李　斌　肖彥明

三金先拔頭籌

桂林三金藥業(yè)日前披露的招股意向書顯示，公司擬發(fā)行不超過4600萬股新股，占發(fā)行后總股本45400萬股的比例不超過10.14％，募集資金將按輕重緩急順序投向10個(gè)項(xiàng)目，項(xiàng)目總投資63412萬元，公司將根據(jù)市場和詢價(jià)情況確定最終籌資額，發(fā)行完成后公司將在中小板掛牌交易，股票代碼為002275。根據(jù)保薦人招商證券安排，三金藥業(yè)發(fā)行采用網(wǎng)下向詢價(jià)對象詢價(jià)配售與網(wǎng)上資金申購定價(jià)發(fā)行相結(jié)合的方式進(jìn)行，網(wǎng)下發(fā)行不超過920萬股，占本次發(fā)行數(shù)量的20％。網(wǎng)下發(fā)行時(shí)間為6月29日9：30-15：00，網(wǎng)上發(fā)行時(shí)間為6月29日的交易時(shí)間。

選擇三金藥業(yè)成為IPO重啟第一單，可見管理層在減輕投資者恐懼心理壓力方面是進(jìn)行了很多考慮的，其呵護(hù)市場的用心顯而易見。我們有理由相信管理層會繼續(xù)使用政策工具為IPO保駕護(hù)航，防止市場大起大落。

新股發(fā)行制度改革和IPO重啟不會是阻礙行情趨勢的決定性因素。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)環(huán)境向好的背景下，無論是市場制度改革的成功還是新的上升趨勢形成都會是水到渠成的事情。投資者應(yīng)把注意力更多地放在對國家經(jīng)濟(jì)和上市公司基本面的把握上。

短期來看，在管理層的支持下上升行情有望延續(xù)，中期則可能因政策導(dǎo)向與市場預(yù)期間博弈、大盤股發(fā)行節(jié)奏等問題刺激展開調(diào)整行情，但長期來看，A股市場投資價(jià)值不變。

凸現(xiàn)呵護(hù)市場之用心

自08年9月16日博云新材過會后，證監(jiān)會發(fā)審委就再沒進(jìn)行過新股發(fā)行審核；而在二級市場上，自08年9月25日華昌化工在中小板上市時(shí)隔9個(gè)月，IPO再度起航，三金藥業(yè)成為第一單。

管理層呵護(hù)市場用心良苦?，F(xiàn)時(shí)IPO重啟只走了一半，即開始解決已核準(zhǔn)未上市的33家待發(fā)公司，而未啟動發(fā)審委的審核，由于這批公司通過審核已近6個(gè)月，從發(fā)行制度上考慮，也已經(jīng)到了不得不解決的時(shí)候。但即使這樣，管理層對于IPO重啟的時(shí)機(jī)、方式選擇仍是慎之又慎。三金藥業(yè)于2008年6月19日披露招股說明書申報(bào)稿，2008年6月23日通過發(fā)審委審核。按過會時(shí)間排序，三金藥業(yè)并非是排在最前面的，之前還有中國建筑和遵義鈦業(yè)等公司。前期也有傳聞，中國建筑會是IPO首單。跳過中國建筑的主要原因在于，首先中國建筑作為超級大盤股，其IPO對市場資金、心理的影響難以預(yù)料；其次三金藥業(yè)作為中醫(yī)藥行業(yè)的公司是以整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)在國家醫(yī)改政策扶持下獲得重大發(fā)展機(jī)遇為背景的；最后醫(yī)藥生物類個(gè)股近期也是市場的熱門品種。此時(shí)推出三金藥業(yè)作為IPO第一單，可見管理層在減輕投資者恐懼心理壓力方面是進(jìn)行了很多考慮的。我們有理由相信管理層會繼續(xù)使用政策工具為IPO保駕護(hù)航，防止市場大起大落。

IPO重啟是開始而非終結(jié)

中國證券市場近20年歷史上共有4次較重要的IPO暫停一重啟事件，時(shí)間區(qū)間分別是：①1994年8月1日～1995年1月6日、②1995年1月13日～1995年12月23日、④2004年8月20日～2005年1月17日、④2005年4月30日～2006年5月25日?？v觀歷次IPO重啟，我們認(rèn)為可以把IPO重啟分為試探性的重啟和成功的重啟。我們的劃分標(biāo)準(zhǔn)是該次IPO重啟是否能在較長時(shí)間內(nèi)維持融資市場的連續(xù)性，95年12月和06年5月的IPO重啟后融資市場能在較長時(shí)間內(nèi)持續(xù)運(yùn)行，所以應(yīng)被視為成功的IPO重啟。兩次IPO重啟也是兩次大牛市(1996-2001、2006-2007)的開端。試探性的IPO重啟則出現(xiàn)短暫的上漲行情。

成功的IPO重啟具有三個(gè)明顯特征：一、嚴(yán)厲的宏觀調(diào)控措施過去，經(jīng)濟(jì)有回暖跡象；二、流動性環(huán)境好轉(zhuǎn)，市場成交量上升；三、有來自最高層次的政策扶持。目前來看，本次IPO重啟具備成功重啟的兩個(gè)特征，即宏觀調(diào)控已過，流動性環(huán)境向好，唯一但重大的變數(shù)是新股發(fā)行制度改革的進(jìn)程。我們認(rèn)為，制度改革的漸進(jìn)和其中各方利益博弈特性決定了行情的反復(fù)，但是如果改革最終在各方面取得均衡，將會由此締造一輪大級別的行情，該行情的時(shí)間、空間格局將由當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)背景、市場環(huán)境決定，并不一定遵循某種模式。

新股發(fā)行制度改革和IPO重啟不會是阻礙行情趨勢的決定性因素。新股發(fā)行制度改革涉及到新股發(fā)行“去行政化”，定價(jià)“市場化”和“去泡沫化”以及利益分配“公平化”等諸多證券市場建設(shè)的根本性問題。這注定了本次改革意義深化而道路曲折，必然要經(jīng)過一段反復(fù)博弈的震蕩時(shí)期，IPO的重啟只是其中的一個(gè)過程。6月10日，中國證監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見》，其中關(guān)于“適時(shí)調(diào)整發(fā)行制度”、“明確單個(gè)投資者只能使用一個(gè)賬戶申購新股”等表述彰顯管理層對于市場制度建設(shè)的決心不變。而在我們認(rèn)為制度改革和IPO的重啟與否不會成為阻礙長期行情趨勢的攔路虎。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)環(huán)境向好的背景下，無論是市場制度改革的成功還是新的上升趨勢形成都會是“水到渠成”的事情。投資者應(yīng)把注意力更多地放在對國家經(jīng)濟(jì)和上市公司基本面的把握上。

投資者應(yīng)謹(jǐn)慎但不必恐慌

本次IPO重啟是與新股發(fā)行制度改革的推進(jìn)密切相關(guān)的，新股發(fā)行制度的改革牽涉面甚廣，其推行難度可能更甚于06年的股權(quán)分置改革，這決定了改革路徑必然是在各方利益不斷沖突、妥協(xié)間漸進(jìn)武地推進(jìn)。在改革漸進(jìn)過程中的利益沖突則勢必對市場造成負(fù)面影響，并且這一過程的時(shí)間長短、負(fù)面影響的程度目前還難以預(yù)計(jì)。目前市場處在階段性高位，投資者對于IPO重啟之后市場資金面、心理面以及政策面的判斷應(yīng)保持謹(jǐn)慎態(tài)度，密切關(guān)注IPO制度改革的進(jìn)程，并不斷調(diào)整投資策略。但“IPO=大跌前兆”或“IPO=管理層調(diào)控股市泡沫”的恐慌心理則不必要。從歷史上來看，IPO不同于再融資。從下圖中可以清楚看到，再融資密集出現(xiàn)于市場階段性高點(diǎn)的特征更為明顯，可見再融資被更多用于調(diào)節(jié)股市泡沫，而IPO在市場上漲初期密集出現(xiàn)則可看作是管理層對提振市場和維護(hù)融資能力兩者通盤考慮，統(tǒng)一規(guī)劃的結(jié)果。

從行業(yè)投資角度來說，投資者可以關(guān)注券商股。IPO重啟以及可以預(yù)期的創(chuàng)業(yè)板的啟動對券商股投資銀行業(yè)務(wù)、直接投資業(yè)務(wù)等都是一個(gè)正面的消息。雖然本次IPO重啟以中小板股打頭陣，但從長遠(yuǎn)來看，IPO若能持續(xù)進(jìn)行，還是對有能力做利潤更豐厚的大項(xiàng)目的券商有利。我們更看好中信、海通等資本規(guī)模大、有直投資格的大型綜合類券商股。

從事件性的投資角度來說，對已審核未上市的個(gè)股有較大參股比例的上市公司有投機(jī)性機(jī)會，尤其是參股招商、光大兩家擬上市券商的個(gè)股更為活躍，大眾公用等已有所表現(xiàn)。另外，一些借殼上市的概念股如廣發(fā)證券的影子股等也可能受到IPO重啟的利好刺激，從而有所表現(xiàn)。

從新股認(rèn)購的角度來說，建議投資者適當(dāng)參與。本次IPO是新股發(fā)行制度改革之后的第一次發(fā)行，很多制度是否實(shí)際有效將在這一次發(fā)行中得到部分驗(yàn)證。由于詢價(jià)制度對“真實(shí)報(bào)價(jià)”要求更嚴(yán)，且采取網(wǎng)上、網(wǎng)下申購分開等政策，預(yù)計(jì)資金量較小的投資者網(wǎng)上申購新股中簽可能會上升。IPO重啟之初，新股發(fā)行定價(jià)較為合理，投資者獲利可能也較大，建議適當(dāng)參與。但由于制度改革的效用究竟如何孰難預(yù)料，投資者仍需密切關(guān)注新股發(fā)行詢價(jià)的結(jié)果。

其他注意事項(xiàng)

一、根據(jù)深交所《資金申購上網(wǎng)公開發(fā)行股票實(shí)施辦法》規(guī)定，“新股網(wǎng)上申購不得超過主承銷商在發(fā)行公告中確定的申購上限”，且《關(guān)于進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見》提出“原則上不超過本次網(wǎng)上發(fā)行股數(shù)的千分之一”。投資者需注意發(fā)行公告中關(guān)于申購上限的規(guī)定。

二、根據(jù)新規(guī)，“申購日后的第三個(gè)交易日(T+3日)，中國結(jié)算深圳分公司對新股申購資金進(jìn)行解凍處理，并從結(jié)算參與人的資金交收賬戶上扣收新股認(rèn)購款項(xiàng)。結(jié)算參與人在收到中國結(jié)算深圳分公司返還未中簽部分的申購余款后，將該款項(xiàng)返還給投資者?！币簿褪钦f，申購新股資金凍結(jié)時(shí)間縮短一天，將來新股開始密集發(fā)行后，投資者應(yīng)根據(jù)新規(guī)制定自己的申購計(jì)劃。