美國(guó)金融業(yè):救助后的艱難新生

美國(guó)金融危機(jī)如果以次貸危機(jī)的爆發(fā)為起點(diǎn)至今已經(jīng)是兩年多了,如果以雷曼兄弟倒閉為標(biāo)志至今也有一年多的時(shí)間。在一系列的救助措施下,美國(guó)金融業(yè)的現(xiàn)狀究竟如何,是否重新恢復(fù)了活力,美國(guó)金融機(jī)構(gòu)是否獲得了新生?了解美國(guó)金融業(yè)的現(xiàn)狀不僅可以有助于我們真正把握美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的走向,有助于分析美國(guó)金融業(yè)的可能趨勢(shì),還有助于我們更深刻地認(rèn)識(shí)一場(chǎng)金融危機(jī)對(duì)金融機(jī)構(gòu)和金融體系的創(chuàng)傷有多深。然而,我們不得不承認(rèn)如果沒(méi)有一些救助措施,恐怕現(xiàn)在還遠(yuǎn)不是談?wù)搹?fù)蘇的時(shí)候。為此,本期特別關(guān)注欄目在對(duì)美國(guó)金融業(yè)現(xiàn)狀進(jìn)行深入分析的同時(shí),還系統(tǒng)地回顧了各種救助措施以便讀者對(duì)美國(guó)金融業(yè)現(xiàn)狀有更加完整的認(rèn)識(shí)。

U.S.FinancialIndustryRecoveryandImbalance

美國(guó)金融業(yè)復(fù)蘇中的失衡

陸曉明

2009年第二季度以來(lái),美國(guó)金融市場(chǎng)出現(xiàn)意外并令人振奮的“V”形反彈。然而深入考察可以發(fā)現(xiàn),美國(guó)金融業(yè)的發(fā)展同時(shí)也出現(xiàn)了不和諧狀態(tài):市場(chǎng)之間、機(jī)構(gòu)之間、市場(chǎng)和機(jī)構(gòu)之間的發(fā)展反差擴(kuò)大。金融市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)康復(fù)狀況及前景更加撲朔迷離。

美國(guó)金融業(yè)復(fù)蘇中出現(xiàn)失衡

金融市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)復(fù)蘇失衡

金融市場(chǎng)在2008年9月陷入深度衰退,2009年第二季度開(kāi)始迅速?gòu)?fù)蘇。對(duì)金融市場(chǎng)整體健康狀況的描述,最有效的方法是選取最能集中反映股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)、信貸市場(chǎng)、銀行業(yè)、宏觀經(jīng)濟(jì)、外匯市場(chǎng)、貨幣政策效果等8個(gè)方面的指標(biāo),對(duì)這些指標(biāo)以歷史趨勢(shì)水平作為標(biāo)桿,確定它們的壓力狀態(tài)。在此基礎(chǔ)上編制綜合指數(shù)描述金融市場(chǎng)整體靜態(tài)壓力狀態(tài)。并且對(duì)單項(xiàng)指標(biāo)和整體指數(shù)作環(huán)比、同比分析,確定金融市場(chǎng)整體動(dòng)態(tài)發(fā)展?fàn)顟B(tài)及所處的歷史位置。本文選取以下8組12項(xiàng)指標(biāo),建立描述金融壓力狀況的“金融危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)”(ROFCI),作為金融市場(chǎng)健康狀況指標(biāo)。

基于歷史趨勢(shì)水平,將上述12項(xiàng)指標(biāo)和整體ROFCI指標(biāo)劃歸為三個(gè)區(qū)域:綠色區(qū)域(24～40),表明安全;橙色區(qū)域(41～60),表明風(fēng)險(xiǎn)上升;紅色區(qū)域(61～84),表明危機(jī)。指標(biāo)分值越低,表明金融市場(chǎng)壓力越小,健康狀況越好;反之反是。

采用這一系統(tǒng),對(duì)2007年至2009年9月的12項(xiàng)指標(biāo)實(shí)際數(shù)據(jù)收集和分析,得出次貸危機(jī)以來(lái)ROFCI指標(biāo)曲線圖。

從圖1可見(jiàn):美國(guó)金融市場(chǎng)健康狀況在2008年8月開(kāi)始急劇惡化,在11月達(dá)到峰值,而后開(kāi)始好轉(zhuǎn)。2009年4月開(kāi)始脫離危險(xiǎn)期,進(jìn)入康復(fù)狀態(tài)。整體金融壓力比2008年下半年和2009年第一季度明顯緩解。并且這一過(guò)程進(jìn)展迅速。到2009年8月ROFCI總分降至38,同比降60.5%,指數(shù)重返安全區(qū)域頂端。9月維持38,同比降79%。表明美國(guó)金融市場(chǎng)整體正處在康復(fù)初期,并且狀態(tài)已接近2007年初水平。

但對(duì)單項(xiàng)指標(biāo)細(xì)分發(fā)現(xiàn),持續(xù)緩解的部分主要是股票市場(chǎng)、銀行股票市場(chǎng)、流動(dòng)資金市場(chǎng)和銀行間資金市場(chǎng)部分。公司債券利差和CDS利差與危機(jī)前相比依然較高,表明公司債券和銀行信貸違約風(fēng)險(xiǎn)雖然緩解,但依然處于歷史高位,而且比其他風(fēng)險(xiǎn)主要是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)回落幅度更慢。

銀行機(jī)構(gòu)整體尚未康復(fù)。在這次危機(jī)中,機(jī)構(gòu)因素和市場(chǎng)因素的作用明顯不和諧。危機(jī)之初的特征是市場(chǎng)因素主導(dǎo):市場(chǎng)流動(dòng)性突然枯竭。在市場(chǎng)處于危機(jī)狀態(tài)的2007年下半年到2008年,ROFCI指數(shù)一直處于高位;而同期美國(guó)存款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)數(shù)增長(zhǎng)平穩(wěn)并處于歷史低位。這種狀況甚至使人們一度認(rèn)為這次危機(jī)已改變了機(jī)構(gòu)破產(chǎn)傳統(tǒng)特征,形成了市場(chǎng)主導(dǎo)新特征。

就在ROFCI從2009年第二季度以來(lái)大幅下降市場(chǎng)開(kāi)始復(fù)蘇的同時(shí),破產(chǎn)和被存款保險(xiǎn)公司FDIC列入問(wèn)題機(jī)構(gòu)名單的機(jī)構(gòu)數(shù)量卻背道而馳大幅上升。其中問(wèn)題機(jī)構(gòu)數(shù)在第二季度達(dá)15年最高點(diǎn)。而且破產(chǎn)機(jī)構(gòu)資產(chǎn)額增幅超過(guò)機(jī)構(gòu)數(shù)量增幅,FDIC支付破產(chǎn)機(jī)構(gòu)的成本和破產(chǎn)機(jī)構(gòu)資產(chǎn)平均比也從危機(jī)之初的15%在7月以來(lái)上升到30%左右,說(shuō)明破產(chǎn)機(jī)構(gòu)規(guī)模在上升。破產(chǎn)機(jī)構(gòu)數(shù)和資產(chǎn)額正雙雙逼近儲(chǔ)貸危機(jī)時(shí)的水平。市場(chǎng)領(lǐng)先于機(jī)構(gòu)進(jìn)入衰退又領(lǐng)先于機(jī)構(gòu)康復(fù),正是這次危機(jī)的重要特征之一。

資本/資金市場(chǎng)和信貸市場(chǎng)復(fù)蘇失衡

2009年第二、三季度真正大幅回升的主要是依靠資本和資金市場(chǎng)運(yùn)作的融資機(jī)制。例如,綜合反映股票、債券和貨幣市場(chǎng)健康狀況的彭勃資訊美國(guó)金融狀況指數(shù)(USFinancial

ConditionsIndex),在2008年10月達(dá)到谷底-11,隨后領(lǐng)先于信貸市場(chǎng)回升,在2009年9月底恢復(fù)到-0.5,接近2007年8月水平,也接近過(guò)去20多年歷史均值。

而信貸市場(chǎng)則別是另一番景象。聯(lián)儲(chǔ)反映銀行信貸松緊狀態(tài)的信貸標(biāo)準(zhǔn)指數(shù)在2009年第三季度雖有所回升,但仍低于歷史健康水平。表明銀行業(yè)仍采用提高信貸標(biāo)準(zhǔn)的方法緊縮信貸。2008年10月以來(lái),美國(guó)銀行業(yè)消費(fèi)和工商信貸增量均大幅下降,同時(shí)現(xiàn)金資產(chǎn)則大幅上升,使信貸實(shí)際凈增量處于歷史低點(diǎn),其中消費(fèi)信貸出現(xiàn)了近40年來(lái)最大幅持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)。這既是信貸需求積弱不振也是銀行信貸供給緊縮的結(jié)果。

大銀行和中小銀行,投資銀行和商業(yè)銀行復(fù)蘇失衡

政府鼎力相助,少數(shù)從事投資銀行業(yè)務(wù)的大銀行不僅擺脫危機(jī),而且收入和利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)。次貸危機(jī)之初,遭受最大損失的是大量從事證券化業(yè)務(wù)的大銀行。大銀行資產(chǎn)中市場(chǎng)定價(jià)部分占比大,相應(yīng)地?fù)p失暴露快。大銀行巨額損失是次貸危機(jī)區(qū)別于以往金融危機(jī)的主要區(qū)別。時(shí)隔一年,這些所謂系統(tǒng)重要性大機(jī)構(gòu)在經(jīng)歷了死亡之旅后,2009年初以王者歸來(lái)的氣勢(shì)重返競(jìng)技場(chǎng)。其中有些從2008年的凈損失翻身為凈利潤(rùn),有些從利潤(rùn)微薄轉(zhuǎn)而為利潤(rùn)豐厚。10家大銀行在2009年上半年盈利之后,6月獲準(zhǔn)向美國(guó)政府“問(wèn)題資產(chǎn)處理項(xiàng)目(Troubled

AssetReliefProgram,TARP)”償還680億美元。財(cái)政部長(zhǎng)蓋特納并預(yù)期在2010年9月到2011年3月之間,這些銀行還會(huì)再償還500億美元。圖4反映出花旗、大通、美洲、高盛、摩根士丹利5家機(jī)構(gòu)2006年～2009年第一、二季度收益和薪酬?duì)顩r。

大銀行在2009年以來(lái)大翻身的主要特定原因有:

第一,美國(guó)政府的TARP計(jì)劃7000億美元救助資金中的2390億美元已注入金融機(jī)構(gòu),其中主要是大銀行。

第二,財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)機(jī)構(gòu)FASB對(duì)市場(chǎng)定價(jià)公允價(jià)值新規(guī)則在2009年4月實(shí)施后,大銀行交易相關(guān)收益可能因此而被夸大。例如紐約梅隆銀行根據(jù)新規(guī)則重新計(jì)算第一季度收益,結(jié)果僅此一項(xiàng)即使其第一季度增加了3.22億美元凈收益。

第三,這些銀行的最大利潤(rùn)來(lái)源是曾將它們拖入破產(chǎn)邊緣的自有賬戶(hù)交易和投資銀行業(yè)務(wù),主要是其中債券交易。相應(yīng)地,盈利增長(zhǎng)最快的也是投資銀行業(yè)務(wù)占比最大的機(jī)構(gòu)。這類(lèi)業(yè)務(wù)收入的波動(dòng)性極大,所以從事這類(lèi)業(yè)務(wù)可能出現(xiàn)暴利。例如對(duì)美國(guó)銀行業(yè)1998～2006年各類(lèi)業(yè)務(wù)季度收入增長(zhǎng)率考察發(fā)現(xiàn):交易類(lèi)季度收入增長(zhǎng)率最大值可達(dá)370%,遠(yuǎn)高于其他業(yè)務(wù)17%～46%的最大值。

第四,隨著投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好恢復(fù),銀行有毒資產(chǎn)價(jià)值回升。2009年第三季度衡量證券化資產(chǎn)的ABX指數(shù)上漲了30%以上。銀行業(yè)因而可能從減記轉(zhuǎn)而增記這類(lèi)資產(chǎn)價(jià)值,從而有可能推高美國(guó)銀行業(yè)第三季度及隨后季度收益。

諸多中小銀行風(fēng)險(xiǎn)/損失上升,其中有些在死亡線上掙扎,預(yù)期破產(chǎn)數(shù)會(huì)激增。中小銀行主要資產(chǎn)是持有到期類(lèi)信貸資產(chǎn),損失暴露滯后。就在大銀行度過(guò)危機(jī)開(kāi)始康復(fù)之際,這些中小銀行資產(chǎn)質(zhì)量開(kāi)始惡化。它們?nèi)〈筱y行成為金融體系中新的弱勢(shì)群體,正在經(jīng)歷美國(guó)自?xún)?chǔ)貸危機(jī)以來(lái)最艱難的時(shí)期。

系統(tǒng)重要性機(jī)構(gòu)隱患未除,風(fēng)險(xiǎn)特征持續(xù)

除了和經(jīng)濟(jì)金融周期相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)之外,美國(guó)大銀行的結(jié)構(gòu)性隱患并未消除。2009年第二季度以來(lái)銀行股上升反映出這些隱患。

第一,大銀行2009年盈利主要來(lái)源集中于交易和投資銀行等短平快高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)線,而其他業(yè)務(wù)并未明顯回升。說(shuō)明銀行業(yè)復(fù)蘇尚缺乏穩(wěn)定可靠的基礎(chǔ)。例如2009年第一季度花旗債券交易收入增長(zhǎng)了47億,但幾乎所有其他主要業(yè)務(wù)收入都在下降。而交易收入一向具有波動(dòng)性極大的特征。例如,據(jù)美國(guó)1998～2006年銀行業(yè)數(shù)據(jù):交易收入季度增長(zhǎng)率最低值和標(biāo)準(zhǔn)差分別為-67%和52%,遠(yuǎn)高于其他業(yè)務(wù)的-46%～1.9%和3.4%～17.3%。

第二,大銀行風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)迅速回升而應(yīng)對(duì)機(jī)制卻未隨之建立。

第三,大銀行更大更不能倒——大通、富國(guó)、美洲變得更大,這三家加上花旗的市值在29家最大銀行中占比從2007年9月的33%在2009年9月上升到50%以上。

第四,信用風(fēng)險(xiǎn)和違約損失同樣會(huì)重創(chuàng)大銀行。消費(fèi)者信貸占資產(chǎn)100億美元以上機(jī)構(gòu)的全部資產(chǎn)的15.77%,而這些大銀行的消費(fèi)信貸占金融機(jī)構(gòu)全部消費(fèi)信貸的87%。而消費(fèi)信貸在2007～2010年的平均損失率估計(jì)高于他資產(chǎn)達(dá)到17.4%。這將成為大銀行新的主要損失來(lái)源。

第五,銀行貸款和證券問(wèn)題資產(chǎn)依然未解決,而且其總值難以估算。這些資產(chǎn)的不確定性很大。例如,2009年5月參加壓力測(cè)試的19家大銀行截至2009年底的全部資產(chǎn)敞口估計(jì)仍高達(dá)5751億美元。2008年的TARP計(jì)劃在實(shí)施時(shí)一改初衷,從購(gòu)買(mǎi)銀行問(wèn)題資產(chǎn)到直接向銀行注資,結(jié)果使大量問(wèn)題資產(chǎn)繼續(xù)留在銀行資產(chǎn)負(fù)債表上。而2009年4月關(guān)于市場(chǎng)定價(jià)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的修改,允許銀行更靈活地作資產(chǎn)估值,對(duì)未出售交易資產(chǎn)可以不按市場(chǎng)定價(jià),不將損失計(jì)入損益表。這樣做會(huì)使許多資產(chǎn)問(wèn)題暴露的時(shí)間延長(zhǎng),為未來(lái)埋下更多隱患和不確定性。資產(chǎn)定價(jià)的不確定,又會(huì)使凈資產(chǎn)以及資本充足率的確定更加困難。銀行難以確定自己是否有能力度過(guò)再次出現(xiàn)的市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)惡化。

銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和損失對(duì)金融市場(chǎng)和宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的影響

隨著銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和損失繼續(xù)暴露,金融市場(chǎng)在2009年初出現(xiàn)的亢奮狀態(tài)可能逐漸平和。例如,2009年9月24日當(dāng)美國(guó)四大金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)發(fā)布“全國(guó)聯(lián)合信貸審查報(bào)告”揭示信貸質(zhì)量惡化的事實(shí)后,引發(fā)銀行股普遍拋售,當(dāng)日KBW銀行股指下跌2%。

中小銀行危機(jī)依然可能提升系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)金融危機(jī)。美國(guó)8195家存款機(jī)構(gòu)中資產(chǎn)規(guī)模在100億以下的占98.58%。如果認(rèn)為這些非系統(tǒng)重要性機(jī)構(gòu)破產(chǎn)不會(huì)引發(fā)另一輪系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和金融危機(jī),則是對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的又一次誤解,或者說(shuō)是從一個(gè)極端走到另一個(gè)極端。美國(guó)在危機(jī)以來(lái)的兩年內(nèi),特別是雷曼破產(chǎn)后,高度關(guān)注系統(tǒng)重要性大銀行,強(qiáng)調(diào)“大到不能倒”問(wèn)題,不惜代價(jià)維持它們生存。奧巴馬政府金融監(jiān)管改革方案首次提出系統(tǒng)重要性機(jī)構(gòu)概念,并將系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)防范鎖定在系統(tǒng)重要性機(jī)構(gòu),這些都是進(jìn)步。但忽視眾多中小機(jī)構(gòu),以及中小機(jī)構(gòu)破產(chǎn)激增的結(jié)果,系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)的來(lái)源則可能從系統(tǒng)重要性機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)向中小機(jī)構(gòu),“小到不必救”也可能取代“大到不能倒”成為主要問(wèn)題。以下是可能的路徑。

隨著銀行核銷(xiāo)賬增長(zhǎng),銀行業(yè)貸款損失準(zhǔn)備金/不良貸款涵蓋率從2006年初的160%在2009年第二季度降到64%,達(dá)1991年第三季度以來(lái)最低點(diǎn)。同期,聯(lián)邦存款保險(xiǎn)基金/投保存款涵蓋率也隨著破產(chǎn)機(jī)構(gòu)增長(zhǎng)而從125%降到22%。

這些都預(yù)示銀行彌補(bǔ)損失的資源逐漸短缺。為此FDIC不得不將負(fù)擔(dān)轉(zhuǎn)嫁健康銀行。例如,2009年9月底,FDIC要求銀行預(yù)付未來(lái)3年的保費(fèi),以籌集近450億美元保險(xiǎn)金來(lái)應(yīng)對(duì)不斷上升的銀行破產(chǎn)案。而中小銀行的收入和融資來(lái)源則更加有限。在這種環(huán)境下,銀行持續(xù)破產(chǎn)則更有可能引發(fā)傳統(tǒng)類(lèi)型的銀行擠兌。

中小機(jī)構(gòu)單個(gè)倒閉確實(shí)不至引發(fā)系統(tǒng)性危機(jī)。但若眾多“無(wú)足輕重”們一個(gè)接一個(gè)倒下,仍可能引發(fā)連鎖反應(yīng)。

信貸緊縮直接影響美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇

對(duì)近60年美國(guó)非金融機(jī)構(gòu)信貸負(fù)債增量和GDP增長(zhǎng)率之間作回歸分析,發(fā)現(xiàn)信貸增長(zhǎng)和兩個(gè)季度后GDP增長(zhǎng)之間具有0.85相關(guān)關(guān)系。未來(lái)幾年信貸增長(zhǎng)乏力將直接影響美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)復(fù)蘇滯緩又勢(shì)必影響銀行業(yè)和金融市場(chǎng)復(fù)蘇進(jìn)程。這將形成美國(guó)金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)衰退2009年10月以后第三個(gè)發(fā)展階段的主要特征。

(作者單位:中國(guó)銀行紐約分行)