李　超

摘要：由于國際收支持續(xù)雙順差和人民幣匯率改革，我國的外匯儲備超常增長，已躍居世界第一。外匯儲備的增大，總體上反映了我國投資環(huán)境的改善和綜合國力的提高，但這些巨額的儲備也帶來了流動性過剩的問題，特別是過剩的流動性追逐有限的資產(chǎn)，造成包括股市和樓市在內資產(chǎn)價格的快速膨脹，對我國國民經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展形成嚴峻的威脅。從外貿角度來說目前導致我國流動性過剩的主要原因是我國的巨額外匯儲備和及高增長率。因此，要解決當前流動性過剩問題，就應該從調整對外貿易政策上著手。

關鍵詞：外匯儲備流動性過剩外貿政策

0引言

2000年以來，中國的外匯儲備迅速增加為1655.74億美元，，在全球外匯總儲備中所占比重達到29％，是全球外匯儲備增長最快的國家。此后，外匯儲備的增長幅度逐年提高，特別是2004年和2005年兩年，每年增幅都在2000億美元以上。到2006年9月底，中國外匯儲備水平進一步增至9879.3億美元，并超過日本成為全球第一儲備大國。

流動性過剩是指貨幣供應超過經(jīng)濟活動所需要的資金，經(jīng)濟層面形成大量的剩余資金，銀行信貸投放沖動較強的一種現(xiàn)象。流動性過剩主要有三個直接來源：一是外匯儲備的增加：二是金融財政化，即政府貸款；三是中央銀行作為最后貸款人進行的銀行救助和對重點行業(yè)及項目的指導性貸款。市場預期本國貨幣升值或穩(wěn)定，是各國產(chǎn)生流動性過剩的共性，而外匯儲備的增加是目前許多發(fā)展中國家流動性過剩的主要原因。

根據(jù)國際收支貨幣分析說，在假定一國貨幣需求函數(shù)為長期穩(wěn)定函數(shù)前提下，開放經(jīng)濟中一國基礎貨幣由兩個途徑產(chǎn)生，即國內信貸(用D表示)和國際儲備(主要是外匯儲備，用FR表示)?；A貨幣用BM表示，則有：BM=D+FR，其中，D表示中央銀行國內信貸，包括中央銀行對金融機構再貸款、對國家財政的透支和貸款以及一些財政性質的貸款和其他以放款、證券投資等形式進行貨幣投放的項目；FR表示中央銀行國外凈資產(chǎn)，即國家的外匯儲備。而貨幣供給M為基礎貨幣與貨幣乘數(shù)的乘積。于是有：M=k(D+FR)，其中，k為貨幣乘數(shù)。k·D為國內貨幣供給量，k·FR為由外匯儲備變動引致的貨幣供給量。假設國內貨幣供給量保持不變。則外匯儲備的變動會引起貨幣供給量在貨幣乘數(shù)的作用下成倍地同方向變動。如下圖：

外匯儲備增加→外匯占款增加→基礎貨幣增加→貨幣供給量增加→流動性過剩問題

同時中央銀行發(fā)放的基礎貨幣BM在整個金融銀行系統(tǒng)流通中有一個放大的過程，在當前國際經(jīng)濟失衡的背景下，中國國際收支近年來持續(xù)雙順差，外匯儲備不斷攀升，在當前結售匯制度下，央行放出基礎貨幣進行對沖，貨幣供應量加大i此外，人民幣匯率機制改革后，為保持匯率基本穩(wěn)定，央行需要通過投放人民幣以買入外匯，而基礎貨幣投放又以乘數(shù)效應擴大貨幣供給，從而導致國內流動性過剩。

1流動性過剩的負面影響

1.1資本市場形成嚴重的泡沫由外匯占款的大幅增加所造成的流動性過剩，已經(jīng)成為資產(chǎn)價格膨脹的重要誘因。因為在實際經(jīng)濟部門中資本供給過剩造成產(chǎn)業(yè)投資報酬遞減、銀行存款的實際利率可能為負的情況下，把過剩的資金投向資本市場是比較有利可圖的。而且，過剩流動性的存在本身也會產(chǎn)生價格上漲的預期，這種預期會因為投資與投機的增量資金流入而不斷地自我加強。發(fā)生在資產(chǎn)市場上的這種自我強化式的價格上漲所產(chǎn)生的經(jīng)濟后果是經(jīng)濟泡沫化。

1.2商業(yè)銀行過度競爭，放大信貸風險在銀行體系資金充裕的條件下，銀行發(fā)放貸款具有較高的積極性，企業(yè)也會因資金成本較低、經(jīng)濟預期樂觀而愿意擴大投資，由此導致銀行信貸投放過多。同時，銀行間的競爭，導致放貸過程中審慎性標準的降低，有可能使許多貸款一旦在經(jīng)濟增長放慢時變?yōu)椴涣假J款，增加商業(yè)銀行的信貸風險，加劇銀行體系的脆弱性。

1.3央行貨幣政策的獨立性降低從貨幣政策有效性的角度看，外匯儲備的變動，導致外匯占款的變動，進而引起基礎貨幣的增加，而基礎貨幣的增加又通過貨幣乘數(shù)引起貨幣供應量的增加。但是對外開放程度越高，與對外經(jīng)濟活動相關的貨幣供應所占的比重越大，貨幣供應的內生性越強，中央銀行控制貨幣供應量的主動性就越低，貨幣政策在控制貨幣供應方面的有效性也就越低。

1.4通貨膨脹居高不下流動性過剩的實質在于貨幣供應量過多。由于貨幣供應量過多，出現(xiàn)流動性過剩，過多的貨幣追逐既定的商品和服務，從而推動商品和服務的價格上升，貨幣的購買力相應下降，這樣，因貨幣供應過多而造成的通貨膨脹就可能應運而生。

2緩解流動性過剩的外貿政策調整

2.1調整外匯儲備資產(chǎn)形態(tài)，適當增加戰(zhàn)略性資源的儲備外匯儲備是要根據(jù)國際外匯市場上主要國際貨幣匯率變化的變動趨勢，前瞻性地優(yōu)化外匯儲備的幣種結構，防止因某種貨幣的貶值給我國儲備資產(chǎn)帶來較大的損失，也要把流動性與收益性原則相結合，尋求流動性與收益性之間的平衡點，妥善安排外匯儲備的資產(chǎn)形態(tài)。特別是在當前全球金融危機的大環(huán)境下，動用部分外匯儲備購買的戰(zhàn)略儲備物資，購買國內建設又極缺乏物質資源，如石油、鐵礦等戰(zhàn)略性和稀缺性資源。

2.2加大人民幣匯率向市場化改革力度根據(jù)我國自身改革發(fā)展的需要，在確保金融市場和經(jīng)濟穩(wěn)定的前提下，進一步擴大人民幣匯率浮動幅度，合理確定人民幣匯率目標區(qū)。增強公眾對匯率的心理預期，使市場交易主體能夠自由地根據(jù)市場信號做出反映，及時緩解和釋放外匯市場各種不利因素的沖擊，使央行貨幣政策的執(zhí)行盡量不受外部因素的制約，增加貨幣政策調控的回旋余地。

2.3改變我國貿易壁壘，調整長期貿易順差格局在關稅壁壘調整的同時，也相應加強非關稅壁壘的作用，對出口商品的種類、數(shù)量嚴加控制、增加出口報關的通關程序、提高出口商品的質量標準等一系列行之有效的措施，使貿易壁壘充分發(fā)揮促進進口限制出口的作用，但與此同時伴之相生的必然是我國勞動力就業(yè)問題，則需要利用財政關稅加以解決。

2.4優(yōu)化出口商品結構，提高科技含量和附加值實施科技興貿戰(zhàn)略，將促進高新技術產(chǎn)品出口和利用高新技術改造傳統(tǒng)出口產(chǎn)業(yè)、提高出口產(chǎn)品的技術含量和附加值確定為其主要內容，抓住加入WTO的機遇，加強技術的改進、消化、吸收和再創(chuàng)新。把大力發(fā)展服務貿易作為促進外貿增長方式轉變的重要途徑。

2.5進一步調整和改進出口退稅政策實行差別化出口退稅激勵政策，出口退稅率的差別化待遇不應以產(chǎn)品類別，即機電產(chǎn)品、輕紡產(chǎn)品的類別來劃分，而應體現(xiàn)資源耗費的水平來劃分。資源集約利用的出口企業(yè)，必然應用新技術和相應投資，應多給予激勵；資源粗放利用的出口企業(yè)應少激勵或不激勵。另一方面，要逐步降低出口退稅率。既要激勵出口，也要鼓勵進口。

綜上所述，面對流動性過剩，只有調整和改革我國的貿易政策和外資投資政策，使之適應于我國經(jīng)濟進一步發(fā)展的需要，降低不合理的貿易順差和資本順差，流動性過剩的問題才能得到根本的治理和解決。同時也要著眼于不斷改善外匯儲備所蘊藏的國際收支失衡的根源，充分發(fā)揮對外貿易政策的作用，緩解流動性過剩給我國經(jīng)濟發(fā)展帶來的危害，為我國經(jīng)濟的穩(wěn)定可持續(xù)發(fā)展發(fā)揮應有的作用，對持續(xù)推動中國從貿易大國走向貿易強國具有舉足輕重的意義。

參考文獻：

[1]蔡晟，王艷.淺析流動性過剩條件下的對外貿易策略調整[J].九江職業(yè)技術學院學報2008：92-93

[2]孔立平，朱志國對外匯儲備激增與流動性過剩關系的理論分析與實證檢驗[J].金融與經(jīng)濟.2007(12)

[3]李治國，徐寒飛中國貨幣之謎與資金流動性過剩成因分析[J]金融與經(jīng)濟.2007(3)

注釋：《流動性過剩下我國的外貿政策)程聰國際貿易

[2]《流動性過剩與宏觀經(jīng)濟政策選擇>中國人民銀行福州中心支行課題組