童　馴

截至9月3口，申銀萬國重點公司的2009PE為21.5倍，剔除金融服務(wù)業(yè)后為26倍，而飲料行業(yè)為29.5倍，相對估值倍數(shù)為1.37，較上半年最低點的1.18倍回升了近20％。然而，與2005年以來的均值1.72相比，仍有一定提升空間。飲料行業(yè)201OPE為22.8倍，相對估值倍數(shù)為1.31，更低。

在上市公司整體業(yè)績增速回升的背景下，二季度食品飲料行業(yè)業(yè)績表現(xiàn)比較穩(wěn)定，這至少與兩方面因素有關(guān)其一，部分企業(yè)將一部分去年四季度的業(yè)績挪到了今年一季度，使得一季報增速較高。其二，去年二季度龍頭企業(yè)貴州茅臺業(yè)績基數(shù)較高。據(jù)統(tǒng)計，食品飲料行業(yè)2009年半年報凈利潤同比增長25.4％，增速較2009年一季報略微回落0.8個百分點，但增速仍遠高于市場整體水平。

二季度白酒行業(yè)景氣逐漸回升。6-8月份，市場一批價格不斷上漲，雖近一周，受提價推遲、整治酒后駕車等因素影響，一批價格并未繼續(xù)上漲。其中，部分區(qū)域的五糧液銷價沖高后略微有所回落，8月份最高上沖至每斤560-570元，目前約550元。據(jù)2009年半年報，白酒行業(yè)收入和凈利潤分別同比增長16.9％和24.1％，增長穩(wěn)定。

隨著高價庫存在4月份基本消化完畢，啤酒行業(yè)2009年半年報毛利率為41.0％，較一季報回升2.7個百分點。近期，啤酒大麥價格略有回升，但再出現(xiàn)類似2007-2008年大幅度上漲的可能性不大：體現(xiàn)在生產(chǎn)成本中的原材料和包裝物價格的回落，使得啤酒行業(yè)三季度毛利率有望進一步同升。

國內(nèi)宏觀經(jīng)濟回暖，餐飲消費的回升也帶動葡萄酒消費的復(fù)蘇。2009年半年報顯示，葡萄酒行業(yè)收入和利潤同比分別增長3.6％和17.O％。而基數(shù)增大后進口葡萄酒的沖擊仍值得關(guān)注。

上半年豬肉價格同比大幅回落，肉制品行業(yè)毛利率同比上升。據(jù)2009年半年報，肉制品行業(yè)毛利率為11.O％，同比上升2.9個百分點。乳制品行業(yè)景氣繼續(xù)復(fù)蘇。2009年以來，受國家不斷扶植政策以及原奶價格持續(xù)回落影響，乳制品行業(yè)已經(jīng)逐漸從“三聚氰胺”事情中恢復(fù)。乳制品行業(yè)凈利潤同比增長7.7％，增速較一季報時回升39.7個百分點。

我們認為，8月15日開始的為期兩個月的嚴厲懲治酒后駕駛交通違法行為專項行動，對短期餐飲終端的酒水消費有一定影響。部分餐飲渠道反映，政策出臺后灑水消費下降了15-30％。相對而言，對目前仍明顯供不應(yīng)求的茅臺酒的銷售影響較小對啤酒的影響，預(yù)計在8-10月的產(chǎn)銷量數(shù)據(jù)中會有所體現(xiàn)。后續(xù)影響關(guān)鍵看兩個月后政策執(zhí)行是否依然嚴厲。

另外，郎酒8月末已通知經(jīng)銷商紅花郎酒出廠價上調(diào)約20％，然而為了照顧稅務(wù)局等部門的感受，茅臺、五糧液等名酒企業(yè)的提價可能再推遲1-2個月。

上半年充裕的流動性導(dǎo)致了估值扁平化，8-12月份信貸收縮、股市調(diào)整后，食品飲料等消費品的估值溢價有望回升，這在8月份已有所體現(xiàn)。

結(jié)論及建議：(1)維持食品飲料行業(yè)“看好”評級，不過看好的程度稍弱于6—8月份的“強烈看好”。(2)白酒行業(yè)推薦茅臺、汾酒、老窖、五糧液，關(guān)注老白干；啤酒、葡萄酒行業(yè)建議配置青啤、燕啤、張裕；食品行業(yè)建議配置伊利、雙匯、安琪。

行業(yè)風(fēng)險因素：兩個月嚴打期過后，政府對酒后駕車的態(tài)度和打擊力度難以把握。