2024年《中共中央關(guān)于進(jìn)一步全面深化改革、推進(jìn)中國(guó)式現(xiàn)代化的決定》指出，“構(gòu)建同科技創(chuàng)新相適應(yīng)的科技金融體制，加強(qiáng)對(duì)國(guó)家重大科技任務(wù)和科技型中小企業(yè)的金融支持，完善長(zhǎng)期資本投早、投小、投長(zhǎng)期、投硬科技的支持體系。健全重大技術(shù)攻關(guān)風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制，建立科技保險(xiǎn)政策體系。提高外資在華開(kāi)展股權(quán)投資、風(fēng)險(xiǎn)投資便利性”?？萍冀鹑谝呀?jīng)成為當(dāng)前中國(guó)最炙手可熱的熱門(mén)語(yǔ)匯。

科技金融的定義與意義

有必要區(qū)分一下金融科技（Financial Technology，F(xiàn)intech）與科技金融（Technology Finance）這兩個(gè)容易被混淆的術(shù)語(yǔ)。金融科技是指一些企業(yè)運(yùn)用科技手段使得金融服務(wù)變得更有效率，由此形成的一種經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)。金融科技可能包含的技術(shù)包括人工智能（Artificial Intelligence）、區(qū)塊鏈（Blockchain）、云計(jì)算（Clouding Computing）、大數(shù)據(jù)（Big Data）等。

西方國(guó)家并沒(méi)有科技金融的概念，而目前中國(guó)國(guó)內(nèi)也缺乏關(guān)于科技金融的公認(rèn)定義。我們大致可以說(shuō)，科技金融是指促進(jìn)科技開(kāi)發(fā)、成果轉(zhuǎn)化和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的一系列金融工具、金融制度、金融政策與金融服務(wù)的系統(tǒng)性、創(chuàng)新性安排，是由向科學(xué)與技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)提供金融資源的政府、企業(yè)、市場(chǎng)、社會(huì)中介機(jī)構(gòu)等各種主體及其在科技創(chuàng)新融資過(guò)程中的行為活動(dòng)共同組成的一個(gè)體系，是國(guó)家科技創(chuàng)新體系和金融體系的重要組成部分。

科技創(chuàng)新的過(guò)程可以概括為“發(fā)明”“創(chuàng)新”“創(chuàng)新的擴(kuò)散”這三個(gè)階段。發(fā)明帶來(lái)新的技術(shù)、創(chuàng)意和知識(shí)，是創(chuàng)新的技術(shù)前提。創(chuàng)新是將發(fā)明成果首次付諸商4d5hbyNLxb5pV47zT5eH/BrD2EBgbdLqjK7ToTaZ7Sc=業(yè)實(shí)踐的活動(dòng)，是創(chuàng)新鏈條的核心。創(chuàng)新的擴(kuò)散是把新的實(shí)踐活動(dòng)引入特定的經(jīng)濟(jì)社會(huì)環(huán)境，是獲得創(chuàng)新利潤(rùn)的關(guān)鍵。用一個(gè)形象的比喻來(lái)概括，在0-100的光譜中，發(fā)明是指0-1的階段，創(chuàng)新是指1-10的階段，創(chuàng)新的擴(kuò)散是指10-100的階段。換言之，發(fā)明是指技術(shù)從無(wú)到有地被創(chuàng)造出來(lái)，創(chuàng)新是指把新技術(shù)變?yōu)樾庐a(chǎn)品，創(chuàng)新的擴(kuò)散是指把產(chǎn)品市場(chǎng)化與產(chǎn)業(yè)化。從發(fā)明到創(chuàng)新，從創(chuàng)新到創(chuàng)新的擴(kuò)散，需要跨越兩道“死亡之谷”。企業(yè)家與企業(yè)要順利地跨越這兩道死亡之谷，離不開(kāi)政府政策的支持以及金融體系的支持。

在成功跨越上述兩道死亡之谷之前，科創(chuàng)企業(yè)普遍具有“兩高一輕”的特征，也即高風(fēng)險(xiǎn)、高收益、輕資產(chǎn)。對(duì)于商業(yè)銀行等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)而言，為科創(chuàng)企業(yè)融資面臨以下經(jīng)典難題：第一，商業(yè)銀行對(duì)于特定的科技領(lǐng)域不熟悉，難以給科創(chuàng)企業(yè)的核心知識(shí)產(chǎn)權(quán)與商業(yè)模式進(jìn)行定價(jià)與估值；第二，科創(chuàng)企業(yè)一則剛成立不久，故而信用記錄付之闕如或非常有限，二則屬于輕資產(chǎn)，不能提供足夠的抵押品，因此商業(yè)銀行難以對(duì)其提供信用貸款或抵押貸款；第三，商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)特征是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型，與高風(fēng)險(xiǎn)高收益的科創(chuàng)企業(yè)在氣質(zhì)上不相容。

考慮到科創(chuàng)企業(yè)的上述特點(diǎn)，因此，在美國(guó)等西方發(fā)達(dá)國(guó)家，主要依靠以直接融資為主的金融體系對(duì)科創(chuàng)企業(yè)提供融資。

發(fā)展科技金融的政策建議

我們就下一階段如何加快發(fā)展中國(guó)的科技金融，提出如下政策建議：

第一，大力發(fā)展中國(guó)的股票市場(chǎng)，尤其是要推動(dòng)股票市場(chǎng)的市場(chǎng)化法治化改革。正如《中共中央關(guān)于進(jìn)一步全面深化改革、推進(jìn)中國(guó)式現(xiàn)代化的決定》所指出的，“健全投資和融資相協(xié)調(diào)的資本市場(chǎng)功能，防風(fēng)險(xiǎn)、強(qiáng)監(jiān)管，促進(jìn)資本市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展”。要努力推動(dòng)養(yǎng)老基金等長(zhǎng)期資金進(jìn)入中國(guó)股市，提高長(zhǎng)期資本與耐心資本的比重。要長(zhǎng)期重拳打擊股市造假欺詐現(xiàn)象。要推動(dòng)股市的市場(chǎng)化法治化改革，避免通過(guò)行政手段來(lái)調(diào)控股市漲跌。

第二，全力發(fā)展中國(guó)的VC、PE基金市場(chǎng)。一方面，我們要提高外資在華開(kāi)展VC、PE投資的便利性，歡迎外資基金重新回到中國(guó)市場(chǎng)。另一方面，我們要大力提高國(guó)內(nèi)民營(yíng)VC、PE基金的專業(yè)性與市場(chǎng)化程度。此外，對(duì)政府股權(quán)投資基金而言，要避免對(duì)其進(jìn)行短期性盈利考核，而要在長(zhǎng)周期內(nèi)“算總賬”。最后，要從補(bǔ)齊稅收優(yōu)惠、人才保障、準(zhǔn)入限制、退出機(jī)制等方面的短板入手，優(yōu)化我國(guó)VC/PE的發(fā)展環(huán)境。

第三，鼓勵(lì)高收益?zhèn)袌?chǎng)的發(fā)展。政府相關(guān)部門(mén)要把高收益?zhèn)袌?chǎng)與傳統(tǒng)債券市場(chǎng)區(qū)分看待，改變對(duì)企業(yè)債券“違約”的看法，把債券違約看作一個(gè)正?，F(xiàn)象，容許債券違約，從而形成市場(chǎng)化的違約率。要提高高收益?zhèn)袌?chǎng)投資者的專業(yè)度。

第四，應(yīng)鼓勵(lì)商業(yè)銀行與VC、PE基金開(kāi)展密切合作，創(chuàng)建與完善中國(guó)版的“科技支行”模式。這就意味著，商業(yè)銀行、VC/PE基金與科創(chuàng)企業(yè)三者之間應(yīng)該建立起密切合作的信息共享與資金融通機(jī)制，以降低科技融資常見(jiàn)的信息不對(duì)稱性及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

第五，中國(guó)應(yīng)該加快構(gòu)建全國(guó)性與區(qū)域性知識(shí)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)的力度，引入第三方機(jī)構(gòu)力量，努力提高知識(shí)產(chǎn)權(quán)的定價(jià)能力、標(biāo)準(zhǔn)化能力與流動(dòng)性。在此基礎(chǔ)上，提升知識(shí)產(chǎn)權(quán)作為抵押品、質(zhì)押品與資本品的能力。從目前國(guó)內(nèi)外實(shí)踐來(lái)看，知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)已經(jīng)產(chǎn)生了如下創(chuàng)新：一是采取多種質(zhì)押物組合的方式提供融資，也即通過(guò)以專利、版權(quán)、商標(biāo)等多種押品組合質(zhì)押的方式，來(lái)降低信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)，提升貸款企業(yè)的違約成本；二是實(shí)施銀、政、擔(dān)多方合作融資模式，由銀行提供融資，由地方政府提供補(bǔ)貼，由第三方擔(dān)保公司或保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)或風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金為借款人提供保證擔(dān)保，企業(yè)則以知識(shí)產(chǎn)權(quán)為質(zhì)押為擔(dān)保公司提供反擔(dān)保；三是設(shè)計(jì)投貸聯(lián)動(dòng)方案，即銀行通過(guò)股權(quán)投資協(xié)議的簽署來(lái)約束企業(yè)的道德風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)以知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押為輔來(lái)提高違約成本；四是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品模式，也即以小額貸款債權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)，以知識(shí)產(chǎn)權(quán)為質(zhì)押發(fā)行ABS產(chǎn)品，將多家企業(yè)債權(quán)打包入池，增加債務(wù)人分散度并降低企業(yè)融資成本。

第六，構(gòu)建政府、高校、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、資本市場(chǎng)之間密切合作、協(xié)調(diào)互動(dòng)的科技金融生態(tài)，并大力弘揚(yáng)企業(yè)家精神。培育中國(guó)的科創(chuàng)領(lǐng)袖，并在年輕科研人員與學(xué)生中發(fā)揮良好的帶動(dòng)作用。

第七，用好政策性開(kāi)發(fā)性金融機(jī)構(gòu)，讓其更好地為國(guó)家重大科技創(chuàng)新平臺(tái)建設(shè)服務(wù)。在這一方面，德國(guó)的經(jīng)驗(yàn)值得我們借鑒。德國(guó)的政策性金融機(jī)構(gòu)在支持科技企業(yè)融資方面發(fā)揮著重要作用，且主要通過(guò)三種方式開(kāi)展融資服務(wù)：一是針對(duì)處于不同生命周期的科技企業(yè)發(fā)放差異化貸款，且貸款利率顯著低于市場(chǎng)利率；二是與商業(yè)銀行合作開(kāi)展“轉(zhuǎn)貸服務(wù)”，也即企業(yè)向商業(yè)銀行提出貸款申請(qǐng)，經(jīng)商業(yè)銀行初步分析后提交政策性金融機(jī)構(gòu)共同進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，申請(qǐng)通過(guò)后再由商業(yè)銀行提供貸款。商業(yè)銀行通過(guò)“轉(zhuǎn)貸服務(wù)”可以賺取政策性金融機(jī)構(gòu)利率與市場(chǎng)利率之間的利差，并拓展中小企業(yè)客戶群。政策性金融機(jī)構(gòu)通過(guò)“轉(zhuǎn)貸服務(wù)”則可以提升貸款發(fā)放效率，彌補(bǔ)其沒(méi)有網(wǎng)點(diǎn)的補(bǔ)助；三是政策性金融機(jī)構(gòu)可以組建投資基金，對(duì)科技企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資以充實(shí)其資本金。

第八，構(gòu)建中央與地方風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、擔(dān)保與保險(xiǎn)有機(jī)結(jié)合的信用保證體系。例如，構(gòu)建科技金融風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償資金池、理順再擔(dān)保體系、建立政府性融資擔(dān)保體系等，通過(guò)各方的合力來(lái)完善增信、分險(xiǎn)與引領(lǐng)功能。在這一方面，德國(guó)擔(dān)保銀行的案例值得參考。德國(guó)在1990年成立了擔(dān)保銀行，每年約為一半的中小企業(yè)提供擔(dān)保。德國(guó)擔(dān)保銀行不能從事吸收公眾存款或發(fā)放貸款業(yè)務(wù)，只能從事貸款擔(dān)保業(yè)務(wù)。該行不直接受理企業(yè)申請(qǐng)，而是與商業(yè)銀行進(jìn)行合作。企業(yè)通過(guò)商業(yè)銀行提出擔(dān)保申請(qǐng)，擔(dān)保銀行經(jīng)過(guò)評(píng)估后，將不同申請(qǐng)劃分為18個(gè)等級(jí)并確定擔(dān)保額度。在風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)機(jī)制方面，德國(guó)擔(dān)保銀行與商業(yè)銀行分別承擔(dān)80%與20%的風(fēng)險(xiǎn)。但由于擔(dān)保銀行承擔(dān)比例中有65%—80%的部分由政府承擔(dān)，因此擔(dān)保銀行實(shí)際上承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)不到三成。