養(yǎng)老保險制度改革的推進(jìn)促進(jìn)了養(yǎng)老基金的積累,養(yǎng)老基金在推動金融市場完善與創(chuàng)新方面扮演了更加重要的角色。一方面,積累制養(yǎng)老基金規(guī)模擴大會從宏觀層面擴大資本市場規(guī)模,進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟增長。在不考慮儲蓄和財富潛在增長的背景下,養(yǎng)老基金投資能促進(jìn)資本市場規(guī)模發(fā)展的根源在于個人與基金的投資行為差異。由于養(yǎng)老基金投資與家庭投資的時間跨度不同,養(yǎng)老基金比家庭持有更大比例的長期資產(chǎn),而鑒于負(fù)債的長期性,養(yǎng)老基金可能會將投資組合集中在收益最高的長期資產(chǎn)上。由于規(guī)模效應(yīng),養(yǎng)老基金在分散化投資、成本控制、投資不動產(chǎn)等大型資產(chǎn)方面具有比較優(yōu)勢。雖然養(yǎng)老基金投資往往更多地依賴公共信息而不是私人信息,但由于投資的規(guī)模經(jīng)濟、專業(yè)化等原因,相較于私人投資而言,養(yǎng)老基金投資具有信息優(yōu)勢。因此,養(yǎng)老基金投資會將銀行儲蓄轉(zhuǎn)化為股票、債券等其他金融資產(chǎn),從而推動資本市場的發(fā)展,減少傳統(tǒng)銀行業(yè)的比較優(yōu)勢。資本市場中長線資金占比增加可以增加公司的股權(quán)和長期債務(wù)融資,資本市場的完善和養(yǎng)老金作為機構(gòu)投資者參與公司治理可以促進(jìn)生產(chǎn)性資本的形成,進(jìn)而提高產(chǎn)出,實現(xiàn)“內(nèi)生性”地促進(jìn)經(jīng)濟增長[15]。另一方面,積累制養(yǎng)老金規(guī)模擴大可以從微觀層面推動金融創(chuàng)新。積累制養(yǎng)老金將養(yǎng)老責(zé)任和投資風(fēng)險由政府向個人轉(zhuǎn)移。由于個體具有不同的風(fēng)險偏好、經(jīng)濟狀況、投資目標(biāo),養(yǎng)老投資需求更加多元化,進(jìn)而倒逼覆蓋全生命周期的金融產(chǎn)品與服務(wù)創(chuàng)新。由此可見,盡管在早期多層次養(yǎng)老保險改革中并沒有直接提及養(yǎng)老金融概念,但已蘊含了發(fā)揮金融市場、金融機構(gòu)、微觀個體在養(yǎng)老福利供給中重要作用的理念,養(yǎng)老金融融入多層次養(yǎng)老保險體系改革具有必然性。正如MERTON和BODIE(2004)[16]所說:“退休制度乃至整個金融體系的演變可以被視為一個創(chuàng)新螺旋,其中有組織的市場和中介機構(gòu)在靜態(tài)意義上相互競爭,在動態(tài)意義上相互補充?!?/p>
三、養(yǎng)老金融支持多層次養(yǎng)老保險體系優(yōu)化的作用機理
由國際發(fā)展經(jīng)驗可知,一個國家的金融結(jié)構(gòu)與養(yǎng)老保險制度密切相關(guān),主要包括兩種模式:在以現(xiàn)收現(xiàn)付制的公共養(yǎng)老金為主導(dǎo)的國家,其金融系統(tǒng)結(jié)構(gòu)大多以存款類金融機構(gòu)為主導(dǎo)(例如德國、法國、意大利、日本、中國)。銀行體系通過建立緊密的借貸關(guān)系,在應(yīng)對信息障礙方面具有相對優(yōu)勢。此外,通過管理大量個人儲蓄,銀行體系降低了調(diào)動金融資源的成本。在以基金積累制的私人養(yǎng)老金為主導(dǎo)的國家,金融系統(tǒng)結(jié)構(gòu)大多以市場為主導(dǎo)(例如英國、美國)。市場更善于評估風(fēng)險較高、生產(chǎn)率較高的項目,且不會造成資產(chǎn)負(fù)債期限風(fēng)險錯配。另外,市場主導(dǎo)還能促進(jìn)提高透明度、信息披露和公司治理能力??梢詮娘L(fēng)險分配的角度分析造成這種相關(guān)性背后的原因。
根據(jù)風(fēng)險區(qū)間,可以將市場上的風(fēng)險劃分為期內(nèi)風(fēng)險和跨期風(fēng)險。其中,跨期風(fēng)險只能在跨時期平滑,而要實現(xiàn)這一點,有兩種策略可供選擇:其一是通過現(xiàn)收現(xiàn)付的養(yǎng)老保險制度來實現(xiàn)代際風(fēng)險分擔(dān)。其二是通過資產(chǎn)積累來累積對銀行等金融機構(gòu)的債權(quán)。鑒于現(xiàn)收現(xiàn)付的養(yǎng)老保險制度和資產(chǎn)積累都可以平滑跨期風(fēng)險,人們可能會傾向于認(rèn)為,在實踐中,這兩種機制可以相互替代。然而,將需求引起的替代性視為金融體系中這兩個要素之間的唯一關(guān)系,甚至主導(dǎo)關(guān)系是不正確的。因為積累制的優(yōu)勢在于養(yǎng)老基金有機會進(jìn)行市場化投資,以獲得比現(xiàn)收現(xiàn)付制更高的收益。不過,要做到這一點,必須要有發(fā)達(dá)的、規(guī)模較大的、流動性強的資本市場作為支撐,而且要允許不同類型的市場參與者自由進(jìn)出。但是,如果有了這樣一個市場,銀行等金融機構(gòu)就會失去平滑風(fēng)險的能力,因為將資金轉(zhuǎn)移到資本市場的選擇對金融機構(gòu)本身、存款人和保單持有者都更有吸引力。因此,銀行主導(dǎo)的金融體系與現(xiàn)收現(xiàn)付的養(yǎng)老保險制度在平滑跨期風(fēng)險過程中的互補性超過需求引起的替代性。按照同樣的邏輯,發(fā)達(dá)的資本市場以及按照“繳費確定型”原則運作的積累制養(yǎng)老保險制度之間也是互補的。
然而,隨著人口年齡結(jié)構(gòu)變化,現(xiàn)收現(xiàn)付的養(yǎng)老保險制度難以持續(xù),養(yǎng)老保險體系與銀行主導(dǎo)的金融體系間的平衡關(guān)系被打破。隨著養(yǎng)老保險制度由現(xiàn)收現(xiàn)付制主導(dǎo)向多層次轉(zhuǎn)型,積累的養(yǎng)老基金規(guī)模增加,養(yǎng)老基金投資需求的增加帶動傳統(tǒng)銀行主導(dǎo)的金融體系向市場主導(dǎo)的金融體系轉(zhuǎn)型,由此催生了養(yǎng)老金融。養(yǎng)老金融并不能離開養(yǎng)老保險體系而獨立存在,二者都是以個體、企業(yè)、金融機構(gòu)、政府為主要參與主體,都是以增加養(yǎng)老資產(chǎn)規(guī)模和提升養(yǎng)老保障水平為主要發(fā)展目標(biāo)。養(yǎng)老金融體系可以承接多層次養(yǎng)老保險體系創(chuàng)造的多元化需求,為其提供經(jīng)濟保障和服務(wù)保障,其作用機理表現(xiàn)如下:
在經(jīng)濟保障方面,養(yǎng)老保險體系通過制度化設(shè)計積累的養(yǎng)老基金需要通過市場化投資與管理來實現(xiàn)保值增值。從金融功能觀的角度來看,養(yǎng)老基金是實現(xiàn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的“金融機構(gòu)”,積累年輕時期工作收入供退休以后消費,具有平滑全生命周期收入和消費的功能,是為防范老年收入不確定風(fēng)險和長壽風(fēng)險而產(chǎn)生的“金融中介”,所以,養(yǎng)老基金的資產(chǎn)和負(fù)債價值會隨金融市場行情的波動而波動。由于養(yǎng)老資產(chǎn)的特殊性,養(yǎng)老基金投資需要遵循安全性、流動性、長期性、盈利性等基本原則,這些基本投資原則在一定程度上制約了養(yǎng)老基金的投資范圍,導(dǎo)致其難取得高投資收益。因此,養(yǎng)老金融為多層次養(yǎng)老保險體系提供經(jīng)濟保障的核心在于:在風(fēng)險可控的前提下要盡可能地提高投資收益率。一方面,理論與實踐研究均表明,養(yǎng)老基金作為重要的“機構(gòu)投資者”,與資本市場密不可分,共生雙贏,二者間應(yīng)存在良性互動關(guān)系。具體而言,養(yǎng)老基金投入資本市場有利于促進(jìn)機構(gòu)投資者的發(fā)展,增強金融市場的穩(wěn)定性,促進(jìn)資本市場擴容,較好地解決長期以來我國資本市場中長期投資者缺乏、投機性較重的弊端,提高資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)水平,推動金融更好服務(wù)實體經(jīng)濟。資本市場對養(yǎng)老基金的作用機制主要包括為其提供各種投資選擇,在這一過程中,各金融機構(gòu)均或多或少地參與到養(yǎng)老基金投融資管理,專業(yè)化分工有利于降低養(yǎng)老基金管理運營成本,更好實現(xiàn)養(yǎng)老基金保值增值,從而提升養(yǎng)老保險制度的可持續(xù)性。另一方面,為了滿足養(yǎng)老基金投資的風(fēng)險分散、風(fēng)險對沖等多元化需求,創(chuàng)新型養(yǎng)老金融產(chǎn)品應(yīng)運而生,助力于提高養(yǎng)老基金投資績效。例如,在企業(yè)年金投資方面,2013年起,養(yǎng)老金產(chǎn)品正式納入企業(yè)年金投資范圍②。根據(jù)人社部公布的《養(yǎng)老金產(chǎn)品業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)摘要》顯示,養(yǎng)老金產(chǎn)品已由2013年的80只增加至2022年的649只,成立以來累計投資收益率達(dá)到26.80%。養(yǎng)老金產(chǎn)品作為標(biāo)準(zhǔn)化的現(xiàn)成產(chǎn)品,有利于分散投資風(fēng)險,可以實現(xiàn)單個產(chǎn)品對接多個企業(yè)年金計劃,為中小企業(yè)企業(yè)年金的資產(chǎn)配置提供了便利,有利于提高資產(chǎn)配置效率和投資收益率。在個人養(yǎng)老金投資方面,為了滿足不同投資者需求,目前已開發(fā)包括銀行理財、儲蓄存款、商業(yè)養(yǎng)老保險、養(yǎng)老目標(biāo)基金在內(nèi)的四類個人養(yǎng)老金產(chǎn)品。與市場上常見的金融產(chǎn)品相比,鑒于養(yǎng)老金融業(yè)務(wù)的普惠性,養(yǎng)老金融產(chǎn)品具有投資周期較長、投資門檻較低等典型特征。
在服務(wù)保障方面,養(yǎng)老保險體系的健康、平穩(wěn)運行需要各金融機構(gòu)的積極參與,發(fā)揮自身業(yè)務(wù)優(yōu)勢。養(yǎng)老金融為多層次養(yǎng)老保險體系提供的服務(wù)保障主要包括以下幾方面:其一,金融機構(gòu)為養(yǎng)老基金或個人養(yǎng)老金融資產(chǎn)積累提供相應(yīng)的金融服務(wù)。對于第一、第二支柱而言,為基本養(yǎng)老保險和企業(yè)年金提供運營管理服務(wù)是金融機構(gòu)的重要業(yè)務(wù)范圍。例如,保險公司在企業(yè)年金的市場化運作方面扮演主要角色。根據(jù)《全國企業(yè)年金基金業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)摘要(2022)》顯示,在受托管理方面,2022年保險公司受托管理規(guī)模1.5萬億元,占比74%,其中國壽養(yǎng)老、平安養(yǎng)老、泰康養(yǎng)老位列前三;在投資管理方面,保險公司投管規(guī)模1.4萬億元,占比52%,其中泰康資產(chǎn)、國壽養(yǎng)老、平安養(yǎng)老位列前三。對于個人自愿的養(yǎng)老金融資產(chǎn)積累而言,金融機構(gòu)為其提供包括退休規(guī)劃、養(yǎng)老金財富管理、保險保障、財富傳承、養(yǎng)老社區(qū)等系列養(yǎng)老金融服務(wù)。人工或智能化的金融咨詢服務(wù)普及可以彌補國民金融素養(yǎng)低下對養(yǎng)老金融資產(chǎn)配置產(chǎn)生的負(fù)面影響。其二,金融機構(gòu)通過研發(fā)和利用前沿的金融科技來提升養(yǎng)老保險體系運行效率。例如,個人養(yǎng)老金信息管理服務(wù)平臺將成為兼具政府與市場、監(jiān)管與服務(wù)、公共與商務(wù)的多元化合作載體,方便信息查詢、管理,大大提高了不同政府部門之間、不同金融機構(gòu)之間的溝通效率,同時也為個人養(yǎng)老金融資產(chǎn)的積累提供了便利,提升了制度透明性。未來,類似的金融科技服務(wù)創(chuàng)新平臺可以進(jìn)一步將政府部門、金融機構(gòu)、養(yǎng)老機構(gòu)、社區(qū)等多方主體囊括其中,借助科技創(chuàng)新完善多方對接機制,通過信息共建共享挖掘客戶多元化養(yǎng)老需求,形成“反向定制”的養(yǎng)老金融產(chǎn)品,從而強化金融機構(gòu)服務(wù)能力。其三,政府與金融機構(gòu)共同參與養(yǎng)老金融風(fēng)險管理,保障養(yǎng)老保險體系的平穩(wěn)運行。對于養(yǎng)老基金面臨的長壽風(fēng)險、通脹風(fēng)險等系統(tǒng)性風(fēng)險,金融機構(gòu)可以通過研發(fā)期貨合約(股指期貨、債券期貨、貨幣期貨等)、期權(quán)(股指期權(quán)、貨幣期權(quán)等)、長壽債券、長壽互換、q遠(yuǎn)期合約等新型金融產(chǎn)品來實現(xiàn)風(fēng)險對沖和市場化轉(zhuǎn)移;對于養(yǎng)老基金投資風(fēng)險,除了通過政府采取的投資組合限制或?qū)徤餍屯顿Y監(jiān)管、金融產(chǎn)品審查和監(jiān)管以外,金融機構(gòu)風(fēng)險準(zhǔn)備金預(yù)留、專業(yè)人才培養(yǎng)、投資者教育、風(fēng)險預(yù)警體系構(gòu)建等渠道也是防范化解養(yǎng)老金融風(fēng)險的重要環(huán)節(jié)。
四、養(yǎng)老金融支持多層次養(yǎng)老保險體系優(yōu)化面臨的現(xiàn)實困境
多層次化、多支柱化成為我國養(yǎng)老保險體系頂層設(shè)計的核心。完善多層次養(yǎng)老保險體系離不開金融體系的支持,需要在制度運行的各環(huán)節(jié)嵌入金融產(chǎn)品和服務(wù)。然而,目前尚存在諸多制約因素,直接導(dǎo)致了養(yǎng)老金融資源和養(yǎng)老服務(wù)資源配置效率低下的問題。
(一)我國多層次養(yǎng)老保險體系結(jié)構(gòu)性失衡
盡管我國政府部門為推動多層次、多支柱養(yǎng)老保險體系構(gòu)建出臺了諸多相關(guān)政策,但不同層次之間還處于分割推進(jìn)狀態(tài),協(xié)同效率低下,對各支柱的發(fā)展目標(biāo)和功能定位還不夠清晰,呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性失衡特征,降低了養(yǎng)老基金積累效率,從資金來源層面抑制了養(yǎng)老金融發(fā)展。在第一支柱發(fā)展方面,我國在多年實踐探索中形成的城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險與城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險制度,雖解決了城鄉(xiāng)二元結(jié)構(gòu)下養(yǎng)老保險制度發(fā)展難題,但制度間發(fā)展不平衡問題卻難以解決。在城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險內(nèi)部,存在支出壓力加劇、制度“碎片化”程度高、區(qū)域發(fā)展不平衡、全國統(tǒng)籌效果不佳、繳費年限較短、基金市場化運行規(guī)模小等問題。在城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險內(nèi)部,存在過度依賴財政補貼、參保積極性不足、繳費額偏低、待遇水平偏低、賬戶收益低等問題。在第二支柱發(fā)展方面,企業(yè)年金長期以來推廣并未取得顯著成效,民營企業(yè)參保率低,參保人數(shù)增長緩慢,尚存在制度定位偏差導(dǎo)致企業(yè)與職工參與企業(yè)年金的動力機制不足、企業(yè)年金制度門檻較高、企業(yè)年金投資收益不穩(wěn)定、法律法規(guī)不完善、委托—代理風(fēng)險較大等問題。此外,近年來就業(yè)形態(tài)的轉(zhuǎn)變使建立在傳統(tǒng)雇傭關(guān)系上的企業(yè)年金制度難以落地實施。在第三支柱發(fā)展方面,“賬戶制”個人養(yǎng)老金還處于發(fā)展起步階段。繳費限額限制、稅優(yōu)政策不完善、覆蓋群體有限、產(chǎn)品吸引力不足等因素導(dǎo)致個人養(yǎng)老金面臨“開戶熱、繳存冷、投資少”的局面。
(二)分擔(dān)養(yǎng)老保障責(zé)任的市場供給機制不健全
一方面,我國金融體系存在間接融資與直接融資失衡、債券融資與股權(quán)融資失衡、長期融資和短期融資失衡的問題,導(dǎo)致金融市場作為第二、第三支柱發(fā)展的主陣地,內(nèi)生增長動力欠缺,發(fā)展進(jìn)程緩慢,僅能發(fā)揮有限的養(yǎng)老補充作用。長期以來,我國金融市場以銀行信貸和債券融資為主,金融風(fēng)險積聚于銀行系統(tǒng)內(nèi)部,契約性金融機構(gòu)發(fā)展滯后,資本市場的層級結(jié)構(gòu)尚未形成,資本市場中的機構(gòu)投資者數(shù)量偏少,股權(quán)融資占比低下導(dǎo)致金融市場的激勵約束機制不健全,不利于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級[17]。此外,長期融資占比低下導(dǎo)致金融市場的資金供給不穩(wěn)定,流動性管理較為困難,金融市場波動較大,投資收益率偏低。在此背景下,金融投資較為短視,不利于養(yǎng)老基金保值增值。另一方面,我國養(yǎng)老金融產(chǎn)品與服務(wù)供給不足。隨著人口老齡化的加劇,政府、社會各方對養(yǎng)老金融的重視程度不斷提高,近年來養(yǎng)老金融事業(yè)的發(fā)展取得一定進(jìn)展。但發(fā)展養(yǎng)老金融是一項宏大的系統(tǒng)工程,目前在養(yǎng)老金融產(chǎn)品與服務(wù)供給方面還存在總量不足、結(jié)構(gòu)不合理等問題,導(dǎo)致產(chǎn)品實際收益率與穩(wěn)定收益需求不匹配,現(xiàn)有產(chǎn)品供給難以匹配養(yǎng)老多樣化需求。
(三)分擔(dān)養(yǎng)老保障責(zé)任的市場有效需求不足
其一,高儲蓄向高養(yǎng)老金財富轉(zhuǎn)換的制度基礎(chǔ)不健全。盡管我國的居民財富和儲蓄率長期處于世界領(lǐng)先水平,但我國居民的養(yǎng)老金資產(chǎn)積累卻顯著低于發(fā)達(dá)國家,“高儲蓄與低養(yǎng)老儲備之謎”的背后是由于制度基礎(chǔ)不完善導(dǎo)致的短期儲蓄難以向長期養(yǎng)老金財富轉(zhuǎn)化的現(xiàn)實困境。高昂的教育支出、房產(chǎn)支出、醫(yī)療支出、收入來源不穩(wěn)定,以及不完善的社會保障制度所導(dǎo)致的未來收入和支出的不確定性是居民進(jìn)行預(yù)防性儲蓄的主要原因,居民偏向持有短期流動性資產(chǎn)來應(yīng)對各種不確定性因素,導(dǎo)致缺乏長期養(yǎng)老儲蓄意識。其二,傳統(tǒng)觀念制約了養(yǎng)老金融資產(chǎn)配置的積極性。對城鎮(zhèn)居民而言,由于城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險占據(jù)主導(dǎo)地位,且養(yǎng)老金待遇已實現(xiàn)“20連漲”,城鎮(zhèn)居民從觀念上將政府視為養(yǎng)老責(zé)任主體,并沒有培養(yǎng)起自身的養(yǎng)老責(zé)任意識。對農(nóng)村居民而言,傳統(tǒng)家庭成員互助養(yǎng)老仍是主要養(yǎng)老模式。其三,金融素養(yǎng)低下制約了養(yǎng)老金融資產(chǎn)配置的積極性。在養(yǎng)老保險體系由現(xiàn)收現(xiàn)付制向基金積累制轉(zhuǎn)型的背景下,個人對自身老年金融福祉承擔(dān)了更多的風(fēng)險與責(zé)任,也面臨了更多挑戰(zhàn)。一方面,隨著金融市場數(shù)字化轉(zhuǎn)型,創(chuàng)新型金融產(chǎn)品層出不窮,金融產(chǎn)品復(fù)雜化趨勢明顯。另一方面,由于我國金融市場發(fā)展時間相對較短,國民金融素養(yǎng)水平偏低,這也是目前大部分人群對第三支柱個人養(yǎng)老金持觀望態(tài)度的主要原因之一。
五、養(yǎng)老金融支持多層次養(yǎng)老保險體系優(yōu)化具備的客觀條件
(一)人口結(jié)構(gòu)變化倒逼養(yǎng)老保險體系轉(zhuǎn)型
根據(jù)《中國人口老齡化發(fā)展趨勢預(yù)測研究報告》的預(yù)測,21世紀(jì)我國的老齡化包括以下三個階段:2001—2020年為快速老齡化階段,這一時期的典型特征是兒童占比數(shù)量下降,但社會整體勞動力資源供給充足;2021—2050年是加速老齡化階段,人口進(jìn)入負(fù)增長,老年人口進(jìn)入增速最快的時期,老年人口撫養(yǎng)比大幅上升;2051年后是重度老齡化階段,人口規(guī)模開始減少,各年齡段人群占比相對穩(wěn)定,老齡化保持高位運行。在宏觀經(jīng)濟方面,隨著生育率的下降和老齡化的加劇,勞動力成本上升不可避免,迫使我國經(jīng)濟由勞動密集型向技術(shù)和創(chuàng)新驅(qū)動型轉(zhuǎn)變[18]。與此同時,人口結(jié)構(gòu)變化將會對社會消費習(xí)慣和需求、儲蓄與投資、城鎮(zhèn)化進(jìn)程等諸多方面產(chǎn)生顯著影響。在養(yǎng)老保障方面,工作期人口占比下降會給現(xiàn)收現(xiàn)付制為主的基本養(yǎng)老保險帶來巨大壓力,現(xiàn)收現(xiàn)付制必然難以維系。目前,我國正處于應(yīng)對人口老齡化的重要窗口期,大力發(fā)展養(yǎng)老金融不僅可以用金融手段擴充養(yǎng)老基金規(guī)模,強化養(yǎng)老基金與資本市場的互動,提升基本養(yǎng)老基金可持續(xù)性,還可以滿足老齡社會中不同群體多元化的養(yǎng)老投資與養(yǎng)老服務(wù)需求,通過開發(fā)適老化金融產(chǎn)品來增加社會中養(yǎng)老金融財富積累,彌補法定養(yǎng)老保險制度保障程度不足與靈活就業(yè)群體覆蓋不足的弊端,從而有效拓展養(yǎng)老保險制度的作用邊界。
(二)家庭養(yǎng)老功能弱化與高儲蓄特征為養(yǎng)老金融的發(fā)展創(chuàng)造機遇
在家庭內(nèi)部,養(yǎng)老模式和財富積累規(guī)模轉(zhuǎn)變創(chuàng)造新需求。長期以來,我國以孝道為核心的家庭傳統(tǒng)文化使家庭養(yǎng)老成為社會主要養(yǎng)老模式。然而,在勞動力跨區(qū)流動加劇、生育率持續(xù)走低、預(yù)期壽命延長、養(yǎng)老觀念轉(zhuǎn)變、延遲退休政策等社會變革影響下,家庭結(jié)構(gòu)核心化與小型化趨勢凸顯,據(jù)第七次人口普查數(shù)據(jù),2020年平均每家(戶)為2.62人,比2010年減少0.48人。傳統(tǒng)家庭養(yǎng)老支持力不斷弱化,養(yǎng)老功能正逐漸轉(zhuǎn)型,逐漸由“家庭養(yǎng)老”轉(zhuǎn)向“社會養(yǎng)老”與“自我養(yǎng)老”。由于社會保障體系具有普惠性質(zhì),以“為國民提供基本保障”為原則,其保障力度有限,家庭弱化的養(yǎng)老功能也在很大程度上需要由“自我養(yǎng)老”補齊[19],為養(yǎng)老金融發(fā)展帶來契機。根據(jù)建信信托發(fā)布的《中國家族財富可持續(xù)發(fā)展報告(2019—2021)》,截至2021年底,我國家庭擁有的財富總額高達(dá)160萬億元,在“房住不炒”政策的引導(dǎo)下,房地產(chǎn)投資屬性淡化,家庭金融投資需求不斷釋放。雖然目前我國居民家庭金融資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)仍主要集中于現(xiàn)金、活期與定期存款,但是隨著基礎(chǔ)民生事業(yè)的不斷發(fā)展、養(yǎng)老儲備理念的不斷提升,家庭預(yù)防性儲蓄動機減弱會提升養(yǎng)老投資意愿,推動短期儲蓄向長期養(yǎng)老金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)變。
(三)鼓勵“養(yǎng)老金融”發(fā)展的政策環(huán)境不斷優(yōu)化
近年來,黨中央高度重視提升民生領(lǐng)域的金融服務(wù)質(zhì)量,各級政府部門也紛紛出臺了諸多鼓勵金融支持養(yǎng)老服務(wù)的政策,同時針對銀行、保險等不同金融機構(gòu)出臺了相關(guān)意見與業(yè)務(wù)實施細(xì)則。2023年的中央金融工作會議指出,金融要為經(jīng)濟社會發(fā)展提供高質(zhì)量服務(wù),切實加強對重大戰(zhàn)略、重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的優(yōu)質(zhì)金融服務(wù),做好養(yǎng)老金融等五篇大文章,首次將發(fā)展養(yǎng)老金融納入金融強國戰(zhàn)略的重要議題。在積極應(yīng)對人口老齡化國家戰(zhàn)略背景下,國家層面對金融服務(wù)養(yǎng)老的重視程度與日俱增,政策覆蓋面與支持力度不斷擴大、行業(yè)指導(dǎo)不斷細(xì)化,為推動養(yǎng)老金融創(chuàng)新與多層次養(yǎng)老保險體系發(fā)展創(chuàng)造了良好的政策條件。
六、養(yǎng)老金融支持多層次養(yǎng)老保險體系優(yōu)化的推進(jìn)路徑
完善養(yǎng)老保險體系,對應(yīng)對人口老齡化、促進(jìn)人口高質(zhì)量發(fā)展、扎實推進(jìn)中國式現(xiàn)代化具有重要意義。為實現(xiàn)“健全覆蓋全民、統(tǒng)籌城鄉(xiāng)、公平統(tǒng)一、安全規(guī)范、可持續(xù)的多層次社會保障體系”的政策目標(biāo),增強人民的獲得感、幸福感、安全感,養(yǎng)老金融應(yīng)在多層次養(yǎng)老保險體系改革、優(yōu)化與完善中發(fā)揮更加重要的作用:
(一)養(yǎng)老基金與資本市場良性互動助推養(yǎng)老基金可持續(xù)
盡管養(yǎng)老基金與資本市場間的良性互動邏輯已得到廣泛認(rèn)同,但在實際投資過程中,我國資本市場由于缺乏中長期資金而長期處于發(fā)展低迷狀態(tài),導(dǎo)致對養(yǎng)老基金投入資本市場的吸引力不足,直接表現(xiàn)為個人養(yǎng)老基金制度“開戶熱、繳存冷、投資少”。同時,養(yǎng)老金投資懈怠也會進(jìn)一步導(dǎo)致資本市場中中長期資本的匱乏[20]。為了跳出該“惡性循環(huán)”,應(yīng)該從養(yǎng)老保險體系優(yōu)化與資本市場高質(zhì)量發(fā)展兩端共同發(fā)力。在資本市場層面,應(yīng)由政府出臺包括提高上市標(biāo)準(zhǔn)、打擊財務(wù)造假、加強基礎(chǔ)制度建設(shè)、降低印花稅等在內(nèi)的一攬子政策舉措,通過嚴(yán)監(jiān)嚴(yán)管來推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展,為中長期資金入市提供良好的政策環(huán)境。在養(yǎng)老保險體系層面,應(yīng)從以下幾個方面著手來助推養(yǎng)老保險基金積累:
在制度設(shè)計方面,應(yīng)繼續(xù)推動多層次養(yǎng)老保險體系結(jié)構(gòu)化轉(zhuǎn)型,引導(dǎo)養(yǎng)老責(zé)任由政府向多元主體共擔(dān)轉(zhuǎn)移。在基本養(yǎng)老保險內(nèi)部,積極探索養(yǎng)老金待遇自動化調(diào)整、延遲退休、繳費率調(diào)整等參數(shù)化改革方案,盡量延緩基金赤字到來的時間。同時,優(yōu)化企業(yè)年金發(fā)展環(huán)境,完善企業(yè)參與構(gòu)建企業(yè)年金的動力機制,著力推動企業(yè)年金產(chǎn)品創(chuàng)新,從戰(zhàn)略高度把大力促進(jìn)企業(yè)年金發(fā)展作為推動多層次養(yǎng)老保險體系優(yōu)化的重要內(nèi)容。對于個人養(yǎng)老金而言,應(yīng)從完善繳費激勵機制、拓展制度覆蓋面、探索支柱間轉(zhuǎn)移接續(xù)機制等渠道著手提高個人養(yǎng)老金的制度吸引力。
完善養(yǎng)老保險基金投資運行機制,增加可用于市場化投資的養(yǎng)老基金規(guī)模。由過去多年的投資經(jīng)驗可以看出,基本養(yǎng)老保險基金市場化投資在保證風(fēng)險可控的前提下取得了較為可觀的投資成效,但投資規(guī)模較小限制了其發(fā)揮機構(gòu)投資者的規(guī)模效應(yīng)。因此,在保證當(dāng)季度養(yǎng)老金支付的前提下,可以考慮進(jìn)一步提高基金委托投資比例,在安全穩(wěn)健的基礎(chǔ)上進(jìn)一步提升持有的權(quán)益性資產(chǎn)比例。
發(fā)揮養(yǎng)老基金“長錢”優(yōu)勢,延長基本養(yǎng)老保險基金和企業(yè)年金的委托投資期限。受各省份養(yǎng)老金支付的流動性需求制約,目前我國基本養(yǎng)老保險基金委托投資期限較短,限制了長期投資。因此,應(yīng)延長養(yǎng)老基金投資期限和考核期限,探索逐漸將更高比例的基金投資于民生基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和定向的超長期國債,強化EGS投資理念,發(fā)揮養(yǎng)老基金長期投資優(yōu)勢,抵御短期經(jīng)濟波動風(fēng)險。
繼續(xù)推動基本養(yǎng)老保險基金全國統(tǒng)籌,發(fā)揮養(yǎng)老基金投資的規(guī)模效應(yīng)。黨的十九大報告中提出“盡快實現(xiàn)養(yǎng)老保險全國統(tǒng)籌”,加快了基本養(yǎng)老保險制度的改革進(jìn)程。此前,以省級統(tǒng)籌為主,統(tǒng)籌層次低下易導(dǎo)致資金被侵占、挪用、浪費等問題,資源配置效率低下,且不同省份之間發(fā)展差距不斷拉大,養(yǎng)老基金全國統(tǒng)籌制度的實施可以在全國范圍內(nèi)對地區(qū)間養(yǎng)老基金當(dāng)期結(jié)余進(jìn)行調(diào)劑,實現(xiàn)不同發(fā)展水平的地區(qū)間養(yǎng)老基金的統(tǒng)籌使用。
完善監(jiān)管制度,拓展養(yǎng)老基金投資范圍和渠道。隨著我國資本市場發(fā)展成熟度不斷提高,我國可以率先在企業(yè)年金投資中探索審慎監(jiān)管模式,提高養(yǎng)老基金投資的靈活性。此外,在保證安全性的前提下,應(yīng)通過投資組合管理、提高投資透明度、提高基礎(chǔ)資產(chǎn)類別的多樣性、探索境外投資與另類投資等多元化投資渠道來推動養(yǎng)老基金更好地實現(xiàn)保值增值。
(二)積極推動第三支柱個人養(yǎng)老金制度完善
在人口老齡化加劇背景下,調(diào)整現(xiàn)收現(xiàn)付制基本養(yǎng)老保險繳費率、延遲退休等參數(shù)化改革舉措的政策成本較高,與自身利益關(guān)聯(lián)度低導(dǎo)致勞動人口參與積極性較低。而向積累型養(yǎng)老保險制度轉(zhuǎn)型是鼓勵個人積累供自己老年期消費的養(yǎng)老儲蓄,與切身利益相關(guān)聯(lián),當(dāng)預(yù)期壽命延長時,個人延遲退休意愿自動增加,因此,養(yǎng)老金私有化可以很大程度上解決現(xiàn)有養(yǎng)老保險制度面臨的可持續(xù)性挑戰(zhàn)。在試點期間,國民對個人養(yǎng)老金的認(rèn)知水平不足、市場接受程度較低是造成制度擴面困難的主要因素,所以,應(yīng)多方協(xié)同推進(jìn)個人養(yǎng)老金制度的全面落地。在各級政府層面,應(yīng)結(jié)合國家工作部署,加強個人養(yǎng)老金政策宣講,幫助人民群眾樹立“長期投資長期收益、價值投資創(chuàng)造價值、審慎投資合理回報”的養(yǎng)老投資理念;在金融機構(gòu)層面,應(yīng)通過各類載體媒介強化個人養(yǎng)老金金融產(chǎn)品的宣傳和推廣,提高居民金融素養(yǎng);在企業(yè)層面,可以從機關(guān)企事業(yè)單位出發(fā),鼓勵機關(guān)企事業(yè)單位職工按照帶頭參加個人養(yǎng)老金制度,以點帶面來推動全社會積極參與。此外,我國個人養(yǎng)老金制度還處于發(fā)展初期,制度設(shè)計還不完善,應(yīng)從以下幾個方面積極探索個人養(yǎng)老金制度創(chuàng)新:
完善繳費激勵機制。在稅優(yōu)政策設(shè)計方面,探索TEE模式作為第三支柱個人養(yǎng)老金的補充選項,實現(xiàn)對中低收入群體全流程免稅。同時,還可以借鑒德國李斯特養(yǎng)老金改革經(jīng)驗,實施稅收優(yōu)惠與財政補貼并行的激勵政策,鼓勵低收入群體繳費。在繳費上限設(shè)置方面,應(yīng)根據(jù)物價水平、國民收入水平適時調(diào)整最高繳費上限,探索根據(jù)工作年限、收入水平、職業(yè)類別以及企業(yè)年金參與情況等因素差異化設(shè)置繳費上限。此外,還可以探索繳費額跨年度累計等。
拓展制度覆蓋面。一方面,鼓勵退休人群也建立個人養(yǎng)老金賬戶。在領(lǐng)取方面,可以考慮設(shè)計到達(dá)退休年齡后靈活領(lǐng)取。另一方面,允許未參?;攫B(yǎng)老保險的人員建立個人養(yǎng)老金賬戶,惠及未參加基本養(yǎng)老保險的靈活就業(yè)人員、新業(yè)態(tài)從業(yè)者、城鄉(xiāng)居民中的低收入者等,從而發(fā)揮個人養(yǎng)老金計劃的普惠性與普適性。
探索支柱間的轉(zhuǎn)移接續(xù)機制。未來隨著個人養(yǎng)老金計劃的不斷完善,可以從構(gòu)建統(tǒng)一信息平臺、對接稅優(yōu)政策與投資管理政策等方面打通第二、第三支柱個人賬戶。第二、第三支柱的轉(zhuǎn)移接續(xù)可以使個人賬戶中養(yǎng)老資金積累不受繳費地區(qū)、公司等因素限制,便于勞動力跨區(qū)流動,大大提高制度的靈活性。
探索建立自動加入與默認(rèn)投資機制。鼓勵未建立企業(yè)年金的企業(yè)為員工設(shè)置自動加入機制,對設(shè)置自動加入機制的企業(yè)給予一定稅收減免;對能合理評估自身風(fēng)險承受能力的投資人提供不同風(fēng)險等級的默認(rèn)投資選項,對不能合理評估自身風(fēng)險的投資人提供養(yǎng)老目標(biāo)日期基金,適應(yīng)人們的投資選擇惰性,提高人們養(yǎng)老金融資產(chǎn)配置的動力。
提高領(lǐng)取靈活性。個人養(yǎng)老金計劃在滿足投資者長期養(yǎng)老規(guī)劃的同時,也應(yīng)該盡可能地兼顧短期重要需求。可以考慮將重大疾病、長期失業(yè)、支付購房首付款、支付教育費用等重要開支也列入個人養(yǎng)老金賬戶的領(lǐng)取許可范圍。
完善個人養(yǎng)老金平臺服務(wù)。在產(chǎn)品、開戶等問題得以解決的前提下,發(fā)展個人養(yǎng)老金的重點在于完善平臺服務(wù)。一方面,重視平臺服務(wù)與平臺建設(shè),通過行業(yè)內(nèi)不同金融機構(gòu)間的合作、跨行業(yè)的合作將市場凈值波動等問題留給專業(yè)人士解決,消除投資者的后顧之憂。另一方面,以個人養(yǎng)老金信息管理服務(wù)平臺為依托,完善個人養(yǎng)老金數(shù)據(jù)監(jiān)測與共享機制,全面提升個人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)辦理效率。
(三)推動養(yǎng)老金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革,承接養(yǎng)老金融投資需求
目前,我國養(yǎng)老金融產(chǎn)品仍以銀行提供的儲蓄存款和養(yǎng)老理財產(chǎn)品等形式為主,證券、信托、保險等其他金融機構(gòu)參與力度明顯不足,產(chǎn)品創(chuàng)新不夠且同質(zhì)性強,主要針對人群為中高收入群體,養(yǎng)老服務(wù)金融普惠性偏低,且存在養(yǎng)老金融產(chǎn)品銷售不規(guī)范、監(jiān)管不完善、收益披露不透明等問題。因此,要推動“高儲蓄”向“高養(yǎng)老金財富”轉(zhuǎn)變,金融機構(gòu)應(yīng)積極推動養(yǎng)老金融產(chǎn)品供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革,以提高養(yǎng)老金融產(chǎn)品普惠性和普適性為目標(biāo),設(shè)計不同投資額度、不同風(fēng)險等級、不同投資期限、不同預(yù)期回報、不同目標(biāo)客戶的養(yǎng)老金融產(chǎn)品,加快構(gòu)建全生命周期的資產(chǎn)管理體系。養(yǎng)老金融產(chǎn)品供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革應(yīng)包含:
提高養(yǎng)老金融產(chǎn)品長期性與普惠性。與傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)不同,養(yǎng)老金融業(yè)務(wù)的核心在于幫助人們平滑全生命周期的財富水平,為老年階段提供足夠的資產(chǎn)儲備,有效保證老年期生活質(zhì)量,所以,養(yǎng)老金融產(chǎn)品具有“長期性”和“普惠性”特征。在長期性方面,應(yīng)開發(fā)面向全生命周期的養(yǎng)老金融產(chǎn)品,根據(jù)不同需求客戶群體細(xì)分市場,設(shè)計分層產(chǎn)品體系,對不同年齡、不同風(fēng)險偏好的投資者提供差異化投資方案。同時,在對資產(chǎn)管理人的考核方面,應(yīng)堅持長期考核,基于3年或5年以上滾動周期進(jìn)行業(yè)績考核,注重投資過程和行為與養(yǎng)老金融產(chǎn)品長期投資目標(biāo)的一致性。在普惠性方面,養(yǎng)老金融產(chǎn)品是第三支柱個人養(yǎng)老金建設(shè)的重要載體,為此要承擔(dān)起相應(yīng)的社會責(zé)任。個人養(yǎng)老金的落地實施降低了投資理財?shù)拈T檻,使中低收入人群也能通過養(yǎng)老金融資產(chǎn)配置實現(xiàn)資金保值增值。因此,養(yǎng)老金融產(chǎn)品的費率、投資門檻、退出機制等設(shè)計都應(yīng)更加人性化,體現(xiàn)出低盈利與普惠性特征,由此來提升個人養(yǎng)老金的繳存率、繳存額和投資率。
持續(xù)推進(jìn)養(yǎng)老金融產(chǎn)品與服務(wù)創(chuàng)新,探索養(yǎng)
老金融產(chǎn)品與服務(wù)銜接模式。一方面,實現(xiàn)養(yǎng)老金融產(chǎn)品的多元化,豐富個人養(yǎng)老金產(chǎn)品目錄。長壽時代應(yīng)注重研發(fā)與死亡率關(guān)聯(lián)的創(chuàng)新型長壽金融衍生品,提升產(chǎn)品的針對性。長壽金融衍生品與其他類別資產(chǎn)相關(guān)性較低,可以起到分散風(fēng)險的作用,并且也能在對沖個人長壽風(fēng)險方面發(fā)揮其有效性,因此應(yīng)成為養(yǎng)老金融產(chǎn)品研發(fā)重心之一。另一方面,積極探索養(yǎng)老金融產(chǎn)品與服務(wù)的銜接??梢詫B(yǎng)老金融產(chǎn)品與康養(yǎng)、醫(yī)療、長期照護等服務(wù)相銜接,同時可以將長期性的養(yǎng)老金融資產(chǎn)用于投資養(yǎng)老產(chǎn)業(yè),解決養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)面臨的整體利潤率較低、投資周期較長、資金回籠較慢等困境。
推動專業(yè)投資顧問服務(wù)在個人養(yǎng)老金領(lǐng)域的應(yīng)用,彌補國民金融素養(yǎng)較低所造成的投資需求不足、產(chǎn)品選擇困難,劃分不同年齡目標(biāo)客戶并提供有針對性的服務(wù)。例如,對于中青年群體而言,養(yǎng)老金融服務(wù)的側(cè)重點在于為其進(jìn)行合理的養(yǎng)老規(guī)劃和家庭財富管理;對于老年群體而言,養(yǎng)老金融服務(wù)的側(cè)重點在于財富傳承、長壽風(fēng)險管理及日?,F(xiàn)金流規(guī)劃等方面。由于長期以來個人對企業(yè)的信任程度較高,或探索構(gòu)建統(tǒng)一的企業(yè)個人養(yǎng)老金平臺,依托企業(yè)年金管理資源,參與員工個人養(yǎng)老金全流程的管理,根據(jù)員工的特征、收入情況、需求為其提供專業(yè)化投資建議。
(四)提升養(yǎng)老金融資產(chǎn)投資需求,助推家庭養(yǎng)老金融資產(chǎn)積累
在我國居民養(yǎng)老財富儲備資產(chǎn)規(guī)模方面,根據(jù)《中國養(yǎng)老金融調(diào)查報告(2023)》的數(shù)據(jù),約70%的調(diào)查對象持有的養(yǎng)老儲備金額低于50萬元,約14%的調(diào)查對象持有的養(yǎng)老儲備金額低于10萬元,還有約5.96%的調(diào)查對象尚未進(jìn)行養(yǎng)老資產(chǎn)儲備。整體而言,我國居民自發(fā)性養(yǎng)老儲備金額規(guī)模較小,遠(yuǎn)低于預(yù)期儲備金額。在養(yǎng)老財富儲備資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)方面,除了參加國家法定養(yǎng)老保險外,調(diào)查對象最偏好的養(yǎng)老投資渠道仍是銀行存款(71.20%),其次是商業(yè)養(yǎng)老保險(32.65%)、銀行理財(25.23%)、房地產(chǎn)(17.09%)等。通過購買股票、信托等來進(jìn)行養(yǎng)老資產(chǎn)儲備的人群占比較小,養(yǎng)老金融資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)不合理。因此,除了在供給側(cè)創(chuàng)新養(yǎng)老金融產(chǎn)品與服務(wù)外,還應(yīng)從需求側(cè)出發(fā),多渠道協(xié)同提升養(yǎng)老金融資產(chǎn)投資需求:
完善社會保障體系,加強基礎(chǔ)民生工程建設(shè)。為了推動高儲蓄率向高養(yǎng)老金財富轉(zhuǎn)換,應(yīng)加大政府在養(yǎng)老、醫(yī)療保障和教育體系改革方面的財政支出,完善社會保障體系,切實兜住兜牢民生底線。堅持“房住不炒”定位,擴大國企分紅比例,加大對居民的收入再分配,減少國民未來預(yù)期的不確定性,從根本上解決“低消費”“低投資”的問題。
完善家庭養(yǎng)老支持政策體系。雖然隨著人口流動加劇,家庭規(guī)模小型化導(dǎo)致其傳統(tǒng)養(yǎng)老功能弱化,但家庭仍在我國居民養(yǎng)老中發(fā)揮著重要的基礎(chǔ)性保障作用。因此,應(yīng)從頂層設(shè)計層面完善家庭養(yǎng)老支持政策體系,堅持貫徹以家庭為本的養(yǎng)老保障理念,為不同種類的家庭提供不同的支持服務(wù)。在經(jīng)濟支持方面,推動養(yǎng)老服務(wù)“放管服”改革,促進(jìn)養(yǎng)老基金良性增長,探索照護者稅收減免、服務(wù)津貼等政策;在服務(wù)支持方面,推動社區(qū)“適老化”改造,促進(jìn)現(xiàn)代技術(shù)與養(yǎng)老服務(wù)融合;在時間補償方面,探索實施“老人陪護假”、探親年假等。
構(gòu)建全生命周期金融教育體系,加強國民金融素養(yǎng)培養(yǎng)。正如習(xí)近平總書記所強調(diào)的“老齡工作要向加強人們?nèi)芷陴B(yǎng)老準(zhǔn)備轉(zhuǎn)變”,應(yīng)引導(dǎo)國民從健康、金融、技能等各方面做好應(yīng)對全生命周期支出需求的準(zhǔn)備。對處于生命周期不同階段的人群而言,金融教育的側(cè)重點也各有不同。對青少年而言,應(yīng)加強全生命周期教育,樹立未雨綢繆的提前準(zhǔn)備意識,通過強化養(yǎng)老金融教育使年輕一代了解與老齡社會相關(guān)的基本金融知識。對中年人而言,這部分人群為社會財富創(chuàng)造的中堅力量,且在不久的將來步入老年期。因此,應(yīng)對中年人加強關(guān)于老年期金融準(zhǔn)備的知識普及宣傳教育,引導(dǎo)中年人做好前老年期的金融準(zhǔn)備工作。大力開發(fā)滿足不同養(yǎng)老需求的創(chuàng)新型養(yǎng)老金融產(chǎn)品,將老年準(zhǔn)備工作與康養(yǎng)、旅游、養(yǎng)老地產(chǎn)等產(chǎn)業(yè)結(jié)合來做大養(yǎng)老金融體量。對老年人而言,著重開發(fā)“低齡老人”人力資本,創(chuàng)新探索合理的老年人再就業(yè)模式,加強低齡老年人的金融知識教育,鼓勵其通過優(yōu)化養(yǎng)老資產(chǎn)配置來承擔(dān)更多的養(yǎng)老責(zé)任,開展養(yǎng)老金融產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)品和服務(wù)宣傳與推廣,緊盯保值增值核心目標(biāo),為老年人提供多層次、多元化的養(yǎng)老服務(wù)。此外,應(yīng)探索面向“高齡老人”的監(jiān)護人制度、高齡老人金融賬戶監(jiān)管等制度。
[注釋][KH*2D]
①
以O(shè)ECD國家為例,根據(jù)OECD統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,OECD成員國積累的養(yǎng)老基金資產(chǎn)總額已由2001年的15.262萬億美元增加至2022年的51.325萬億美元。
②養(yǎng)老金產(chǎn)品是由投資管理人發(fā)行的、面向企業(yè)年金銷售的標(biāo)準(zhǔn)投資組合,包括股票型、混合型、固定收益型和貨幣型這四大類。[BFQ][ZK)]
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ZhuWenpei,LinYi
(SouthwesternUniversityofFinanceandEconomics,Chengdu611130,China)
Abstract:Againstthebackgroundofincreasingpopulationageing,thepensionsystemisfacingserioussustainabilityrisks.Sincetheproblemofelderlycareessentiallyinvolvestheintertemporalallocationoffinancialresources,inordertosolvethedilemmafacedbyitsdevelopment,itisnecessarytoestablishamultipensionresponsibilitysharingmechanismbasedonthepensionfinancialsystem.Startingfromthereformhistoryofdomesticandinternationalpensionsystemundertherelationshipbetweengovernmentandmarket,thispaperclarifiesthelogicalstartingpointofintegratingpensionfinanceintothereformofmultitierpensionsystem,andclarifiesthemechanismofpensionfinancetosupporttheoptimizationofmultitierpensionsystemaswellastherealisticdilemmasfacedbythesystem.Onthisbasis,theimplementationpathofpensionfinancetosupporttheoptimizationofmultitierpensionsystemisproposedfromtheaspectsofpromotingthebenigninteractionbetweenpensionandcapitalmarket,perfectingthepersonalpensionsystem,promotingthestructuralreformofthesupplysideofpensionfinance,andenhancingthedemandforinvestmentofpensionfinancialassets.
Keywords:pensionfinance;multitierpensionsystem;personalpension;systemoptimization
(責(zé)任編輯:蔡曉芹)