邵永亮

全球金融危機(jī)下，流動性充裕與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇兩大因素推動資本市場在近期恢復(fù)了活力，上市公司市值也隨之大幅回升。面對1000多家上市公司，多數(shù)投資者卻顯得無所適從，由于缺乏專業(yè)的研究能力和操作技巧，致使無數(shù)的投資機(jī)會從身邊悄悄溜走。而此時(shí)，以相對估值法為基礎(chǔ)的市值管理績效評價(jià)，可以提供給我們更為簡單的操作思路。

相對估值法的優(yōu)勢在于投資者無需具備專業(yè)的投資素質(zhì)也能操作。顧名思義，相對估值法是建立在相對排名基礎(chǔ)之上，它的核心思想是上市公司的市值表現(xiàn)應(yīng)該與它的價(jià)值相當(dāng)。舉例來說，某上市公司的盈利能力在A股市場中排名第100位，而其近期的市場表現(xiàn)卻排在第500位，很顯然它的市值被嚴(yán)重低估了，應(yīng)該恢復(fù)到排名在100位附近較為合適，而此時(shí)，對于投資者來說就是一個(gè)很好的介入機(jī)會。相對估值法的好處就在于我們不用去考慮上市公司具體應(yīng)該值多少億市值，只需運(yùn)用簡單工具知道它現(xiàn)在所處的相對位置即可。

而一個(gè)上市公司的排名是怎么得出的呢?為什么該上市公司價(jià)值就低估了呢?這里我們就要簡單談?wù)勈兄倒芾淼闹笜?biāo)體系。一個(gè)上市公司的總分：價(jià)值創(chuàng)造(40％)+價(jià)值實(shí)現(xiàn)(40％)+價(jià)值關(guān)聯(lián)度(20％)，3個(gè)內(nèi)容的分?jǐn)?shù)都將在一定程度上決定一個(gè)上市公司的總得分以及它的最終排名。那么這個(gè)排名與低估的關(guān)系又在哪里呢?衡量一個(gè)上市公司是否被低估，就是看這個(gè)公司價(jià)值關(guān)聯(lián)度排名之差的大小。簡單說來就是：價(jià)值實(shí)現(xiàn)排名一價(jià)值創(chuàng)造排名=價(jià)值關(guān)聯(lián)度排名，其差越大，說明該公司低估越嚴(yán)重。

近些年，相對估值法在市場上的運(yùn)用獲得了巨大成功。依據(jù)市值管理理論和數(shù)據(jù)模型，我們選出100只股票進(jìn)行實(shí)證分析，測試周期為2006年初至2009年中期這段時(shí)間。結(jié)果表明，100只股票的綜合收益率遙遙領(lǐng)先于上證綜指和深成指。選股組合的平均收益率達(dá)到236.49％，而同期指數(shù)漲幅僅為72.05％。

截至2009年8月31日，兩市共有1615家上市公司準(zhǔn)時(shí)公布了2009年中期財(cái)務(wù)報(bào)告，為確保市值管理績效評價(jià)是建立在上市公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)的可持續(xù)性經(jīng)營上，在剔除現(xiàn)有經(jīng)營業(yè)務(wù)不可延續(xù)的ST類上市公司以及年內(nèi)上市公司實(shí)際控制人和主營業(yè)務(wù)同時(shí)發(fā)生變更的重組類上市公司之后，我們結(jié)合估值法對1411家上市公司進(jìn)行了中報(bào)排名，其中對低估60只股票進(jìn)行了分析，并發(fā)現(xiàn)以下特點(diǎn)：

其一，相對來說，低估60樣本中的行業(yè)屬性更為明顯，其中建筑材料、普通機(jī)械、電力、房地產(chǎn)開發(fā)、電氣設(shè)備、綜合、建筑裝飾及貿(mào)易等8大行業(yè)的低估現(xiàn)象較為突出。本次低估60樣本中，這8大行業(yè)的入選上市公司合計(jì)為35家，占比高達(dá)58％，遠(yuǎn)高于其A股市場25.23％的比例。

其二，從盈利指標(biāo)對比來看，8大低估行業(yè)的盈利水平成長性均高于A股均值。其中，建筑材料、普通機(jī)械及電力行業(yè)低估公司平均每股盈利均遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出行業(yè)均值，而貿(mào)易低估公司的每股收益復(fù)合增長率竟領(lǐng)先行業(yè)均值達(dá)5倍之多。

其三，數(shù)據(jù)顯示，低估60名上市公司中，地方國企被低估的情況較為明顯。60家低估公司中有地方國企33家，占比遠(yuǎn)高于其A股45.07％的占比；民營企業(yè)17家，占比也同樣高于A股占比；央企8家，占比明顯低于A股16.80％的占比。綜合來看，央企的價(jià)值實(shí)現(xiàn)能力較強(qiáng)，被低估的數(shù)量較少，而地方國企和民營企業(yè)則低估現(xiàn)象較為集中。

低估60樣本中，低估央企的盈利水平最強(qiáng)，低估外企的成長性最高。其中，低估企業(yè)的平均每股收益達(dá)到O.29元，高出A股平均水平近一倍，而每股收益復(fù)合增長率更是超出A股均值5倍。

綜合以上特點(diǎn)，讓我們更加明晰了相對估值法的可操作性，也讓我們?yōu)橥顿Y者找到了新的一條掘金之道。“七上八下”的股市行情讓越來越多的投資者不知所措，在追求利益最大化的今天，正確的、科學(xué)的選股方法才是首要問題，相對估值法對價(jià)值的捕捉也為投資者開辟了新的一片價(jià)值洼地。