胡一帆

金融危機(jī)自2008年9月至今年初不斷深化，幾乎所有貨幣對美元都出現(xiàn)了大幅貶值，這主要是由于投資者風(fēng)險規(guī)避偏好導(dǎo)致美元回流，以及彌補(bǔ)美國金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表中巨大虧損的必要性所致。唯一例外的是日元，這是因為在增長前景暗淡和金融動蕩帶來巨大的不確定性的情況下，套息交易急劇下滑。

我們認(rèn)為今年壘球外匯的波動主要取決于三方面因素：1、人民幣和美元的關(guān)系；2、國際資本流動的趨勢，3、全球經(jīng)濟(jì)增長前景。

人民幣“緊盯”美元

自2008年下半年起人民幣開始緊盯美元，我們預(yù)計，中國政府至少會在2009年繼續(xù)保持這一策略。一方面，人民幣升值的可能性很小，這是因為從2008年夏季開始出口嚴(yán)重下滑。今年前4個月，中國出口增幅平均下降20.5％。另一方面，我們認(rèn)為人民幣貶值的可能性同樣很小，這是因為：對貶值或貶值預(yù)期所引發(fā)的資本外流的擔(dān)憂。小幅貶值對帶動出口的作用有限，但若大幅貶值會遭到貿(mào)易伙伴的報復(fù)行動。

我們預(yù)計年底時人民幣／美元匯率仍將維持在6.83附近。

值得注意的是，今年人民幣“緊盯”美元實際上受到國際社會的廣泛歡迎。該策略有助于穩(wěn)定美元，這對金融動蕩時期的美國和全球經(jīng)濟(jì)尤為重要。

多數(shù)新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣對美元升值

蟄伏的全球過剩流動性的流動決定了新興經(jīng)濟(jì)體和大宗商品出口國對美元的匯率。自今年3月或4月起，多數(shù)新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣對美元升值，這是投資者風(fēng)險偏好上升的結(jié)果。預(yù)計下半年這種趨勢將會持續(xù)并得以強(qiáng)化。我們的判斷基于兩個重要因素全球流動性過剩和新興經(jīng)濟(jì)體增長前景。

目前全球的過剩流動性還處在蟄伏狀態(tài)。但蟄伏的資金正開始流動，并且這種趨勢有望在2009年下半年強(qiáng)化。

金融動蕩一旦趨于穩(wěn)定，盈利能力將會成為目前蟄伏著的全球過剩流動性關(guān)心的主要問題，目前安全性是最優(yōu)先考慮的。資金會流向何處?我們認(rèn)為最有可能會流向兩個方向：1)流向大宗商品。2008年11月以來我們就已經(jīng)預(yù)計到這種趨勢，過去幾個月大宗商品價格快速上漲已經(jīng)證明了這一點。2)經(jīng)濟(jì)前景看好的新興經(jīng)濟(jì)體。預(yù)計中國和印度今年經(jīng)濟(jì)增長分別為8.2％和5.2％，2010年分別增長8.7％和6.3％。因此，預(yù)計國際資本會在前景看好的新興國家追逐更高回報率完全合理，導(dǎo)致這些國家的貨幣對美元升值。此趨勢已在4月和5月逐漸顯現(xiàn)，并且會在09年下半年進(jìn)一步強(qiáng)化。

經(jīng)濟(jì)增長前景對匯率影響較大

正如上面所討論的，新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)前景仍強(qiáng)于美國，這將導(dǎo)致壘球流動性重新流向這些地區(qū)，使得這些國家的貨幣對美元升值。但另一方面，與美國相比，歐盟、英國和日本的經(jīng)濟(jì)增長前景要差得多，主要原因是他們在庫存調(diào)整、勞動力市場調(diào)整方面比較遲緩，以及缺乏先發(fā)制人的政策。因此，從這個角度看，我們預(yù)計后三者的貨幣仍呈現(xiàn)對美元疲弱的趨勢。而且，人民幣緊盯美元的政策也在一定程度上有助于美元走強(qiáng)。這種策略在一定程度上正在使美元和人民幣成為一種貨幣。因此，今年把中美看成是一個國家是很有趣的事，其具有增長潛力，公共領(lǐng)域相對健康，貿(mào)易赤字更小。其他工業(yè)化經(jīng)濟(jì)體的貨幣對美元貶值，相當(dāng)于對人民幣貶值，基于基本面因素，這看似是更合理的趨勢。