劉　平　劉　軍

一種名為信貸違約掉期的金融工具，使AIG陷入流動性危機

風險無處不在，一切都可能發(fā)生。即使美國利潤最豐厚的公司AIG也可能在一周內(nèi)傾覆。

2008年9月16日晚，美聯(lián)儲宣布，已授權紐約聯(lián)邦儲備銀行向陷于破產(chǎn)邊緣的AIG提供850億美元緊急貸款，屆時，美國政府將持有該集團近80%的股份，正式接管這家全球最大的保險公司。

2008年11月10日，美國政府與AIG達成了新的重組協(xié)議，據(jù)此協(xié)議救援金額將上升到1500億美元。作為世界保險巨擘的AIG（美國國際集團，曾經(jīng)位列世界500強第19位，財富500強前10位）是如何走到破產(chǎn)的邊緣？

曾經(jīng)的輝煌

在次貸危機之前的不到40年的時間，AIG的市值從3億美元飆升至最高1730億美元，股票回報率上升190倍，資產(chǎn)逾萬億美元，10.6萬員工，業(yè)務遍及135個國家。

● 創(chuàng)新贏市場

20世紀60年代， AIG開始以為非傳統(tǒng)風險提供有條件保障、注重免賠額等手段吸引了市場的注意。之后AIG的新險種業(yè)務不斷得到挖掘—其中頗具新意的就有網(wǎng)絡身份被竊險、劫機險、海上油田保險，還領先同行于2003年推出黑客保險業(yè)務。

● 極度駕馭者

由于保險行業(yè)對長期性和穩(wěn)定性的高要求，很少有哪個行業(yè)的監(jiān)管像保險一樣嚴格。AIG所在的行業(yè)和特性使其在瘋狂擴張的道路上注定經(jīng)常要超出商業(yè)范圍進入政治領域，而這正是AIG前首席執(zhí)行官格林伯格最擅長的手段之一。他往往會以比較直接的方式參與政治，從執(zhí)掌AIG開始，他就同華盛頓和世界其他國家的政治中心保持了良好的關系。每年，格林伯格都會花費很多時間環(huán)游世界，拜會當?shù)氐母骷壵坪跤兄衿娴哪Я?，總是能夠說服對方同他簽訂下各種重要協(xié)議。

● 細節(jié)決勝負

在AIG，執(zhí)行細節(jié)與整體策略同等重要。在AIG內(nèi)部，有人說格林伯格知道“AIG里掉的每一粒小石子”。而他也是這么要求其屬下的：AIG有上百名內(nèi)部審計師，每個人發(fā)現(xiàn)任何公司的錯誤操作，都會直接撰寫報告，上交至格林伯格及高層處。所有人都意識到，得到報告后必須立即閱讀，否則隨時可能接到格林伯格電話，要求對相關問題做出評論。

在作為AIG首席執(zhí)行官的38年里，格林伯格是個在全球擴張、鼓勵風險管理和保險標的創(chuàng)新等方面的領導者。他的領導力帶來AIG利潤的持續(xù)增長。

小陰溝里翻大船

AIG是如何陷入絕境的呢？

2005年，格林伯格因會計丑聞被迫辭職客觀上成了AIG發(fā)展的拐點。此后三年，在AIG被政府注資接管前換了兩任CEO，卻未能挽救AIG。

● CDS，何方神圣

因為一種名為信貸違約掉期（CDS）的金融工具，AIG陷入了流動性危機。這種專門針對貸款違約的掉期產(chǎn)品，就像給貸款業(yè)務設立的保險。而AIG所碰到的危機，就好像它為一個村莊里的所有人承保，隨后迎來了一場淹沒全村的泥石流。

CDS的具體運作方式是：一方為一種特殊的債務票據(jù)（無論是債券、銀行貸款還是抵押貸款）付給另一方保險費用，當債務本身出現(xiàn)問題的時候，能夠得到相應的補償。而承保者，在CDS市場，銀行、投行甚至對沖基金均可扮演此角色，當然必須以相應數(shù)量的資產(chǎn)質(zhì)押作為保證金。

● 不再免費的“午餐”

AIGFP正是CDS市場的主力玩家。AIGFP雖然隸屬于AIG，卻是一個獨立王國。該分部由卡薩納在1987年創(chuàng)建，并一直由其主管。10年前，AIG是信用評級AAA水準的保險巨頭，不必擔負任何抵押，便可以擔保，CDS不啻于一頓“免費的午餐”。自1998年以來，AIG為高達4650億美元的債券提供了信用違約掉期，其中約有640億美元與次級抵押貸款（CDO）有關。

這些CDS交易對AIGFP部門來講極為盈利，每年凈收年保費。AIGFP與華爾街多家投行、商業(yè)銀行進行CDS交易，自身的角色多數(shù)是擔保人一方，專門接收交易對手的保費，承擔了巨大的風險。到2005年，AIGFP賬上的CDS交易面額達到5000億美元，成為AIGFP的主要業(yè)務。卡薩納對自己無限制地為他人CDS擔保毫不擔心。在2007年8月的一次電話會議中，他說CDS決不會違約?！拔乙呀?jīng)重復說過，這些CDS都是精挑細選的，不可能違約?！比欢?，2007年第三季度，AIGFP開始對賬上資產(chǎn)進行減計。

隨著次貸危機加深，AIGFG擔保的CDS資產(chǎn)不斷掉價。這時，為了履行擔保責任，AIGFP便要向交易對手交付抵押，損失越來越大，AIGFP無力償還的部分，則由母公司AIG承擔。到2008年第二季度結束，AIG資產(chǎn)減計達250億美元。11月10日，AIG公布第三季度凈虧損達到244.7億美元，折合每股虧損9.05美元，而2007年同期公司曾實現(xiàn)凈利潤30.9億美元。

AIG翻船的啟示

千里之堤，潰于蟻穴。與巴林銀行的倒閉構成驚人相似的一幕是，AIG設于倫敦的一個377人的分支部門（AIGFP，AIG金融產(chǎn)品部門），通過金融衍生品的交易，令擁有10.6萬名員工的AIG瀕臨破產(chǎn)。

事實上，AIG有極為充分的理由嚴肅對待CDS：2006年以來，CDS的成本急劇上升。如果那時引起管理層的警覺，AIG至少有大約一年半的時間來降低在這方面的投入。此次在次貸危機中受損較小的摩根大通，就是在這樣的背景下意識到，如果對其全部CDO、SIV進行相應的信用違約掉期，實則成本高得驚人，這讓其堅定地出售了超過80億美元SIV資產(chǎn)和120億CDO產(chǎn)品。無獨有偶，美林證券也有類似之舉。

可惜，同樣的故事并沒有發(fā)生在AIG身上。按格林伯格的話說，自其被董事會驅逐后，AIG的風險管理能力在無形中降低了。這并不體現(xiàn)于公司的流程，或者CEO有多喜歡對外界宣講自己對風險的理解，這體現(xiàn)于公司每個層面的人是否認真對待自己所管理的業(yè)務，以及高層例會時，是否有人能夠從復雜的財務數(shù)據(jù)中找出那些變動異常的數(shù)字，很多公司都是在長期的成功之后喪失了這種謹小慎微。

在過去很長時間里，AIG都是以其經(jīng)營風險的能力而著稱。比如，當多數(shù)美國保險公司只對10%的保單進行再保險時，AIG會將保險費的70%進行再保險。雖然這在一定程度上降低了其利潤，卻讓公司有遠遠多于競爭對手的現(xiàn)金。精于風險卻毀于風險，AIG以自身的行為為我們上了非常具有諷刺意義的生動一課。