王　娜

一、期貨公司客戶風險的內(nèi)涵

期貨公司的客戶風險，主要是指期貨公司的客戶信用風險，即由于客戶穿倉而不能及時追加

保證金時期貨公司所面臨的風險。客戶不履約或者無法履約，將由期貨公司代為履約，當客戶出現(xiàn)透支或穿倉時，保證金缺口的損失將由期貨公司負擔，這時期貨公司和投資者之間的關(guān)系就變?yōu)閭鶛?quán)人和債務(wù)人之間的關(guān)系，投資者能不能歸還期貨公司代之墊付的資金，不僅取決于投資者的還款能力，更要考慮其還款意愿。因此，客戶的任何信用危機都將影響到期貨公司的業(yè)績。客戶信用風險有以下兩種情況：一是客戶因法人代表更迭，所有權(quán)變動等重大事件，經(jīng)營狀況的惡化及不可抗力的發(fā)生而不能履約；二是期貨市場發(fā)生重大變化，價格急劇變動，使客戶無力承受，無法履約。

需要注意的是，近幾年我國期貨市場高速發(fā)展的背后，風險事件也頻繁發(fā)生?2004年，嘉陵期貨公司挪用巨額客戶保證金；寰宇期貨公司客戶“爆倉”，發(fā)生結(jié)算危機；中航油(新加坡)因總經(jīng)理陳九霖的期權(quán)投機交易產(chǎn)生巨額虧損5.5億美元以致破產(chǎn)清算；2005年，?？谌f匯期貨公司高管攜款潛逃?這些風險事件再次給期貨市場敲響了警鐘?因此，了解客戶的資信狀況、風險承受能力對期貨公司來講尤為重要。特別是目前，我國期貨市場還處于發(fā)展和完善階段，國內(nèi)投資者的風險意識和投資理念還不夠成熟，個人信用體系并不完善，期貨公司僅僅通過對客戶的有限了解不足以掌握客戶的資信情況?？蛻敉顿Y決策的失誤和風險控制的不力，在其自身資信較低的情況下，將更多地轉(zhuǎn)化為期貨公司的風險。

二、國外對期貨公司客戶風險的研究

國外期貨公司，對于客戶風險的研究，取得了一定的進展。在客戶保證金管理上，廣泛運用SPAN系統(tǒng)，通過SPAN系統(tǒng)對投資者交易部位設(shè)定保證金需求，對交易風險進行防范。在客戶信用管理上，主要是針對信用風險預(yù)警模型的研究，從理論演進歷史來看，分三個階段：第一階段是在1970年以前，主要依據(jù)專家的經(jīng)驗和主觀分析來評估信用風險，如5C分析法；第二階段是建立基于財務(wù)指標的信用評分模型，如Altman的Z分數(shù)模型，以及后來的各種Logit模型、Probit模型、神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型等；第三階段是20世紀90年代以來，主要是通過建立信用評價模型，在較為完善的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上編制企業(yè)的信用質(zhì)量評定和轉(zhuǎn)移矩陣，并應(yīng)用于測算信用風險，從而對風險進行防范。此外，臺灣地區(qū)還在期貨市場上建立“四級償付鏈條”法。國外信用評價的理論和方法研究主要集中于以下方面：(1)信用評價的指標體系，(2)信用評價模型和方法，(3)信用評價過程。

目前我國的期貨公司，風險管理主要依靠調(diào)整保證金比率，期貨公司能夠運用的風險管理工具非常有限。風險管理手段多是事中和事后的手段，如強制平倉、追加保證金，而缺乏風險預(yù)警等事前手段。特別是在我國期貨市場進一步發(fā)展，股指期貨即將出臺的情況下，加強期貨公司對客戶風險的分析與控制，就顯得尤為重要。

三、期貨公司客戶風險控制分析

1.事前控制——建立客戶檔案。

即通過接觸客戶，搜集和整理客戶信息，建立起完備系統(tǒng)的客戶檔案，為期貨公司提供分類研究客戶風險的最為直接、可靠的資料，使期貨公司能夠在進行售后服務(wù)的同時對客戶進行連續(xù)的動態(tài)監(jiān)控?？蛻艏仁瞧髽I(yè)最大財富來源，也是風險的最大來源。強化信用管理，必須首先做好客戶的資信管理工作，在交易之前對客戶信用信息進行詳細調(diào)查和資信評估。通過資信管理識別和選擇客戶，若發(fā)現(xiàn)信用良好的客戶，則是期貨公司的重要資源，值得開發(fā)和保持；若發(fā)現(xiàn)信用較差的客戶，期貨公司與這類客戶交往時，需要非常謹慎。期貨公司要對客戶進行必要的培訓(xùn)，加強其風險意識，提高客戶的交易技能，減少大幅度虧損的可能性。

2.事中控制——對客戶進行分級管理

建立客戶資信調(diào)查和評估機制，對客戶進行分級管理，就是要在交易前調(diào)查和評估客戶的信用狀況，做出科學(xué)的信用決策。目前，對于客戶的資信評估主要有兩種方法：一是5C要素分析法，即專家意見法，是指通過分析影響信用的5個方面來判斷客戶信用狀況的一種方法。二是信用評分法，是指對評價內(nèi)容的指標進行考核評定信用分數(shù)，按每一項目內(nèi)容給定分數(shù)計分得出總分，最后按得到的總分確定客戶資信等級。通過信用評分，對客戶進行分級管理已經(jīng)廣泛應(yīng)用于銀行領(lǐng)域。本文選擇從交易風險控制角度著重分析客戶信用，并從結(jié)算數(shù)據(jù)中衍生出反應(yīng)客戶盈利能力的相關(guān)指標以彌補財務(wù)數(shù)據(jù)的不足。

期貨公司客戶信用評級指標：

（1）財務(wù)指標

財務(wù)指標包括償債能力指標，營運能力指標和盈利能力指標。償債能力指標，包括資產(chǎn)負債率、流動比率、速動比率；營運能力指標，包括應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率；盈利能力指標，包括資本金利潤率、銷售利稅率(營業(yè)收入利稅率)、成本費用利潤率等。財務(wù)指標可以充分說明客戶的資金狀況和償債能力，可以作為期貨公司對客戶進行信用分級的基礎(chǔ)。

（2）風險偏好指標

風險偏好指標包括持倉比例，最大風險度，客戶追加的次數(shù)，連續(xù)追加的次數(shù)，以及強行平倉的次數(shù)。通過這些指標可以判斷出客戶是風險偏好者，風險規(guī)避者，還是對風險持中性態(tài)度，從而對不同風險偏好的客戶采取不同的管理方式。

(3)合規(guī)操作指標

合規(guī)操作指標主要通過合同簽署的合規(guī)性，保證金安全存管，入金手續(xù)完整性以及入金承諾兌現(xiàn)情況等綜合反映期貨公司客戶的資信狀況。

根據(jù)以上指標分析，可將樣本客戶劃分為以下五類，并定義其性質(zhì)：

第一類客戶為綜合類客戶。這類客戶綜合水平較高，各項指標得分都大于均值，這類客戶的長期交易前景非常好，信譽優(yōu)良，可以放心地與之交易。期貨公司對這類客戶在信用上應(yīng)采取較為寬松的政策，可以設(shè)置相對較低的最低保證金比例；設(shè)立專門的大戶經(jīng)理，實行一對一的跟蹤式服務(wù)，建立經(jīng)常性的聯(lián)系和溝通，維護與這類客戶良好的業(yè)務(wù)關(guān)系；同時期貨公司也應(yīng)當定期地了解這些客戶的情況，掌握這類大客戶對期貨公司的意見和要求，防止這類客戶的流失。

第二類客戶可以稱為重點服務(wù)類客戶。這類客戶是期貨市場最活躍的因子。他們在積極參與期市交易，并具有較強的風險管理能力。但是這類客戶的盈利情況并不理想，期貨公司需加大這類客戶的服務(wù)力量，分析其交易挫折的原因，幫助客戶扭轉(zhuǎn)虧損局面。這個級別的客戶具有較大的交易價值，沒有太大的缺點，也不存在破產(chǎn)征兆。對這類客戶可以長期與之開展業(yè)務(wù)，但須嚴格按照保證金限額進行交易。這類客戶往往數(shù)量比較大，期貨公司應(yīng)努力爭取與其建立良好的客戶關(guān)系并不斷增加了解；對這類客戶定期地進行信息搜集是必要的，尤其應(yīng)當注意其經(jīng)營狀況和其產(chǎn)品市場狀況的變化。

第三類客戶為潛力類客戶。這類客戶具有很大的發(fā)展?jié)摿?，但在期貨市場上交易并不活躍，其交易量和交割次數(shù)都非常有限。這類客戶對期貨公司貢獻力稍顯不足，可以適度提高手續(xù)費率來達到期貨公司與客戶的雙贏。

第四類客戶為常規(guī)類客戶。目前來看，期貨公司的大部分客戶都屬此類，即各項指標都處于均值附近，持倉比重一般不會很大，盈利水平也比較穩(wěn)定。他們貢獻了期貨公司大部分手續(xù)費，做好他們的基本服務(wù)，保證客戶源非常重要。

第五類客戶為關(guān)注類客戶。這類客戶一般都是風險偏好者，并且風險管理能力相對較弱。這類客戶雖然不曾有較大額度的保證金追加，但多次出現(xiàn)持倉比例過重的情況。鑒于風險管理是期貨公司的生命線，所以這類客戶需要重點關(guān)注。對其保證金比例要進行嚴格限制，在情況危急的時候，可以采取提高保證金，限制客戶的最大持倉量甚至是暫停交易等措施，防范風險。

3.事后控制——對風險進行及時化解

在期貨市場出現(xiàn)風險事件時，期貨公司可以按照其章程規(guī)定的權(quán)限和程序，采取緊急措施如提高保證金、調(diào)整漲跌停板幅度、限制會員或者客戶的最大持倉量及暫時停止交易等,從而把風險降到最低。期貨公司要謹慎為本，根據(jù)市場風險狀況及客戶誠信記錄和風險承擔能力確定客戶的保證金水平，嚴禁低于交易所標準收取保證金。期貨公司應(yīng)嚴格執(zhí)行追加保證金和強行平倉制度，及時化解風險，嚴禁客戶在保證金不足的情況下進行期貨交易，防止出現(xiàn)客戶穿倉。期貨公司必須以自有資金將交易所要求的最低結(jié)算準備金足額存放于保證金封閉圈內(nèi)。當客戶出現(xiàn)透支或穿倉時，期貨公司應(yīng)及時以自有資金補足。

此外，期貨公司可以對客戶的保證金進行控制。通過持倉風險系數(shù)，來判斷客戶持倉風險程度。當客戶資金估算余額至少可以抵御連續(xù)兩個跌停板的風險,可以作為安全持倉區(qū)；當客戶資金估算余額基本可以保證持倉，處于警戒持倉區(qū)，要提醒客戶注意, 隨時準備在下一個交易日追加保證；當客戶資金估算余額已不能保證持倉所需資金, 處于危險持倉區(qū)，事實上客戶已占用期貨公司資金來維持倉位, 期貨公司應(yīng)通知客戶于交易日開市前追加保證金, 否則期貨公司至少應(yīng)強制平掉客戶一半的倉位；當客戶資金不僅不能保證持倉，而且倉區(qū)也不能抵御一個跌停板的虧損, 處于嚴重危險持倉區(qū)，期貨公司應(yīng)不失時機地對客戶持倉予以強制平倉。

（作者單位：華南師范大學(xué)）