金融發(fā)展與我國資本形成：基于面板協(xié)整視角

譚本艷

摘 要：本文依據(jù)我國30個省市（西藏除外）1985～2006年的面板數(shù)據(jù)，采用面板協(xié)整模型以及Pedroni(1999，2000)提出的完全修正的最小二乘法(FMOLS)，對金融發(fā)展對我國總體以及東、中、西部地區(qū)資本形成的長期效應(yīng)進行了實證分析。結(jié)果顯示金融發(fā)展對我國總體及東、中、西部地區(qū)的資本形成均有正效應(yīng)，且這種正效應(yīng)在東、中、西部地區(qū)之間存在明顯的地區(qū)差異。在此基礎(chǔ)上，本文分析了這一結(jié)果的原因并提出了相應(yīng)建議。

關(guān)鍵詞：金融發(fā)展 資本形成 面板協(xié)整 FMOLS

一、引言

金融發(fā)展(Financial development)指金融系統(tǒng)在數(shù)量和質(zhì)量兩方面的綜合發(fā)展，具體包括金融體系數(shù)量規(guī)模的擴張、功能作用的增強、系統(tǒng)品質(zhì)的改善等。資本形成則是指非金融生產(chǎn)資本的積累，其規(guī)模、速度和結(jié)構(gòu)對經(jīng)濟發(fā)展具有重要影響。學(xué)術(shù)界普遍認為金融發(fā)展對資本形成有重要影響。目前，國外學(xué)術(shù)界對金融發(fā)展與資本形成關(guān)系的研究還比較少，從我們了解的國外研究文獻來看，F(xiàn)ritz Machlup(1940)研究了證券市場和信貸與資本形成的關(guān)系，結(jié)果發(fā)現(xiàn)證券市場的發(fā)展和信貸體制的完善是促進資本形成的重要因素。Choi，Smith和Boyd(1995)研究了通貨膨脹、金融市場與資本形成之間的關(guān)系，結(jié)論認為高通貨膨脹率之所以對實際經(jīng)濟有不利影響，是因為高通貨膨脹率通過引起金融市場摩擦，從而影響資本的供給和分配，并最終對長期的資本形成和實際經(jīng)濟帶來不利影響。國內(nèi)學(xué)術(shù)界有很多學(xué)者研究金融發(fā)展對資本形成的影響。寧智平(1993)通過對資本形成理論與金融深化理論的比較分析，探討了金融發(fā)展同資本形成、經(jīng)濟發(fā)展的相互作用機理，得出經(jīng)濟結(jié)構(gòu)優(yōu)化、金融功能強化、資本形成過程加快三者之間是相互促進的關(guān)系。沈天鷹(1995)分析了儲蓄影響資本形成的機制，認為資本形成作為儲蓄到實際投資的一種轉(zhuǎn)化結(jié)果，可以把儲蓄視為資本形成的供給，而把投資看成是資本形成的需求，因此，資本形成由儲蓄供給與投資需求聯(lián)合決定。沈坤榮和孫文杰(2004)運用中國1978-2002年的數(shù)據(jù)，從金融發(fā)展的角度分析了資本形成水平，結(jié)果顯示金融體系對我國資本形成的作用還沒有得到充分發(fā)揮。王少國(2005)分析了金融發(fā)展對我國資本形成的影響，認為金融發(fā)展對我國的資本形成發(fā)揮了重要的積極作用，但金融部門促進資本形成的效率不高，因而我國需要進行通過金融創(chuàng)新來充分發(fā)揮金融發(fā)展對資本形成的正效應(yīng)。

從目前對金融發(fā)展與我國資本形成關(guān)系的研究來看，除了沈坤榮和孫文杰(2004)外，其他都是在理論上定性分析金融發(fā)展影響資本形成機制的基礎(chǔ)上，進一步考察影響我國資本形成的金融因素。目前，這種研究框架無法從定量的角度反映金融發(fā)展與資本形成之間的關(guān)系，而且也無法反映我國各地區(qū)的金融發(fā)展與資本形成關(guān)系的內(nèi)在結(jié)構(gòu)特點以及各地區(qū)之間的差異。我國目前正在實施“西部大開發(fā)”和“中部崛起”戰(zhàn)略，旨在縮小地區(qū)之間經(jīng)濟發(fā)展水平的差距，而金融發(fā)展是促進資本形成以及整個經(jīng)濟發(fā)展的重要因素。金融發(fā)展對我國東、中、西部地區(qū)的資本形成有無促進作用？促進作用有沒有差異？差異有多大？這是需要我們研究的現(xiàn)實問題。本文利用我國30個省、自治區(qū)和直轄市（以下統(tǒng)稱省市）的面板數(shù)據(jù)，建立面板協(xié)整模型(Panel Cointegration)，采用Pedroni(1999，2000)提出的完全修正的最小二乘法(FMOLS)，研究金融發(fā)展對我國資本形成的長期效應(yīng)及其地區(qū)差異。

二、模型的建立

（一）數(shù)據(jù)來源

我們從《中國統(tǒng)計年鑒》、《中國金融年鑒》相關(guān)年份以及《新中國55年統(tǒng)計資料匯編》中選取了除西藏以外的我國30個省市1985~2006年國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)、資本形成總額(CA)、存款余額(DEP)、貸款余額(LOAN)以及CPI指數(shù)的數(shù)據(jù)。重慶市作為一個直轄市成立較晚，將其數(shù)據(jù)歸入了四川省。為了消除價格變動的影響，對各省市的GDP、資本形成總額、存貸款余額數(shù)據(jù)均用消費價格指數(shù)(CPI)進行了調(diào)整。

（二）模型說明

根據(jù)研究目的，我們建立如下的面板數(shù)據(jù)模型：

LNCA_it=β₀+β₁LNDEP_it+β₂LNLOAN_it+u_iti=1……N，t=1,……,T(1)

其中：LN表示自然對數(shù)，u_it為誤差項。CA為資本形成總額占GDP的比例；DEP為存款余額占GDP的比例；LOAN為貸款余額占GDP的比例。衡量一個國家金融發(fā)展水平的常用指標(biāo)是M2/GDP。本文研究的是我國各個省市的金融發(fā)展水平，由于各省市沒有M2的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，本文采用周立和王子明(2002)的方法，用年末存貸款余額/GDP度量的存、貸款規(guī)模來衡量各省市的金融發(fā)展水平。因此，本文定義的DEP和LOAN分別從存款規(guī)模和貸款規(guī)模兩個方面衡量了各省市的金融發(fā)展水平。

三、模型的估計與檢驗

為了考察以存貸款規(guī)模衡量的金融發(fā)展水平對我國資本形成的長期效應(yīng)及其地區(qū)差異，根據(jù)模型（1），首先將全國作為一個整體面板進行分析，然后將全國除西藏外的30個省市分為東、中、西部三大地區(qū)，其中東部地區(qū)包括北京、天津、河北、遼寧、上海、江蘇、浙江、福建、山東、廣東、海南11個省市；中部地區(qū)包括山西、吉林、黑龍江、安徽、江西、河南、湖北、湖南8個省市；西部包括內(nèi)蒙古、廣西、重慶、四川、貴州、云南、陜西、甘肅、寧夏、青海、新疆11個省市，對三大地區(qū)分別建立子面板數(shù)據(jù)模型進行估計。

(一)變量的面板單位根檢驗

本文使用WinRats7.0軟件，分別采用IPS檢驗、MW檢驗、CHOI檢驗，對模型(1)中的變量CA、DEP以及LOAN的自然對數(shù)及其一階差分值進行面板單位根(Panel unit root)檢驗，結(jié)果見表1。

從表1的面板單位根檢驗結(jié)果來看，三種檢驗均表明變量LNCA、LNDEP以及LNLOAN的水平值為I(1)過程，其一階差分值平穩(wěn)進一步支持了這一結(jié)論。

（二）面板協(xié)整檢驗

由于模型（1）中變量是非平穩(wěn)的，如果直接對這些變量進行回歸，則結(jié)果可能是偽回歸。因此，本文對這些變量進行面板協(xié)整檢驗，如果面板協(xié)整關(guān)系存在，則可以避免偽回歸。根據(jù)Pedroni(1999)提出的7種形式的協(xié)整檢驗統(tǒng)計量，本文的協(xié)整檢驗結(jié)果見表2。

從表2給出的面板協(xié)整檢驗各統(tǒng)計量的估計值和p值可以看出，7種檢驗形式的協(xié)整檢驗統(tǒng)計量都在4%的顯著性水平上拒絕不存在協(xié)整關(guān)系的原假設(shè)。因此可以認為模型(1)中的變量LNCA、LNDEP、LNLOAN之間存在面板協(xié)整關(guān)系。

（三）協(xié)整向量的FMOLS的估計結(jié)果

我們使用Pedroni(1999，2000)提出的完全修正的最小二乘法(FMOLS)估計協(xié)整向量，結(jié)果見表3。

表3中，β1度量了以存款規(guī)模衡量的金融發(fā)展水平對資本形成的長期效應(yīng)。就全國總體而言，存款規(guī)模每增加1個百分點，資本形成額會增加0.268個百分點。就各地區(qū)而言，存款規(guī)模每增加1個百分點，東、中、西部的資本形成額分別會增加0.324、0.232個和0.129個百分點。β2度量了以貸款規(guī)模衡量的金融發(fā)展水平對資本形成的長期效應(yīng)。貸款規(guī)模每增加1個百分點，全國的資本形成額增加0.329個百分點；對各地區(qū)而言，將使東、中、西部的資本形成額分別增加0.288、0.315個和0.345個百分點。

四、結(jié)論及建議

本文實證分析得到的主要結(jié)論是：1.從以存款規(guī)模衡量的金融發(fā)展水平對資本形成的長期效應(yīng)來看，對全國總體和中、西部的資本形成都有顯著的正效應(yīng)，且這種正效應(yīng)呈現(xiàn)出對東部地區(qū)較大、中西部地區(qū)相對最小的地區(qū)差異。2.從以貸款規(guī)模衡量的金融發(fā)展水平對資本形成的長期效應(yīng)來看，對全國總體和東、西部、中部地區(qū)的資本形成都有顯著的正效應(yīng)，且這種正效應(yīng)呈現(xiàn)西部地區(qū)最大，中部次之，東部最小的地區(qū)差異。我們認為，造成這一地區(qū)差異的原因是：在經(jīng)濟運行過程中，經(jīng)濟越發(fā)達，貨幣化程度就越高，儲蓄與投資的分離程度也就越大。因此，東部地區(qū)由于經(jīng)濟發(fā)達，經(jīng)濟社會貨幣化高，企業(yè)直接融資較為便捷，投資對儲蓄的依賴就較??；而中西部地區(qū)由于經(jīng)濟社會發(fā)展相對滯后，貨幣化程度較低，資本形成必須的融資渠道較為有限，所以貸款就成了中西部地區(qū)資本形成的主要資金來源。

根據(jù)以上的分析結(jié)果，覺得有必要采取以下措施來發(fā)揮金融發(fā)展對我國資本形成帶來的正效應(yīng)，并盡量縮小正效應(yīng)在不同地區(qū)的差異：1.由于存款和貸款規(guī)模的擴大對我國總體及各地區(qū)資本形成的長期效應(yīng)都為正，所以應(yīng)該通過引進競爭機制，促進金融機構(gòu)企業(yè)化經(jīng)營，并逐步減少來自各方面的人為干預(yù)，從而提高金融中介活動效率，通過合理擴大存貸款的規(guī)模，以達到促進資本形成的目的。2.從貸款規(guī)模對各地區(qū)的資本形成效應(yīng)的地區(qū)差異的情況來看，應(yīng)該根據(jù)不同地區(qū)的情況通過有效政策進行鼓勵生產(chǎn)性投資，加強中西部地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，減少金融發(fā)展程度不同對各地區(qū)資本形成的地區(qū)差異，從而減小各地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展水平的差異，促進各地區(qū)經(jīng)濟的和諧健康發(fā)展。3.通過金融改革來改善金融體系功能低下的現(xiàn)狀，積極發(fā)揮金融中介的作用，逐步改變銀行業(yè)貸款投放向國有大中型企業(yè)、地方政府主導(dǎo)項目過度集中的現(xiàn)狀，促進銀行信貸資源的合理配置。加大對非公有經(jīng)濟的信貸投放，促進我國的金融發(fā)展，并進而促進各地區(qū)的資本形成。

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