胡安榮　唐　曉

摘要:本文首先闡釋了人力資本參與企業(yè)利潤分配的經(jīng)濟(jì)學(xué)邏輯，接著在分析企業(yè)家人力資本產(chǎn)權(quán)特性的基礎(chǔ)上，揭示了企業(yè)家人力資本參與企業(yè)利潤分配的最優(yōu)方式——股票期權(quán)制，文中進(jìn)而闡明股票期權(quán)制的運(yùn)作機(jī)理及我國目前需要解決的問題。

關(guān)鍵詞:異質(zhì)型人力資本股票期權(quán)市場化定價(jià)

從產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點(diǎn)來看，企業(yè)就是擁有人力資本和非人力資本的一群人按照一定規(guī)則組織起來進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營并獲取利益的經(jīng)濟(jì)實(shí)體。因而市場經(jīng)濟(jì)中的企業(yè)本質(zhì)上是一種人力資本與非人力資本的特別的市場合約?，F(xiàn)代企業(yè)，既不是“資本雇傭勞動(dòng)”，也不是“勞動(dòng)雇傭資本”，而是人力資本與非人力資本分享企業(yè)的所有權(quán)，其合乎邏輯的推論就是人力資本有權(quán)參與企業(yè)的利潤分配。

一、人力資本參與企業(yè)利潤分配的經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋

（一）人力資本參與企業(yè)利潤分配是人力資本作為稀缺資源投入生產(chǎn)而要獲得相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的結(jié)果。

在傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)理論中，勞動(dòng)者的勞動(dòng)是無差別的，即是同質(zhì)的。但進(jìn)入工業(yè)化時(shí)代和知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代后，勞動(dòng)的非同質(zhì)性特征越來越明顯，這種非同質(zhì)性是由人力資本所有者的知識(shí)和能力結(jié)構(gòu)的差異所造成的。勞動(dòng)的非同質(zhì)性決定了人力資本成為稀缺資源。人力資本作為一種稀缺資源投入生產(chǎn)，一方面需要補(bǔ)償人力資本的消耗價(jià)值部分，另一方面要求獲得人力資本的增值報(bào)酬，本質(zhì)上來看就是人力資本投資所要求的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。隨著現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，要素市場類型不斷增加并日趨完善，金融創(chuàng)新工具層出不窮，這為非人力資本所有者提供了一個(gè)非常有利的、靈活多樣的投資組合機(jī)制，從而大大降低了非人力資本所有者的投資風(fēng)險(xiǎn)，非人力資本日益成為風(fēng)險(xiǎn)的逃逸者，企業(yè)家人力資本成為企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的真正承擔(dān)者。企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)是貫穿于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營全過程的，雖然出資者的貨幣資本對(duì)企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)具有抵押性，然而卻不能有效地制止風(fēng)險(xiǎn)形成的條件和降低風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)率。企業(yè)家人力資本“抵押”給企業(yè)，能有效地制止風(fēng)險(xiǎn)形成的條件和降低風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)率，因而成為企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的主要承擔(dān)者。人力資本所具有的風(fēng)險(xiǎn)性是人力資本所有者參與企業(yè)剩余分配的內(nèi)在要求。

（二）人力資本參與企業(yè)利潤分配是物質(zhì)資本所有者與人力資本所有者重復(fù)博弈的結(jié)果。

按照張維迎教授的觀點(diǎn)，現(xiàn)代股份公司可以看作是能力與財(cái)力之間的一種合作，企業(yè)本質(zhì)上是一種人力資本與物質(zhì)資本的特別的市場契約，契約是通過契約雙方重復(fù)博弈形成的，而每個(gè)所有權(quán)主體所占的產(chǎn)權(quán)份額也是所有者之間討價(jià)還價(jià)的結(jié)果(Aoki，1984年；張維迎，1995年)。影響契約雙方談判能力的因素主要包括他們的資產(chǎn)專用性程度、在企業(yè)中的相對(duì)重要性變化、對(duì)信息的占有程度以及雙方的社會(huì)、經(jīng)濟(jì)地位等因素。在工業(yè)社會(huì)前期，物質(zhì)資本相當(dāng)匱乏，而勞動(dòng)力則相對(duì)過剩，生產(chǎn)的主要?jiǎng)恿碜杂跈C(jī)器設(shè)備，勞動(dòng)者在與資本所有者的談判過程中便處于劣勢。隨著生產(chǎn)力的發(fā)展和科技的進(jìn)步，在生產(chǎn)中人的因素越來越重要，生產(chǎn)的動(dòng)力越來越依賴于人的創(chuàng)造性的勞動(dòng)，掌握了較多知識(shí)與技能的勞動(dòng)者的社會(huì)地位與經(jīng)濟(jì)地位得到較大的提高。在這樣的條件下談判，企業(yè)成為財(cái)力與能力的合作結(jié)果。以人力資本投入企業(yè)從而有權(quán)參與企業(yè)的利潤分配，對(duì)人力資本所有者來說是得到了他們應(yīng)該得到的利益；對(duì)于物質(zhì)資本所有者來說，通過與人力資本所有者反復(fù)博弈制定的這種契約，能夠起到激勵(lì)和約束人力資本所有者的作用，從而最大限度地保證自己的利益。

二、企業(yè)家人力資本的產(chǎn)權(quán)特征

現(xiàn)代企業(yè)理論認(rèn)為，企業(yè)不再是一個(gè)“黑匣子”，或“簡單的生產(chǎn)函數(shù)”，而是由許多獨(dú)立要素的所有者達(dá)成的一個(gè)復(fù)雜合約，在所有復(fù)雜要素中最具能動(dòng)性的是企業(yè)家人力資本。企業(yè)家人力資本是一種異質(zhì)型人力資本，呈邊際報(bào)酬遞增生產(chǎn)力形態(tài)。人力資本參與企業(yè)利潤分配具有內(nèi)在必然性，企業(yè)家人力資本如何參與企業(yè)利潤分配，什么樣的分配方式最有效，這是由其產(chǎn)權(quán)特征所決定的?？偨Y(jié)來看，企業(yè)家人力資本具有以下的產(chǎn)權(quán)特征：

（一）人身依附性

人力資本以無形的、非物質(zhì)的知識(shí)和技能形態(tài)存在于載體個(gè)人體內(nèi)，由載體個(gè)人永久占有。企業(yè)家異質(zhì)型人力資本突出地表現(xiàn)為企業(yè)家特有的經(jīng)營能力和創(chuàng)新能力，這種經(jīng)營能力和創(chuàng)新能力作為企業(yè)家精神特質(zhì)，只能屬于企業(yè)家個(gè)人所有，不可分割地依附于其所有者身上，企業(yè)家個(gè)人對(duì)其自身人力資本具有不可分離的所有權(quán)和控制權(quán)。

（二）個(gè)人自主性

這就使企業(yè)家人力資本的開發(fā)與利用程度完全決定于其產(chǎn)權(quán)所有者的個(gè)人的主觀意識(shí)。當(dāng)經(jīng)營者人力資本產(chǎn)權(quán)權(quán)利受到保護(hù)和激勵(lì)時(shí)，經(jīng)營者就以極大的熱情和動(dòng)力投身于企業(yè)，從而極大地促進(jìn)企業(yè)經(jīng)營業(yè)績增長和公司價(jià)值的提升。該人力資本產(chǎn)權(quán)一旦受損就會(huì)發(fā)生德姆塞茲意義上的殘缺。因?yàn)槿肆Y本是巴塞爾所說的“主動(dòng)資產(chǎn)”，它的所有者——個(gè)人完全控制著資產(chǎn)的開發(fā)和利用，投資到哪和投資多少完全由他自己來決定。因此，當(dāng)人力資本產(chǎn)權(quán)束中的一部分被限制或刪除時(shí)，所有者可以將相應(yīng)的人力資產(chǎn)“關(guān)閉”起來，使其價(jià)值發(fā)生貶值甚至于蕩然無存。

（三）難于觀測和計(jì)量性

人力資本不像非人力資本的價(jià)值那樣可以在靜態(tài)下以貨幣加以量化。人力資本個(gè)人占有的天然性帶來的“根本無法事前完全講清楚不完全合約”問題決定了在人力資本市場上無法對(duì)其進(jìn)行直接計(jì)量定價(jià)；在異質(zhì)型人力資本使用過程中，他人對(duì)其質(zhì)和量進(jìn)行觀察和控制的困難也注定了在人力資本產(chǎn)權(quán)的交易過程中，對(duì)人力資本產(chǎn)權(quán)報(bào)酬進(jìn)行一次性計(jì)量定價(jià)的困難；另外，企業(yè)家人力資本產(chǎn)權(quán)運(yùn)用具有創(chuàng)造利潤的無限性、潛在性、時(shí)間性、動(dòng)態(tài)性以及跳躍性等特征，由于風(fēng)險(xiǎn)是不可計(jì)量的，內(nèi)在地要求做到人力資本產(chǎn)權(quán)的報(bào)酬與風(fēng)險(xiǎn)相匹配，與之相對(duì)應(yīng)的報(bào)酬的計(jì)量具有艱巨性，報(bào)酬給付形式選擇困難。

企業(yè)家人力資本產(chǎn)權(quán)的特性最終反映到這種產(chǎn)權(quán)報(bào)酬計(jì)量的復(fù)雜性和艱巨性，集中體現(xiàn)了人力資本產(chǎn)權(quán)定價(jià)的高度困難。傳統(tǒng)的薪酬分配方式，如年薪制、獎(jiǎng)金等不能解決此問題。由于“人力資本天然只能屬于個(gè)人”的產(chǎn)權(quán)歸屬特性帶來的機(jī)會(huì)主義行為，決定了對(duì)人力資本的運(yùn)用只可“激勵(lì)”而不能“鞭打”，而奠定“激勵(lì)性報(bào)酬安排”的基礎(chǔ)應(yīng)該是“以剩余索取權(quán)來激勵(lì)企業(yè)監(jiān)管者”(阿爾欽、德姆塞茨)或是以“利潤”來回報(bào)企業(yè)家才能(奈特，1921)。

三、股票期權(quán)制——企業(yè)家人力資本參與利潤分配的市場化方式

股票期權(quán)制通過賦予企業(yè)經(jīng)營者可以在一定時(shí)間(執(zhí)行日)以事先約定價(jià)格(執(zhí)行價(jià)格)購買一定數(shù)量的公司股票的權(quán)利，將經(jīng)營者的人力資本價(jià)值直接與企業(yè)的市場價(jià)值指標(biāo)聯(lián)系起來:當(dāng)在股票期權(quán)的行使期限內(nèi)股票的市場價(jià)格超過其執(zhí)行價(jià)格(即股票價(jià)格上漲)時(shí)，經(jīng)營者可以通過行使這一權(quán)利獲得股票市場價(jià)格與執(zhí)行價(jià)格之間的差額從而獲益。反之，若股票市場價(jià)格低于執(zhí)行價(jià)格，則無法通過行權(quán)獲益。

股票期權(quán)的運(yùn)作機(jī)理是通過市場來為企業(yè)家定價(jià)并由市場付酬。其理論實(shí)質(zhì)是，用市場契約對(duì)經(jīng)營者進(jìn)行直接定價(jià)取代用企業(yè)契約對(duì)經(jīng)營者的間接定價(jià)，是企業(yè)家人力資本合理定價(jià)方式的效率選擇。股票期權(quán)制提供了用市場契約對(duì)企業(yè)家直接定價(jià)的實(shí)現(xiàn)方式，它通過以股票期權(quán)支付企業(yè)家的部分收入的方式，使對(duì)企業(yè)家的定價(jià)最終由資本市場來達(dá)成。在一個(gè)有效率的資本市場上，信息是較為完備的，它打破了原先企業(yè)內(nèi)所有者與經(jīng)營者關(guān)于經(jīng)營者薪酬的雙邊壟斷式的討價(jià)還價(jià)，讓雙方的利益都通過股票的市場價(jià)值指標(biāo)來達(dá)成，因而能有效地克服因企業(yè)內(nèi)信息不對(duì)稱和契約不完備所造成的代理成本，充分實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營者與所有者的利益相容。

在資本市場上，各種各樣復(fù)雜的內(nèi)生力量相互運(yùn)動(dòng)、博弈和共同作用而自發(fā)生成的股價(jià)信號(hào)內(nèi)在地包含了企業(yè)家人力資本產(chǎn)權(quán)的種種特性。人們通過資本市場上的買或賣來判斷和決定企業(yè)家人力資本的無形資產(chǎn)價(jià)值，通過資本市場上提供的價(jià)格信號(hào)來預(yù)期其內(nèi)在價(jià)值，更是通過資本市場上的股票價(jià)格生成機(jī)制來對(duì)不可捉摸的企業(yè)家人力資本產(chǎn)權(quán)進(jìn)行他們各自心目中的“理想”定價(jià)。即人們在資本市場上對(duì)企業(yè)家人力資本產(chǎn)權(quán)“出價(jià)”并最終形成了企業(yè)家人力資本產(chǎn)權(quán)價(jià)格。這樣，股票期權(quán)這一極其精巧的金融工具的出現(xiàn)，成功實(shí)現(xiàn)了人力資本市場上無法直接計(jì)量的定價(jià)機(jī)制的轉(zhuǎn)移，實(shí)現(xiàn)了人為計(jì)量、計(jì)劃計(jì)量到客觀計(jì)量、市場計(jì)量的轉(zhuǎn)移，有效的解決了人力資本產(chǎn)權(quán)計(jì)量的復(fù)雜性和艱巨性問題。

四、我國目前實(shí)行股票期權(quán)制需要解決的問題

股票期權(quán)在西方發(fā)達(dá)國家己成為一種普遍推行的企業(yè)激勵(lì)機(jī)制。據(jù)近期資料據(jù)資料顯示，美國《財(cái)富》雜志排名的前1000家全球企業(yè)中，巳有以90%以上的企業(yè)的高級(jí)管理入員實(shí)行了股票期權(quán)報(bào)酬制度。我國股票期權(quán)制還處于試點(diǎn)階段，由于我國市場體制不完善，公司治理結(jié)構(gòu)的無效以及企業(yè)經(jīng)營環(huán)境的不確定，實(shí)行股票期權(quán)制，無論在技術(shù)層面還是在制度層面都存在著許多問題和障礙，股票期權(quán)制發(fā)揮實(shí)質(zhì)性的作用，需要從以下幾方面著手：

（一）完善公司治理結(jié)構(gòu)

我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)很不合理，股東大會(huì)基本由大股東控制，強(qiáng)烈體現(xiàn)大股東的意志；董事會(huì)成員基本上由國有股股東提出的候選人擔(dān)任，普遍缺乏獨(dú)立董事；部分監(jiān)事也有大股東推薦。內(nèi)部人控制現(xiàn)象十分嚴(yán)重。因此，必須建立科學(xué)合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)，建立有效的國有股權(quán)行使制度，健全董事會(huì)，使董事會(huì)能勤勉的完成其受托責(zé)任，董事會(huì)成員中經(jīng)理人員兼任的比例應(yīng)予以限制，禁止董事與總經(jīng)理身份重疊，在上市公司中應(yīng)提高獨(dú)立董事的比重。

（二）培育高效穩(wěn)定的資本市場

股票期權(quán)本身是一種衍生金融工具，它的產(chǎn)生是以成熟的資本市場為條件的。隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，作為現(xiàn)代金融經(jīng)濟(jì)核心的資本市場功能內(nèi)核具有越來越強(qiáng)的彈性和吸納能力，它不僅僅是個(gè)配置資本資源的市場載體。而我國目前的現(xiàn)實(shí)情況是證券市場不規(guī)范，證券監(jiān)管和信息披露不健全，股票價(jià)格與業(yè)績相背離。在此環(huán)境下實(shí)行股票期權(quán)制度，一方面公司高級(jí)管理人員提升業(yè)績的努力可能的不到市場回報(bào)，另一方面可能導(dǎo)致偽造業(yè)績、控制信息發(fā)布時(shí)間、內(nèi)幕交易等操縱股價(jià)行為。培育高效穩(wěn)定的資本市場，具體操作中應(yīng)注意三點(diǎn)：一是減少行政干預(yù)，形成競爭性的資本市場；二是健全和完善市場規(guī)則，建立嚴(yán)格規(guī)范的市場披露制度；三是嚴(yán)厲處罰違規(guī)行為，提高內(nèi)幕交易違規(guī)造假的行為成本。近年來，隨著投資者的投資行為日趨理性，隨著相應(yīng)的政策法規(guī)的不斷出臺(tái)，隨著監(jiān)管部門的監(jiān)管力度日益加大，我國的股票市場正逐步成熟起來，股票期權(quán)將會(huì)在市場中漸漸顯示出其巨大的激勵(lì)作用。

（三）建立企業(yè)家市場

企業(yè)家是我國最稀缺的資源，它需要通過企業(yè)家市場來實(shí)現(xiàn)最優(yōu)配置。培育建立企業(yè)家市場，形成一種公正的、競爭性的企業(yè)經(jīng)理人員的篩選、淘汰機(jī)制，保證最有能力的人成為企業(yè)家已成為當(dāng)務(wù)之急。目前我國企業(yè)家市場機(jī)制不完善，企業(yè)經(jīng)營者的選拔、任用基本上還是簡單地套用黨政干部的標(biāo)準(zhǔn)和程序，許多國有企業(yè)的經(jīng)營者不是市場篩選的，而是由政府主管部門或大股東決定，沒有經(jīng)過市場的評(píng)判和檢驗(yàn)，缺乏公平競爭、優(yōu)勝劣汰的機(jī)制。因此，必須建立有效的企業(yè)家市場，實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營者的選拔市場化、流動(dòng)市場化、評(píng)價(jià)市場化、收入市場化，建立具有權(quán)威性的經(jīng)理人員資質(zhì)評(píng)價(jià)中心和科學(xué)的測評(píng)體系，充分發(fā)揮市場在配置人力資源和決定人才價(jià)格上的基礎(chǔ)性作用。

（四）從法律上明確人力資本的收益權(quán)

盡管理論界已經(jīng)肯定了人力資本的收益權(quán)，并展開了卓有成效的研究工作，但是國有企業(yè)在產(chǎn)權(quán)制度改革的實(shí)踐過程中卻很難將人力資本的收益權(quán)落到實(shí)處。缺乏明確的法律和政策依據(jù)是一個(gè)根本原因。我國經(jīng)營者股票期權(quán)是在現(xiàn)行《公司法》、《證券法》、《合同法》的制度框架下推行的，股票期權(quán)的實(shí)施既與現(xiàn)行部分法律相沖突，又出現(xiàn)了一些法律空白。必須盡快完善《公司法》、《證券法》、《稅法》等基本的法規(guī)框架，制定嚴(yán)格的信息披露制度和有效的監(jiān)控體系，規(guī)范中介評(píng)價(jià)市場，從而促進(jìn)股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制的規(guī)范運(yùn)行。

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作者簡介：

第一作者：胡安榮,女，湖北武漢，中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)勞動(dòng)經(jīng)濟(jì)研究所

聯(lián)系地址：中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)（首義校區(qū)）公共管理學(xué)院勞動(dòng)經(jīng)濟(jì)研究所