汪　偉

太平洋此岸對(duì)過熱的“調(diào)控”一波接著一波，彼岸卻是憂愁“衰退”的悲聲不斷。

因?yàn)?次加息和10次提高準(zhǔn)備金率，2007年被稱作“加息年”。很多經(jīng)濟(jì)人士預(yù)測，央行在2008年將繼續(xù)加息，至少加息3次，以應(yīng)對(duì)市場上的流動(dòng)性過剩。

2008年1月的ＣＰＩ數(shù)據(jù)達(dá)到11年來的高點(diǎn)——7．1％，通脹的勢頭不減，似乎證明2007年的預(yù)測果然沒有過時(shí)。然而，春節(jié)之后，質(zhì)疑加息的聲音已經(jīng)隨處可聞。

雪后看經(jīng)濟(jì)

雪災(zāi)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的影響正在明朗化。初步統(tǒng)計(jì)，雪災(zāi)波及10省市，造成了129人死亡，4人失蹤，直接經(jīng)濟(jì)損失1516．5億元。

從目前宏觀經(jīng)濟(jì)的局面來看，消化雪災(zāi)造成的直接經(jīng)濟(jì)損失并非難事。在過去的4年中，中國經(jīng)濟(jì)的主題是強(qiáng)勁的增長，一次雪災(zāi)，即使是罕見的，并且發(fā)生在中國經(jīng)濟(jì)的中心地區(qū)，似乎也難以阻擋增長的勢頭。但雪災(zāi)帶給人們的真正的警示在于：超負(fù)荷的經(jīng)濟(jì)增長是很脆弱的。

在雪下得最大和持續(xù)時(shí)間最長的南方地區(qū)，對(duì)低溫和大雪既無準(zhǔn)備，又無經(jīng)驗(yàn)，煤、電、油、運(yùn)頻頻告急，尤其是電網(wǎng)和交通，一度陷入癱瘓。能源和基礎(chǔ)設(shè)施向來是新興經(jīng)濟(jì)體的發(fā)展瓶頸，中國也不例外。2003年和2004年的“電荒”和“煤荒”中，廣東、上海和浙江不少地方都不得不拉閘限電，一些企業(yè)因此蒙受了經(jīng)濟(jì)損失。2005年之后，能源緊缺的局面有所緩解，但中國經(jīng)濟(jì)像油門踩到了底的汽車，隨時(shí)可能因?yàn)槿庇汀⒙窙r不佳和突發(fā)事件而發(fā)生交通事故。2008年，事故果然隨著大雪發(fā)生了。

雪過天晴，除了災(zāi)民的創(chuàng)痛一時(shí)難以愈合，經(jīng)濟(jì)生活中的一切似乎和天氣一樣，都已經(jīng)回復(fù)到了正常狀態(tài)。雪災(zāi)顯然加劇了物價(jià)的波動(dòng)，1月的ＣＰＩ指數(shù)創(chuàng)下了新高。根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，2月和3月的數(shù)據(jù)有可能在1月的基礎(chǔ)上繼續(xù)走高，但對(duì)于緊緊盯著物價(jià)指數(shù)的央行和中央政府而言，晴天就是最好的消息。由于春節(jié)是傳統(tǒng)的消費(fèi)旺季，必定要推動(dòng)物價(jià)上漲，所以1月的ＣＰＩ數(shù)據(jù)雖高，卻并不出乎人們的意料。許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家估計(jì)，到4月之后，這一波上漲會(huì)趨于平緩。

但春節(jié)前開始實(shí)施的限價(jià)政策仍然沒有解除。央行和中央政府仍然在警惕發(fā)生全面通貨膨脹。由于雪災(zāi)發(fā)生在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的南方，人們曾擔(dān)心災(zāi)害會(huì)拖累經(jīng)濟(jì)增長的速度。但隨著天氣轉(zhuǎn)好，中央政府迅速評(píng)估了災(zāi)害造成的損失，緊接著對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)做出了判斷。雪災(zāi)的影響被認(rèn)為是有限的，“過熱”仍然被當(dāng)作2008年經(jīng)濟(jì)生活中的頭號(hào)風(fēng)險(xiǎn)。雪災(zāi)過后，“調(diào)控”之聲恢復(fù)了原來的音量。

央行貨幣政策委員會(huì)委員樊綱近期表示，為了應(yīng)對(duì)每年4000億－5000億美元的外匯儲(chǔ)備增長帶來的基礎(chǔ)貨幣投放過多，2008年仍有必要實(shí)行從緊的貨幣政策。

防過熱還是防衰退

太平洋此岸對(duì)過熱的“調(diào)控”一波接著一波，彼岸卻是憂愁“衰退”的悲聲不斷。

《金融時(shí)報(bào)》高調(diào)警告美國可能陷入衰退。2月22日，該報(bào)評(píng)論員引述了紐約大學(xué)斯特恩商學(xué)院的教授魯里埃爾?魯比尼的話說，美國可能陷入災(zāi)難性的惡性循環(huán)，即“深度衰退導(dǎo)致金融虧損更為嚴(yán)重，反過來，不斷加劇的大規(guī)模金融虧損和金融崩潰又會(huì)令衰退更為嚴(yán)重”。

這篇文章有一個(gè)聳人聽聞的標(biāo)題，叫做“走向金融災(zāi)難的12步”；作者還特意提到，2006年7月，魯里埃爾?魯比尼率先預(yù)測了美國的衰退。“當(dāng)時(shí)他的觀點(diǎn)極具爭議。如今已經(jīng)不再是這樣了?！焙苡幸稽c(diǎn)“不聽老人言，吃虧在眼前”的意思。

引發(fā)“美國衰退論”的次貸危機(jī)已經(jīng)一而再、再而三地拖累了全球股市。中國的經(jīng)濟(jì)學(xué)界也有人擔(dān)心，美國一旦由于次貸危機(jī)陷入衰退，消費(fèi)不振，將影響到“中國制造”的市場需求，出口下降又將影響中國經(jīng)濟(jì)，從而引發(fā)一場多米諾骨牌式的全球衰退。正是因?yàn)檫@個(gè)原因，有人提出，中央政府應(yīng)該重新評(píng)估2008年的經(jīng)濟(jì)形勢，防止過度調(diào)控，導(dǎo)致衰退。

中國建設(shè)銀行的張濤撰文說，“廣東從去年下半年就已出現(xiàn)的制造業(yè)疲軟，導(dǎo)致一部分中小制造企業(yè)面臨倒閉與外遷，而隨著美國經(jīng)濟(jì)衰退的趨勢日益明朗，中國其他沿海地帶的以出口為依賴的制造業(yè)不可避免地受到打擊”。

張濤提出，宏觀調(diào)控應(yīng)該在操作層面有彈性。而同濟(jì)大學(xué)金融系教授石建勛在《人民日報(bào)》海外版上的文章更直接地說，要防止“調(diào)控政策失效或超調(diào)”，引發(fā)意外的“經(jīng)濟(jì)衰退”。言外之意，“加息”和“從緊”的必要性，需要重新考量。

盡管從中國央行行長周小川到美國“股神”巴菲特都認(rèn)為，世界經(jīng)濟(jì)增長放緩對(duì)中國經(jīng)濟(jì)影響不大。樊綱也認(rèn)為，對(duì)美國的次貸危機(jī)，沒有必要反應(yīng)過度。但“衰退”的確是眼下世界經(jīng)濟(jì)學(xué)界最熱門的詞匯。圍繞“美國經(jīng)濟(jì)是否會(huì)發(fā)生衰退”的爭論，使得“經(jīng)濟(jì)周期”一說再次甚囂塵上。根據(jù)“周期”理論，經(jīng)濟(jì)的增長與衰退是交替發(fā)生的。此前美國的經(jīng)濟(jì)增長已經(jīng)持續(xù)了20多年，許多人一度認(rèn)為，隨著各國政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的調(diào)控能力日益加強(qiáng)，“周期”不再是經(jīng)濟(jì)生活中的必然現(xiàn)象。但如果魯里埃爾?魯比尼對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的預(yù)測不幸而言中，毫無疑問，“周期”將在經(jīng)濟(jì)學(xué)界取得新的勝利。

樂觀主義現(xiàn)在不太流行，但樂觀主義者仍有人在。復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副院長李維森就堅(jiān)持認(rèn)為，次貸危機(jī)既不會(huì)拖垮美國經(jīng)濟(jì)，更不會(huì)拖垮中國經(jīng)濟(jì)。

在與耶魯大學(xué)的陳志武教授交換意見之后，李維森對(duì)《新民周刊》說，次貸危機(jī)并沒有影響到美國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，也沒有跡象表明美國民眾的消費(fèi)意愿和能力下降。談“美國衰退”或“中國經(jīng)濟(jì)外部需求下降”，都為時(shí)過早。

中國加息ｖｓ美國減息

對(duì)“衰退是否會(huì)發(fā)生”這個(gè)問題，回答有悲觀和樂觀之別，但經(jīng)濟(jì)學(xué)家都為2008年的宏觀調(diào)控走向感到猶豫。經(jīng)過2007年的6次加息，“加息”似乎變成了“宏觀調(diào)控”的代名詞，但這一政策卻陷入了進(jìn)退兩難的尷尬境地。

次貸危機(jī)爆發(fā)之后，美國聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)應(yīng)對(duì)危機(jī)的重招就是降息。經(jīng)過緊急降息，美國聯(lián)邦基金利率由之前的4．25％降至3．5％，而在2007年12月的第6次加息后，人民幣一年期利率水平為4．14％，中美利率發(fā)生了倒掛。這使得美元投資中國固定收益市場的收益率上升，將吸引更多的熱錢流入中國逐利。這些熱錢兌換成人民幣之后，勢必又要加重市場的流動(dòng)性過剩。

加息政策作為一把雙刃劍，危險(xiǎn)之處還在于，調(diào)高存款利率要擴(kuò)大銀行支出，對(duì)國有銀行微妙的利潤制造能力產(chǎn)生了威脅。調(diào)高存款準(zhǔn)備金率也要產(chǎn)生成本，需要央行來消化。與此同時(shí)，美元貸款利率也低于人民幣貸款利率，央行如果繼續(xù)上調(diào)貸款利率，國內(nèi)企業(yè)就會(huì)通過各種渠道申請美元貸款，導(dǎo)致外匯占款將會(huì)繼續(xù)飆升。這也會(huì)進(jìn)一步加大人民幣發(fā)行量。

加息的效果也一直是質(zhì)疑的對(duì)象。通脹如山倒，加息如抽絲。這種局面屢屢被認(rèn)為是加息政策“藥不對(duì)癥”導(dǎo)致的。

李維森認(rèn)為，宏觀調(diào)控過于依賴加息，而加息的空間不斷縮小，已使調(diào)控走入了一個(gè)“貨幣政策至上”的誤區(qū)。在他看來，中央政府過于關(guān)注流動(dòng)性過剩和匯率的關(guān)系，而忽略了財(cái)政政策在通脹中扮演的角色。

“目前錢最多的，不是私人部門和民營企業(yè)家，而是政府?！崩罹S森說。中國ＧDＰ近年來的增長通常在10個(gè)百分點(diǎn)左右，而政府的財(cái)政收入一直在以20％以上的年增長速率遞增。2006年，中央政府財(cái)政收入接近4萬億，2007年超過5萬億，增速在30％以上。

這一筆數(shù)額巨大的財(cái)政收入中，除了公共服務(wù)方面的開支，往往還有20％以上被用于政府機(jī)構(gòu)自身運(yùn)作經(jīng)費(fèi)，用作政府投資的經(jīng)濟(jì)建設(shè)費(fèi)用所占比例同樣高居不下，在2006年占到了財(cái)政開支的26．56％。地方政府投資經(jīng)濟(jì)的熱情只會(huì)高于中央政府，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增長通常決定了地方官員的仕途。地區(qū)之間的競爭是中國經(jīng)濟(jì)的一個(gè)特色，也是促使各地政府將大量資金投入基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和國有企業(yè)的重要原因。大量的財(cái)政投資已經(jīng)成了催生“過熱”的重要原因，而財(cái)政投資的命門則在于財(cái)政收支體制。

“財(cái)政收支制度不變，講宏觀調(diào)控，講遏制經(jīng)濟(jì)過熱，講反對(duì)通脹膨脹，可能都只是說說而已?！崩罹S森說。