王增英

摘要：自20世紀(jì)70年代以來，企業(yè)愈來愈多地采用復(fù)雜而巧妙的表外融資方式來融通資金。本文介紹了表外融資的主要方式，并從興利除弊角度出發(fā)對(duì)其監(jiān)管問題提出了幾點(diǎn)建議。

關(guān)鍵詞：表外融資；資產(chǎn)證券化；特殊目的實(shí)體；創(chuàng)新金融工具

一、表外融資概述

表外融資(off-balance-sheet financing)是在現(xiàn)行的會(huì)計(jì)慣例下，企業(yè)通過各種協(xié)議等方式控制、使用了某些資產(chǎn)，或者與某項(xiàng)資產(chǎn)保持密切的聯(lián)系又不將該資產(chǎn)和相應(yīng)的負(fù)債反映于資產(chǎn)負(fù)債表中的行為。

表外融資作為企業(yè)理財(cái)創(chuàng)新的一種方式，對(duì)企業(yè)來說是一把雙刃劍。一方面，它可以開拓融資渠道，調(diào)整企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，而且還能夠加大財(cái)務(wù)杠桿作用，當(dāng)企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿作用在表內(nèi)受到限制時(shí)，可以利用表外融資加大財(cái)務(wù)杠桿作用，提高自有資本金利潤(rùn)率，另一方面，由于表外融資使得會(huì)計(jì)報(bào)表的信息缺乏完整性和真實(shí)性，無法真實(shí)反映企業(yè)的投資規(guī)模和投資收益率，所以可能成為企業(yè)管理人員蒙騙所有者及其他報(bào)表使用者的手段。

二、表外融資的主要方式

1長(zhǎng)期租賃

租賃分為融資租賃與經(jīng)營(yíng)租賃。融資租賃實(shí)質(zhì)上是轉(zhuǎn)移與一項(xiàng)資產(chǎn)所有權(quán)有關(guān)的全部風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬，會(huì)計(jì)處理要求將租賃開始日最低租賃付款現(xiàn)值資本化，確認(rèn)租賃資產(chǎn)和相應(yīng)的負(fù)債，因此它是一種表內(nèi)的融資方式。經(jīng)營(yíng)租賃是出租方將自己的設(shè)備租給承租方以收取租金，承租方租入設(shè)備擴(kuò)大了生產(chǎn)能力，但在資產(chǎn)負(fù)債表中不需要計(jì)入資產(chǎn)與負(fù)債。所付的租金在租賃期內(nèi)均勻地計(jì)入費(fèi)用，列入利潤(rùn)表，因此它是一種傳統(tǒng)的表外融資的方式。對(duì)于承租人來說，融資租賃會(huì)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生不利影響，如負(fù)債權(quán)益比率上升，資產(chǎn)收益率下降等等。因此他們會(huì)絞盡腦汁地設(shè)計(jì)租賃合同，使實(shí)質(zhì)上是融資租賃變?yōu)榻?jīng)營(yíng)租賃，以獲取表外融資的好處。對(duì)于出租人來說，則是如何避免經(jīng)營(yíng)租賃，使得租賃合同符合融資租賃的條件，因?yàn)樗麄儾辉敢鈱⒆赓U資產(chǎn)列入資產(chǎn)負(fù)債表，用實(shí)際利率法確認(rèn)未實(shí)現(xiàn)的租賃收益。因此，租賃雙方合伙精心設(shè)計(jì)雙方滿意的合同，擬定出出租方為融資租賃而承租方為經(jīng)營(yíng)租賃的契約進(jìn)行表外融資活動(dòng)。

2或有負(fù)債

主要表現(xiàn)為，企業(yè)向金融機(jī)構(gòu)出售帶有追索權(quán)的應(yīng)收賬款和帶有追索權(quán)的應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn)?；蛴胸?fù)債形成的表外融資的最大特點(diǎn)在于融資額與償還義務(wù)的不對(duì)等性。企業(yè)在出售不帶有追索權(quán)的應(yīng)收賬款和無追索權(quán)的應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn)時(shí)，將所有的風(fēng)險(xiǎn)和收益都轉(zhuǎn)移給了金融機(jī)構(gòu)，因此企業(yè)沒有任何的償還義務(wù)，我們不妨假設(shè)此時(shí)的貼現(xiàn)率為A，企業(yè)在出售帶有追索權(quán)的應(yīng)收賬款和帶有追索權(quán)的應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn)時(shí)，由于風(fēng)險(xiǎn)并沒有完全轉(zhuǎn)移給金融機(jī)構(gòu)，金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，因此此時(shí)的貼現(xiàn)率B要大于A。假設(shè)企業(yè)的應(yīng)收賬款或應(yīng)收票據(jù)的面值為N，則企業(yè)由于追索權(quán)的存在而獲得的融資額為N(B-A)；企業(yè)在債務(wù)人不能夠償還債務(wù)時(shí)(假設(shè)債務(wù)人償還債務(wù)的比例為a)，則可能成為金融機(jī)構(gòu)的債務(wù)人，則其負(fù)債為N(1－a)，與N(B-A)并不一定相等。而在目前，我國(guó)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則并不要求對(duì)企業(yè)出售應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn)的追索權(quán)可能產(chǎn)生的債務(wù)N(1－a)在資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)披露，這就形成了由或有負(fù)債形成的表外融資。

3資產(chǎn)證券化

資產(chǎn)證券化是指發(fā)起人將融資項(xiàng)目的資產(chǎn)所有權(quán)出售給中介機(jī)構(gòu)(SPV)，中介機(jī)構(gòu)獲得項(xiàng)目的所有權(quán)，發(fā)起人獲得出售資產(chǎn)的資金；然后中介機(jī)構(gòu)以該項(xiàng)目的未來收益作為償還債務(wù)的保證，在資本市場(chǎng)上發(fā)行信用等級(jí)較高的債券來籌集資金。在實(shí)際的操作中發(fā)起人實(shí)際擁有項(xiàng)目資產(chǎn)控制權(quán)。項(xiàng)目的服務(wù)人(一般為發(fā)起人本身)負(fù)責(zé)定期向原始債務(wù)人收取本金和利息，存入SPV的賬戶。從以上的分析我們不難看出發(fā)起人不僅實(shí)際控制著項(xiàng)目，而且承擔(dān)了償還債務(wù)的義務(wù)，其實(shí)質(zhì)是發(fā)起人以項(xiàng)目資產(chǎn)為抵押，獲得中介機(jī)構(gòu)的貸款的一種融資方式。由于融資項(xiàng)目的資產(chǎn)是以出售的形式將所有權(quán)轉(zhuǎn)移給中介機(jī)構(gòu)，而按照現(xiàn)行的會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)中介機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)報(bào)表是不并入發(fā)起人的財(cái)務(wù)報(bào)表，從而形成表外融資。

4特殊目的實(shí)體(SPE)

安然事件使這一新的金融工具日益受到關(guān)注。SPE是為了實(shí)現(xiàn)與特殊目的有關(guān)的活動(dòng)或交易而設(shè)立的，它的股東投資很少且主要來自獨(dú)立第三方，它的建立主要依靠大規(guī)模的舉債，發(fā)起人在SPE中只有很少或沒有權(quán)益性投資。SPE設(shè)立的真正目的是分散或轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，節(jié)約融資成本和合法避稅，但是由于SPE所擁有的資產(chǎn)和負(fù)債在符合規(guī)定的條件下，可以不并入主要受益者的資產(chǎn)負(fù)債表中，因此，使SPE成為某些企業(yè)表外融資、隱藏債務(wù)的工具。安然公司僅2000年期間就利用SPE高估了4.99億美元的利潤(rùn)，低估了數(shù)億美元的資產(chǎn)。

5創(chuàng)新金融工具

當(dāng)前是創(chuàng)新金融工具大爆炸時(shí)期，這些金融工具包括掉期、嵌入期權(quán)、復(fù)合期權(quán)、上限期權(quán)、下限期權(quán)、上下取勝權(quán)等。由于環(huán)境的急劇變化及其引起的對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制的需要、競(jìng)爭(zhēng)的加劇、分析技術(shù)和信息技術(shù)的發(fā)展，使這一勢(shì)頭一直不減，并將持續(xù)下去。會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的制定明顯落后于金融工具創(chuàng)新的速度，使得大量的金融創(chuàng)新工具被企業(yè)用于表外融資。

三、表外融資的影響分析

1對(duì)企業(yè)的影響

表外融資帶給企業(yè)的正面效應(yīng)是改善資產(chǎn)負(fù)債質(zhì)量，降低融資成本等，其帶給企業(yè)的負(fù)面效應(yīng)則是因過分運(yùn)用表外融資，而又不以誠(chéng)信態(tài)度進(jìn)行詳細(xì)披露，使公司財(cái)務(wù)失去透明度，欺騙了社會(huì)公眾的同時(shí)，也把自己推向了崩潰的絕地。

2對(duì)投資者(股東)的影響

任何形式的債務(wù)性融資，在企業(yè)投資收益率，或回報(bào)率高于債務(wù)成本率的情況下，可以提高企業(yè)自有資金利潤(rùn)率或每股收益，投資人(股東)可以因此得到額外收益，表外融資運(yùn)用適當(dāng)?shù)钠髽I(yè)，效果也是如此。但是，復(fù)雜龐大的表外融資，其隱蔽性使投資者難以發(fā)現(xiàn)企業(yè)財(cái)務(wù)上的危機(jī)，無法了解企業(yè)實(shí)際的資產(chǎn)收益水平，在企業(yè)刻意通過表外融資欺騙投資者的情況下，投資者以及潛在投資者難以辨明企業(yè)的經(jīng)營(yíng)前景，企業(yè)提供的信息失去了決策支持效用，投資者最終不可避免地蒙受經(jīng)濟(jì)損失。

3對(duì)債權(quán)人的影響

表外融資尤其是創(chuàng)新的表外融資雖然能一定程度上降低銀行等債權(quán)人的信貸風(fēng)險(xiǎn)，但是，對(duì)于企業(yè)債權(quán)人而言，表外融資帶來的主要是危害。首先，債權(quán)人受資本的保護(hù)作用降低，表外融資加大了企業(yè)實(shí)際負(fù)債比率，使得資本負(fù)債比率相對(duì)加大，所有者投資對(duì)債權(quán)人投資保護(hù)作用降低。其次，表內(nèi)債權(quán)人利益受到表外債權(quán)人的侵害，由于表外債權(quán)人本金受法律保護(hù)的程度低、風(fēng)險(xiǎn)大，因而表外債權(quán)人往往通過提高資金使用費(fèi)來補(bǔ)償風(fēng)險(xiǎn)，加大了表內(nèi)債權(quán)人收回本息的風(fēng)險(xiǎn)。

四、對(duì)表外融資的監(jiān)管分析

由于表外融資的雙重性，治理表外融資也應(yīng)揚(yáng)長(zhǎng)避短從兩方面入手。具體可采用以下對(duì)策：

第一，積極制定各項(xiàng)規(guī)章制度，不斷完善會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)范，建立起對(duì)表外融資的有效監(jiān)管。我國(guó)財(cái)政部2006年2月15日在會(huì)計(jì)審計(jì)準(zhǔn)則體系發(fā)布會(huì)上，發(fā)布了39項(xiàng)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則并宣布將于2007年1月1日起開始實(shí)行，新準(zhǔn)則在表外融資這方面有了更新更深的規(guī)定，這標(biāo)志著我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則在走向國(guó)際趨同的道路已經(jīng)邁出了重要的一步。

第二，確立有關(guān)監(jiān)管部門對(duì)企業(yè)的“窗口指導(dǎo)”。勸告企業(yè)表外融資只能作為應(yīng)急的權(quán)宜之計(jì)，決非長(zhǎng)久之策。因?yàn)槟枪P隱匿的貸款終究是要償付的，長(zhǎng)期隱匿貸款會(huì)造成企業(yè)負(fù)債的惡性循環(huán)，使企業(yè)陷入無法自拔的財(cái)務(wù)窘境。監(jiān)管部門通過“窗口指導(dǎo)”引導(dǎo)企業(yè)正確采用表外融資，將表外融資限于降低籌資成本、調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)方面，并應(yīng)與企業(yè)的自身承受力相適應(yīng)，以真正起到改善企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、提高經(jīng)濟(jì)效益的作用。

第三，鼓勵(lì)企業(yè)對(duì)表外融資業(yè)務(wù)的披露。許多表外融資業(yè)務(wù)并不是不能揭示，而是由于某些目的不愿披露。作為財(cái)務(wù)報(bào)告使用者有權(quán)完整地獲得企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的所有信息。不完整地在財(cái)務(wù)報(bào)告中披露資產(chǎn)、負(fù)債情況，在進(jìn)行財(cái)務(wù)分析時(shí)會(huì)歪曲公司的實(shí)際情況，對(duì)報(bào)告使用者產(chǎn)生誤導(dǎo)。因此，我們應(yīng)當(dāng)讓企業(yè)站在客觀的角度，認(rèn)識(shí)表外融資對(duì)自身和社會(huì)公眾(如股東、債權(quán)人)的危害，將表外融資的披露變成一種自覺、自愿的行為。

第四，加強(qiáng)對(duì)新型表外融資方式的理論研究，使社會(huì)公眾對(duì)表外融資有清醒的認(rèn)識(shí)，并能從表外融資的信息披露中把握企業(yè)表外融資的脈絡(luò)，以便準(zhǔn)確了解企業(yè)財(cái)務(wù)狀況。