有個(gè)古老的“管道的故事”，“管道人”柏波羅通過修建輸水管道，迫使“提桶人”布魯諾失去了工作，并進(jìn)而通過既有經(jīng)驗(yàn)建立系統(tǒng)來教授別人如何建造管道，柏波羅由此獲得了源源不斷的現(xiàn)金收入。

如今我們可以看到，隨處可見的自來水管道、煤氣管道、高速公路、電網(wǎng)、港口、機(jī)場(chǎng)、電話網(wǎng)絡(luò)等各種“管道”，自然壟斷，現(xiàn)金流充沛，吸引了眾多資金投身其中。

而更為強(qiáng)大的“管道”，并非自然壟斷，是通過市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)形成“相對(duì)市場(chǎng)壟斷”的終端擁有者們。

這些“市場(chǎng)壟斷”的“管道”究竟有多么強(qiáng)大?在本期封面故事中，我們分析了在電器連鎖銷售中占據(jù)領(lǐng)導(dǎo)地位的國美、蘇寧。

幾個(gè)簡單的數(shù)據(jù)可以強(qiáng)烈地說明這種“管道”的力量：國美、蘇寧的凈利潤全部來自供應(yīng)商繳納的促銷費(fèi)、進(jìn)場(chǎng)費(fèi)、管理費(fèi)、上架費(fèi)等其他業(yè)務(wù)利潤，而不僅是銷售產(chǎn)品的差價(jià)；國美2005年上半年開設(shè)新店等投資活動(dòng)凈花費(fèi)的10．53億元現(xiàn)金全部來自于經(jīng)營活動(dòng)凈流入的16．51億元現(xiàn)金，而這些經(jīng)營活動(dòng)凈流入的現(xiàn)金，幾乎全部來自“應(yīng)付賬款和應(yīng)付票據(jù)的增加”，也就是未付給供應(yīng)商的資金。蘇寧的情況也類似如此。

我們發(fā)現(xiàn)，國美、蘇寧既獲得規(guī)?？焖贁U(kuò)張，又保持強(qiáng)勁盈利能力的奧妙在于，其商業(yè)模式實(shí)質(zhì)上是一種“類金融”模式：在與消費(fèi)者進(jìn)行現(xiàn)金交易的同時(shí)，延期3～4個(gè)月支付供應(yīng)商貨款，令其賬面上長期存有大量浮存現(xiàn)金，并形成“規(guī)模擴(kuò)張—銷售規(guī)模提升帶來賬面浮存現(xiàn)金—占用供應(yīng)商資金用于規(guī)模擴(kuò)張或轉(zhuǎn)作他用—進(jìn)一步規(guī)模擴(kuò)張?zhí)嵘纼r(jià)值帶來更多賬面浮存現(xiàn)金”的資金循環(huán)體系。

在本期雜志中，另有一篇關(guān)于“經(jīng)濟(jì)適用房”的分析文章也值得一讀。長期研究經(jīng)濟(jì)適用房的王濟(jì)武先生通過計(jì)算發(fā)現(xiàn)，雖然經(jīng)濟(jì)適用房項(xiàng)目回報(bào)率一般只有3％，但如果開發(fā)商運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿得當(dāng)、提高效率、控制開發(fā)周期，其最高的自有資本年回報(bào)率可高達(dá)240％。

本刊自2003年啟動(dòng)的“最佳分析師”評(píng)選，今年已是第三屆了。在經(jīng)過廣泛征求業(yè)內(nèi)意見的基礎(chǔ)上，我們今年進(jìn)一步完善了評(píng)選辦法，并且增加了銷售服務(wù)、機(jī)構(gòu)間關(guān)系以及一些綜合性評(píng)選。評(píng)選已從8月正式啟動(dòng)，9月我們將花近一個(gè)月的時(shí)間來回收評(píng)選問卷，希望得到基金經(jīng)理們的大力支持和大家的廣泛關(guān)注。