黃忠平 黃瑞玲

作者簡介:A黃忠平(1969- ),男,江西贛州人,中共惠州市委黨校圖書館副主任,講師,經(jīng)濟(jì)學(xué)博士,主要研究方向?yàn)閲H金融與國際經(jīng)濟(jì)學(xué);黃瑞玲(1965- ),女,江西贛州人,中共江蘇省委黨校國際政治與經(jīng)濟(jì)教研部副主任,教授,經(jīng)濟(jì)學(xué)博士,主要研究方向?yàn)閲H金融與開放宏觀經(jīng)濟(jì)理論。

摘 要:隨著兩個“率先”的加速推進(jìn),江蘇居民財產(chǎn)性收入的提升正成為江蘇加快推進(jìn)富民強(qiáng)省步伐的重要抓手?？疾烀绹⒂?、荷蘭、德國和意大利這五個發(fā)達(dá)國家家庭資產(chǎn)組合的類型、變化趨勢及決定因素,就江蘇如何進(jìn)一步提升居民財產(chǎn)性收入得出部分啟示與借鑒。

關(guān)鍵詞:財產(chǎn)性收入;家庭資產(chǎn)組合;國外經(jīng)驗(yàn)

中圖分類號:F126.2 文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A 文章編號:1004-1605-(2009)12-0059-05

2008年江蘇人均GDP近4萬元,在全國31個省市中排名靠前,僅僅位于上海、北京、天津與浙江之后。隨著兩個“率先”的加速推進(jìn),江蘇居民個人財富的積累已很可觀,居民財產(chǎn)性收入的提升正成為江蘇加快推進(jìn)富民強(qiáng)省步伐的重要抓手。與此同時,由美國次貸危機(jī)所引發(fā)的國際金融危機(jī)也使江蘇居民的風(fēng)險意識得到一次深刻的洗禮,更加認(rèn)識到優(yōu)化家庭資產(chǎn)配置的必要性。本文通過對發(fā)達(dá)國家家庭資產(chǎn)組合的研究,為江蘇進(jìn)一步提升居民財產(chǎn)性收入提供部分經(jīng)驗(yàn)借鑒。

一、家庭資產(chǎn)組合的類型及選擇

現(xiàn)代金融市場為家庭提供了很多投資機(jī)會。按流動性程度的不同,家庭的投資選擇有流動性較高的金融資產(chǎn)和流動性較低的非金融資產(chǎn)。

具體而言,金融資產(chǎn)包括:支票、活期存款和貨幣市場基金等流動性賬戶;定期存單;政府債券;企業(yè)債和外國債券等其它債券;股票;除貨幣市場基金之外的共同基金;由個人與雇主出資的退休賬戶;人壽保險的現(xiàn)金價值;信托及其它委托管理資產(chǎn);版稅和期貨合約等其它金融資產(chǎn)。非金融資產(chǎn)包括:自用住宅;投資性房地產(chǎn);私營企業(yè)股權(quán);車輛、娛樂工具、工藝品、古董、家具及其它貴重收藏等。此外,作為負(fù)資產(chǎn),家庭負(fù)債的形式則包括:房屋抵押貸款、投資性房地產(chǎn)貸款、信用卡欠款,以及如家居裝修貸款、學(xué)生貸款、汽車貸款、無擔(dān)保授信、養(yǎng)老金和壽險保單貸款等其它負(fù)債。

在理論上,我們可以把家庭資產(chǎn)分為風(fēng)險資產(chǎn)和無風(fēng)險資產(chǎn),但在實(shí)際中風(fēng)險資產(chǎn)的定義卻存在一定的困難和隨意性。人們不但可以直接持有股票,也可以通過共同基金、投資賬戶和退休賬戶來間接持有股票。不但直接或間接持股面臨風(fēng)險,持有外國債券和長期政府債券也會分別面臨匯率風(fēng)險和利率風(fēng)險。不但金融資產(chǎn)存在風(fēng)險,私營企業(yè)股權(quán)和房地產(chǎn)投資也存在風(fēng)險。下面我們給出外延逐漸加大的風(fēng)險資產(chǎn)的四種定義:一是直接持股;二是直接或間接持股,包括直接持股、共同基金、投資賬戶、退休賬戶;三是風(fēng)險金融資產(chǎn),包括直接和間接持股、外國債券、長期政府債券等;四是總風(fēng)險資產(chǎn),包括風(fēng)險金融資產(chǎn)、私營企業(yè)股權(quán)、房地產(chǎn)。

那么,如何利用現(xiàn)代金融市場為家庭提供的豐富投資機(jī)會?事實(shí)上,家庭在配置其資產(chǎn)組合時,需要對風(fēng)險與期望收益加以權(quán)衡。投資者有風(fēng)險規(guī)避的偏好,高風(fēng)險與高期望收益相匹配投資者才會主動承擔(dān)風(fēng)險。金融理論由此給出兩個投資建議,一是參與,即至少承擔(dān)部分被抵補(bǔ)的系統(tǒng)風(fēng)險來獲取較高的回報。資本資產(chǎn)定價模型(Sharpe,1964)講的就是這個道理,投資者所承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險會得到市場的補(bǔ)償而非系統(tǒng)風(fēng)險則不然。二是分散化,即“不要把雞蛋放在一個籃子里”,以規(guī)避未被抵補(bǔ)的非系統(tǒng)風(fēng)險。資產(chǎn)組合理論(Markowitz,1952)講的就是這個道理,并推動了被動投資管理技術(shù)在機(jī)構(gòu)投資者中的廣泛應(yīng)用。

關(guān)于家庭資產(chǎn)組合的經(jīng)驗(yàn)研究也主要關(guān)注這兩個問題,一是參與決策,即為獲取較高的回報而對某類風(fēng)險資產(chǎn)進(jìn)行投資的決策。一般而言,成為“所有者”而非“借貸者”是家庭提高資產(chǎn)回報的主要辦法,而所有權(quán)則是通過股權(quán)投資來獲取的。以美國為例,過去20年標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的年化回報率為11.8%,一個持有股票型基金20年的家庭其回報為8.3倍,不但可以戰(zhàn)勝通貨膨脹達(dá)到保值的目的,還可以獲取較大幅度的資產(chǎn)增值;二是分散化決策,即對各類資產(chǎn)分別投資多少的決策。分散化決策要取得成功還需要滿足一個前提條件,就是納入組合的各種資產(chǎn)有比較低的相關(guān)性。比如,股票債券及實(shí)物資產(chǎn)的分散、投資時點(diǎn)的分散、區(qū)域的分散都可以讓家庭資產(chǎn)在不同的多空循環(huán)中,穩(wěn)定地創(chuàng)造正回報。

二、家庭資產(chǎn)組合的變化趨勢

過去幾十年來,家庭資產(chǎn)組合總的變化趨勢有:股票持有者的群眾基礎(chǔ)大幅提高、對共同基金的參與程度得到強(qiáng)化、私人退休基金的地位得到加強(qiáng)、退休賬戶的雇員參與熱情高漲以及信用卡使用與消費(fèi)者貸款的大幅增長等。家庭資產(chǎn)組合的研究對數(shù)據(jù)有很高的要求,不但需要獲取關(guān)于家庭資產(chǎn)組合構(gòu)成方面的信息,還要了解家庭對于儲蓄、借貸、風(fēng)險承擔(dān)和流動性的態(tài)度方面的詳盡信息,需要進(jìn)行基于家庭層次的大規(guī)模調(diào)查。由于數(shù)據(jù)可得性的限制,下面我們就以部分發(fā)達(dá)國家上世紀(jì)八九十年代的統(tǒng)計數(shù)據(jù)來展開相關(guān)研究。

對美國、英國、荷蘭、德國和意大利這五個發(fā)達(dá)國家的研究表明,家庭資產(chǎn)組合最顯著的一個變化就是股權(quán)文化的普及,越來越多的家庭把股票資產(chǎn)納入其投資組合。從表1的第1欄不難看出,上世紀(jì)八九十年代發(fā)達(dá)國家直接持股家庭的比例有明顯上升。1998年英國和美國直接持有股票家庭的比例最高,分別為21.6%和19.2%,而意大利直接持有股票家庭的比例最低,只有7.3%。從表1的第2欄可以發(fā)現(xiàn),上世紀(jì)90年代,直接或間接持有股票家庭的比例急劇增加。比如,美國直接或間接持有股票家庭的比例就從1989年的31.6%上升到1998年的48.9%,接近半數(shù)的家庭以直接或間接的方式持有股票資產(chǎn)。

除了直接持股增加之外,共同基金和投資賬戶等金融中介的發(fā)展也是家庭對股票市場參與率提高的重要原因。表1第1欄與第2欄的對比表明,如果加上間接持股,大部分樣本國家的家庭對股票市場的參與率都增加了一倍有余。比如美國,1998年直接持有股票家庭的比例為19.2%,加上29.7%間接持有股票的家庭,對股票市場的參與率大幅提高到48.9%。由此就產(chǎn)生一個問題,即通過金融中介來間接持股會增加稅收成本和其它由金融中介收取的諸多費(fèi)用,可是為什么共同基金與投資賬戶等間接持股工具還能興起呢?原因可能在于,通過將參與和交易的決策委托給專業(yè)人士,共同基金與其它投資賬戶除了能提供風(fēng)險分散的好處之外,還能極大地節(jié)約資產(chǎn)管理的信息成本。

注:除美國外,其它國家缺乏有關(guān)共同基金和投資賬戶種類的具體信息。由于不能把共同基金和投資賬戶的間接持股與其它金融資產(chǎn)相區(qū)分,表中對間接持股實(shí)際價值的計算有高估。此外,德國缺乏退休基金的相關(guān)信息。

數(shù)據(jù)來源:Guiso, Luigi, Michael Haliassos, and Tullio Jappelli. (eds.) 2002. Household Portfolios. Cambridge, MA: MIT Press.

事實(shí)上,如果參與股票市場的固定成本出現(xiàn)下降,那么家庭持有風(fēng)險資產(chǎn)的比例會增加。家庭參與股票市場固定成本的下降有兩個來源:一是信貸約束得以緩解?？傮w來看,家庭負(fù)債有增加的趨勢。越來越多的家庭持有某種形式的債務(wù),家庭在資產(chǎn)配置中所面臨的信貸約束得以緩解。比方,上世紀(jì)90年代,意大利家庭的負(fù)債比例就在較低基數(shù)的基礎(chǔ)上增加了一倍多,荷蘭與美國家庭負(fù)債比例的上升則是緣于抵押借款和信用卡負(fù)債的流行。二是信息成本出現(xiàn)下降。隨間接持股方式的興起,家庭投資的信息成本出現(xiàn)大幅下降。同時,通過對個人和機(jī)構(gòu)投資者的觀察與學(xué)習(xí),以及基金公司等中介機(jī)構(gòu)對理財業(yè)務(wù)所展開的宣傳推廣,關(guān)于資產(chǎn)管理和投資策略的知識很快就變得家喻戶曉。因此,隨著參與股票市場的負(fù)債和信息等固定成本持續(xù)下降,家庭持有風(fēng)險資產(chǎn)的比例會出現(xiàn)增加的趨勢。

此外,國別研究還表明,家庭直接持股的分散化程度嚴(yán)重不足。但是,對金融資產(chǎn)而言,家庭可以通過共同基金與間接持股來達(dá)到分散化的目的?？墒?在實(shí)物資產(chǎn)的配置上,家庭資產(chǎn)組合卻呈現(xiàn)出集中化的特征。比如,人們會選擇擁有一家私營企業(yè),而不是把財富分散在很多企業(yè)上面。此外,人們還常持有自己公司的股票。由于工資收入和股價波動存在正相關(guān)關(guān)系,這也會降低家庭資產(chǎn)組合的分散化程度。其原因可能是,員工持股作為一種激勵機(jī)制可以誘發(fā)員工更加努力地工作。

三、家庭資產(chǎn)組合的決定因素

現(xiàn)代金融理論認(rèn)為,財富、年齡與教育是影響家庭參與風(fēng)險資產(chǎn)投資的主要因素。越富裕的家庭所持有的風(fēng)險資產(chǎn)占其財富的份額越高,年輕人更多地投資于風(fēng)險資產(chǎn),人力資本風(fēng)險較高的家庭持有較少的風(fēng)險資產(chǎn)。此外,借貸約束、交易成本與信息成本也會降低家庭對風(fēng)險資產(chǎn)的需求。下面我們具體分析財富與年齡對家庭資產(chǎn)組合的影響。

1.財富對家庭資產(chǎn)組合的影響

家庭的初始財富是其獲取財產(chǎn)性收入的前提條件,只有有了錢才可能用錢來生出更多的錢。理論的預(yù)測是,財富水平越高,持有風(fēng)險資產(chǎn)的家庭的比例就越高。為考察財富對家庭資產(chǎn)組合的影響是否與理論預(yù)期一致,我們將整體金融財富的分布作四個等分,分別給出4個四分位數(shù)以及占總財富5%的最富裕家庭投資于股票市場的比例。表2第1欄的數(shù)字是直接持股家庭的比例,表2第2欄的數(shù)字是直接或間接持股家庭的比例。

數(shù)據(jù)來源:Guiso, Luigi, Michael Haliassos, and Tullio Jappelli. (eds.) 2002. Household Portfolios. Cambridge, MA: MIT Press.

表2表明,在所有國家,與理論預(yù)期一致,家庭對股票市場的參與率與其富裕程度有很強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系。而且,隨財富水平的上升,家庭投資于風(fēng)險資產(chǎn)的比例以更快的速度上升。事實(shí)上,財富水平從兩個方面對家庭資產(chǎn)組合產(chǎn)生影響,一是隨著財富水平的增加,家庭相對風(fēng)險規(guī)避的程度會下降,更愿意承擔(dān)風(fēng)險來獲取投資溢價;二是隨著資產(chǎn)規(guī)模的增加,家庭投資組合的管理成本會下降。

以美國為例,直接或間接持有股票的家庭的比例(表2第2欄)從財富分布第1個四分位數(shù)的44%上升到第4個四分位數(shù)的86.7%,占總財富5%的最富裕家庭直接或間接持有股票的比例更是高達(dá)93.7%。當(dāng)財富水平從第1個四分位數(shù)分別上升到第2、第3、第4個四分位數(shù),財富水平分別上升1、2、3倍而直接或間接持股家庭的比例卻分別上升8.7、15、19.7倍。此外,就持有私營企業(yè)股權(quán)的情況來說,貧窮與富裕家庭之間的差異特別大。其原因可能有兩個,一是開辦企業(yè)有融資需求,二是企業(yè)家精神引發(fā)對財富的執(zhí)著追求,只有富裕家庭才較容易滿足創(chuàng)業(yè)的這兩個前提條件。

從表2還可以發(fā)現(xiàn),就家庭投資于風(fēng)險資產(chǎn)的比例而言,不同國家的差異主要是由富裕人口持股傾向的差異引起的。對于位于財富分布第1和第2個四分位數(shù)的家庭而言,不同國家投資于風(fēng)險資產(chǎn)的比例的差異不大。對于占總財富5%的最富裕家庭來說,各個國家卻有很大的差異。比如,德國和意大利有近半的家庭沒有直接或間接持股,而美國和荷蘭直接或間接持股的家庭卻超過90%(表2第2欄)。其原因可能在于,各個國家在投資環(huán)境上存在差異。比如,富裕家庭在開辦私營企業(yè)時所面臨的政策風(fēng)險的大小、獲取有關(guān)金融投資機(jī)會信息的難易程度或其它進(jìn)入金融市場的成本方面都有可能存在差異。

2.年齡對家庭資產(chǎn)組合的影響

一個人在不同的生命周期會有不同的投資行為,年齡是影響家庭資產(chǎn)組合的一個重要變量。理論的預(yù)測是,年輕人更多地投資于風(fēng)險資產(chǎn),年齡與風(fēng)險市場的參與程度之間存在單調(diào)遞減的關(guān)系。即隨年齡增長,家庭對風(fēng)險市場的參與程度持續(xù)下降。

但是,表3的國別研究卻表明,一個人的年齡與其對風(fēng)險市場的參與程度有著倒U形的關(guān)系。即隨年齡增長,家庭對風(fēng)險市場的參與程度先上升后下降。隨年齡增長,個人持有風(fēng)險資產(chǎn)的比例先上升,到50-59年齡段個人持有風(fēng)險資產(chǎn)的比例達(dá)到最高峰,退休后個人持有風(fēng)險資產(chǎn)的比例開始下降。以美國為例,直接或間接持股家庭的比例從30歲以下年齡段的34.3%,上升到30-39年齡段的518%,再上升到40-49年齡段的58.3%,到50-59年齡段達(dá)到61.4%的最大值,之后一路下滑,到60-69年齡段的47.1%,再跌落到70歲以上年齡段的32.4%。其中,30歲以下、60-69以及70歲以上這三個年齡段均在平均值之下,而30-39、40-49以及50-59這三個年齡段則位于平均值之上(表3的第2欄)。

數(shù)據(jù)來源:Guiso, Luigi, Michael Haliassos, and Tullio Jappelli. (eds.) 2002. Household Portfolios. Cambridge, MA: MIT Press.

如何解釋年齡與風(fēng)險市場參與程度之間的倒U形關(guān)系?我們可以用參與股票市場的固定成本來對此加以解釋。對年輕人來說,個人積累的財富與其預(yù)期的未來收入的比例通常較低。如果金融市場沒有摩擦,那么年輕人通過借貸來增加即期消費(fèi),并進(jìn)入股票市場以獲取風(fēng)險溢價就應(yīng)該更加有利。但事實(shí)上,年輕人通常會面臨信貸約束,手頭拮據(jù)決定他們只能是“無股一身輕”,或只持有少量的風(fēng)險資產(chǎn)。同時,進(jìn)入股票市場涉及多種形式的固定成本,如信息成本、時間成本等,這都構(gòu)成年輕人參與這一市場的障礙。此外,由于房地產(chǎn)具有大件投資的特征,年輕人為積累購房的首付款,也不得不更多地儲蓄,并在家庭資產(chǎn)的配置上相應(yīng)采取比較保守的投資策略。隨年齡的增長,個人可以不斷積累財富、信息與理財?shù)慕?jīng)驗(yàn),家庭進(jìn)入股票市場以獲取風(fēng)險溢價的機(jī)會于是大大增加。退休之后的理財需求則取決于諸多因素,如老年人負(fù)儲蓄的程度、股票變現(xiàn)的難易程度、以及針對遺產(chǎn)的稅收政策等。

四、國外經(jīng)驗(yàn)對江蘇提升居民財產(chǎn)性收入的啟示

隨著兩個“率先”的加速推進(jìn),江蘇居民已經(jīng)積累了第一桶金,如何用好這一桶金生出更多的金就成為一個現(xiàn)實(shí)問題。從美國、英國、荷蘭、德國和意大利這五個發(fā)達(dá)國家的家庭資產(chǎn)組合的研究中,可以為江蘇進(jìn)一步提升居民財產(chǎn)性收入提供以下啟示:

1.家庭對股票市場的參與率與其富裕程度有很強(qiáng)的正相關(guān)關(guān)系。隨著財富水平上升,家庭相對風(fēng)險規(guī)避的程度會下降,更愿意承擔(dān)風(fēng)險來獲取風(fēng)險溢價,增加其財產(chǎn)性收入。改革開放以來,江蘇人均GDP從1978年的430元到2008年的39590元,升幅達(dá)到92倍。與此同時,居民凈財富的積累也得到很大提升,而居民凈財富的快速積累又使得“錢掙錢”(財產(chǎn)性收入)成為可能。因此,江蘇在加速推進(jìn)兩個“率先”的進(jìn)程中,需要更好地創(chuàng)造條件讓更多人民群眾擁有財產(chǎn)性收入。居民收入增長由“人掙錢”(職業(yè)化的收入)的單輪驅(qū)動逐漸過渡到“人掙錢”與“錢掙錢”的雙輪驅(qū)動,有利于財富水平上升與財產(chǎn)性收入增加的相互促進(jìn)與良性循環(huán),從而大大加快我省全面建成小康社會的目標(biāo)。

2.家庭在配置其資產(chǎn)組合時,參與風(fēng)險市場的固定成本的大小起關(guān)鍵作用。從江蘇居民財產(chǎn)性收入的現(xiàn)有結(jié)構(gòu)與未來增長潛力來看,直接或間接持股獲取的資本利得、股息與紅利收入,以及由房屋出租所帶動的物業(yè)收入是最重要的兩個部分。創(chuàng)造條件讓更多人民群眾擁有財產(chǎn)性收入的政策著力點(diǎn),就應(yīng)該是進(jìn)一步降低居民參與股票市場與房地產(chǎn)市場的固定成本。參與風(fēng)險市場固定成本的下降,特別有利于那些只相信最古老的理財方式、賺錢存銀行、流動性過高的“存錢族”,以及那些信息渠道狹窄、缺乏理財知識和方法、不愿承擔(dān)任何風(fēng)險的“抵觸族”在合理控制風(fēng)險的前提下取得部分財產(chǎn)性收益。

3.從降低居民參與股票市場的固定成本來看,一是推動江蘇企業(yè)直接融資的步伐。由于居民在直接持有本土上市公司股票時具有信息優(yōu)勢,本土上市資源有利于居民股權(quán)文化的培育。二是倡導(dǎo)基金理財與輕松理財。共同基金不但能為居民提供風(fēng)險分散的好處,還能極大地節(jié)約家庭資產(chǎn)管理的信息成本?；鹜顿Y為江蘇居民提供了間接持股的主渠道,使那些工作繁忙、有空賺錢、沒空理財?shù)摹案F忙族”得以分享證券市場的收益。三是培育健康的理財文化。健康的理財文化要求居民從風(fēng)險管理、子女教育、退休管理和財富管理等四個方面來優(yōu)化配置其家庭資產(chǎn)組合,實(shí)現(xiàn)財產(chǎn)性收入增長與個人及家人生活安心、富足、健康的“雙贏”。相反,那些將每個月的工資消費(fèi)殆盡、存不下錢的“月光族”,以及那些盲目追求高回報、不顧高風(fēng)險的“好高族”都是不健康的理財方式。

4.從降低居民參與房地產(chǎn)市場的固定成本來看,一是緩解居民房地產(chǎn)投資的信貸約束,促進(jìn)房地產(chǎn)一級市場的投資。中國的城市化水平、以及人口與土地資源的約束決定房地產(chǎn)市場的長期向好。居民通過進(jìn)入房地產(chǎn)一級市場,可以分享經(jīng)濟(jì)成長的成果并戰(zhàn)勝通貨膨脹對財富的侵蝕。二是降低房地產(chǎn)二級市場的交易成本,便利實(shí)物資產(chǎn)與金融資產(chǎn)之間的轉(zhuǎn)換。因?yàn)殡S老年社會漸行漸近,年長家庭會降低其持有的風(fēng)險資產(chǎn)的比例,存在將大房換為小房或是搬遷到小孩處盡享天倫之樂而變賣現(xiàn)有住房的需求。這就要求實(shí)現(xiàn)住房市場與金融市場的互聯(lián)互通,并滿足居民將其變現(xiàn)出的流動資產(chǎn)配置到其它金融資產(chǎn)上去的需求。與此同時,城市化的推進(jìn)也要求有從一手住房到二手住房再到租賃住房的多層次的梯度供給。三是提升家庭房地產(chǎn)投資的流動性,優(yōu)化居民沉淀在房地產(chǎn)的大額資產(chǎn)在消費(fèi)與風(fēng)險金融資產(chǎn)上的配置。事實(shí)上,中國與美國不同。美國目前急需的是“去杠桿化”,增加儲蓄減少消費(fèi)。對中國來說,適度的“加杠桿化”則有助于啟動內(nèi)需,短期內(nèi)有助于應(yīng)對金融危機(jī),長期內(nèi)有助于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與結(jié)構(gòu)調(diào)整。

5.從降低居民創(chuàng)辦私營企業(yè)的固定成本來看,一是解除金融、電訊、醫(yī)療、交通運(yùn)輸、文化媒體與教育等領(lǐng)域的管制與壟斷。解除管制可以極大地拓寬江蘇居民在實(shí)體經(jīng)濟(jì)的投資渠道,促進(jìn)民間財富的充分涌流,降低部分先富起來的居民創(chuàng)辦實(shí)業(yè)的進(jìn)入成本。創(chuàng)業(yè)成功一方面可以為企業(yè)主帶來豐厚的財產(chǎn)性收入與經(jīng)營性收入,另一方面還通過創(chuàng)業(yè)帶動就業(yè)解決很多人的職業(yè)性收入問題。民營經(jīng)濟(jì)的發(fā)展不但有利于居民財產(chǎn)性收入的進(jìn)一步提升,還將在長期內(nèi)使江蘇經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)更加優(yōu)化、增長更具活力和可持續(xù)性、發(fā)展更具科學(xué)性、成果更具共享性。二是大力發(fā)展中小型信貸機(jī)構(gòu),便利民營企業(yè)的融資需求。事實(shí)證明,草根性、社區(qū)性與低成本的信貸機(jī)構(gòu)可以為民營企業(yè)提供更好的金融服務(wù),從而降低江蘇部分先富起來的居民創(chuàng)辦實(shí)業(yè)的融資成本。孟加拉窮人銀行就是這方面的典型案例。

6.對江蘇的農(nóng)民來說,在目前城鄉(xiāng)二元分割的體制下,提升他們職業(yè)化收入的關(guān)鍵在促進(jìn)農(nóng)民職業(yè)的轉(zhuǎn)換,非農(nóng)產(chǎn)業(yè)與農(nóng)業(yè)的生產(chǎn)率差異可以大幅提升農(nóng)民工的職業(yè)化收入?？墒?在規(guī)模經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易成本與要素流動的作用下,非農(nóng)產(chǎn)業(yè)在城市高度集聚。于是,農(nóng)民職業(yè)的轉(zhuǎn)換會伴隨農(nóng)民在城鄉(xiāng)間的流動和城市化的加速推進(jìn)。但是,農(nóng)民工的市民化卻離不開農(nóng)村土地市場的改革。土地改革給農(nóng)民帶來的財產(chǎn)性收入可以作為他們進(jìn)城的啟動資本,讓他們成為城市的一員而非城市的盲流。一部分農(nóng)民通過轉(zhuǎn)讓土地使用權(quán)實(shí)現(xiàn)農(nóng)民向市民的身份轉(zhuǎn)變,而那些選擇留在農(nóng)村的農(nóng)民則有望獲得更多土地,農(nóng)業(yè)的產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營也會促進(jìn)他們收入的增長。具體而言,一是在謀劃下一步土地改革中應(yīng)該堅持科學(xué)發(fā)展觀不動搖,更多地以人為本,更多地關(guān)注土地上的人,而不是人腳底下的土地。二是嘗試打通土地市場與金融市場的通道,使更多的土地能夠進(jìn)入市場去發(fā)揮它的信用功能。這樣,大量依靠土地的產(chǎn)出來維持生存的農(nóng)民便有可能通過土地的資本化,轉(zhuǎn)變?yōu)樵诔鞘芯蜆I(yè)或創(chuàng)業(yè)的市民。三是江蘇在推動城市化的過程中,可以考慮在城市更多地投資于實(shí)物基礎(chǔ)設(shè)施,以更好地實(shí)現(xiàn)共享、匹配與學(xué)習(xí)的集聚優(yōu)勢。在農(nóng)村地區(qū)則更多地投資于可攜帶的人力資本,并保證基本公共服務(wù)的均等化與可移動性,以更好地促進(jìn)勞動力轉(zhuǎn)移與城市化進(jìn)程?！?/p>

參考文獻(xiàn):

[1]Campbell, John Y. 2006. “Household Finance”, Journal of Finance, 61, 1553-604.

[2]Guiso, Luigi, Michael Haliassos, and Tullio Jappelli. (eds.) 2002. Household Portfolios. Cambridge, MA: MIT Press.

[3]Markowitz, Harry. 1952. “Portfolio Selection”, Journal of Finance 7, 77-91.

[4]Sharpe, William F.. 1964. “Capital asset prices: A theory of market equilibrium under conditions of risk”, Journal of Finance, 19 (3), 425-442.

[5]招商銀行:2009年中國城市居民財富亞健康報告,http://finance.ifeng.com/bank/yhpl/20090619/815652.shtml.

責(zé)任編輯:浩 宇