汪　宇

摘要：盡管中國正處于高速發(fā)展的區(qū)間中，全球經(jīng)濟(jì)失衡對于中國來說似乎并不是什么大問題，甚至可以說給中國帶來巨大的好處。然而隱藏在全球經(jīng)濟(jì)失衡下的風(fēng)險(xiǎn)卻很容易被繁榮的表象所掩蓋。嘗試揭示這種風(fēng)險(xiǎn)并對中國應(yīng)該如何應(yīng)對這種風(fēng)險(xiǎn)給出建議。

關(guān)鍵詞：全球經(jīng)濟(jì)失衡；美元硬著陸

中圖分類號：F113.7文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：1672-3198(2009)04-0008-02

0前言

全球經(jīng)濟(jì)失衡是國際貨幣基金組織近期提出的新概念。2005年2月23日，國際貨幣基金組織總裁拉托在題為《糾正全球經(jīng)濟(jì)失衡一避免相互指責(zé)》的演講中正式使用了全球經(jīng)濟(jì)失衡(Global Imbalance)一詞。拉托在演講中指出，全球經(jīng)濟(jì)失衡是這樣一種現(xiàn)象：一國擁有大量貿(mào)易赤字，而與該國貿(mào)易赤字相對應(yīng)的貿(mào)易盈余則集中在其他一些國家。拉托還進(jìn)一步明確表示，當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)失衡的主要表現(xiàn)是，美國經(jīng)常賬戶赤字龐大，債務(wù)增長迅速，而日本、中國和亞洲其他主要新興市場國家對美國持有大量貿(mào)易盈余。

值得一提的是，中國在這一輪全球經(jīng)濟(jì)失衡中扮演了主要的角色。中國利用優(yōu)惠的稅收政策、穩(wěn)定的政治環(huán)境、堅(jiān)挺的幣值和廉價(jià)的勞動力要素這些國際投資者理想中的投資環(huán)境缺一不可的特質(zhì)吸引了蜂擁而來的境外投資者，事實(shí)上成為了現(xiàn)階段全球經(jīng)濟(jì)的“世界工廠”，理所當(dāng)然的成為了這場全球經(jīng)濟(jì)失衡最大的順差國和債權(quán)國。從表面上看，中國正從這輪全球經(jīng)濟(jì)失衡中獲得巨大的好處，國外旺盛的直接投資和商品需求提供了中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需的很大一部分動力。然而，全球經(jīng)濟(jì)失衡畢竟是一種非均衡狀態(tài)，不管是通過政府主動的政策措施還是借助市場自身的力量回到均衡，如果這種調(diào)整是以一種劇烈的方式發(fā)生的話，中國將面臨巨大的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。如何認(rèn)識和應(yīng)對這種風(fēng)險(xiǎn)，有賴于對這一輪全球經(jīng)濟(jì)失衡的根源進(jìn)行深入的探究。

1全球經(jīng)濟(jì)失衡的根源

由于全球經(jīng)濟(jì)失衡是一個(gè)全球范圍內(nèi)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行失衡狀態(tài)，牽涉到幾乎所有主要的經(jīng)濟(jì)體，因此用單一的因素很難完整的解釋世界范圍內(nèi)具有多樣性和特殊性的經(jīng)濟(jì)失衡現(xiàn)象。學(xué)術(shù)界對于全球經(jīng)濟(jì)失衡的根源眾說紛紜，但卻可以大致概括成以下三類。

1.1美國與中國政策制定者的失敗

中美之間的貿(mào)易不平衡不是源于美國政府緊縮本國需求的失敗就是源于中國對本國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整的失敗。美國政府的財(cái)政赤字因?yàn)闇p少了政府儲蓄而加劇了貿(mào)易赤字。由于維持長時(shí)間的低利率，美國貨幣政策促成了房市的大漲。私人部門由于虛擬的財(cái)富效應(yīng)而減少儲蓄，沒有考慮到房市可能在瞬間就崩潰的風(fēng)險(xiǎn)。不僅如此，美國資本市場還吸引了大量的國際儲蓄，這些資金不是用于直接投資，而是為私人和政府部門的過度消費(fèi)融資。中國沒有致力于本國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和自主創(chuàng)新能力的提高。增加內(nèi)需，而是滿足于實(shí)行干預(yù)外匯市場維持低匯率的“貿(mào)易主義”政策維持本國經(jīng)濟(jì)的高增長。

1.2美國向中國的要素聚集

當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)失衡在很大程度上源于要素集聚，是要素集聚這種全球化經(jīng)濟(jì)的特有資源配置方式發(fā)生作用的必然結(jié)果。一方面，全球化要素流動使中國及其他亞洲國家集聚了大量的國外要素，與其低成本勞動力相結(jié)合進(jìn)行生產(chǎn)出口；另一方面，跨國公司構(gòu)造了全球的低價(jià)供應(yīng)平臺。美國等發(fā)達(dá)國家從國際投資中更多獲利，從而導(dǎo)致這些國家更高的消費(fèi)和更大的貿(mào)易逆差。具體來說，要素和生產(chǎn)在中國等亞洲國家的集聚，必然導(dǎo)致其出口能力的迅速提高和貿(mào)易順差的持續(xù)擴(kuò)大，中國等亞洲國家迅速提升的出口能力，實(shí)際上是美國等發(fā)達(dá)國家各類高級要素在這一地區(qū)集聚的結(jié)果。同時(shí)，美國等發(fā)達(dá)國家在中國等亞洲國家的投資增加了其高級要素的收益，擴(kuò)大了其財(cái)富積累和進(jìn)幾的能力。

1.3美元占主導(dǎo)地位的國際貨幣體系

從布雷頓森林體系時(shí)期遺留下來的“特里芬兩難”沒有因牙買加體系的建立而得到根本解決。布雷頓森林體系下，由于實(shí)行的是可調(diào)整的固定匯率制，國際資金流動受到限制，使得國際收支逆差國無法通過有彈性的匯率制度或外部資金流入來緩解國際收支狀況，而只能通過成本巨大的支出增減政策來調(diào)整國際收支。這使得各國在與其它國家的經(jīng)濟(jì)交往中追求國際收支順差，積累美元儲備。而美國只需要簡單地以輸出美元的方式來彌補(bǔ)逆差。在牙買加體系下，大部分的東弧國家事實(shí)上仍在延續(xù)著原有的布霄頓森林體系。由于發(fā)展中國家的貨幣的邊緣化和20世紀(jì)90年代的金融危機(jī)的深刻教訓(xùn)客觀上仍然要求這些國家積累大量美元以備不時(shí)之需，從而促成了全球經(jīng)濟(jì)失衡的形成。

2中國面臨的挑戰(zhàn)

盡管這種失衡從表面上看是一種良好的增長模式：美國長期的巨額的經(jīng)常項(xiàng)目赤字為全球經(jīng)濟(jì)增長提供了需求動力，而中國大量的并不斷增長的經(jīng)常項(xiàng)目盈余給全球經(jīng)濟(jì)增長充足的供給。通過給其他國家的出口提供一個(gè)皆大歡喜的市場，美國為其他國家追求出口拉動的增長創(chuàng)造了條件。

然而這一切都可能在瞬間就不復(fù)存在。如果對于美國經(jīng)常賬戶赤字的可維持性和美國政府是否會對現(xiàn)有的不均衡采取調(diào)整的質(zhì)疑開始出現(xiàn)，為美國雙赤字融資的境外資金可能瞬間抽走。如果這種資本項(xiàng)目的盈余變成平衡，就要求美國的經(jīng)常項(xiàng)目的赤字也要回歸平衡。資本流出意味著對美元資產(chǎn)的減持，由此導(dǎo)致的包括房地產(chǎn)的美元資產(chǎn)價(jià)格下跌將使美國居民感覺不再富裕。并重新開始儲蓄。同時(shí)。資本流出也將使美元貶值，更高的進(jìn)口價(jià)格將導(dǎo)致“進(jìn)口通脹”，最終有可能迫使美聯(lián)儲把利率提高到現(xiàn)在難以想象的高度。這一切都將促使美國走進(jìn)一輪極大的蕭條之中?？梢钥隙ǖ氖?，如果美國能及時(shí)對美元進(jìn)行貶值促進(jìn)出口，那么美國經(jīng)濟(jì)的蕭條將得到緩解。然而這對于其他國家來說卻不是什么好消息。因?yàn)閷@些國家出口產(chǎn)品的需求將被轉(zhuǎn)移。

亞洲新興經(jīng)濟(jì)體所面臨的主要的風(fēng)險(xiǎn)是美元可能硬著陸進(jìn)而引發(fā)美國經(jīng)濟(jì)增長的大幅減緩，特別是減緩了美國凈進(jìn)口需求的增長。屆時(shí)美國乃至整個(gè)世界需求的劇烈緊縮將不可避免。如果境外流入資本抽走所有的資金，美國資本項(xiàng)目鼐余對GDP的比值將下降6.5個(gè)百分點(diǎn)，根據(jù)收支平衡的原理，這就要求經(jīng)常項(xiàng)目盈余也要迅速恢復(fù)平衡。這種金融層面的沖擊將使美國的需求，特別是凈進(jìn)口需求下降6.5個(gè)百分點(diǎn)，考慮到世界經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在維持5％的增長率并且美國經(jīng)濟(jì)總量占世界的四分之一，世界的總需求將下降三分之一。需求下降導(dǎo)致的第二輪的投資的下降將更加惡化總收入和就業(yè)。這將有可能成為重大的世界經(jīng)濟(jì)緊縮事件。

美元的硬著陸對開放程度較高并且出口極大地依賴美國的國家造成最大的傷害，其中最大的受害者理所當(dāng)然是中國和日本。根據(jù)2007年的數(shù)據(jù)。出口額占GDP的比重在眾多國家中高低不等，包括香港、新加坡和臺灣的東亞經(jīng)濟(jì)體的這一數(shù)字為25％，而在歐元區(qū)和日本。這一數(shù)字僅為3％。包括澳大利亞、加拿大、新西蘭和英國盎格魯撤克遜

經(jīng)濟(jì)體，包括印度尼西亞、馬來西亞、菲律賓、南韓和泰國在內(nèi)的規(guī)模較大的東亞經(jīng)濟(jì)體，中國和拉丁美洲這一數(shù)字則處于中等水平?？偟膩砜?，東亞經(jīng)濟(jì)體比拉丁美洲更為開放，與美國經(jīng)濟(jì)聯(lián)系更為緊密。

3中國的出路

中國應(yīng)該如何應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)，本文主要有如下6條政策建議：

(1)人民幣應(yīng)該繼續(xù)對美元升值從而減少中國對美國的貿(mào)易順差，進(jìn)而減少中國由于美國經(jīng)濟(jì)的突然惡化所要面臨的風(fēng)險(xiǎn)。在更大的調(diào)整壓力積聚之前，允許人民幣匯率在更大的范圍內(nèi)波動將有助于緩和美元的信心危機(jī)從而給予央行所需的更大的貨幣政策靈活性。

(2)加快區(qū)域貿(mào)易自由化進(jìn)程。在美國需求大幅縮減的情況下，這將使中國避免劇烈調(diào)整山口導(dǎo)向型的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，并且為亞洲國家繼續(xù)利用比較優(yōu)勢創(chuàng)造條件。

(3)為了抵消人民幣升值和緊縮性的貨幣政策所帶來的緊縮效應(yīng)，中國政府必須利用財(cái)政政策刺激內(nèi)需。當(dāng)然這里需要澄清一些誤解。任何一項(xiàng)財(cái)政撥款都必須建立在對具體項(xiàng)目進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上。這種分析包括；某一項(xiàng)目是否是解決具有優(yōu)先地位的問題的正當(dāng)支出項(xiàng)目，對這一項(xiàng)目的公共支出管理是否有很好的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，對項(xiàng)目的或有負(fù)債和債務(wù)可持續(xù)性問題要有清楚的認(rèn)識。這樣的反面教材比比皆是：印度尼西亞和菲律賓的急劇的財(cái)政擴(kuò)張就沒有收到很好的效果。盡管如此，面對不斷升值的人民幣和緊縮的貨幣政策仍然需要財(cái)政政策在刺激需求方面發(fā)揮一定的作用。

(4)加快中國金融市場的發(fā)展，放寬信貸限制，進(jìn)而降低積累大量預(yù)防性儲蓄的動機(jī)。這最終將解決中國的儲蓄和投資的不平衡問題。然而，由于這種需求機(jī)制只能在比較長的時(shí)間區(qū)間內(nèi)發(fā)揮作用，而美元的硬著陸在短期內(nèi)就會給中國出口帶來沖擊，因此對于糾正需求缺失來說這種措施的效果在短期內(nèi)不會很大。事實(shí)上，如果僅僅依靠這些措施將增加調(diào)整過程帶來的破壞效應(yīng)。這樣的對國內(nèi)金融發(fā)展的考慮和以往亞洲對整合地區(qū)金融市場的重視大不一樣，以往整個(gè)亞洲更重視“亞洲儲蓄在區(qū)域內(nèi)的流動”?，F(xiàn)階段，以持有美國國債方式從亞洲流向美國的資本以國外直接投資的方式回流到亞洲特別是中國，如果把相同數(shù)量的資本從中國儲蓄者流向中國投資者，將不會對經(jīng)常賬戶余額有任何的影響。換一種說法，這種嘗試阻斷亞洲儲蓄向美國的流動而留為己用的做法將不會對全球經(jīng)濟(jì)失衡產(chǎn)生任何重大的影響。

(5)由于美元硬著陸的沖擊所帶來影響的差異以及亞洲各國政策空間的不同，客觀上要求亞洲各國貨幣之間的匯率應(yīng)該在更大的范圍內(nèi)浮動。特別是由于美國經(jīng)濟(jì)放緩給亞洲各國帶來的沖擊和留給各國的補(bǔ)償性政策范圍的差異，這種貨幣安排上的調(diào)整也就相當(dāng)必要。認(rèn)為整個(gè)亞洲的貨幣兌美元的集體升值是有道理的，但這并不意味著可以限制亞洲各國貨幣內(nèi)部的匯率浮動。

(6)盡管第五點(diǎn)建議認(rèn)為亞洲各國應(yīng)該擁有更大的政策自主權(quán)，但如果面對這種沖擊的調(diào)整是在亞洲各國政策協(xié)調(diào)下進(jìn)行的，那么這種調(diào)整就將更加容易和有效。具體而言，就是要求各國對亞洲國家貨幣集體升值以及擴(kuò)張性的財(cái)政政策的必要性達(dá)成共識，因?yàn)檫@兩種政策都存在先動優(yōu)勢和搭便車的問題。完成亞洲自由貿(mào)易區(qū)的建立的共同努力和在金融發(fā)展上的協(xié)同合作也是相當(dāng)必要的。另外一個(gè)可行的關(guān)于國際政策協(xié)調(diào)的建議就是亞洲可以通過談判達(dá)成外匯儲備互相透露的協(xié)議，從而有助于外匯儲備調(diào)整的有序進(jìn)行，降低外匯資產(chǎn)重組所帶來的不穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)。