美國(guó)次貸危機(jī)與我國(guó)匯率改革

劉 巖 韓博印

摘要:匯率是我國(guó)經(jīng)濟(jì)調(diào)控的主要手段和杠桿,隨著改革開(kāi)放不斷走向深化,匯率安排對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要意義愈加明顯。近期美聯(lián)儲(chǔ)做出了維持基準(zhǔn)利率不變、通過(guò)購(gòu)買(mǎi)長(zhǎng)期債券的辦法來(lái)實(shí)行定量寬松的貨幣政策。美國(guó)常規(guī)金融貨幣政策已經(jīng)失效,美國(guó)聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入了前途莫測(cè)的深水區(qū)。人民幣匯率制度改革的核心是完善匯率形成機(jī)制,而不是簡(jiǎn)單地調(diào)整匯率水平。

關(guān)鍵詞:金融危機(jī);美元走勢(shì);人民幣匯率

中圖分類(lèi)號(hào):F83文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A文章編號(hào):1673-291X(2009)29-0126-02

一、次貸危機(jī)與匯率體制疊加挑戰(zhàn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)

起源于美國(guó)席卷全球的金融海嘯,使歐美發(fā)達(dá)國(guó)家相繼陷入衰退,新興市場(chǎng)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)也遭受重創(chuàng),其中,中國(guó)由于其高度的對(duì)外依存度,也直接受到很大的沖擊,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)了較大幅度的快速下滑。在危機(jī)時(shí)期,除了國(guó)家利益,美國(guó)的國(guó)際戰(zhàn)略需要也是左右美元匯率政策及美元匯率走勢(shì)的關(guān)鍵因素。2008年7月份的美元反彈,成功幫助美國(guó)實(shí)現(xiàn)資本回流,直接緩解了歐元對(duì)美元國(guó)際貨幣地位的沖擊,并把危機(jī)導(dǎo)向新興市場(chǎng)國(guó)家,成為全球金融風(fēng)暴的第一步。12月中旬,麥道夫欺詐案曝光,美國(guó)國(guó)會(huì)第一次否決對(duì)汽車(chē)業(yè)救助方案,美聯(lián)儲(chǔ)降息幅度出乎預(yù)期,直接使美元匯率掉頭,由急升到急貶,并引發(fā)全球市場(chǎng)新的一輪動(dòng)蕩。

本次美國(guó)金融危機(jī)是美國(guó)歷史上最為嚴(yán)重的一場(chǎng)金融危機(jī),將造成美元嚴(yán)重貶值。而且美國(guó)要挽救這場(chǎng)危機(jī),就必須大量發(fā)行國(guó)債(大量印發(fā)鈔票);而發(fā)行國(guó)債,美國(guó)國(guó)內(nèi)目前已經(jīng)沒(méi)有了購(gòu)買(mǎi)能力,就得需要世界各國(guó)動(dòng)用外匯儲(chǔ)備來(lái)購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債。就是世界各國(guó)不參與“救美”,美國(guó)也得大量印發(fā)鈔票來(lái)收購(gòu)金融資產(chǎn)。在美國(guó)大量印發(fā)鈔票的情況下,又進(jìn)一步加速美元貶值。沒(méi)有這次的美國(guó)金融危機(jī),美元也要貶值,這已是全世界公認(rèn)一致的預(yù)測(cè)。那么,我們就以預(yù)計(jì)在今后10年內(nèi),美元貶值每年按5%～7%的速度計(jì),那中國(guó)現(xiàn)在所持有的美國(guó)國(guó)債5 000億美元將貶值一半以上(暫按貶值3 000億美元)。

甲午戰(zhàn)爭(zhēng)中,中國(guó)共計(jì)賠償日本2.4億兩白銀。當(dāng)時(shí),一艘優(yōu)等的重型鐵甲戰(zhàn)艦的價(jià)格是170萬(wàn)兩白銀,這樣,日本等于獲得140艘優(yōu)等的重型鐵甲戰(zhàn)艦。而現(xiàn)在一艘最先進(jìn)戰(zhàn)列艦的價(jià)格在10億美元,也就是中國(guó)購(gòu)買(mǎi)美國(guó)債券1.3萬(wàn)多億美元的外匯損失,等于中國(guó)為美國(guó)無(wú)償送了1 300艘最先進(jìn)戰(zhàn)列艦。現(xiàn)在美國(guó)一艘最先進(jìn)航空母艦,包括全部艦載飛機(jī)在內(nèi),其價(jià)值也不過(guò)100億美元,這等于中國(guó)為美國(guó)無(wú)償送了130艘最先進(jìn)航空母艦。

二、美元定量寬松的貨幣政策分析

近期美聯(lián)儲(chǔ)做出了維持基準(zhǔn)利率不變、通過(guò)購(gòu)買(mǎi)長(zhǎng)期債券的辦法來(lái)實(shí)行定量寬松的貨幣政策。定量寬松的貨幣政策,是美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)購(gòu)買(mǎi)國(guó)債等方式,向社會(huì)和金融體系注入大量的現(xiàn)金,給金融市場(chǎng)和流通領(lǐng)域強(qiáng)行注入流動(dòng)性。美國(guó)常規(guī)金融貨幣政策已經(jīng)失效,美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入了前途莫測(cè)的深水區(qū)。

在2009年,美元匯率可能成為美國(guó)實(shí)施國(guó)際戰(zhàn)略的重要工具。原因在于:一是過(guò)去幾年美元的貶值威脅到了美元的霸權(quán)地位,美國(guó)需要利用美元升值來(lái)打壓歐元。當(dāng)前的次貸危機(jī)中,其他國(guó)家受到的傷害比美國(guó)更大,美國(guó)有實(shí)力實(shí)施強(qiáng)勢(shì)美元。二是美元匯率的跌宕起伏會(huì)使得包括中國(guó)在內(nèi)和美國(guó)綁在一起的國(guó)家遭受?chē)?yán)重沖擊。美元匯率適合作為戰(zhàn)略工具,因?yàn)橥瑯拥膮R率變動(dòng),對(duì)美國(guó)的影響要比其他國(guó)家尤其是新興市場(chǎng)國(guó)家小得多。實(shí)行定量寬松的貨幣政策,會(huì)侵蝕資產(chǎn)的收益率,打擊美國(guó)和國(guó)際社會(huì)對(duì)國(guó)債的信心。美國(guó)國(guó)債規(guī)模已達(dá)10.2萬(wàn)億美元,占14萬(wàn)億美元GDP的73%。美國(guó)自身無(wú)法彌補(bǔ)如此巨大的缺口,只能通過(guò)向各國(guó)兜售巨額國(guó)債。定量寬松的貨幣政策,使收益率走低,導(dǎo)致美元沒(méi)有抬頭之日。并使美元失去避險(xiǎn)功能。一是預(yù)期收益率長(zhǎng)期走低,持有美元會(huì)帶來(lái)價(jià)值上的損耗;二是造成美元在世界各國(guó)泛濫,匯率劇烈貶值,最終會(huì)被拋棄,導(dǎo)致崩潰。美國(guó)的財(cái)政刺激方案,無(wú)非是15 000億美元,這15 000億美元還沒(méi)有完全發(fā)揮作用,但是美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表已經(jīng)擴(kuò)張了3萬(wàn)億美元之多,遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)美國(guó)財(cái)政刺激方案。美國(guó)政府所采取的一系列措施,它的基本邏輯是非常清晰的。那就是用國(guó)家信用為擔(dān)保,發(fā)行債券,加印美國(guó)的鈔票,用發(fā)行債券和印鈔票得來(lái)的現(xiàn)金注資于美國(guó)的金融機(jī)構(gòu),注資于金融市場(chǎng)。

美國(guó)政府未來(lái)會(huì)做三件事情:第一,資產(chǎn)負(fù)債表的不平衡、破壞帶來(lái)的危害。因此,他們已經(jīng)不遺余力地大規(guī)模印鈔票、發(fā)債券,注資于金融機(jī)構(gòu)。第二,金融救濟(jì)的后果,將不久出現(xiàn)通貨膨脹。促使其他中央銀行擴(kuò)大貨幣發(fā)行,整個(gè)資產(chǎn)價(jià)格逐步上升,資產(chǎn)價(jià)格的上升和大宗產(chǎn)品價(jià)格的上升完全是同步的。第三,金融救助后果,美國(guó)是最大的贏家。因?yàn)槊绹?guó)聯(lián)邦財(cái)政預(yù)算里大量的經(jīng)費(fèi),相當(dāng)一部分經(jīng)費(fèi)是注資于價(jià)格已經(jīng)低得很多的金融機(jī)構(gòu)的股票,還有一些實(shí)體經(jīng)濟(jì)的股票。美國(guó)的政府注資于很多金融機(jī)構(gòu),從不久將來(lái)的眼光來(lái)看,可能是一個(gè)有利可圖的操作。

三、匯率制度改革的金融安全戰(zhàn)略

人民幣匯率制度改革的核心是完善匯率形成機(jī)制,而不是簡(jiǎn)單地調(diào)整匯率水平。就以后的發(fā)展趨勢(shì)而言,增加匯率彈性后人民幣匯率在一定階段內(nèi)可能上升,也可能下降,不可能只是單向變化。在復(fù)雜多變的國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)面前,缺乏彈性的匯率制度會(huì)影響中國(guó)政府的宏觀經(jīng)濟(jì)政策的效率,并且可能意味著中國(guó)政府駕馭全球經(jīng)濟(jì)的手段和能力受到限制。

(一)短期應(yīng)堅(jiān)持釘住一攬子貨幣的匯率制度

當(dāng)今世界正在形成美元、日元、歐元的三極貨幣格局。單一的釘住美元顯然會(huì)被動(dòng)地與其他貨幣“非均衡”浮動(dòng)。通過(guò)釘住一籃子貨幣一定程度上能夠化解由于美元、日元、歐元之間的浮動(dòng)而造成的人民幣“非均衡”浮動(dòng),有利于貿(mào)易收支的穩(wěn)定。因而,在我國(guó)尚未開(kāi)放資本賬戶、匯率的變動(dòng)主要集中在對(duì)凈出口影響的短期內(nèi),釘住一籃子貨幣要優(yōu)于釘住美元。

(二)構(gòu)建人民幣匯率目標(biāo)區(qū)制度

我國(guó)區(qū)域內(nèi)流通的貨幣包括人民幣、港幣、新臺(tái)幣和澳門(mén)元。首先要實(shí)現(xiàn)兩岸四地的固定匯率,并逐步過(guò)渡到單一貨幣,實(shí)現(xiàn)交易成本的最低化,提高流通效率。建立匯率目標(biāo)區(qū)的現(xiàn)實(shí)意義首先在于人民幣匯率目標(biāo)區(qū)的建立向市場(chǎng)發(fā)出明確的信號(hào),增強(qiáng)公眾對(duì)匯率保持穩(wěn)定的心理預(yù)期,提高了匯率政策的有效性。另一方面匯率水平在目標(biāo)區(qū)內(nèi)的適度波動(dòng)可調(diào)節(jié)外匯市場(chǎng)供求,減少不合理的資金流動(dòng)套利行為,使各種不利因素的沖擊在目標(biāo)區(qū)內(nèi)得以緩解和釋放。

(三)目標(biāo)是獨(dú)立浮動(dòng)的人民幣匯理體制

隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,成功實(shí)施資本賬戶的開(kāi)放。我國(guó)的匯率制度就可以選擇在外匯市場(chǎng)比較平靜或者資本大量流入的時(shí)機(jī)退出中間制度而收斂于獨(dú)立浮動(dòng)匯率制度。