黃　瑛　梅　玫

第七屆20國集團(tuán)(G-20)財長和行長會議日前在中國召開，主題是“全球合作：推動世界經(jīng)濟(jì)平衡有序發(fā)展”。20國集團(tuán)會后公布了《會議聯(lián)合公報》、《關(guān)于布雷頓森林機(jī)構(gòu)改革的聯(lián)合聲明》、《關(guān)于全球發(fā)展問題的聯(lián)合聲明》和《20國集團(tuán)2005年改革議程》，向國際社會表明了其決心促進(jìn)全球經(jīng)濟(jì)平衡發(fā)展的愿望和主張。盡管會議議題廣泛，成果較多，但似乎世界經(jīng)濟(jì)失衡問題最為發(fā)達(dá)國家所關(guān)心。尤其是，美國對G-20中的發(fā)展中國家尤其是中國在其經(jīng)濟(jì)失衡的矯正方面寄予了厚望。

20國集團(tuán)會議的主要內(nèi)容

會議指出，高位波動的石油價格、不斷擴(kuò)大的全球失衡以及日益膨脹的保護(hù)主義情緒等風(fēng)險在蔓延，并將加劇全球經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性和脆弱性。會議認(rèn)為要保持全球經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長，各方須實施必要的財政、貨幣和匯率政策，加快結(jié)構(gòu)調(diào)整，以解決經(jīng)濟(jì)失衡，化解經(jīng)濟(jì)風(fēng)險。

會議同意在能源問題上加強(qiáng)合作，推動石油供應(yīng)國和消費(fèi)國之間通過相關(guān)論壇展開對話，幫助窮國應(yīng)對石油商品沖擊。會議同意推動世貿(mào)組織多哈回合談判，推動貿(mào)易自由化，打擊保護(hù)主義。會議討論了改革布雷頓森林機(jī)構(gòu)的必要性，發(fā)布了改革聲明。會議就發(fā)展道路和合作減貧等問題取得共識，并發(fā)布了發(fā)展聲明。會議還討論了人口老齡化、持續(xù)發(fā)展、稅收透明度和國際債券集團(tuán)行動等問題。

矯正世界經(jīng)濟(jì)失衡是全球共同利益

胡錦濤主席在會議開幕式演講中指出，世界經(jīng)濟(jì)存在南北差距拉大、金融風(fēng)波時有發(fā)生、貿(mào)易保護(hù)主義抬頭等問題，主張尊重發(fā)展模式的多樣性，加強(qiáng)各國宏觀經(jīng)濟(jì)政策對話和協(xié)調(diào)，完善國際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易體制和規(guī)則，以及幫助發(fā)展中國家加快發(fā)展。

近年來，世界經(jīng)濟(jì)周期已經(jīng)走過了復(fù)蘇階段，步入持續(xù)增長階段。盡管如此，世界經(jīng)濟(jì)也存在隱憂，面臨壓力，具有不確定性。其中兩個主要壓力就是石油供需矛盾突出和美國以“雙赤字”為特征的經(jīng)濟(jì)失衡。

在國際投機(jī)資本的推動下，國際石油價格迅速攀升。紐約商品交易所10月份交割的原油期貨價格在8月29日一度沖高至70．80美元／桶，創(chuàng)20年新高。投資銀行高盛編制的商品價格指數(shù)顯示，今年第三季度能源價格上升了24．15％。如果目前世界石油市場的恐慌性預(yù)期不能得到及時調(diào)整，投機(jī)性石油需求將繼續(xù)維持甚至推高世界石油價格，從而有可能形成世界范圍的供給性通脹，產(chǎn)生類似上個世紀(jì)70年代的“供給沖擊”。如果原油等能源成本上漲僅影響到生產(chǎn)價格指數(shù)，即只產(chǎn)生第一輪通脹效應(yīng)的話，央行在利率決策方面會顯示出觀望態(tài)度。若經(jīng)過一定時期的傳導(dǎo)，一旦能源成本上漲的不利影響擴(kuò)大，波及其他商品價格甚至勞工成本的話，即產(chǎn)生了第二輪通脹效應(yīng)，部分央行可能就需要采取行動了。屆時，抑制通脹的努力可能產(chǎn)生抑制經(jīng)濟(jì)增長的副作用，甚至觸發(fā)金融危機(jī)?？梢?，較高的國際油價水平和較高的油價波動性仍然是未來世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展中面臨的長期壓力和風(fēng)險來源。

作為世界經(jīng)濟(jì)引擎的美國，一旦其經(jīng)濟(jì)失衡觸發(fā)金融危機(jī)，對世界經(jīng)濟(jì)來說不啻是個巨大災(zāi)難。2004年，美國的貿(mào)易逆差創(chuàng)記錄地達(dá)到6176億美元，占其GDP6％左右，而今年以來逆差繼續(xù)保持在高位水平，將再次刷新去年的記錄。雖然2005財年的財政赤字比2004財年的4128億美元大幅減少近1000億美元至3186億美元，但由于新奧爾良的颶風(fēng)災(zāi)難而增加的重建預(yù)算，明年的財政赤字可能會較大幅度反彈。

更嚴(yán)重的是，目前針對這兩個風(fēng)險討論得多，行動得少，似乎還未受到政策制訂者應(yīng)有的重視。

矯正世界經(jīng)濟(jì)失衡離不開發(fā)展中國家

克林頓時期的美國財長、現(xiàn)在的哈佛大學(xué)校長薩默斯主張，美國經(jīng)濟(jì)失衡和美元匯率調(diào)整問題的解決需要在G-20框架內(nèi)磋商。而1999年成立20國集團(tuán)的目的是發(fā)達(dá)國家加強(qiáng)與新興市場國家和轉(zhuǎn)軌國家的對話。由于G-20國家擁有世界國民生產(chǎn)總值的90％，貿(mào)易的80％，人口的2／3，其在國際事務(wù)中的影響日益增大。

近年來，關(guān)于“華盛頓共識”和“北京共識”的討論較多。貨幣政策版本的“北京共識”指的是，全球貨幣政策不僅是在華盛頓制定，而且越來越多地是在北京制定。本次G-20會議期間，中美雙邊對話受到各界廣泛關(guān)注。布什政府經(jīng)濟(jì)班子全部人馬悉數(shù)出動參加G-20和中美聯(lián)合經(jīng)濟(jì)委員會會議，尤其是格林斯潘18年來首次訪華。最大的發(fā)達(dá)國家主動找最大的發(fā)展中國家就經(jīng)濟(jì)政策進(jìn)行對話，寓意微妙。

在發(fā)達(dá)國家之間于20世紀(jì)60～80年代出現(xiàn)了一輪經(jīng)濟(jì)收斂(Convergence)之后，隨后一些新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)達(dá)國家之間也開始了一輪經(jīng)濟(jì)收斂。經(jīng)濟(jì)全球化正向縱深方向發(fā)展，新興市場力量在國際貿(mào)易領(lǐng)域的產(chǎn)品定價權(quán)和國際金融市場上的利率決定權(quán)日益重要。在四大新興力量中，中國貿(mào)易額占GDP的比重高達(dá)75％(據(jù)估計，中國今年的貿(mào)易順差將達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的1000億美元，為去年320億美元的3倍)，巴西和印度這一數(shù)字也在30％左右，而俄羅斯的原油輸出對世界經(jīng)濟(jì)具有較大影響。哈佛大學(xué)教授弗里曼(Richard Freeman)認(rèn)為，四大新興力量參與經(jīng)濟(jì)全球化的結(jié)果是國際勞動力數(shù)量幾乎翻了一番。若全球資本數(shù)量不變，則資本與勞動力的比率(K／L)下降了一半?？梢?，新興力量參與全球化提高了世界經(jīng)濟(jì)的增長潛力，降低了通脹壓力，并導(dǎo)致了商品和生產(chǎn)要素(勞動力、資本和土地)之間的函數(shù)關(guān)系發(fā)生了結(jié)構(gòu)性的變化。據(jù)英刊《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》引述的研究報告估計，光中國因素就使得美國的通脹率降低了一個百分點。

在這一輪的油價上漲中，歐佩克組織每年的石油出口收入達(dá)到600億～700億美元，由此產(chǎn)生的巨額“石油美元”源源不斷地回流到美歐等國家的金融市場和房地產(chǎn)市場。與此同時，新興經(jīng)濟(jì)體也將累積的巨額外匯儲備投向國際金融市場。例如，亞洲投資者(尤其是日本央行)持有巨額的美國國債，約占其國債余額的1／3。這一方面有助于阻止國際長期利率迅速上升，另一方面也加大了短期通脹壓力。這部分地解釋了格林斯潘所說的“利率之謎(Conundrum)”，即市場長期利率水平的提高幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于央行短期利率。

斯諾此行一改提高人民幣匯率彈性的要求，轉(zhuǎn)而希望中國政府采取長期措施刺激內(nèi)需，加快金融體系改革，擴(kuò)大金融開放?？梢?，美國政府希望發(fā)展中國家增加進(jìn)口，希望發(fā)展中國家的金融市場提高彈性，以有助于美國經(jīng)濟(jì)失衡問題的解決。這也許才是美國政府在人民幣匯率問題上的“醉翁之意”。

宏觀經(jīng)濟(jì)政策稍有不慎，經(jīng)濟(jì)失衡便演化為金融危機(jī)

未來一段時期，三大經(jīng)濟(jì)體的利率將整體向上，回歸到正常的中性水平。美國利率水平依然是國際金融市場的基準(zhǔn)，其利率變動牽涉全球經(jīng)濟(jì)神經(jīng)。而歐元區(qū)和日本一旦利率開始提高，國際金融市場將會出現(xiàn)迥然不

同于低利率時期的走勢，可能出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性調(diào)整。

颶風(fēng)災(zāi)后重建導(dǎo)致財政支出增加，緊貨幣和松財政的政策搭配將會是美國政府抑制通貨膨脹、保持經(jīng)濟(jì)增長的宏觀經(jīng)濟(jì)政策選擇。在過去的16個月中，美聯(lián)儲已先后連續(xù)小幅加息11次，將聯(lián)邦基金利率(FFR)自近六十年的最低位1％上調(diào)至3．75％。美聯(lián)儲通過持續(xù)加息行動向市場表明，相對于颶風(fēng)對經(jīng)濟(jì)的短期不利影響，它更加關(guān)心“更高的能源價格以及其他成本將增加通脹的潛在壓力”。如果美聯(lián)儲單純顧及穩(wěn)定物價水平的目標(biāo)，將利率上調(diào)得速度過快，升幅過高，“雙赤字”可能會在颶風(fēng)和高油價推動下雪上加霜，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)失衡加劇，甚至觸發(fā)金融危機(jī)。另外，格林斯潘將于明年1月31日前退休，新任主席本·貝南克將面臨復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)形勢和金融市場的考驗，金融市場也可能產(chǎn)生防范金融風(fēng)險的市場騷動。房地產(chǎn)泡沫，經(jīng)濟(jì)失衡，油價上漲和恐怖襲擊是美國經(jīng)濟(jì)面臨的四大風(fēng)險因素。

歐洲央行(ECB)已連續(xù)28個月將其關(guān)鍵的再融資利率保持在2％的水平，但該行近期的言論表明它已在認(rèn)真考慮加息的可能性了。在石油價格持續(xù)高漲的影響下，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)通貨膨脹壓力加大，區(qū)內(nèi)通脹率已經(jīng)連續(xù)多月處于目標(biāo)水平2％以上。這對于貨幣政策目標(biāo)是以維持通脹水平于2％的歐洲央行來說，當(dāng)前貨幣政策該收緊了。不過，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)基本面依然不足以支持歐洲央行加息，歐元區(qū)的財長們公開反對歐洲央行加息。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況尚不穩(wěn)定，工業(yè)生產(chǎn)不振，失業(yè)率高達(dá)9％。一方面，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性改革未出現(xiàn)實質(zhì)性進(jìn)展，不能實現(xiàn)對美國經(jīng)濟(jì)和日本經(jīng)濟(jì)進(jìn)行競爭，另一方面，新興經(jīng)濟(jì)體正快速溶人全球經(jīng)濟(jì)體系，對歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)形成了強(qiáng)有力的結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)。歐元區(qū)政治前景的不穩(wěn)定性也給歐洲央行加息帶來一定程度的干擾。法國公投結(jié)果否決了歐盟憲法，德國沒有一個黨派在大選中獲得絕對多數(shù)席位，意大利執(zhí)政黨聯(lián)盟也同樣面臨嚴(yán)重考驗。政治不穩(wěn)定性將會加大歐洲各國財長們要求歐洲央行采取擴(kuò)張性利率政策的壓力。

較長一段時期來，日本維持了零利率政策，貨幣政策的中間目標(biāo)是流動性貨幣數(shù)量，即執(zhí)行了數(shù)量性寬松貨幣政策(Quantitative Easing Policy)。目前，日本央行關(guān)于貨幣政策的官方態(tài)度是，除非扣除新鮮食品之后的消費(fèi)者價格指數(shù)增長年率穩(wěn)定地處于零水平以上，否則將繼續(xù)維持超寬松的貨幣政策不變。其行長福井俊彥近期表示，這個指標(biāo)明年就能達(dá)到，日本央行可能會在明年4月份結(jié)束“數(shù)量性寬松”的貨幣政策。

一方面，理論上資本與勞動力的比率已經(jīng)大幅下降，即資本的效率提高，資本應(yīng)該更加昂貴，意味著實際均衡利率水平已經(jīng)提高。另一：方面，發(fā)達(dá)國家的央行為了保持一定的通脹率來刺激經(jīng)濟(jì)增長，長期以來將貨幣政策維持在較為寬松的水平。這導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了流動性泛濫現(xiàn)象，誘發(fā)了房地產(chǎn)價格瘋長和債券價格居高不下等資產(chǎn)泡沫?，F(xiàn)在，部分發(fā)達(dá)國家為了對抗通脹，又急于加息。貨幣政策松緊轉(zhuǎn)換快速進(jìn)行過程中，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中早已累積的風(fēng)險極易被觸發(fā)成金融危機(jī)。

(作者單位：中國銀行總行)