可持續(xù)增長模型及其在企業(yè)增長管理中的應用

赫　光

[摘 要]企業(yè)可持續(xù)發(fā)展作為一種發(fā)展目標和戰(zhàn)略思想，對企業(yè)增長管理具有重要意義。企業(yè)的銷售增長必頒與資金的增長相平衡，否則，企業(yè)增長過快會使資空增長不足陷入財務困境，或者增長得太緩慢也會使使財務資源閑置，以至于減少企業(yè)價值?？沙掷m(xù)增長模型為企業(yè)的增長管理提供了一個分析的框架，企業(yè)管理者可據(jù)此采取相應的管理財務策略，實現(xiàn)企業(yè)的平衡增長。

[關鍵詞]可持續(xù)增長模型 增長管理 財務策略

作者簡介：赫光，北京工業(yè)大學經濟與管理學院，企業(yè)管理專業(yè)。

一、可持續(xù)增長率的內涵及模型的建立

可持續(xù)增長率(Sustainable Growth Rate)的概念最早由美國資深財務學家羅伯特·C·希金斯提出，他認為“可持續(xù)增長率是指不需要耗盡財務資源的情況下公司銷售所能增長的最大比率?！边@一模型的重要性在于它說明了企業(yè)的銷售增長必須與資金的增長相平衡，否則，企業(yè)會因增長過快而資金增長不足陷入財務困境，或者也會因增長得太緩慢而使財務資源閑置，以至于降低企業(yè)價值。可持續(xù)增長模型為企業(yè)的增長管理提供了一個分析的框架，企業(yè)管理者可據(jù)此采取相應的財務管理策略，實現(xiàn)企業(yè)的平衡增長。

可持續(xù)增長模型可以簡單表示為企業(yè)可持續(xù)增長率(SGR)=資產周轉率(A)×銷售凈利率(P)×權益乘數(shù)(T)×收益留存率(R)=APTR?？沙掷m(xù)增長模型表明，在一定的市場環(huán)境下，企業(yè)的可持續(xù)增長能力主要取決于企業(yè)的盈利能力和資產管理水平(以資產周轉率和銷售利潤率表示)以及企業(yè)的資本結構和財務政策(以權益乘數(shù)和收益留存率表示)。當企業(yè)不進行權益資本籌資和不改變資本結構的情況下，企業(yè)的可持續(xù)增長率反映了“不需要耗凈財務資源的情況下企業(yè)銷售所能增長的最大比率?！?/p>

二、財務可持續(xù)增長模型對企業(yè)增長管理的啟示

（一）財務可持續(xù)增長率是企業(yè)發(fā)展速度的參照標準。過快或過慢的發(fā)展都是不當?shù)模髽I(yè)必須選擇適當?shù)陌l(fā)展速度。財務可持續(xù)增長率就是企業(yè)參照的標準之一，因為從長遠看，財務可持續(xù)增長率一直制約著實際增長率。計算財務可持續(xù)增長率并不是說企業(yè)的增長速度不能高于或低于這一指標，而是通過它為企業(yè)發(fā)展提供一個標準。當企業(yè)實際增長率超過財務可持續(xù)增長率時，企業(yè)的管理者要及時預測各種可能發(fā)生的財務問題，因為超過部分所需資金只能通過提高資產收益能力、改變企業(yè)資本結構或盈余分配政策來解決；當企業(yè)實際增長率低于財務可持續(xù)增長率時，企業(yè)管理者要綜合分析企業(yè)內部和外部的原因，找出影響銷售增長的癥結所在，確認企業(yè)的增長速度是否可以合理提高。

（二）強調增長速度和財務資源之間的聯(lián)系，有助于增長管理過程中財務策略的選擇。企業(yè)健康成長，必須平衡銷售目標、經營效率和財務資源，確定與企業(yè)現(xiàn)實和金融市場狀況相符合的銷售增長率。財務可持續(xù)增長模型可以使管理者可在增長速度和資源限制之間做出明智選擇，通過有效的財務策略平衡實際增長與財務可持續(xù)增長，保持企業(yè)的平衡財務可持續(xù)增長。從理論上，我們可以這樣理解如果企業(yè)的實際增長率與財務可持續(xù)增長率保持一致，則說明企業(yè)的財務資源得到了充分合理的利用。如果企業(yè)的實際增長率大于財務可持續(xù)增長率，企業(yè)的現(xiàn)有財務資源不足以支持這一增長率，必須進行外部融資。如果企業(yè)的實際增長率低于財務可持續(xù)增長說明企業(yè)的財務資源未得到充分利用，出現(xiàn)資本閑置。財務可持續(xù)增長等式強調了一個企業(yè)的增長率與其財務資源之間的聯(lián)系，為管理層進行增長決策提供了一個很好的參考工具。

三、實際增長率與可持續(xù)增長率不等時應采取的財務策略

（一）實際增長率高于可持續(xù)增長率時應采取的財務策略

1．做好融資計劃確保企業(yè)預期銷售增長

做好融資計劃，既保證足夠的財務資源滿足銷售增長的需要，同時又不需要耗盡企業(yè)的財務資源，以保證其發(fā)展的可持續(xù)性。主要從以下三個方面著手：第一，發(fā)行新股，增加權益資本。一般情況下，發(fā)行新股會受到國家有關法規(guī)的嚴格限制，因此，會限制資金的來源。該種籌資方式最大的優(yōu)勢是籌資成本低，并且分派股利與否和多少是由管理層決定的，管理層對該部分資金的使用有極大的自主性；第二，對外舉債。債務資源是企業(yè)籌集資金的又一個重要渠道，它具有籌資時間短、方便、靈活性的優(yōu)點，適當?shù)呐e債經營會給企業(yè)帶來許多益處。第三，降低股利支付率，也就是提高留存收益率，留存收益為企業(yè)提供的是內源性股權資金。

2．改善企業(yè)內部經營管理以提高資產運營效率

企業(yè)的可持續(xù)增長針對經營效率的策略，主要表現(xiàn)在降低成本，提高盈利能力和加快流動資產周轉速度，提高資金的使用效率兩方面。一方面，加快流動資產周轉速度重點加強存貨和應收賬款的管理，盤活現(xiàn)存資源，減少對資金的無效擠占，提高資金的使用效率。另一方面，尋求外購。在生產所的供貨渠道上，企業(yè)應盡量選擇多外購少自制，把一些不涉及企業(yè)核心競爭能力的生產活動從公司內部轉移出去，交由外單位來實施，這樣可以把原來自制產品所占用的資產釋放出來，提高資產的周轉速度，實現(xiàn)可持續(xù)增長。

3．通過兼井和收購尋求外部投資者

尋求一些有多余現(xiàn)金流的公司進行兼并，即為企業(yè)尋求外部投資者，也是彌補企業(yè)資金短缺的有效方法之一。通過此途徑，可能會提高企業(yè)的生產經營效率，擴大業(yè)務量，因此選擇對企業(yè)發(fā)展有利的目標企業(yè)就顯得非常重要。下列兩類公司通常被作為兼并目標一類就是在交易中以現(xiàn)金牛出名的成熟期企業(yè)，他們?yōu)槎嘤嗟默F(xiàn)金尋求較高的投資回報率。另一類就是相對保守，但在并購之后能提高資產變現(xiàn)能力和借貸能力的財務公一司。收購其他公司或被其他公司收購皆是解決增長過快的有力方法，但應在公司仍有較強財務能力時就當機立斷，而不是等增長過度的問題出現(xiàn)時再說。

（二）實際增長率低于可持續(xù)增長率時應采取的財務策略

1．通過被井購重新配置企業(yè)資源

長期的低增長意味著企業(yè)的資源沒有被充分利用，較低的增長率和低回報都會使企業(yè)股票價格下降，隨后，較低的股票價格和大量的閑置現(xiàn)金會使企業(yè)很容易成為被收購的對象。企業(yè)在被收購之后，通過重新配置企業(yè)資源，提高資源的利用效率，從而提高企業(yè)的實際增長率。

2．提離股利支付率或回購股票

通過提高股利支付率或回購股票把多余的現(xiàn)金還給股東，也是針對避免浪費資金的一種行之有效的方法。不過，，無論是提高股利支付率，還是回購股票，都涉及到委托者股東與受托者經營者雙方的利益及履責情況的評價，進而還會影響到潛在投資者對企業(yè)價值的評判，所以對采用該策略的態(tài)度及該策略對雙方產生

3．投資其他行業(yè)以購買增長

將多余現(xiàn)金投放于公司主營營業(yè)務之外的其他行業(yè)，尤其是正處于成熟期的行業(yè)，通常是并購現(xiàn)有的其他行業(yè)企業(yè)，而不是重新建立一個全新的企業(yè)，采取多元化經營戰(zhàn)略，不僅可以產生公司新的利潤增長點，還可以謀求并購的協(xié)同效應。

參考文獻

[1]羅伯特·C·希金斯，沈藝峰等譯，財務管理分析[M]北京：北京大學出版社，科文出版有限公司，1998

[2]朱開悉，企業(yè)可持續(xù)成長分析與財務成長管理[J]科學進步與對策2001(9)