左曉蕾

經濟增長的不確定性仍然很大，刺激政策不能輕言退出。

澳大利亞央行在20國集團成員國中第一個決定升息。理由是澳大利亞經濟最嚴重的風險已過去，可以安全地撤回經濟刺激計劃。全球金融市場的基本解讀是全球經濟復蘇好于預期，反應比較積極。不過，許多分析人士對此仍舊感到驚奇。

驚奇的原因可能是，澳洲升息暗示，全球經濟形勢或許并不像G20和近期G7財長和央行行長會議定調的那樣。經濟在溫和復蘇，但是增長穩(wěn)定的不確定性很大，所以包括寬松的貨幣政策在內的拯救政策不能輕言退出。全球經濟形勢現在可能正在面對通脹風險。

筆者認為，我們在關注經濟形勢好轉背景的同時，更應注意通脹預期的變化。在經濟形勢出現轉機時，幾乎是極端的寬松的數量型貨幣政策，至今未就何時調整達成國際社會的共識和一致的行動的狀態(tài)，不該再繼續(xù)下去了。

提升利率是緊縮貨幣政策工具，而貨幣政策的目標主要是通貨膨脹。實證研究證明，防止通脹惡化，首先要防止通脹預期強化并轉變成實質性通脹。澳大利亞央行提息，至少與通脹預期開始形成的判斷有關。其次，治理通脹需要提前量，所以澳大利亞提息更主要的是發(fā)出了防通脹期的信號。第三，貨幣政策防通脹不會突發(fā)性地一次到位，提息將會連續(xù)。

升息決定公布后，澳元匯率上觸14個月來的最高水平，銀行間拆借利率下滑，目為投資者紛紛預測澳大利亞央行將在圣誕節(jié)前至少再升息一次，而且將在一年內升息至4％以上。與此同時，亞洲各國市場也正基于對各大央行將采取強硬政策立場的預期而變動。

華爾街、歐洲和亞太市場對澳洲升息的回應是，道瓊斯大漲130點，其他市場也上漲超過1％至2％。這個偏頗的解讀，可能誤導美聯(lián)儲貨幣政策取向，醞釀新一輪金融危機。

目前美國經濟形勢與IT泡沫破滅后的形勢非常相似。當時美聯(lián)儲降息，經濟復蘇較快，但是失業(yè)率很長時間沒有改善。為此美聯(lián)儲把1％的低利率保持2年之久，推動了2003年房價、2004年油價大幅上漲和全球通脹。進而大規(guī)模抵押次級貸款推動了金融衍生品的爆炸似膨脹，最終釀成百年不遏的危機。

眼下，全球經濟在溫和復蘇，但是美國失業(yè)率9月增長9.7％，達到26年來的最高水平。像IT泡沫破滅后一樣，美聯(lián)儲多次宣布不會改變“數量發(fā)行”的極端貨幣政策。因此，收購了投資銀行的商業(yè)銀行和變身商業(yè)銀行的“影子銀行”，在失業(yè)率不斷提高的情況下，沒有意愿對實體企業(yè)貸款，不愿提供居民消費信貸，更愿意“重操舊業(yè)”，利用大量實質上的具有金融屬性的流動性，而這將推動金融資本更大量流入金融市場。

更嚴重的是，這次拯救金融機構的方式形成了完全不同的金融格局，讓商業(yè)銀行購買投資銀行，或者投資銀行變身銀行控股，使華爾街整體上更“影子銀行化”，結果是甚至沒有等到房地產市場恢復，金融泡沫就以更快速度形成。

把澳大利亞提息解讀成復蘇超過預期，符合美國無就業(yè)復蘇形勢下的影子銀行行為的需要，助推當前形勢變化跳過房市上漲的過程，更快向IT泡沫危機后的金融膨脹的第二階段情況靠攏。

要避免IT泡沫危機演變成這次百年不遇的危機的歷史重演，最重要的是不能重復美聯(lián)儲的“以失業(yè)率為目標”，忽視資產價格泡沫風險，特另13是在“影子銀行”行為加速恢復的態(tài)勢下，長期保持寬松的貨幣政策這樣的嚴重失誤。

美聯(lián)儲有必要引導華爾街的“影子銀行們”“學會”支持實體經濟。否則很難改善失業(yè)的困擾，而且可能推動金融市場和商品市場的虛擬繁榮。不但不能短期內改善失業(yè)形勢，最多兩三年以后，危機一定會卷土重來。