理性看待金融危機(jī)背景下我國巨額的外匯儲(chǔ)備

趙　沖

摘要：在金融全球化背景下，外匯儲(chǔ)備已經(jīng)成為各經(jīng)濟(jì)體抵御風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)弱的主要標(biāo)志。我國外匯儲(chǔ)備余額位居全球第一位，在由美國次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)不斷蔓延的背景下，世界各方都在呼吁中國要參與救市并擔(dān)當(dāng)主角。面對(duì)全球金融危機(jī)，中國必須以完備的戰(zhàn)略，爭取在這場博弈中獲得更多的收益。如何使用中國的巨額外匯儲(chǔ)備，成為各方關(guān)注焦點(diǎn)。文章著重分析了我國外匯儲(chǔ)備的主要來源和現(xiàn)狀，就如何發(fā)揮我國外匯儲(chǔ)備的最大效用，有效化解風(fēng)險(xiǎn)，提升國際影響有針對(duì)性地提出了建議。

關(guān)鍵詞：外匯儲(chǔ)備現(xiàn)狀取向

中圖分類號(hào)：F830文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1004-4914{2009)05-063-02

外匯儲(chǔ)備，具體是指一個(gè)國家進(jìn)行國際收支、外匯結(jié)算和維護(hù)匯率的準(zhǔn)備金，表現(xiàn)在國際收支平衡表上為中央銀行結(jié)算項(xiàng)目中外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)余額。決定一個(gè)國家的外匯儲(chǔ)備水平的既有政策因素又有經(jīng)濟(jì)因素，其中經(jīng)濟(jì)因素具有根本性影響。經(jīng)濟(jì)增長較快的國家，外匯儲(chǔ)備增長也較快，外匯儲(chǔ)備是國際公認(rèn)的國家經(jīng)濟(jì)實(shí)力的一個(gè)標(biāo)志。目前，中國的外匯儲(chǔ)備規(guī)模住居全球第一。但對(duì)于像中國這樣的發(fā)展中國家，巨額外匯儲(chǔ)備并不輕松。通貨膨脹的壓力，儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)不合理，熱錢的大量涌入以及高昂的機(jī)會(huì)成本，都給中國金融體系的穩(wěn)定帶來巨大挑戰(zhàn)。

一、我國外匯儲(chǔ)備的主要來源

中國外匯儲(chǔ)備的迅速增長主要源自一是貿(mào)易順差的大幅增加；二是開放及國際交往的增加及帶動(dòng)的經(jīng)常項(xiàng)目的外匯收支的增加。值得關(guān)注的是加入WTO后的資本和金融項(xiàng)目，其中跨國公司在華投資成為國際收支增長的重要因素。此外，國內(nèi)企業(yè)的境外上市融資成為直接投資的重要因素，據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國企業(yè)在中國香港以H股及紅籌方式融資額度占到外匯儲(chǔ)備總量的40％。三是外匯儲(chǔ)備的劇增加大了投機(jī)者對(duì)人民幣升值的預(yù)期；最后，中國政府為了穩(wěn)定人民幣匯率，不斷在外匯市場上拋售人民幣購進(jìn)美元，陷入了不良循環(huán)，導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備劇增。

二、我國外匯儲(chǔ)備的現(xiàn)狀分析

外匯儲(chǔ)備充裕，利于增強(qiáng)我國的國際清償能力，維護(hù)國家和企業(yè)信譽(yù)，提高海內(nèi)外時(shí)中國經(jīng)濟(jì)和人民幣的信心。同時(shí)，也利于國家應(yīng)對(duì)突發(fā)事件，防范金融風(fēng)險(xiǎn)，從而維護(hù)國家經(jīng)濟(jì)安全。按照慣例，一個(gè)國家的外匯儲(chǔ)備應(yīng)該維持在可以支付三個(gè)月進(jìn)口的額度就夠了，依照這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，我國的外匯儲(chǔ)備顯然太多。從宏觀經(jīng)濟(jì)角度看，新增的外匯儲(chǔ)備不能以外匯的存在，否則外匯將供大于求，這就會(huì)對(duì)人民幣升值產(chǎn)生巨大的壓力。這就需要兌換成人民幣，直接增加了基礎(chǔ)貨幣量，再通過貨幣乘數(shù)效應(yīng)，造成了貨幣供應(yīng)量的大幅度增長，這又會(huì)成為通貨膨脹的壓力。針對(duì)我國外匯儲(chǔ)備的現(xiàn)狀，具體分析如下：

首先。從外匯儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)采分析，目前我國外匯儲(chǔ)備主要投資于海外特別是美國的高信用等級(jí)的政府債券、國際金融組織債券、政府機(jī)構(gòu)債券和公司債券等金融資產(chǎn)。據(jù)美國財(cái)政部統(tǒng)計(jì)，我國的外匯儲(chǔ)備中大約有2/3是美元資產(chǎn)，其中約有4500億美元是美國政府部門發(fā)行的各種證券和其他長期金融資產(chǎn)。從安全性來講，過于集中的投資風(fēng)險(xiǎn)是比較大的。美國政府如果降息，損失就無法避免。歷史上美聯(lián)儲(chǔ)12次降息，美元對(duì)歐元貶值12％。從2002年11月到2004年8月，我國外匯儲(chǔ)備就曾經(jīng)損失了530億美元。從流動(dòng)性來講，由于超過一半是長期投資，其流動(dòng)性弱，亞洲金融危機(jī)時(shí)印度和韓國的儲(chǔ)備資產(chǎn)也是較充足的。但是因?yàn)闊o法及時(shí)變現(xiàn)無法抵御住沖擊；從盈利性來講，目前我國外匯儲(chǔ)備主要投資的債券，只有4％～5％的名義收益率，如果考慮到美國通貨膨脹率和美元貶值，實(shí)際收益率更低。次貸危機(jī)爆發(fā)以采，美元持續(xù)走低，我國持有的美元債券大幅縮水。

其次，從我國外匯儲(chǔ)備快速增長的原因看。除了外貿(mào)順差及外國直接投資持續(xù)增加之外，資本項(xiàng)目的流入所起的作用越來越大，其中包括大量預(yù)期人民幣升值的游資。在這幾年新增的外匯儲(chǔ)備中。其中有近50％是熱錢，保守的比例達(dá)30％～40％。熱錢的快速流入如果不動(dòng)還好，一旦加速流出，將極大地破壞中國金融體系的穩(wěn)定。

最后，機(jī)會(huì)成本。如果將外匯儲(chǔ)備看作儲(chǔ)蓄，那么以美元為主要資產(chǎn)的外匯儲(chǔ)備所得的“利息”可以簡單看作是美國聯(lián)邦基金利率。那么也就是我國目前的巨額外匯儲(chǔ)備是放棄了本國投資和消費(fèi)的代價(jià)換來的。一般來講，發(fā)展中國家投資資本回報(bào)率普遍高于發(fā)達(dá)國家，1994年一2003年間，全體發(fā)展中國家平均為13_3％，而西方七國集團(tuán)投資資本回報(bào)率平均只有7，8％，最高的美國也不過99％。再考慮人民幣升值因素，賺美元的微薄利息更不合算。

三、我國外匯儲(chǔ)備的取向建議

一般采講，國家對(duì)外匯儲(chǔ)備的政策有兩種：一是穩(wěn)健的儲(chǔ)備政策；二是充分利用的儲(chǔ)備政策。兩種政策的目標(biāo)不同，政策效果也不同。前者使一個(gè)國家在資金實(shí)力上有備無患，產(chǎn)生較高的國際信譽(yù)度；后者可避免資金積壓的損失，充分利用資金用于國民經(jīng)濟(jì)建設(shè)。

在全球金融危機(jī)的背景下，針對(duì)我國目前的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況和巨額的外匯儲(chǔ)備，我國對(duì)資源的合理配置與資金的使用效率方面提出了更高的要求——即要在外匯資金的運(yùn)用上有一個(gè)長期的戰(zhàn)略性的構(gòu)想和創(chuàng)新。從外匯儲(chǔ)備的儲(chǔ)備政策向穩(wěn)健與充分利用并重的儲(chǔ)備政策調(diào)整，正是我國在金融宏觀調(diào)控上貫徹落實(shí)科學(xué)發(fā)展觀和求真務(wù)實(shí)的重要體現(xiàn)，也是在金融危機(jī)背景下的積極探索。

1我國有必要?jiǎng)佑猛鈪R儲(chǔ)備為中國經(jīng)濟(jì)即將開始的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型作好鋪墊。從出口、投資主導(dǎo)型轉(zhuǎn)向出口、內(nèi)需主導(dǎo)型。有選擇地注資國有企業(yè)或產(chǎn)業(yè)，為提升我國產(chǎn)業(yè)行業(yè)的國際競爭力助力。在這一方面，我國已經(jīng)有過成功的嘗試，注資國有商業(yè)銀行，實(shí)現(xiàn)股權(quán)投資。2003年底，國家動(dòng)用了450億美元的外匯儲(chǔ)備(占當(dāng)時(shí)外匯儲(chǔ)備總量的11％)注資了中國銀行和中國建設(shè)銀行兩家進(jìn)行股改試點(diǎn)。此舉乃是資本性投入，也是我國政府動(dòng)用外匯儲(chǔ)備首次進(jìn)行股權(quán)性投資，是外匯儲(chǔ)備資金運(yùn)用上的一個(gè)大膽的創(chuàng)新。2008年11月，國家推出的刺激內(nèi)需的十項(xiàng)措施，必將用足用好我們的儲(chǔ)備。

2多幣種經(jīng)營債權(quán)投資。我國的外匯儲(chǔ)備中大約有2/3是美元資產(chǎn)。大量投資風(fēng)險(xiǎn)的事實(shí)證明，單一幣種的外匯債券投資風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)大。因此，多元化的債券投資成為分散風(fēng)險(xiǎn)的必然選擇。2005年7月21日人民幣匯改以來，我國已經(jīng)開始實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)的，參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)解、有管理的浮動(dòng)匯率制度。人民幣不再盯住單一美元?？梢姡覈耐鈪R儲(chǔ)備資產(chǎn)也應(yīng)該順勢向特有籃子中貨幣債權(quán)的方向發(fā)展。此次全球陷入金融危機(jī)，中國應(yīng)當(dāng)承擔(dān)起國際責(zé)任，但巨額官方外匯儲(chǔ)備及人民幣還無法與美元脫鉤，因此我們?nèi)绾伪M責(zé)則大有講究：是繼續(xù)購買美國國債，加深與美元的捆綁程度，還是更多地出資亞洲貨幣基金，甚至扶助一些受到金融危機(jī)嚴(yán)重沖擊的國家，成為亞洲貨幣的頂梁柱?中國使用外匯儲(chǔ)備只有一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，那就是。有助于建立獨(dú)立的貨幣體系。中國的外匯儲(chǔ)備要救市，必須符合中國經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略發(fā)展。比如中國救市可以獲得IMF更多的話語權(quán)。

3增強(qiáng)對(duì)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)價(jià)值的控制力和主導(dǎo)權(quán)。央行試圖穩(wěn)定人民幣匯率，既不能升，也能不貶——前者將會(huì)促使更多的制造企業(yè)倒閉、加重就業(yè)負(fù)擔(dān)；后者則會(huì)促使美元逃離中國，使國內(nèi)隱現(xiàn)衰退跡象的經(jīng)濟(jì)雪上加霜。要允許人民幣按照市場預(yù)期出現(xiàn)一定幅度的貶值，這樣才能為日后中國經(jīng)濟(jì)景氣復(fù)蘇后的大幅升值留出空間。

4積極穩(wěn)妥地探索其它形式的投資。國家外匯儲(chǔ)備作為公共應(yīng)急儲(chǔ)備，除了作為長期、戰(zhàn)略性的結(jié)構(gòu)安排外。也越來越將應(yīng)急與收益相互結(jié)合，由此我們將探索出更多的創(chuàng)新投融資渠道。總之，我們應(yīng)該繼續(xù)堅(jiān)持安全性、流動(dòng)性、效益性和盈利性的原則，在保留一定比例的外匯儲(chǔ)備作為支付貿(mào)易進(jìn)口、外債和QFII境內(nèi)資本市場變化等支付需要的安全前提下，更好地實(shí)現(xiàn)股權(quán)、債權(quán)度信用支付權(quán)等多元化投融資運(yùn)用的戰(zhàn)略。在綜合國情，自主創(chuàng)新的基礎(chǔ)上，要參考國際上在外匯儲(chǔ)備管理方面的成熟經(jīng)驗(yàn)，把我國的外匯儲(chǔ)備利用好。從解決中國經(jīng)濟(jì)問題的角度看。目前的外匯儲(chǔ)備將消化于資源儲(chǔ)備、扶困幫貧、建立人民幣獨(dú)立自主的貨幣體系的過程中。

(作者單位：中共遼陽市委黨校經(jīng)濟(jì)與管理教研室遼寧遼陽111000)

(責(zé)編：賈偉)