在醫(yī)學(xué)界，廣為流傳著一句俗語：“金眼科、銀牙科”，凸顯了眼科和牙科在醫(yī)療領(lǐng)域的優(yōu)越地位。那么，對于一家經(jīng)營牙科的企業(yè)而言，口腔醫(yī)院是一門好生意嗎？

11月29日，武漢大眾口腔醫(yī)療股份有限公司向港交所遞交了上市招股書，并對外披露了公司的經(jīng)營業(yè)績。

超80家口腔連鎖機構(gòu)一年賺5000萬元

大眾口腔成立于2007年，目前共有83家口腔醫(yī)療機構(gòu)，包括4家口腔醫(yī)院、72家口腔門診部及7家口腔診所，采用直營連鎖模式，覆蓋湖北、湖南兩個省份的8座城市。

大眾口腔以社區(qū)為中心，主要提供綜合牙科診療服務(wù)、口腔種植服務(wù)及口腔正畸服務(wù)。2021年至2023年，大眾口腔業(yè)績持續(xù)增長，營收由3.8億元增長至4.4億元，歸母凈利潤由1714萬元增長至 5007萬元，毛利率由27.3%增長至38.1%，口腔醫(yī)療機構(gòu)數(shù)量由77家增長至81家。

根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，按2023年所得收入計，大眾口腔在華中地區(qū)所有民營口腔醫(yī)療服務(wù)提供商中居第一位，市場份額為2.6%。按2023年凈利潤計，大眾口腔在中國所有民營口腔醫(yī)療服務(wù)提供商中排名第三，按截至2023年底經(jīng)營中的口腔醫(yī)療機構(gòu)數(shù)量計，排名第五。

三大業(yè)務(wù)板塊中，綜合牙科診療服務(wù)的營收占比最高。2021年至2024年上半年，該業(yè)務(wù)營收分別為2.04億元、2.13億元、2.37億元、1.1億元，占同期總收入的比例分別為53.5%、51.9%、53.7%、54.2%。

對應(yīng)的，口腔種植服務(wù)產(chǎn)生的收入分別為1.08億元、1.17億元、1.23億元、5983萬元，占同期總收入的比例為28.3%、28.5%、27.8%及29.3%。

今年上半年，大眾口腔業(yè)績出現(xiàn)下滑，營收和歸母凈利潤分別下降4.1%、18.6%。對此，該公司解釋稱，國家集采及業(yè)內(nèi)競爭激烈等因素對口腔醫(yī)療機構(gòu)造成價格下行壓力。

值得注意的是，大眾口腔旗下醫(yī)療機構(gòu)發(fā)展不均衡，營收主要依賴前20大口腔醫(yī)療機構(gòu)。2021年至2024年上半年，前20大口腔醫(yī)療機構(gòu)的收入分別占公司同期總收入的55.1%、52.4%、50%及47.7%。

同時，公司發(fā)展背后，廣告投入連年增長。2021年至2023年，大眾口腔的銷售及分銷開支由3485.7萬元增加至4468.7萬元，其中，廣告及推廣開支由2618.8萬元增加至3715萬元。2024年上半年，廣告及推廣開支為1883.8萬元，同比增長13.2%。三年半的廣告及推廣開支總額達1.17億元。

分析認為，隨著口腔醫(yī)療服務(wù)行業(yè)利好政策、可支配收入增加帶動人均衛(wèi)生支出增長等因素影響，華中地區(qū)民營口腔醫(yī)療市場仍有巨大潛力。

大眾口腔表示，公司一直籌備在武漢開設(shè)新的口腔醫(yī)療機構(gòu)，為新店進行選址；同時下沉至湖北三、四線城市，尋求市場機會；并通過新建社區(qū)或鄰近社區(qū)口腔醫(yī)療機構(gòu)，將業(yè)務(wù)輻射至華中地區(qū)其他城市；推進合伙人計劃，與資深牙醫(yī)合資拓展市場，迅速提高市場份額和占有率。

此次大眾口腔在港交所申請上市，計劃將募資額用于新建80至100家口腔醫(yī)療機構(gòu)，同時收購40至65家口腔醫(yī)療機構(gòu)。

遞表前多位投資機構(gòu)撤出是何原因？

大眾口腔的創(chuàng)始人是姚雪，今年60歲，自2007年公司成立以來，一直擔(dān)任董事會主席兼董事。他曾在西安楊森制藥有限公司、珠海聯(lián)邦制藥股份有限公司、湖北普康醫(yī)藥有限公司等公司任職。

2014年，姚雪的前同事沈洪敏加入大眾口腔，擔(dān)任董事兼董事會副主席，后又擔(dān)任公司總經(jīng)理。目前，姚雪、沈洪敏及二人控制的中山醫(yī)療投資為一組控股股東，共同持有大眾口腔83.73%的股權(quán)。

2015年，大眾口腔掛牌新三板，但又在三年后終止。公司給出的理由是新三板交投量及流通性較低，難以反映出股份的公允價值，公開籌集資金以支持業(yè)務(wù)發(fā)展的能力有限，希望尋求在其他交易所上市的機會。此舉也為本次申請港交所上市埋下伏筆。

遞交招股書前，大眾口腔共完成兩輪融資。

2017年，中元九派和朱超參與大眾口腔A輪融資，分別投資2352萬元、588萬元。其中，中元九派是湖北上市公司中元股份（300018. SZ）旗下的投資公司。

2021年，大眾口腔完成B輪融資，中信證券投資、中元九派、致道資本、李建生等8名投資者以8549萬元增資入股。B輪融資完成后，中信證券投資持股7.35%，中元九派持股7.03%。

不過，在大眾口腔遞交招股書前夕，也就是今年9月，中信證券投資、中元九派、李建生、致道資本等6名投資者退出或減持該公司股份，由大眾口腔購回上述投資者所持全部837.93萬股股份，總代價1.21億元。其中，作為持股比例較高的中信證券投資、中元九派、李建生全部退出。

大眾口腔表示，退出或減持，是出于投資人的商業(yè)原因。有猜測認為，或是因投資人不看好口腔這門生意。

有券商人士對支點記者表示，和醫(yī)美行業(yè)類似，口腔醫(yī)療賽道還處于紅利期，特別是隨著老齡化現(xiàn)象的加劇，這個行業(yè)有很大發(fā)展空間，“在一級市場，口腔醫(yī)療行業(yè)投資仍然火熱，二級市場表現(xiàn)尚不明顯”。

“投資人撤出的原因有很多，但不代表這個項目不值得投。”上述券商人士認為，退出或出于投資人自身發(fā)展的考慮，比如大眾口腔能否最終上市、上市后多久可以減持、符不符合自身現(xiàn)金管理的要求等等。

然而，港股上市并非易事。上個月，另一家口腔企業(yè)牙博士獲批在新三板掛牌，此前該公司曾多次沖擊港股，均以失敗告終。

牙博士總部位于江蘇蘇州，在華東地區(qū)15個城市共擁有直營連鎖口腔機構(gòu)41家。2022年至2023年，營收分別為10.16億元、13.22億元，歸母凈利潤分別為4200萬元、1億元。分析認為，牙博士后續(xù)可能考慮北交所IPO或走“新三板+H股”的上市路徑。

也有企業(yè)選擇直接在新三板掛牌。11月8日，暨博醫(yī)療掛牌新三板，該公司主攻華南市場，擁有超過30家口腔?？漆t(yī)院及連鎖機構(gòu)。

作為反其道而行之者，大眾口腔退出新三板轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，能否一舉成功？還需時間給出答案。