香港御峰理財(cái)

從姜國最新公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看來，衰退最壞的時(shí)候已過，套用聯(lián)儲(chǔ)局主席伯南克的話，經(jīng)濟(jì)“嫩芽”已出現(xiàn)。不過，現(xiàn)時(shí)環(huán)球經(jīng)濟(jì)前景仍未明朗，縱使今年底真的可以走出衰退，復(fù)蘇力度恐怕不強(qiáng)。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疲弱的前提下，股票投資者宜關(guān)注較具防守性的行業(yè)。

這期談到的基建基金所投資的行業(yè)就屬于防守性行業(yè)，其中介紹了迄今為止今年收益達(dá)到91.7％印度基建投資基金。我們想探討的是，基礎(chǔ)建設(shè)行業(yè)類的基金，收益是虛高，還是有一定的投資價(jià)值呢?

過去3個(gè)月，環(huán)球股市上演絕地反擊，普遍反彈四成以上。股市急漲的原因包括估值過份低殘、市場游資充裕、經(jīng)濟(jì)開始出現(xiàn)曙光等等。從美國最新公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看來，衰退最壞的時(shí)候已過去，套用聯(lián)儲(chǔ)局主席伯南克的話，經(jīng)濟(jì)“嫩芽”已出現(xiàn)。不過，現(xiàn)時(shí)環(huán)球經(jīng)濟(jì)前景仍未明朗：美國樓市未見底、市民消費(fèi)減少、歐美政府負(fù)債日益嚴(yán)重、環(huán)球出現(xiàn)產(chǎn)能過剩?？v使今年底真的可以走出衰退，復(fù)蘇力度恐怕不強(qiáng)。換言之，經(jīng)濟(jì)難以出現(xiàn)理想的“v”型反彈，反而有可能輕微反彈過后再回落，形成“W”型走勢。

在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疲弱的前提下，股票投資者宜更關(guān)注較具防守性的行業(yè)，防守性行業(yè)的最大特點(diǎn)，是行業(yè)的營業(yè)額及盈利與經(jīng)濟(jì)周期的相關(guān)性低，相對(duì)穩(wěn)定，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于衰退。行業(yè)的盈利亦不至于受太大打擊。典型的防守性行業(yè)包括健康護(hù)理、煙草、公用事業(yè)及基建等等。其中基建行業(yè)更受惠于各國政府龐大的開支，可謂穩(wěn)中求勝。

基建行業(yè)投資，穩(wěn)中求勝

“基建公司”指提供一些小區(qū)發(fā)展所依賴的基本服務(wù)及設(shè)備的公司，范疇包括運(yùn)輸、物流、通訊、工程服務(wù)、工業(yè)機(jī)器、航運(yùn)和電力等。全球經(jīng)歷了前所未有的信貸危機(jī)，商業(yè)活動(dòng)急劇下降，進(jìn)而打擊個(gè)人收入及消費(fèi)，令經(jīng)濟(jì)陷入二次世界大戰(zhàn)以來最嚴(yán)重的衰退。

基建行業(yè)的一大優(yōu)點(diǎn)是現(xiàn)金流穩(wěn)定。一般來說，基建項(xiàng)目規(guī)模龐大，草擬時(shí)間及完工時(shí)間亦較長，在計(jì)劃落實(shí)后尚要簽署詳細(xì)合約，因此相關(guān)企業(yè)的收入能見度甚高。正因?yàn)榛ü镜氖杖敕€(wěn)定，盈利能見度高，派息往往亦既高且穩(wěn)定，增添了防守性，并能吸引好“息”之徒，包括退休基金等大型機(jī)構(gòu)投資者。另外，由于基建需要龐大的投資，市場的門坎較高，行業(yè)競爭較小，為基建公司提供很好的屏障，有助支持行業(yè)內(nèi)企業(yè)的盈利質(zhì)素及穩(wěn)定性。

各國政府為振興經(jīng)濟(jì)，不惜大增開支，其中一大部份正是投放于基建。據(jù)經(jīng)濟(jì)合作暨發(fā)展組織及世界銀行的預(yù)計(jì)，由目前至2030年，整個(gè)環(huán)球基建項(xiàng)目(包括電訊、道路、能源)的投資額度高達(dá)71萬億美元。由此可見環(huán)球基建板塊未來不乏增長動(dòng)力。隨著各國已先后計(jì)劃開展基建項(xiàng)目，基建公司渴望安然渡過經(jīng)濟(jì)低潮。

目前在香港主要有5只獲香港證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的基建基金，截至6月8日，2009年前6個(gè)月期間回報(bào)率最高達(dá)到91.73％的是東方匯理印度基建投資基金，而亞洲基建類基金也超過30％回報(bào)率，投資于全球基建，行業(yè)的MQ基建策略基金和首域全球基建基金收益率各是4.64％和18.19％。

可見，上述基金投資的市場并不一樣，收益率也大有不同，先看看這幾個(gè)地區(qū)的基建行業(yè)前景。

環(huán)球增長潛力稍遜但派息高

環(huán)球基建基金主要投資于歐、美、日等已發(fā)展國家，較少涉足發(fā)展中國家。由于發(fā)展國家的基建設(shè)施頗為完善，對(duì)新設(shè)施的需求遠(yuǎn)低于新興國家，需求較多來自舊有設(shè)施的替換、維修及升級(jí)。由此推斷，環(huán)球基建基金的增長潛力不及集中于新興市場的基建基金。不過，成熟國家基建企業(yè)的資本開支一般較小，可將較大部分盈利分派給股東，股息率通常較高，可為投資者帶來穩(wěn)定收益。以首域全球基建基金10大持股中的Vinci及E.On公司為例，股息率分別達(dá)4.8％及5.8％。

亞洲城市化推動(dòng)基建需求

雖說面對(duì)環(huán)球經(jīng)濟(jì)危機(jī)，基建投資都成為各國挽救經(jīng)濟(jì)的焦點(diǎn)，但財(cái)力雄厚的國家才有能力大興土木發(fā)展基建。亞洲各國于1997年金融風(fēng)暴后固本培元，累積了龐大外匯儲(chǔ)備，金融體系亦遠(yuǎn)較歐美所受打擊為輕，具備較佳的經(jīng)濟(jì)基調(diào)，將是最能受惠基建投資的市場。

相比起歐、美、日，亞洲各國的基建設(shè)施明顯不足，發(fā)展空間極大。而且亞洲多國正處于城市化進(jìn)程，不斷有農(nóng)民移居城市，令電力、建筑、燃?xì)狻⑦\(yùn)輸?shù)然ㄐ枨笈c日俱增。有見于此，多國政府均有詳盡的基建規(guī)劃，例如中國的第11個(gè)5年計(jì)劃便有鐵路建設(shè)等計(jì)劃：馬來西亞第9個(gè)計(jì)劃是基建類計(jì)劃；新加坡則有運(yùn)輸基建10年計(jì)劃。

與其它發(fā)達(dá)國家甚至新興市場相比，印度的基礎(chǔ)建設(shè)是落后的：道路狹窄、坑洼不平，10億元人中有41億人沒有足夠的電力，將近5億人不能獲得干凈的飲水，機(jī)場與港口建設(shè)也嚴(yán)重不足。曾到印度實(shí)地研究的“商品大王”羅杰斯亦早已指出，印度基建遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于中國。印度政府當(dāng)然亦深明此問題，因而在其第11個(gè)5年計(jì)劃(2007-2012)編列了超過4千億美元的預(yù)算，希望能夠藉此平衡城鄉(xiāng)之間基礎(chǔ)設(shè)施的落差，而在中國于年初推出的4萬億人民幣刺激方案亦包含大量基建項(xiàng)目，縱觀亞洲，基建業(yè)的發(fā)展?jié)摿τ纱丝梢娨话摺?/p>

另外，現(xiàn)今的利率環(huán)境亦利好亞洲基建行業(yè)。因?yàn)榇蟛糠謥喼藁?xiàng)目的資金主要來自債務(wù)融資，現(xiàn)時(shí)利率低企，而由于美國應(yīng)會(huì)維持低利率一段頗長時(shí)間，亞洲的低息環(huán)境亦有望持續(xù)，有助減低基建公司的財(cái)務(wù)開支，提升盈利。

不過，新興亞洲的基建行業(yè)仍在發(fā)展階段，純粹的基建公司數(shù)目不多，因此亞洲基建基金或會(huì)持有一些只有部分業(yè)務(wù)與基建相關(guān)的股票。

基建基金，要看長期

基建行業(yè)作為投資類別的概念頗新，因此各基建基金的歷史都不長，大概只有一兩年。往績較短，參考性不大，比較各基金時(shí)可留意它們的管理風(fēng)格、選股策略、地區(qū)分布、規(guī)模等，MQ基建策略基金是580萬美元、保誠亞洲基建股票基金890.7萬美元、景順亞洲棟梁基金26.81億美元、東方匯理印度基建投資基金340.7萬美元、首域全球基建基金210.7萬美元。

首域全球基建基金跌幅小

首域全球基建基金本年至今表現(xiàn)僅屬一般，微跌1.58％，比起亞洲基建基金遜色，始終歐美股市今年以來表現(xiàn)難及新興市場，而此基金最多只可有20％投資于新興市場。根據(jù)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾的報(bào)告，基金經(jīng)理運(yùn)用“由下而上”的選股策略，利用量化數(shù)據(jù)篩選股票，挑選高質(zhì)素及價(jià)值相高吸引的股票?；鸪止奢^集中，截至去年11月，持有39只股票，當(dāng)中10大持股已占資產(chǎn)43％。

MQ基建策略基金持股分散

此基金是由麥格理旗下的MQ投資管理有限公司推出，其策略頗為特別?；鸬耐顿Y組合主要由兩部份組成。較重要的部份是“股息收益策略組合”，占基金資產(chǎn)的70％至100％。

基金經(jīng)理從“麥格理環(huán)球基建指數(shù)”的

250多只成份股之中，挑選當(dāng)中派息穩(wěn)定及息率較高的100至150只股票，組成此部份。另一部份則是“循環(huán)策略組合”，干基金成立時(shí)，將購入一籃子與基建相關(guān)環(huán)球新近上市公司的組合。其后，會(huì)把持倉最久的股票剔除，并且申請(qǐng)認(rèn)購新上市的目標(biāo)新股。倘新股分配不足，則余額待上市后購入。MQ基建策略基金的持股很分散，最大持股浙江滬杭甬僅占基金資產(chǎn)2.5％，5大持股共占不足10％。表現(xiàn)方面，它與首域全球基建基金一樣乏善足陳。

景順亞洲棟梁基金后起之秀

景順亞洲棟梁基金規(guī)模甚大，逾26億美元，反觀其它基建基金平均共得數(shù)千萬美元。它集中投資于亞洲，但比首域全球基建基金持股更為分散，持有70至130只股票。基金經(jīng)理選取高質(zhì)素且盈利增長高于平均值的股票。地區(qū)分布方面。以香港及中國為主，分別占2017％及14.4％。澳洲的比重暫時(shí)偏低，只占12.9％，遠(yuǎn)低于基準(zhǔn)指數(shù)中的26％。不過，基金經(jīng)理表示，隨著澳洲政府決定投入320億澳元的經(jīng)濟(jì)刺激開支后(包括支持物料業(yè)的運(yùn)輸及設(shè)施)，基金將增加對(duì)澳洲的投資。

東方匯理印度基建投資基金08年跌勢慘烈

僅看今年表現(xiàn)，東方匯理印度基建投資基金表現(xiàn)最佳，近3個(gè)月升幅更逾倍，半年達(dá)到91，7％收益率，盡管如此高卻仍未完全收復(fù)2008年失地，看圖表1所示，1年表現(xiàn)仍是負(fù)數(shù)，可見印度基建股之前跌得甚為慘烈。然而對(duì)印度而言，實(shí)際的情況是，10億人中有4億人沒有足夠的電力，將近5億人不能獲得干凈的飲水，機(jī)場與港口建設(shè)也嚴(yán)重不足。

目前政治局勢對(duì)印度基建發(fā)展甚有利，因?yàn)楝F(xiàn)時(shí)執(zhí)政的國大黨(UPA)于今年5月份的大選大勝。該黨致力改革及推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，現(xiàn)時(shí)于國會(huì)取得控制權(quán)，推行基建政策時(shí)將暢通無阻。盡管目前印度的基建股數(shù)目仍頗有限，可投資的基建股僅約為150只。但東方匯理基金公司預(yù)計(jì)，未來兩、三年可投資的基建股將增至200至250只，屆時(shí)此基金的選擇將更多。

總結(jié)

無論發(fā)達(dá)國家及發(fā)展中國家，于未來幾年將大舉發(fā)展基建，而新興國家的基建發(fā)展更將最少延展十多年，可作為長線投資。作風(fēng)較保守、以穩(wěn)定回報(bào)及高息為目標(biāo)的投資者。宣選擇投資于環(huán)球的基建基金，較進(jìn)取的投資者則可專攻亞洲，投資景順亞洲棟梁基金，至于像東方匯理印度基建投資基金這種投資于單一國家的基金波幅驚人，激進(jìn)型投資者方可考慮。