彭金濤

與此前國(guó)內(nèi)幾家互聯(lián)網(wǎng)公司如惠聰、騰訊、百度的先后上市過(guò)程相比，阿里巴巴上市不免令人心生多重疑惑和猜測(cè)，而這也同樣代表著阿里巴巴上市的諸多未知數(shù)

阿里巴巴上市的日程終于沒(méi)有繼續(xù)無(wú)限期地拖延下去，“五一”前即已傳出阿里巴巴計(jì)劃上市的消息，且多言之鑿鑿地指出，阿里巴巴準(zhǔn)備將旗下B2B業(yè)務(wù)分拆上市，上市地最終可能選擇在港交所，香港上市委員會(huì)正在對(duì)其上市資格進(jìn)行初步審閱，阿里巴巴也已敲定中高盛和摩根士丹利作為其上市主承銷(xiāo)商。

所有跡象與近年來(lái)傳言阿里巴巴上市后的各方反映有所區(qū)別。首先是阿里巴巴自身的三緘其口，而“大嘴”馬云也未再如過(guò)去一般要么強(qiáng)調(diào)阿里巴巴不想急于求成，要么說(shuō)阿里巴巴上市的時(shí)機(jī)尚未成熟等，而是穩(wěn)居幕后，令人難得一窺其真顏;另外從此次關(guān)于阿里巴巴上市的多方造勢(shì)看，有分析師估測(cè)阿里巴巴市值超過(guò)60億美元，集團(tuán)總估值將突破百億美元等諸如此般的言論，可以推斷，阿里巴巴上市應(yīng)該近乎確實(shí)了。

與此前國(guó)內(nèi)幾家互聯(lián)網(wǎng)公司如惠聰、騰訊、百度的先后上市過(guò)程相比，阿里巴巴上市不免令人心生多重疑惑和猜測(cè)，而這也同樣代表著阿里巴巴上市的諸多未知數(shù)。

上市壓力

盡管現(xiàn)任阿里巴巴B2B業(yè)務(wù)總裁、集團(tuán)副總裁的衛(wèi)哲一再?gòu)?qiáng)調(diào)，阿里巴巴沒(méi)有上市壓力，馬云也曾對(duì)媒體講述自己對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)投資者的選擇原則，但阿里巴巴上市消息甫一傳出，VC套現(xiàn)壓力即成為多方猜測(cè)促成阿里巴巴上市的一個(gè)重點(diǎn)因由，這種擔(dān)憂(yōu)無(wú)疑來(lái)自于前年阿里巴巴收購(gòu)雅虎中國(guó)時(shí)VC達(dá)成套現(xiàn)目的的那一案例。

阿里巴巴的發(fā)展過(guò)程中無(wú)時(shí)不存在著VC的痕跡，成立至今，以軟銀為主參與投資阿里巴巴的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)共投入了近1億美元，資本的本質(zhì)決定VC就算再有“情義”、再有“戰(zhàn)略”也不會(huì)在某一個(gè)項(xiàng)目或某一個(gè)公司將其套現(xiàn)周期延續(xù)太長(zhǎng)，直到今天，“雅巴案”依舊被看作是軟銀總裁孫正義為實(shí)現(xiàn)套現(xiàn)而導(dǎo)演的一次“乾坤大挪移”。

當(dāng)然，按照阿里巴巴的說(shuō)法，阿里巴巴不缺錢(qián)，即便是上市，也是出于其他的考慮。從馬云以往的言論中也可以看出，馬云對(duì)于阿里巴巴的期望值也是極高的，他要做一個(gè)百年企業(yè)，即便眾多同期同行的創(chuàng)業(yè)者們已經(jīng)陸續(xù)在資本市場(chǎng)找到了作為成功者的名望和財(cái)富，阿里巴巴也終究要走上市的這一步——事實(shí)是阿里巴巴確實(shí)早已分拆B(yǎng)2B業(yè)務(wù)，劃分了包括B2B、C2C、支付寶、雅虎中國(guó)和阿里軟件在內(nèi)的五大業(yè)務(wù)板塊，調(diào)整集團(tuán)組織架構(gòu)，為上市做好了準(zhǔn)備，但馬云的理想仍然是希望自己的企業(yè)能夠在業(yè)務(wù)上不斷深入和拓展，從而不停為自己賺錢(qián)，而不是靠資本市場(chǎng)來(lái)實(shí)現(xiàn)自己大把“數(shù)錢(qián)”的目的。馬云去年底曾對(duì)路透社說(shuō)，他已凍結(jié)公司的上市計(jì)劃，因?yàn)樗Ｍ麑?zhuān)注于建立業(yè)務(wù)模式，而不是去融資。然而我們看到，不管馬云自己愿不愿意，他大概已經(jīng)到了該數(shù)一數(shù)自己有多少錢(qián)的時(shí)候了，VC的套現(xiàn)需求會(huì)直接造成阿里巴巴的再融資需求。

阿里巴巴的資金實(shí)力在很多人眼里依舊猶如霧里看花。馬云曾經(jīng)在媒體表示，自己的錢(qián)多到足夠再創(chuàng)辦好幾個(gè)阿里巴巴。馬云的對(duì)手——慧聰集團(tuán)董事長(zhǎng)郭凡生對(duì)此則不以為然，他說(shuō)，“阿里巴巴和慧聰最大的區(qū)別是透明度不同?；勐斢谐掷m(xù)贏利能力，但沒(méi)人知道阿里巴巴掙沒(méi)掙過(guò)錢(qián)”。

阿里巴巴旗下的五大業(yè)務(wù)板塊目前只有B2B業(yè)務(wù)有贏利，有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2006年第四季度，阿里巴巴占中國(guó)B2B市場(chǎng)68%的份額，贏利狀況良好。據(jù)互聯(lián)網(wǎng)分析師呂伯望分析，阿里巴巴B2B業(yè)務(wù)去年的收入應(yīng)該在10億～20億元人民幣之間，B2B業(yè)務(wù)的毛利率應(yīng)該在60%～70%之間，而凈利潤(rùn)應(yīng)該會(huì)有30%左右。

有相關(guān)人士分析,阿里巴巴B2B業(yè)務(wù)融資不會(huì)超過(guò)25億人民幣,年利潤(rùn)不超過(guò)2億人民幣,市值不超過(guò)100億人民幣,阿里巴巴融資10億美金的傳言則水分較多。

希望阿里巴巴上市的不唯VC，還有更廣泛的浪潮，那就是阿里巴巴期權(quán)激勵(lì)制度下員工們的套現(xiàn)期待。據(jù)稱(chēng)，由于多年來(lái)對(duì)員工的不斷派發(fā)，阿里巴巴總股數(shù)已高達(dá)6.26億股，其他互聯(lián)網(wǎng)公司如百度、騰訊等上市后已經(jīng)造就數(shù)百個(gè)員工富翁，在這樣的情形對(duì)比下，阿里巴巴上市無(wú)疑已使不少阿里員工望眼欲穿。當(dāng)上市已有廣泛的期盼熱潮，馬云是否仍能獨(dú)善其身，那么他要么去遏制，要么就要被浪頭淹沒(méi)。

怎樣的時(shí)機(jī)

從現(xiàn)在的情況看，馬云大概確實(shí)不再堅(jiān)持，阿里巴巴上市的日子沒(méi)有等到理想中的2009年阿里巴巴成立十周年。

《馬云創(chuàng)造》的作者楊艾祥表示，阿里巴巴的管理和中國(guó)土生的企業(yè)一樣，都面臨著很多具有中國(guó)特色的毛病，上市成為公眾公司也是阿里巴巴發(fā)展的必然需求，阿里巴巴上市看上去水到渠成，但應(yīng)該確定的是，不管是馬云還是阿里巴巴，都一直在為上市做準(zhǔn)備。

馬云不再對(duì)上市堅(jiān)持凍結(jié)的態(tài)度，是否表明現(xiàn)在確實(shí)已經(jīng)是阿里巴巴上市的最佳時(shí)機(jī)？

易觀國(guó)際分析，阿里巴巴最重要的目的可能是想趕上奧運(yùn)之前資本市場(chǎng)大好的順風(fēng)車(chē)。據(jù)估計(jì)，在奧運(yùn)前后這一段時(shí)間全球資本市場(chǎng)都會(huì)大好，很多企業(yè)都想趕在這一時(shí)機(jī)上市，這樣很可能會(huì)提高市場(chǎng)評(píng)估值。另一方面，中國(guó)概念股正處于缺乏熱點(diǎn)支撐的階段，舊的熱點(diǎn)領(lǐng)域逐步趨于理性，新的概念難以冒尖，這為阿里巴巴的上市留出了足夠有吸引力和說(shuō)服力的空間。

然而，對(duì)于阿里巴巴上市的選擇還是摻雜著不和諧的聲音。阿里巴巴對(duì)淘寶的持續(xù)輸血甚至被看作是馬云對(duì)B2B市場(chǎng)的信心不足，而選擇上市也成為馬云自己套現(xiàn)的一種手段。

事實(shí)上自eBay易趣與淘寶等B2C、C2C模式相繼在中國(guó)建立，并在競(jìng)爭(zhēng)中發(fā)展得日益如火如荼的情況下，以阿里巴巴、惠聰為代表的B2B模式與B2C、C2C的界限已經(jīng)越來(lái)越不明顯，B2B的贏利水平也開(kāi)始受到質(zhì)疑。分析人士認(rèn)為，阿里巴巴能賺錢(qián)的誠(chéng)信通與中國(guó)供應(yīng)商兩項(xiàng)的續(xù)單率并不高，中國(guó)供應(yīng)商要價(jià)較高，而實(shí)際效果并不理想，如今又面臨官方平臺(tái)擠壓;而誠(chéng)信通要到達(dá)爆發(fā)點(diǎn), 還需要很多年的時(shí)間積累。這一點(diǎn),慧聰?shù)牡兔园l(fā)展可以作為佐證。

慧聰集團(tuán)董事長(zhǎng)郭凡生在去年舉行的互聯(lián)網(wǎng)大會(huì)上則表示，互聯(lián)網(wǎng)最大的市場(chǎng)是B2B，而B(niǎo)2B的最大市場(chǎng)在中國(guó)。郭凡生說(shuō)得沒(méi)錯(cuò)，他的老對(duì)頭馬云是否也作如是想不得而知，個(gè)中酸甜苦辣大概只有自己知道吧。馬云曾說(shuō):“直到今天為止美國(guó)沒(méi)有成功的Ｂ2Ｂ，沒(méi)有上市公司做Ｂ2Ｂ?！薄拔覀兡弥h(yuǎn)鏡也找不到競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。”從這些話中我們能讀出的是哪些內(nèi)容？

楊艾祥分析，阿里巴巴的B2B概念在華爾街是難以被接受的，美國(guó)市場(chǎng)的B2B概念只有環(huán)球資源一家，且業(yè)績(jī)并不出色。至于阿里巴巴在港股市場(chǎng)是否能被投資者接受也還是一個(gè)未知數(shù)。當(dāng)然，有騰訊的成功經(jīng)驗(yàn)可循，阿里巴巴上市后成功運(yùn)作的可能性似乎會(huì)更大一些。

阿克琉斯之踵

阿里巴巴上市后備受關(guān)注的還有馬云對(duì)阿里的控制權(quán)問(wèn)題?！把虐汀辈①?gòu)案在當(dāng)年就曾讓很多人看不明白，而雅虎注資后掌握了阿里巴巴的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的控股權(quán)卻是不爭(zhēng)的事實(shí)。盡管馬云曾再三表示，其管理團(tuán)隊(duì)能夠有效地控制住阿里巴巴，但是實(shí)際情形又是如何呢？

有分析認(rèn)為，馬云自從與雅虎交易完成后，就已經(jīng)失去了在戰(zhàn)略上對(duì)阿里巴巴的獨(dú)立控制權(quán)。今天，我們不難想見(jiàn)馬云及其團(tuán)隊(duì)的控股比例，而按照當(dāng)年簽訂的協(xié)議，公司管理層總共持股25%以上才能在董事會(huì)中保持兩名董事。

從馬云自己回憶的收購(gòu)過(guò)程可以看出，控制權(quán)問(wèn)題是馬云在收購(gòu)雅虎中國(guó)時(shí)考慮的一個(gè)重點(diǎn)問(wèn)題，但是筆者不無(wú)遺憾地說(shuō)，馬云爭(zhēng)取到的控制權(quán)沒(méi)有得到絕對(duì)限度的保證。應(yīng)該說(shuō)在馬云團(tuán)隊(duì)、雅虎中國(guó)與軟銀這三大控股股東之間，存在著極其微妙的利益平衡關(guān)系，而馬云對(duì)阿里巴巴的控制權(quán)也在很大程度上還依賴(lài)于軟銀孫正義。

馬云曾在多個(gè)場(chǎng)合表示，他不允許任何人以資本來(lái)控制阿里巴巴，他是以創(chuàng)造一個(gè)偉大的公司作為使命來(lái)創(chuàng)造阿里巴巴帝國(guó)。馬云還多次強(qiáng)調(diào)自己的董事長(zhǎng)、創(chuàng)始人兼CEO身份。我們不能僅僅從這些話語(yǔ)中去揣測(cè)馬云的內(nèi)心世界，但我們依舊不能忽視公眾輿論所表示出的擔(dān)憂(yōu)。

雅虎對(duì)阿里巴巴的影響力其實(shí)早已在一些具體事件中表露無(wú)疑，可以判斷的是，雅虎從進(jìn)入阿里巴巴之初就立足在一個(gè)長(zhǎng)遠(yuǎn)的目標(biāo)上。阿里巴巴上市后，雅虎手中的股值上漲，雅虎經(jīng)此一役便可獲取巨大利益。而上市帶給馬云的，將是其管理團(tuán)隊(duì)的股權(quán)進(jìn)一步稀釋?zhuān)@大概也是阿里巴巴希望上市部分股本占總股本比例越小越好的主要原因,或者馬云本來(lái)依舊從內(nèi)心里反對(duì)這次的IPO計(jì)劃。

有業(yè)內(nèi)人士表示，阿里巴巴的情況復(fù)雜，有些窗戶(hù)紙是不能捅破的，隨著阿里巴巴的成功上市，我們眼前的情形便會(huì)越來(lái)越清晰。

或許一切問(wèn)題對(duì)于馬云來(lái)講并不能成其為問(wèn)題，馬云創(chuàng)造了阿里巴巴的

神話，或許仍然能將這個(gè)神話

演繹得更遠(yuǎn)。