我國(guó)中小企業(yè)境外上市的法律風(fēng)險(xiǎn)防范策略研究

仝玲玲

摘要:近年來(lái),中小企業(yè)境外上市成為一種時(shí)尚和熱潮。首先是國(guó)內(nèi)股市由于種種原因受限,尤其對(duì)于中小企業(yè),它對(duì)社會(huì)財(cái)富的貢獻(xiàn)率占了80%以上,但在國(guó)內(nèi)卻只獲得30%左右的金融支持份額;其次,海外市場(chǎng)相對(duì)成熟,而上市資源相對(duì)匱乏。因此,來(lái)自經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展的中國(guó)市場(chǎng)的新興民營(yíng)企業(yè)都在海外市場(chǎng)順利上市,這些企業(yè)不僅籌得了發(fā)展資金,更重要的是整個(gè)企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)水平也因海外市場(chǎng)對(duì)上市企業(yè)的嚴(yán)格監(jiān)管而有了長(zhǎng)足發(fā)展。但風(fēng)險(xiǎn)和利益是并存的,沒(méi)有無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的利益,在越來(lái)越多的企業(yè)海外上市背后,潛在的問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)都是不可忽視的。

關(guān)鍵詞:中小企業(yè) 上市風(fēng)險(xiǎn) 創(chuàng)業(yè)融資

一、中小企業(yè)境外上市的外部風(fēng)險(xiǎn)

(一)外部風(fēng)險(xiǎn)

1.高額的運(yùn)作成本和中小企業(yè)規(guī)模劣勢(shì)風(fēng)險(xiǎn)。 海外上市成本包括融資成本和制度成本兩個(gè)方面。融資成本是企業(yè)首次融資的費(fèi)用,制度成本是企業(yè)每年維持上市所需的支出。融資成本可以又分作固定費(fèi)用和浮動(dòng)費(fèi)用兩部分:固定費(fèi)用包括專(zhuān)業(yè)費(fèi)用、印刷費(fèi)用和市場(chǎng)推廣費(fèi)用,具體有上市費(fèi)、證券律師費(fèi)、審計(jì)費(fèi)、財(cái)務(wù)顧問(wèn)費(fèi)、承銷(xiāo)商費(fèi)、印刷費(fèi)以及其他費(fèi)用,一般不低于500萬(wàn)元;浮動(dòng)費(fèi)用主要指包銷(xiāo)傭金。制度成本主要是專(zhuān)業(yè)費(fèi)用,為一百萬(wàn)至幾百萬(wàn)元不等。而在納斯達(dá)克融資成本一般約占融資額的10%以上,在香港更是高達(dá)20%以上。即使在香港創(chuàng)業(yè)板費(fèi)用一般也要達(dá)到10%—15%,新加坡上市費(fèi)用稍低,為8%—10%。而國(guó)內(nèi)的主板上市,雖然存在隱形成本,但是,融資成本一般不會(huì)達(dá)到融資額5%的水平。同時(shí),中國(guó)海外上市公司為了取悅國(guó)際投資者,不得不降低招股價(jià),減少籌資額。而且國(guó)內(nèi)上市的相關(guān)費(fèi)用是在上市后支付,而國(guó)外中介機(jī)構(gòu)一般都是先收取傭金,這對(duì)于那些中小民營(yíng)企業(yè)來(lái)說(shuō),這無(wú)疑是一筆不小的數(shù)目。

2.上市地點(diǎn)和上市時(shí)機(jī)選擇不當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)。上市地點(diǎn)的選擇和上市時(shí)機(jī)的把握是制定海外上市方案的一個(gè)重要方面,兩者對(duì)上市效果都至關(guān)重要。上市地點(diǎn)的選擇不僅關(guān)系到海外融資成本和費(fèi)用的大小,甚至?xí)绊懻麄€(gè)上市活動(dòng)的成敗。由于地理、政治、文化和法律環(huán)境等的差異,市場(chǎng)選擇不當(dāng)往往就會(huì)出現(xiàn)股票發(fā)不出去或被迫降價(jià)減量的風(fēng)險(xiǎn),而且還會(huì)對(duì)今后融資或重新再次發(fā)行股票造成負(fù)面的影響。如果發(fā)行上市的時(shí)機(jī)選擇失誤或出現(xiàn)市場(chǎng)突發(fā)因素,就會(huì)面臨出現(xiàn)股票滯銷(xiāo)或被迫降價(jià)減量的風(fēng)險(xiǎn)。

3.有可能遭遇中介機(jī)構(gòu)欺詐的風(fēng)險(xiǎn)。 企業(yè)海外上市是一個(gè)非常復(fù)雜的過(guò)程,需要專(zhuān)業(yè)性特別強(qiáng)的中介機(jī)構(gòu)參與。需要承銷(xiāo)商提供專(zhuān)業(yè)指導(dǎo),參與公司的商業(yè)計(jì)劃、融資推介報(bào)告、招募說(shuō)明會(huì)、聯(lián)絡(luò)投資者等,最后完成上市以后以及融資整個(gè)過(guò)程。除非特別有發(fā)展前景的中小企業(yè),一般很難聘請(qǐng)到最出名的投資銀行作為自身的主承銷(xiāo)商。如果中小企業(yè)選擇一個(gè)對(duì)本行業(yè)不了解、專(zhuān)業(yè)水準(zhǔn)不高的承銷(xiāo)商擔(dān)當(dāng)主保薦責(zé)任,可能導(dǎo)致發(fā)型失敗。中介機(jī)構(gòu)的選擇,特別是承銷(xiāo)商的的選擇是影響中小企業(yè)海外上市風(fēng)險(xiǎn)的重要因素。

4.與投資者關(guān)系和對(duì)其股票認(rèn)可程度掌握不準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)。不同地區(qū)、不同專(zhuān)業(yè)、不同規(guī)模的投資者具有不同的投資取向。如果不能準(zhǔn)確第把握不同投資者的投資取向,盲目決策,無(wú)的放矢,就很有可能導(dǎo)致發(fā)行失敗。因此,在確定發(fā)行上市方案時(shí),公司必須對(duì)自身進(jìn)行準(zhǔn)確定位,確定合理的市盈率和價(jià)格區(qū)間。否則,很可能出現(xiàn)被投資者冷落的局面。其次,國(guó)內(nèi)企業(yè)只要得到獲得監(jiān)管機(jī)關(guān)批準(zhǔn)就可以成功上市了,而在國(guó)外則不然,若沒(méi)有轉(zhuǎn)變這種習(xí)慣性觀念,與投資商沒(méi)有做良好的溝通,很可能會(huì)出現(xiàn)上市失敗的風(fēng)險(xiǎn)。

(二) 內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)

1.重組方案確定不當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)。在上市前對(duì)業(yè)務(wù)和資產(chǎn)進(jìn)行重組,目的是集中主業(yè)和優(yōu)良資產(chǎn),形成核心競(jìng)爭(zhēng)力,提高資本利潤(rùn)率,為改制上市創(chuàng)造條件。如果重組改制方案不能體現(xiàn)核心業(yè)務(wù),不能體現(xiàn)自身優(yōu)勢(shì)和抗風(fēng)險(xiǎn)能力,不能展示良好的發(fā)展前景,或不符合境外投資者的判斷習(xí)慣,就得不到境外投資者特別是國(guó)際專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的認(rèn)可,股票初次發(fā)行就會(huì)面臨極大的風(fēng)險(xiǎn)。

2.發(fā)展規(guī)劃和前景不明朗的風(fēng)險(xiǎn)。投資者出資購(gòu)買(mǎi)的是上市公司可預(yù)見(jiàn)和有前途的未來(lái),而這與企業(yè)的發(fā)展規(guī)劃密切相關(guān)。如果上市公司不能通過(guò)制定并描繪一副令人信服的發(fā)展藍(lán)圖,讓投資者確信這家上市公司又準(zhǔn)確的市場(chǎng)定位、合理的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力和廣闊的發(fā)展空間,投資者就不會(huì)購(gòu)買(mǎi)該公司的股票。

3.信息成本及披露風(fēng)險(xiǎn)。信息披露不僅僅是監(jiān)管部門(mén)的要求,最重要的是吸引投資者和潛在的投資者,良好的財(cái)務(wù)信息披露也是給企業(yè)樹(shù)立一個(gè)良好的形象。按國(guó)內(nèi)標(biāo)準(zhǔn),在國(guó)內(nèi)完成上市審計(jì)有30張表格需要填。如果到了國(guó)外,根據(jù)國(guó)際會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)上市審計(jì)需要填的表有2000張,工作量差別之大可見(jiàn)一斑,而且上市之前和上市之后企業(yè)都要按照這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)去做。

4.上市后資金的用途及管理風(fēng)險(xiǎn)。幾乎所有的上市公司如有融資機(jī)會(huì),都是用盡招數(shù)使融資額度最大化,一次性就要募足多少年使用的發(fā)展資金。實(shí)際上在美國(guó)市場(chǎng),融資完全是一個(gè)市場(chǎng)性行為,最多的有上市公司一年融資數(shù)次的。只要上市企業(yè)有項(xiàng)目、有需求、有好的業(yè)績(jī)和增長(zhǎng),融資是一件很容易的事。而如果企業(yè)在市場(chǎng)融到了很多資金,沒(méi)有任何用途,不帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng),有些中國(guó)企業(yè),隨意改變資金用途,要么存在銀行,要么給券商做資金管理,到了再次需要融資那就難上加難了。

二、中小企業(yè)境外上市的法律風(fēng)險(xiǎn)防范策略

(一)分析企業(yè)自身的實(shí)質(zhì)需求

我們國(guó)家目前大多數(shù)民營(yíng)中小企業(yè)確實(shí)融資渠道狹窄。主要原因是當(dāng)企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r良好,有持續(xù)增長(zhǎng)能力時(shí),完全可以靠企業(yè)內(nèi)源融資、貸款、國(guó)內(nèi)上市、引進(jìn)實(shí)力雄厚的跨國(guó)公司或資金富裕的國(guó)內(nèi)上市公司為戰(zhàn)略投資者等方式為企業(yè)籌集發(fā)展資金,而不一定非要走成本高昂的海外上市之路。一般來(lái)說(shuō),好的企業(yè)和項(xiàng)目是不缺資金的,主要問(wèn)題還是企業(yè)自身。因此,企業(yè)在選擇海外上市之前需要認(rèn)真思考以下幾個(gè)方面的問(wèn)題:

首先,企業(yè)目前是否擁有能為企業(yè)帶來(lái)持久性盈利的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目,從而出現(xiàn)較大的融資需求。正常的融資需求應(yīng)該派生于能帶來(lái)高回報(bào)率的投資項(xiàng)目,如果缺乏有前景的投資項(xiàng)目,而單純?yōu)槿谫Y而融資,那只不過(guò)是把“圈錢(qián)”沖動(dòng)從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)延伸到國(guó)際市場(chǎng)。

其次,海外上市是否最適合本企業(yè)的融資方式。融資方式的選擇,除了成本因素,還要與企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略相結(jié)合,考慮未來(lái)企業(yè)主要業(yè)務(wù)所在地以及交易幣種。

再次,企業(yè)是否充分認(rèn)識(shí)到海外上市可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)后果,如前面風(fēng)險(xiǎn)分析所述,通過(guò)海外上市融資是諸多融資形式中成本最高的一種,不但會(huì)分散企業(yè)的控制權(quán),造成更多的人分享企業(yè)高成長(zhǎng)利潤(rùn),而且在不熟悉和不適應(yīng)國(guó)外資本市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)規(guī)則的情況下將面臨巨大的法律和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。因此,企業(yè)決定在上市之前應(yīng)該有明確的戰(zhàn)略規(guī)劃。民營(yíng)企業(yè)家對(duì)企業(yè)的發(fā)展必須有長(zhǎng)遠(yuǎn)的規(guī)劃,清楚上市之后企業(yè)應(yīng)該作什么,募集到的資金投向和方案的可行性。

(二)謹(jǐn)慎選擇海外上市的地點(diǎn)

上市地點(diǎn)的選擇對(duì)擬上市民營(yíng)企業(yè)來(lái)說(shuō)非常關(guān)鍵,企業(yè)應(yīng)該根據(jù)自己公司的規(guī)模、所在行業(yè)、拓展領(lǐng)域、證券交易所的特點(diǎn)等選擇適合自己的交易所。除了考慮綜合上市成本之外,選擇上市地點(diǎn)一般還應(yīng)考慮以下一些因素:一是擬上市市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的要求。企業(yè)應(yīng)該選擇能達(dá)到上市要求的市場(chǎng)上市。我國(guó)民營(yíng)企業(yè)境外上市一般集中在香港創(chuàng)業(yè)板和美國(guó)NASDAQ。二是擬上市市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r。發(fā)展成熟的資本市場(chǎng),具有操作規(guī)范、市場(chǎng)容量大、投資者基礎(chǔ)廣闊、資金流量大、國(guó)際號(hào)召力強(qiáng)等優(yōu)點(diǎn)。在成熟、完善的資本市場(chǎng)上市,企業(yè)能獲得較大的融資金額,股票表現(xiàn)會(huì)更加活躍,企業(yè)知名度能大大提升。

另外,民營(yíng)企業(yè)到美國(guó)上市能獲得較高的國(guó)際地位?？梢钥闯?香港上市的門(mén)檻設(shè)置比美國(guó)NASDAQ的低,上市費(fèi)用也相對(duì)低廉,更適合創(chuàng)業(yè)階段的中小企業(yè);美國(guó)NASDAQ上市費(fèi)用高,但融資金額大,適合較大規(guī)模的民營(yíng)企業(yè)。

(三)選擇合適的中介機(jī)構(gòu)

一般中介機(jī)構(gòu),特別是財(cái)務(wù)顧問(wèn)在整個(gè)上市過(guò)程中協(xié)助企業(yè)完成“一攬子”投融資服務(wù),幫助企業(yè)設(shè)計(jì)改制與重組方案,進(jìn)行陳層次改制、重組,是企業(yè)全面具備上市條件,與其他中介機(jī)構(gòu)共同將企業(yè)成功運(yùn)作上市。所以,在考慮自身的資金需求及海外上市后資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的具體要求的同時(shí),應(yīng)慎重考慮選擇一個(gè)優(yōu)質(zhì)的財(cái)務(wù)顧問(wèn),與企業(yè)共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、利益共享,這是整個(gè)上市運(yùn)作過(guò)程中最重要的前提和保證,對(duì)于公司規(guī)范化運(yùn)作將會(huì)起到積極的推動(dòng)作用,對(duì)民營(yíng)中小企業(yè)上市融資及再融資都有很大幫助。

(四)建立一支優(yōu)秀的經(jīng)營(yíng)管理團(tuán)隊(duì)

有些企業(yè)很好的產(chǎn)品,但缺乏很好的經(jīng)營(yíng)、管理團(tuán)隊(duì)。要注意吸納優(yōu)秀的職業(yè)經(jīng)理人來(lái)使管理規(guī)范化,形成經(jīng)營(yíng)管理團(tuán)隊(duì);這樣才有可能有投資人來(lái)投資或者買(mǎi)公司的股票、幫助公司早日上市。

三、結(jié)束語(yǔ)

不管是何類(lèi)的中小企業(yè),在國(guó)內(nèi)上市或者在境外上市,在追求收益最大化的同時(shí),尤其境外上市,一定要事先對(duì)當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)、地域文化、政治局面、法律制度了解清楚,要做好企業(yè)來(lái)自各方面風(fēng)險(xiǎn)防范措施,以免因境外上市的風(fēng)險(xiǎn)使其蒙受不必要的損失。

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