張　燕　張小鋒

摘要作為最早的金融創(chuàng)新工具,大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的誕生在國(guó)際金融市場(chǎng)上曾經(jīng)引起轟動(dòng),并且至今仍被廣泛使用。但是在中國(guó)的初期的發(fā)展卻由于缺乏必要的市場(chǎng)條件,沒(méi)有取得預(yù)期的效果。在新形勢(shì)下,大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)的復(fù)興對(duì)我國(guó)貨幣市場(chǎng)的發(fā)展以及利率市場(chǎng)化進(jìn)程的推進(jìn)都將起著至關(guān)重要的作用。

關(guān)鍵詞大額可轉(zhuǎn)換定期存單 流動(dòng)性 復(fù)興 利率市場(chǎng)化 金融創(chuàng)新

中圖分類(lèi)號(hào):F832.33文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A

一、我國(guó)的大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)概況

大額可轉(zhuǎn)讓定期存單在中國(guó)并不是新鮮事物。早在1986年,經(jīng)中國(guó)人民銀行批準(zhǔn),交通銀行上海分行推出了大額存單這一新的融資工具。隨后,中國(guó)銀行和中國(guó)工商銀行相繼發(fā)行了大額存單。1989年中央銀行首次頒布《關(guān)于大額可轉(zhuǎn)讓定期存單管理辦法》,1996年對(duì)該辦法進(jìn)行了修改,1997年由于大額存單業(yè)務(wù)出現(xiàn)了各種問(wèn)題而實(shí)際上被完全暫停。雖然大額存單在我國(guó)出現(xiàn)比較早,但是由于發(fā)展的并不順利,而且很早已經(jīng)夭折。

在我國(guó),大額可轉(zhuǎn)讓定期存單,是銀行發(fā)行的一種固定面額、固定期限、可以轉(zhuǎn)讓的大額存款憑證。其特點(diǎn)有以下幾個(gè)方面:固定面額、固定期限、可以轉(zhuǎn)讓,并且利率相對(duì)一般定期存款要高。

大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的固定面額,是指存單的面額要按照法律的限定,不得任意變更,而一般的存折或存單都可以根據(jù)具體的情況由銀行或個(gè)人來(lái)確定存款金額,且隨支取情況的變化,存單面額可以發(fā)生改變。但是,《管理辦法》規(guī)定,大額存單對(duì)個(gè)人發(fā)行部分,其面額不得低于500元;對(duì)單位發(fā)行部分,其面額不得低于5萬(wàn)元。這主要因?yàn)榘l(fā)行大額存單的目的,是為了吸取市場(chǎng)上的大額短期流動(dòng)資金。

而固定期限,是指大額存單有法定的期限分為幾個(gè)檔次,不得自行變更,而且,同一般定期存款不一樣,不得提前支取。對(duì)一般存單來(lái)說(shuō),存款人可以根據(jù)具體需要來(lái)決定存款期限的長(zhǎng)短,但是,大額存單的期限大多為一年或更短些。根據(jù)《管理辦法》,大額存單的期限為1個(gè)月、3個(gè)月、6個(gè)月、9個(gè)月和12個(gè)月。大額存單不得提前支取,不分段計(jì)息,而且到期后一次還本付息,不計(jì)付逾期利息。

大額可轉(zhuǎn)讓定期存單最大的特點(diǎn)是可轉(zhuǎn)讓性?？赊D(zhuǎn)讓的意思是,存單的購(gòu)買(mǎi)者可于存單到期日之前在貨幣市場(chǎng)上把它們售出以回收資金,或者可以用來(lái)作為債務(wù)抵銷(xiāo)工具,或者進(jìn)行質(zhì)押來(lái)獲得流動(dòng)資金,在到期日銀行將對(duì)任何一個(gè)持有該存單的人付款。當(dāng)然,由于大額存單的這種流動(dòng)性,其轉(zhuǎn)讓必須履行法定的程序?！豆芾磙k法》規(guī)定,不記名大額可轉(zhuǎn)讓存單采用交付方式轉(zhuǎn)讓;記名大額可轉(zhuǎn)讓定期存單必須采用背書(shū)方式轉(zhuǎn)讓。

二、復(fù)興的必要性

(一)調(diào)節(jié)金融市場(chǎng)資金,促進(jìn)市場(chǎng)一體化。

眾所周知,我國(guó)的金融市場(chǎng)并非一個(gè)統(tǒng)一的市場(chǎng),信貸、證券、外匯市場(chǎng)的資金不是可以自由流動(dòng)的。這就有可能一個(gè)金融市場(chǎng)資金充裕,甚至產(chǎn)生巨大泡沫,而其它的金融市場(chǎng)缺乏流動(dòng)性。使用大額定期存單,就像在不同金融市場(chǎng)之間建立一道閥門(mén),管理層通過(guò)這個(gè)閥門(mén)來(lái)調(diào)節(jié)不同金融市場(chǎng)之間的資金流,直到各個(gè)金融市場(chǎng)的資金流余缺相差不大時(shí),再放開(kāi)限制。例如用大額存單調(diào)節(jié)信貸市場(chǎng)和證券市場(chǎng)的資金流,因?yàn)樽鳛榇鎲?它是信貸市場(chǎng)的產(chǎn)品,但是作為流通工具,它是證券市場(chǎng)的炒作對(duì)象。中央銀行通過(guò)調(diào)控大額存單在證券市場(chǎng)的炒作規(guī)模,可以調(diào)控信貸資金流入證券市場(chǎng)的規(guī)模,這可以避免資金的自由流動(dòng)規(guī)模過(guò)大的負(fù)面影響,也可以讓經(jīng)濟(jì)主體在逐漸開(kāi)放的過(guò)程中積累經(jīng)驗(yàn),奠定市場(chǎng)一體化的基礎(chǔ)。

(二)放開(kāi)存款利率上限,推進(jìn)利率市場(chǎng)化。

中國(guó)的利率市場(chǎng)化改革正在如火如荼的進(jìn)行,目前,只剩下放開(kāi)存款利率上限和貸款利率下限。2005年5月24日,中央銀行發(fā)布實(shí)施《短期融資券管理辦法》,允許企業(yè)在銀行間市場(chǎng)發(fā)行短期融資券,使得企業(yè)的短期融資成本已經(jīng)突破了法定貸款利率下限。因此,實(shí)際上利率市場(chǎng)化問(wèn)題只剩下了存款利率上限,這也正是利率市場(chǎng)化最重要和關(guān)鍵的一步。根據(jù)國(guó)外經(jīng)驗(yàn),具有典型性的是美國(guó)和日本,都在不同階段都選取了可轉(zhuǎn)讓大額存單,作為利率市場(chǎng)化突破口之一。1973年美聯(lián)儲(chǔ)準(zhǔn)許所有大額CD不受Q條例利率上限限制,日本在貨幣市場(chǎng)發(fā)育程度較低、交易品種不豐富的情況下,也是允許CD利率不受臨時(shí)利率調(diào)整法限制,使其迅速成為貨幣市場(chǎng)的主要交易工具,為利率市場(chǎng)化找到了最佳途徑。我國(guó)一旦大額存單利率放開(kāi),投資者和銀行通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制定價(jià),并且在大規(guī)模發(fā)行的基礎(chǔ)上保持足夠的市場(chǎng)流動(dòng)性,那么在一定程度上,利率市場(chǎng)化改革就會(huì)取得最終要的突破。因此,復(fù)活大額定期存單對(duì)中國(guó)的利率改革是相當(dāng)重要的一部分。

(三)穩(wěn)定商業(yè)銀行存款,完善資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。

證券市場(chǎng)日益發(fā)達(dá),直接融資不斷擴(kuò)充的形勢(shì)下,商業(yè)銀行的資金來(lái)源愈發(fā)緊張。銀行亟需設(shè)立各種靈活便利并且支付利息的存款賬戶,來(lái)吸引更多的資金,大額存單具備了盈利性和流動(dòng)的特點(diǎn),因此應(yīng)是商業(yè)銀行大力開(kāi)發(fā)的對(duì)象。另外,商業(yè)銀行的負(fù)債目標(biāo)是負(fù)債業(yè)務(wù)與資產(chǎn)業(yè)務(wù)的協(xié)調(diào)發(fā)展,不僅要考慮負(fù)債的成本,而且要考慮負(fù)債結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的匹配。大額存單本身具有的可轉(zhuǎn)讓的特性 ,利率比活期存款利率高,而且發(fā)行者不能回購(gòu),購(gòu)買(mǎi)者不能提前支取,商業(yè)銀行可以利用其作為主動(dòng)的負(fù)債工具,維持日常的資金來(lái)源。

(四)鼓勵(lì)金融創(chuàng)新,發(fā)展貨幣市場(chǎng)。

中國(guó)的貨幣市場(chǎng)由于受歷史的及目前體制的制約,發(fā)展較為緩慢。雖已初步形成全國(guó)統(tǒng)一的同業(yè)拆借市場(chǎng)和債券市場(chǎng),但票據(jù)市場(chǎng)、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)則尚未形成規(guī)模,貨幣市場(chǎng)各個(gè)子市場(chǎng)發(fā)展極不平衡。貨幣市場(chǎng)的發(fā)展需要不斷創(chuàng)新金融工具,目前貨幣市場(chǎng)基金是較好的一種創(chuàng)新工具,具有流通性強(qiáng)、安全性高、收益率較高等特點(diǎn)吸引了眾多投資者,其主要投資對(duì)象是短期國(guó)債、商業(yè)票據(jù)、大額可轉(zhuǎn)讓存單、回購(gòu)協(xié)議、銀行承兌匯票等貨幣市場(chǎng)工具。一旦大額可轉(zhuǎn)讓存單進(jìn)入貨幣市場(chǎng),不僅豐富了貨幣市場(chǎng)的構(gòu)成,而且也增加了中央銀行公開(kāi)市場(chǎng)操作的工具,對(duì)培育貨幣市場(chǎng)具有積極意義。

三、我國(guó)大額定期存單存在的問(wèn)題

第一張大額可轉(zhuǎn)讓定期存單是由美國(guó)花旗銀行于1961年創(chuàng)造的,其目的是為了穩(wěn)定存款、擴(kuò)大資金來(lái)源。美國(guó)的Q條例規(guī)定商業(yè)銀行對(duì)活期存款不能支付利息,定期存款不能突破一定限額。20世紀(jì)60年代,美國(guó)市場(chǎng)利率上漲,高于Q條例規(guī)定的上限,資金從商業(yè)銀行流入金融市場(chǎng)。為了吸引客戶,商業(yè)銀行推出可轉(zhuǎn)讓大額定期存單,購(gòu)買(mǎi)存單的客戶隨時(shí)可以將存單在市場(chǎng)上變現(xiàn)出售。這樣,客戶實(shí)際上以短期存款取得了按長(zhǎng)期存款利率計(jì)算的利息收入?？赊D(zhuǎn)讓大額存單提高了商業(yè)銀行的競(jìng)爭(zhēng)力,而且也提高了存款的穩(wěn)定程序,對(duì)于發(fā)行存單的銀行來(lái)說(shuō),存單到期之前,不會(huì)發(fā)生提前提取存款的問(wèn)題。

但是大額存單從引入中國(guó)開(kāi)始,就表現(xiàn)出了“水土不服”的癥狀。我國(guó)的大額存單市場(chǎng)不僅發(fā)行量小,轉(zhuǎn)讓額更少,在銀行籌集短期資金、改善負(fù)債結(jié)構(gòu)中作用微弱,而且大額存單還出現(xiàn)許多的問(wèn)題,如盜開(kāi)和偽造銀行存單進(jìn)行詐騙等犯罪活動(dòng),因此中央銀行于1997年暫停了審批銀行的大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的發(fā)行申請(qǐng),迄今它已經(jīng)淡出人們的視野10余年。

2005年是我國(guó)利率市場(chǎng)化改革大步向前推進(jìn)的一年,3月17日央行將金融機(jī)構(gòu)超額存款準(zhǔn)備金利率從1.62%下調(diào)至0.99%,5月24日央行發(fā)布實(shí)施《短期融資券管理辦法》,允許企業(yè)在銀行間市場(chǎng)發(fā)行短期融資券,這實(shí)際在某種程度上突破了貸款利率的下限。大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的重新發(fā)行將突破中國(guó)的“Q條款”,作為打破存款利率上限的突破口,推動(dòng)利率市場(chǎng)化進(jìn)程。但是由于當(dāng)時(shí)短期融資券的大量發(fā)行沖擊了大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的問(wèn)世,而且管理當(dāng)局關(guān)心其市場(chǎng)的建設(shè)會(huì)對(duì)其他存款造成沖擊。但是對(duì)銀行來(lái)說(shuō)卻是客戶范圍是否能開(kāi)拓,大銀行從來(lái)不會(huì)擔(dān)心其存款來(lái)源問(wèn)題,因此他們對(duì)大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的興趣遠(yuǎn)遠(yuǎn)的低于小銀行,這些都是當(dāng)時(shí)大額存單業(yè)務(wù)難以繼續(xù)的障礙。但是從大額可轉(zhuǎn)讓定期存單在中國(guó)的發(fā)展歷程來(lái)看,有其內(nèi)在的體制和制度原因。

第一,流通市場(chǎng)不健全,沒(méi)有有效的大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的流通渠道,缺乏交易商和經(jīng)濟(jì)商,投資者無(wú)法隨時(shí)變現(xiàn)。

第二,無(wú)嚴(yán)格的二級(jí)市場(chǎng)交易規(guī)則,不能保證大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)健康有序的發(fā)展。缺乏有效的規(guī)范會(huì)加大交易風(fēng)險(xiǎn),引發(fā)法律糾紛。

第三,金融基礎(chǔ)設(shè)施落后,難以滿足存單市場(chǎng)發(fā)展的需要,技術(shù)的落后,也給許多犯罪活動(dòng)以可乘之機(jī)。

四、在新的條件下復(fù)興大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的可行性

經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展,中國(guó)的利率市場(chǎng)化已達(dá)到一定水平,同時(shí)金融體系日趨完善,因此發(fā)展大額存單市場(chǎng)的時(shí)機(jī)日益成熟,具體而言:

一是目前中國(guó)銀行業(yè)市場(chǎng)化程度已大大提高,在競(jìng)爭(zhēng)壓力下創(chuàng)新的意識(shí)和創(chuàng)新能力有所提高;

二是證券市場(chǎng)發(fā)展已經(jīng)達(dá)到一定水平,完全有能力提供大額存單市場(chǎng)發(fā)展所需的流動(dòng)性;

三是現(xiàn)有的市場(chǎng)技術(shù)手段足以保證大額存單在維持足夠流動(dòng)性前提下的安全性;

四是當(dāng)前中國(guó)的資金比較充裕,現(xiàn)時(shí)由于大額存單而導(dǎo)致高息攬存等情況發(fā)生的可能性也相當(dāng)?shù)汀?/p>

更重要的是,重建大額存單市場(chǎng)不僅僅是一個(gè)單純的金融產(chǎn)品市場(chǎng)的建立和發(fā)展的問(wèn)題,還是中國(guó)利率市場(chǎng)化的重要一步。

五、對(duì)市場(chǎng)復(fù)興的建議

首先,建立統(tǒng)一的流通市場(chǎng),在中國(guó)設(shè)立單獨(dú)的大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)的可能性很小,因此提高大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的流動(dòng)性要考慮能夠在銀行間市場(chǎng)和柜臺(tái)市場(chǎng)(或者是交易所市場(chǎng))之間跨市場(chǎng)發(fā)行和交易,并且建立統(tǒng)一的存單結(jié)算中心。

其次,確定科學(xué)合理的利率水平,對(duì)商業(yè)銀行利率的限制適當(dāng)放開(kāi),增加其自主性,增強(qiáng)靈活性,可以根據(jù)實(shí)際情況及時(shí)進(jìn)行調(diào)整,避免管的太死,重蹈覆轍。

再次,開(kāi)辟承銷(xiāo)商渠道,活躍發(fā)售市場(chǎng)。大額可轉(zhuǎn)讓存單的發(fā)售可分為發(fā)行人直接發(fā)售和承銷(xiāo)商發(fā)售兩種方式。通過(guò)承銷(xiāo)商發(fā)售雖然要支付一定的承銷(xiāo)傭金,但承銷(xiāo)商傭金明顯低于直接發(fā)行成本。而且承銷(xiāo)商的存在不僅擴(kuò)大了銷(xiāo)路,活躍了市場(chǎng),還有利于穩(wěn)定利率。因此,我國(guó)提供大額存單應(yīng)主要采取承銷(xiāo)商發(fā)售的方式,對(duì)承銷(xiāo)商的選擇既可以是票據(jù)交易公司等。

另外,采用先進(jìn)技術(shù), 加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管。必須加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)的監(jiān)管,通過(guò)先進(jìn)的技術(shù)解決過(guò)去由于大額存單導(dǎo)致違法違規(guī)乃至犯罪等問(wèn)題。例如, 可以利用統(tǒng)一的結(jié)算中心對(duì)存單的轉(zhuǎn)讓進(jìn)行登記。在目前的技術(shù)條件下, 完全可以實(shí)現(xiàn)聯(lián)網(wǎng)的查詢,利用大額存單質(zhì)押騙取銀行存款的可能性很小, 而且近年來(lái)銀行本身也在不斷加強(qiáng)內(nèi)控制度, 有能力防范利用大額存單詐騙及盜開(kāi)存單等犯罪行為。

(作者單位:河南財(cái)經(jīng)學(xué)院)

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