王　倩

【摘 要】本文通過對(duì)ESO在中國應(yīng)用的進(jìn)行分析，探討ESO在我國高級(jí)經(jīng)理人的應(yīng)用限制，并對(duì)我國高級(jí)經(jīng)理人的ESO應(yīng)用提出對(duì)策。

【關(guān)鍵詞】長期激勵(lì) 高級(jí)經(jīng)理人

1 引言

ESO理論源于美國20世紀(jì)70年代，是從員工持股計(jì)劃Employee Stock Ownership Plan ESOP分離出來。近幾年來，美國企業(yè)高級(jí)管理人員的收入結(jié)構(gòu)發(fā)生了很大的變化。20世紀(jì)70年代以現(xiàn)金收入為主，到了90年代，ESO比例不斷上升，達(dá)到收入的25%左右。正是伴隨著ESO等長期激勵(lì)工具的應(yīng)用，產(chǎn)生了豐富的實(shí)證研究成果。

2 問題的提出

雖然我國對(duì)高級(jí)管理人員的激勵(lì)與約束機(jī)制的探索取得了一定成效，但研究結(jié)果，表明我國的經(jīng)理持股計(jì)劃并未取得預(yù)期的成功，此與ESO在西方發(fā)達(dá)國家的應(yīng)用情況有很大的出入。為何同樣的ESO激勵(lì)機(jī)制，西方國家有效而在我國卻無效，這使得探討ESO在中國的應(yīng)用問題成為一個(gè)值得研究的問題。

3 中國ESO的應(yīng)用現(xiàn)狀

據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前國內(nèi)已有80多家上市公司開展了股權(quán)激勵(lì)制度，探索出一些比較可行的模式。最主要的有以下幾種：

（1）業(yè)績股票。即公司確定一個(gè)合理的年度業(yè)績目標(biāo)，一旦獲受人實(shí)現(xiàn)業(yè)績目標(biāo)，則根據(jù)該年度的凈利潤提取一定比例的激勵(lì)基金進(jìn)行獎(jiǎng)勵(lì)。

（2）延期支付。將風(fēng)險(xiǎn)收入的部分采取股票期權(quán)的支付方式。

（3）在新股發(fā)行中為公司中高級(jí)管理人員預(yù)留股票。

（4）虛擬股票期權(quán)計(jì)劃。上海貝嶺借鑒股票期權(quán)的操作及計(jì)算方式，實(shí)施了虛擬股票期權(quán)計(jì)劃，將每年的員工獎(jiǎng)勵(lì)基金轉(zhuǎn)換為公司的“虛擬股票”并由授予對(duì)象持有，在規(guī)定的期限按照公司的真實(shí)股票市場(chǎng)價(jià)格以現(xiàn)金形式分期兌現(xiàn)。

4 ESO在我國的應(yīng)用限制與對(duì)策

4.1目前ESO在我國的應(yīng)用限制

4.1.1ESO實(shí)施公司治理結(jié)構(gòu)方面的障礙

現(xiàn)代企業(yè)所有權(quán)和經(jīng)營分離的特點(diǎn)，必然要求所有者與經(jīng)營者之間形成相互制衡的機(jī)制。依靠這套機(jī)制進(jìn)行管理和控制，即公司法人治理結(jié)構(gòu)。公司治理結(jié)構(gòu)的重要性在于它是現(xiàn)代公司運(yùn)行和管理的基礎(chǔ)，很大程度上決定了公司運(yùn)行的效率。公司法人治理結(jié)構(gòu)直接影響著股票期權(quán)的實(shí)施，對(duì)我國的國有企業(yè)雖然大部分實(shí)行了股份制改造，但上市的公司畢竟是少數(shù)。這些上市公司在產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)方面國有股占的比重相當(dāng)高，由于國有股本身產(chǎn)權(quán)不清，又有多種變體如國家股、國有法人股等，在實(shí)踐中對(duì)股票期權(quán)的實(shí)施形成了一系列障礙。

4.1.2ESO應(yīng)用的法律障礙

主要有以下幾個(gè)方面：（1）公司法；（2）證券法；（3）稅法；（4）會(huì)計(jì)法；（5）監(jiān)管法規(guī)。

4.1.3股市的低效率

市場(chǎng)有效性依其強(qiáng)弱可分為弱式有效市場(chǎng)、半強(qiáng)式有效市場(chǎng)和強(qiáng)式有效市場(chǎng)三種形式。投資者在市場(chǎng)中信息的獲得量與市場(chǎng)的有效性成正比。有效市場(chǎng)是指市場(chǎng)價(jià)格總能充分反映所有可獲得的信息。在有效市場(chǎng)中，任何投資者都不能夠利用相關(guān)的信息獲得超額利潤。而我國證券市場(chǎng)起步較晚，近年雖然在市場(chǎng)化、規(guī)?；矫嬗忻黠@進(jìn)展，但離成熟和有效的境界還有相當(dāng)?shù)木嚯x。二級(jí)市場(chǎng)上機(jī)構(gòu)投資者所占比例偏低，投機(jī)氣氛明顯濃于投資氣氛。

4.1.4落后的經(jīng)理人市場(chǎng)

我國還沒有真正建立起成熟的職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)，許多國企經(jīng)理不是由市場(chǎng)來決定的，而是由政府或企業(yè)的主管部門以行政命令的方式來決定。對(duì)他們的評(píng)估和考核也多采用行政方法，獎(jiǎng)勵(lì)以行政性褒獎(jiǎng)為主，處罰也主要以行政處罰為主，缺乏強(qiáng)有力的經(jīng)濟(jì)激勵(lì)和約束。

4.1.5ESO自身的缺陷

股票期權(quán)作為激勵(lì)機(jī)制本身也有它的局限性。首先，在股市是牛市的時(shí)候，對(duì)持有股票期權(quán)的人員的激勵(lì)作用是很大的。但如果是熊市的時(shí)候，擁有股票期權(quán)的人員可以不買公司的股票，這樣對(duì)于這些人員的約束就很小了。其次，高級(jí)管理人員在獲得股票期權(quán)后，可能會(huì)向公司轉(zhuǎn)嫁一部分的風(fēng)險(xiǎn)，比如在選擇投資項(xiàng)目時(shí)，高管人員會(huì)傾向于選擇高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的項(xiàng)目。因?yàn)槿绻?xiàng)目投資成功時(shí)，公司股價(jià)上漲，他可以獲得比低風(fēng)險(xiǎn)、低收益項(xiàng)目多得多的股票收益。而如果項(xiàng)目投資失敗，致使公司股價(jià)下跌，他不買公司的股票就可以避免損失，同時(shí)仍然能獲得一定的收益的，還有就是高管人員可以聯(lián)手操縱股價(jià)利潤指標(biāo)。

4.2構(gòu)建適合我國國情的高級(jí)經(jīng)理長期激勵(lì)機(jī)制策略

任何一種長期激勵(lì)工具都不是萬能的。股票期權(quán)同樣只能在適當(dāng)?shù)臈l件下發(fā)揮作用，正如前文所述。我國目前還不完全具備實(shí)施 ESO和管理者持股的條件。在中國新興股票市場(chǎng)正處于發(fā)展期，波動(dòng)性大，風(fēng)險(xiǎn)保值的工具有限，不利于經(jīng)理人員持股。同時(shí)由于股市的低效，致使目前的管理者持股計(jì)劃也不能有效地運(yùn)行。然而，傳統(tǒng)的固定薪水和基于短期激勵(lì)的年薪制等激勵(lì)機(jī)制肯定是應(yīng)該擯棄的，所以重塑適合我國國情的長期激勵(lì)機(jī)制就十分重要。

根據(jù)目前我國的實(shí)際情況，當(dāng)前最適宜的長期激勵(lì)策略是，在具備條件的企業(yè)采用試點(diǎn)方式逐步地加以推行股票期權(quán)激勵(lì)，為國家的激勵(lì)制度改革進(jìn)行探索。在不具備條件的企業(yè)采取替代方式，應(yīng)大力發(fā)展業(yè)績單位和內(nèi)部價(jià)格型虛擬股票計(jì)劃和延遲現(xiàn)金收入等長期激勵(lì)方式，而不是一擁而上的采用股票期權(quán)激勵(lì)方式。

5結(jié)論

在我國目前對(duì)長期激勵(lì)工具缺乏全面、深刻認(rèn)識(shí)，只是一味認(rèn)同ESO。但實(shí)際上，ESO在我國的應(yīng)用狀況表明它是低效率的，同時(shí)也受限于法律和有效的證券市場(chǎng)。所以我國應(yīng)借鑒西方國家的經(jīng)驗(yàn)，在具備條件的企業(yè)采用試點(diǎn)方式逐步地加以推行股票期權(quán)激勵(lì)，在不具備條件的企業(yè)大力發(fā)展業(yè)績單位、內(nèi)部價(jià)格型虛擬股票和延期現(xiàn)金收入等與證券市場(chǎng)效率和股票回購無關(guān)的長期激勵(lì)工具，誠然當(dāng)證券市場(chǎng)發(fā)展良好之后可以逐步實(shí)施股票增值權(quán)、限制性股票、業(yè)績單位等長期激勵(lì)工具，并最終形成各種長期激勵(lì)工具并存的局面，而不僅僅是ESO。

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