淺析我國創(chuàng)業(yè)板市場的監(jiān)管體

制劉昌

中圖分類號:F8文獻標識碼:A文章編號:1673-0992(2009)12-084-01

摘要:創(chuàng)業(yè)板市場的建設(shè)存在較大的風險,比如公司的誠信與否,中介機構(gòu)服務(wù)的完善與否等等,本文通過闡述國外監(jiān)管模式并總結(jié)經(jīng)驗,為我國創(chuàng)業(yè)板市場的監(jiān)管體系構(gòu)建提出建議。

關(guān)鍵詞:創(chuàng)業(yè)板;市場;監(jiān)管

“十年磨一劍”,中國的創(chuàng)業(yè)板經(jīng)過十年的磨礪,一個與主板市場平衡的嶄新市場,在我國的資本市場正式啟動。

創(chuàng)業(yè)板是天使還是魔鬼,是值得慶賀還是值得憂慮,取決于我們監(jiān)管的思路是否已經(jīng)形成了一個明確的方向。在全球金融危機的背景下,建立我國創(chuàng)業(yè)板市場正當其時,因為當前中小企業(yè)面臨著更為嚴峻的資金“貧血”問題,創(chuàng)業(yè)板市場可以成為他們最大的“補血庫”。正如證監(jiān)會主席尚福林所說,著重落實創(chuàng)業(yè)板推出、新股發(fā)行制度改革等重點工作,促進創(chuàng)業(yè)板順利推出、平穩(wěn)運行。在深化市場改革創(chuàng)新的同時,進一步加強和改善市場監(jiān)管,有效預防和化解市場風險。因此,“中國的納斯達克”要有非常好的發(fā)展,不重蹈一些市場虎頭蛇尾,慘淡經(jīng)營的覆轍,其市場監(jiān)管體制的建構(gòu)刻不容緩。

一、我國創(chuàng)業(yè)板市場存在的風險

創(chuàng)業(yè)板又稱二板市場,是指交易所主板市場以外的另一個證券市場,其主要目的是為暫時無法在主板上市的中小企業(yè)和新興公司提供融資途徑和成長空間,助其發(fā)展和擴展業(yè)務(wù),是對主板市場的有效補充。對投資者來說,創(chuàng)業(yè)板市場的風險要比主板市場高得多。通過分析,我們可以看出其主要存在的風險有三個方面:

(一)上市公司誠信的風險。創(chuàng)業(yè)板公司多為民營企業(yè),可能存在更加嚴重的信息披露不對稱問題,完善公司治理結(jié)構(gòu)、加強市場誠信建設(shè)的任務(wù)更加艱巨。如果大面積出現(xiàn)上市公司誠信問題,不僅會使投資面臨巨大風險,也會使整個創(chuàng)業(yè)板發(fā)展遇到誠信危機。

(二)中介機構(gòu)服務(wù)水平不高的風險。目前,包括保薦機構(gòu)、會計事務(wù)所、資產(chǎn)評估機構(gòu)、律師事務(wù)所等社會中介機構(gòu),整體服務(wù)水平不高,勤勉盡責意識不夠,由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)本身的特點,如果中介機構(gòu)不能充分發(fā)揮市場篩選和監(jiān)督作用,可能導致推薦的公司質(zhì)量不高。

(三)投資者盲目投資的風險。與主板相比,創(chuàng)業(yè)板市場的最突出的特點在于投資的高風險性。因此,加強對創(chuàng)業(yè)板投資者的教育顯得十分重要。既包括創(chuàng)業(yè)板開戶前投資者的教育,嚴把入門關(guān),也包括開戶后對投資者的教育。因為創(chuàng)業(yè)板好比“帶刺的玫瑰”,機會雖多,但風險也大。

二、創(chuàng)業(yè)板市場監(jiān)管模式的選擇

(一)國外創(chuàng)業(yè)板市場監(jiān)管模式

1.集中監(jiān)管模式。主要是集中立法、集中監(jiān)管的模式。政府是證券市場監(jiān)管的主導者,它通過制定專門的證券法規(guī)、成立統(tǒng)一的證券監(jiān)管機構(gòu)來規(guī)范全國證券市場的運作。美國納斯達克市場是集中監(jiān)管模式的代表。其監(jiān)管機構(gòu)是全美證券交易商協(xié)會(NASD),這種監(jiān)管模式的優(yōu)點在于監(jiān)管機構(gòu)不參與市場的運作,市場中的行為不會影響到監(jiān)管機構(gòu)的利益,因此能夠比較公平公正的實施監(jiān)管。但其缺點也比較明顯,統(tǒng)一的監(jiān)管機構(gòu)權(quán)利很大,不合適的監(jiān)管行為可能會使得市場混亂,降低了監(jiān)管的效率。

2.自律監(jiān)管模式。這種模式是一種強調(diào)市場主體自我約束、自我發(fā)展的管理模式,主要由證券交易所、證券業(yè)協(xié)會等自律型組織來承擔。其代表市場是英國AIM市場。由于證券交易所等機構(gòu)是專業(yè)性的機構(gòu),本身是證券市場參與者之一,所以能夠?qū)ψC券市場的行為有很快的反應(yīng),監(jiān)管效率較高。但是也正由于是市場的參與者,則可能從自身利益出發(fā)進行監(jiān)管,無法做到監(jiān)管行為中立,并且其權(quán)利相對弱小,勢必影響監(jiān)管的力度。

3.綜合監(jiān)管模式。此模式既強調(diào)集中管理,又強調(diào)自律管理,是上述兩種模式的結(jié)合。在這一模式下,能夠吸取其他兩種監(jiān)管體制的優(yōu)點,強調(diào)集中監(jiān)管的同時也注重自律約束。世界上實行前兩種監(jiān)管體制的國家大都逐漸向綜合型監(jiān)管體制過渡,期望能夠發(fā)揮不同監(jiān)管體制的優(yōu)勢,達到對市場有效監(jiān)管的作用。

(二)我國監(jiān)管模式的選擇

我國創(chuàng)業(yè)板的推出并不是拋開主板市場另起爐灶,在主板市場已經(jīng)日趨完善且運轉(zhuǎn)正常的情形下,在沿用主板上市公司監(jiān)管制度、模式的基礎(chǔ)上,證監(jiān)會可以設(shè)專門部門對創(chuàng)業(yè)板上市公司進行監(jiān)管創(chuàng)業(yè)板上市公司監(jiān)管將根據(jù)實際情況進行創(chuàng)新和完善。因此,其創(chuàng)業(yè)板市場監(jiān)管的模式必定遵循主板以證監(jiān)會為主體、以交易所為支撐的集中型監(jiān)管模式。

三、構(gòu)建我國創(chuàng)業(yè)板市場監(jiān)管的一些建議

(一)完善保薦人制度

在建構(gòu)市場監(jiān)管的制度時,我們可以以保薦機構(gòu)為切入點,因為中介機構(gòu)的作用不斷增強,應(yīng)充分發(fā)揮其市場主體的作用,使之成為監(jiān)管體系的有力補充。監(jiān)管部門加強對保薦機構(gòu)和保薦代表人的后續(xù)監(jiān)管,使之能進一步明確其工作目標和工作規(guī)則,通過適當?shù)闹贫劝才?促使其做好持續(xù)督導工作。比如,英國AIM市場充分發(fā)揮其市場自律組織的力量,實行終身保薦人(Nominated Ad-vier)制度。此制度保證了上市公司持續(xù)遵守市場規(guī)則,增強了投資者信心。

(二)加強信息披露機制的建設(shè)

創(chuàng)業(yè)板上市公司信息披露的基本原則除將沿用主板信披規(guī)則以外,針對創(chuàng)業(yè)板公司的特點在某些方面進行了補充和完善?！渡钲谧C券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》對創(chuàng)業(yè)板公司信息披露的規(guī)定較主板更加充分、完善。此規(guī)則要求上市公司應(yīng)當為獨立董事履職提供保障;要求公司強化核心技術(shù)相關(guān)內(nèi)容披露。對上市公司董事、監(jiān)事和高級管理人員應(yīng)當保證公司披露的信息及時、公平的要求;內(nèi)幕信息知情人不得建議他人買賣證券的要求等一系列保證信息及時有效的披露。而且相關(guān)監(jiān)管機構(gòu)可以在創(chuàng)業(yè)板上市公司運行一段時間后,繼續(xù)對創(chuàng)業(yè)板信息披露規(guī)則進行進一步梳理和調(diào)整補充。

(三)完善上市公司治理的水平

針對創(chuàng)業(yè)板上市公司公司治理的特點,除深交所已發(fā)布實施的《創(chuàng)業(yè)板上市公司規(guī)范運作指引》,監(jiān)管部門應(yīng)強化對創(chuàng)業(yè)板公司控股股東和實際控制人的監(jiān)管,督促其依法行使股東權(quán)利;做好創(chuàng)業(yè)板上市公司高級管理人員培訓工作,實現(xiàn)防范與懲戒相結(jié)合;在激勵約束機制方面,研究制訂更為靈活有效的安排,以適應(yīng)創(chuàng)業(yè)板上市公司需要。

(四)加強投資者風險意識的教育

加強投資者教育,建立投資者適當性管理制度。編制完善的投資者教育資料,反復、深入地宣傳創(chuàng)業(yè)板的相關(guān)知識,讓投資者充分了解創(chuàng)業(yè)板市場上市公司的特點和風險情況,培養(yǎng)投資者風險意識。根據(jù)“買者自負”的原則。如果投資者因為未充分了解有關(guān)投資風險而作出錯誤決定,他也不應(yīng)要求監(jiān)管機構(gòu)就其本身的錯誤判斷而作出賠償。

大多數(shù)國家的監(jiān)管實踐表明沒有任何一種監(jiān)管模式是放之四海而皆準的,其需要根據(jù)各國的經(jīng)濟、金融狀況來構(gòu)建并逐漸完善。否則,創(chuàng)業(yè)板將要步大多數(shù)國家創(chuàng)業(yè)板的后塵,淪為可有可無的“垃圾板”。

參考文獻:

[1]周民源:《創(chuàng)業(yè)板證券市場研究》[M].北京:中國金融出版社.2002

[2]舒俊:《全球主要創(chuàng)業(yè)板市場交易制度及對比研究》[J].科技管理研究.2004.6

[3]劉得揚 楊征:《海外創(chuàng)業(yè)板市場監(jiān)管制度對我國創(chuàng)業(yè)板市場的啟示》[J]. 商場現(xiàn)代化.2008.9