沈聯(lián)濤

任何貨幣要成為儲備貨幣，都不是政策的問題，而是市場的問題

最近，一些學者在激烈爭論人民幣是否應該成為國際儲備貨幣。對此，我感到非常奇怪，因為目前中國仍然實行外匯管制，人民幣不能完全自由兌換，因而不具備成為國際儲備貨幣的前提條件。

我討論過日元和歐元國際化進程中的經驗與教訓。對于一國主權貨幣而言，成為全球儲備貨幣有利有弊。首先，最明顯的好處是鑄幣稅，但是，在幾乎零利率的世界中，鑄幣稅的收益實際上很小。第二個好處是。儲備貨幣國家能夠集中全球的金融交易，創(chuàng)造更多商品貿易和服務。作為國際金融中心的紐約和倫敦就受益匪淺，那里交易的金融產品絕大部分是用本國貨幣計價的，其不但可以收取手續(xù)費，還能免除匯率波動風險。第三個好處，是儲備貨幣國能夠借以提高自身信用和聲譽。

但是，儲備貨幣也是一把雙刃劍，有可能傷及自身。成為國際儲備貨幣，就意味著外國人持有大量本國貨幣，而且貨幣可以自由流動。因此，中央銀行要有能力穩(wěn)定幣值，保持匯率穩(wěn)定和低通貨膨脹率。

幣值穩(wěn)定的要求，也就給國際儲備貨幣提出了難題，這被稱為“特里芬困境”。1998年，當美聯(lián)儲意識到世界正陷入一場全球危機時，它降低利率，向美國乃至全球經濟注入流動性。美國之所以能那么做，是因為其經濟基本面好，美國消費是全球增長引擎，降低利率能促進消費。

但是。持續(xù)的赤字使得美國過度借債，而這是不可持續(xù)的。原因在于，在資本自由流動的世界中，任何央行企圖提高利率控制國內借貸的做法，都會使“熱線”大量流入，導致更大的資產泡沫。如果采用靈活的外匯政策，那么，提高利率將導致貨幣升值，刺激進口增加，使得經常賬戶赤字惡化。

換句話說，“特里芬難題”意味著作為儲備貨幣的國家將承擔較高的成本，因為當世界需要更多流動性時，儲備貨幣國必須增加赤字，以增加壘球貨幣供應。但是，如果儲備貨幣國赤字太大，就會導致金融危機。

那么，創(chuàng)造全球央行和壘球監(jiān)管者可以解決這個問題嗎?答案是否定的，因為如果我們有全球的統(tǒng)一貨幣政策，鑒于世界各地情況千差萬別，那么，總有部分國家和地區(qū)是受益者，另一些則是受損者。因此，全球央行成立的前提是，存在一個全球財政機制，能夠向受益的國家合理征稅，用于補償利益受損的國家。

任何貨幣要成為儲備貨幣，都不是政策上的問題，而是市場的問題。歸根結底，市場將決定一國貨幣是否成為儲備貨幣。

目前，中國已經在香港和上海設立了試驗性的人民幣結算中心，這是為了更好滿足市場需要，推動人民幣國際化進程。如果貿易雙方愿意以人民幣結算，那么，人民幣結算中一心將極大便利中國與其他國家的貿易往來。

有些人認為，豐富的外匯儲備是成為儲備貨幣的前提條件。中國央行曾經以月進口為單位，計算外匯儲備量。但是，這種計算方法已經過時了。2008年，全球商品出口總額是15.8萬億美元，而當年日平均外匯交易就達3.2萬億美元，全年總交易額高達80。萬億美元。這些數(shù)據(jù)說明，決定匯率的主要因素不是商品貿易引起的外匯兌換，而是資本流動產生的外匯交易。

換句話說，人民幣開放的一個條件是，匯率能否保持長期穩(wěn)定。這需要非常熟練靈巧的貨幣政策，以抵御投機資本的攻擊，同時要有強大的財政實力，以及完善和穩(wěn)健的國內金融系統(tǒng)?？梢猿浞治胀獠渴袌龅臎_擊。在壘球零利率時代，要穩(wěn)定金融市場是不容易的，因為存在大量高杠桿的投機資本，由于利率接近為零，投機資本的成本很低。但是，匯率不穩(wěn)定給經濟帶來的成本卻很高，其損失是難以估計的。

這樣看來。還有哪個國家的貨幣想成為儲備貨幣呢?