王亞斌 徐向藝 李香梅

摘要：信息披露是證券市場賴以建立和發(fā)展的基石，也是公司治理制度的重要內(nèi)容。許多學者從不同角度對信息披露做出研究。文章從公司治理的角度出發(fā)，首先對信息披露的含義與分類進行梳理，重點從外部制度、內(nèi)部制度兩個方面，對信息披露的動因進行研究，并在此基礎上提出了進一步研究的思路。

關(guān)鍵詞：信息披露：公司治理：動因

世界許多國家在其公司治理原則中對信息披露提出了不同的要求，各國的學者也從不同的角度和領域?qū)π畔⑴蹲龀隽俗约旱难芯?。筆者從公司治理的角度出發(fā)，對公司信息披露的動因做深入研究。希望能為理論研究與實務操作提供一定的啟發(fā)。

一、信息披露概述

1、信息披露的含義。信息披露可以從主體和范圍等角度分為狹義和廣義兩種定義，狹義的信息披露指以證券發(fā)行人(證券發(fā)行公司)為主體，在證券發(fā)行、上市和交易等一系列環(huán)節(jié)中依照法律法規(guī)、證券主管機關(guān)的管理規(guī)則及證券交易所的有關(guān)規(guī)定，以一定的方式充分、真實、準確、及時地向社會公眾、投資者、證券主管機關(guān)、自律機構(gòu)提交申報公司資產(chǎn)狀況、項目運營、公司治理、財務安排等與證券有關(guān)的信息，供市場理性判斷證券投資價值以及維護公司股東或債權(quán)人合法權(quán)益的行為：而廣義的信息披露則是指證券發(fā)行人以及其他主體，包括監(jiān)管機構(gòu)、政府部門、交易所、證券經(jīng)營機構(gòu)、機構(gòu)投資人和新聞媒介等相關(guān)信息主體所進行的披露。

狹義的信息披露由其界定可以看出實際上等同于我們一般所說的上市公司信息披露，而廣義的信息披露包含的范圍則要廣的多，實際上還包括了信息披露的管理、監(jiān)管與執(zhí)法等環(huán)節(jié)。兩者區(qū)別如表1所示。本文的研究就是立足于狹義的信息披露。即上市公司信息披露而進行的。

2、信息披露的分類。

(1)強制性信息披露。強制性信息披露(MandatoryDisclosure of Information)是指公司按照法律法規(guī)條例等規(guī)定，定期公開公司的基本信息。如基本財務信息、重大關(guān)聯(lián)交易信息、審計意見等?，F(xiàn)在強制性信息披露主要表現(xiàn)為法律法規(guī)的形式，包括首次發(fā)行披露(招股說明書或上市公告書等)與持續(xù)披露(定期報告與臨時公告)兩種。

(2)自愿性信息披露。自愿性信息披露(VoluntaryDisclosure of Information)，是相對強制性信息披露而言的，是指“在強制性披露的規(guī)則要求之外，公司管理層自主提供的關(guān)于公司財務和公司發(fā)展的其他方面相關(guān)信息”(Meek。Roberts＆Gray，1995)。具體說來，是指法律法規(guī)規(guī)定披露的信息之外，上市公司基于投資者關(guān)系、公司形象、回避訴訟風險等動機主動披露的信息。李明輝(2002)研究發(fā)現(xiàn)西方企業(yè)自愿披露的信息大體分為盈利預測信息、價值或現(xiàn)行成本信息、社會責任、人力資源和環(huán)境保護信息、背景信息和經(jīng)營性數(shù)據(jù)、前瞻性信息、更短的中期報告、未確認的無形資產(chǎn)和內(nèi)部控制報告等八類。

二、基于公司治理的信息披露動因分析

1、外部制度要求公司進行信息披露。許多國家和有關(guān)機構(gòu)從外部制度角度對公司信息披露提出各種規(guī)定，這決定了公司信息披露的外部邊界。目前。世界各國這方面的法律很多，如《公司法》、《商法》、《證券交易法》等通常都有這方面的規(guī)定。張立上(2005)認為在實行強制性信息披露制度的情況下，證券立法為公司信息披露提供直接法律依據(jù)，會計規(guī)范和審計規(guī)范為公司信息披露提供一定的技術(shù)支持，與證券立法一起構(gòu)成公司信息披露具體操作規(guī)范的基礎。

就我國而言，當前規(guī)范我國上市公司信息披露的制度體系可以分別從制定者、規(guī)范內(nèi)容、規(guī)范方式幾個角度給出整體性描述。具體而言，從法律效力來看這一制度體系包括四個層次，即基本法律、行政法規(guī)、部門規(guī)章和自律規(guī)則。這些規(guī)范又可以劃分為上市前和上市后。即上市前的首次披露以及上市后的定期報告和臨時報告。

另外一些研究發(fā)現(xiàn)，市場因素和文化傳統(tǒng)等因素也會影響信息披露的質(zhì)量。Klein(1995)通過對新西蘭人壽保險公司的自愿性信息披露進行的實證研究，發(fā)現(xiàn)自愿信息披露與公司文化和市場環(huán)境(競爭狀況)高度相關(guān)。組織與環(huán)境因素是決定公司自愿信息披露水平的關(guān)鍵因素。Fer-guson(2002)對在香港聯(lián)交所上市的中國H股公司的自愿信息披露行為進行了實證研究，結(jié)果顯示證券市場的發(fā)達程度和國際資本市場壓力(增加透明度，提高誠信等)對跨國上市公司自愿信息披露行為具有影響。

2、內(nèi)部制度促使公司進行信息披露。內(nèi)部制度實際反映的是公司治理等公司內(nèi)部特征對信息披露的各種制度要求。它決定了公司信息披露的內(nèi)部邊界。國內(nèi)外研究具體可以歸納為以下幾個方面：

(1)公司規(guī)模與信息披露。關(guān)于公司規(guī)模與信息披露的相關(guān)性，研究結(jié)果表明兩者之間并不像傳統(tǒng)觀念上的存在負相關(guān)關(guān)系。實證文獻并沒有形成統(tǒng)一的結(jié)論。Cox(1985)，Chow＆Wong-Boren(1987)，Pownall＆Waymire(1990)，Belkaoui(2001)和LL.ENG＆Y.T.Mak(2003)等的研究發(fā)現(xiàn)。公司規(guī)模與信息披露質(zhì)量之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系；大公司更注重公司的“社會形象”和“信譽資本”，以自愿信息披露為手段與投資者進行溝通是塑造“社會形象”和增值“信譽資本”的有效手段。Lang和Lundholm(1993)表明小公司發(fā)布信息的成本相對要高，原因在于媒介更愿意發(fā)布大公司信息，同時小公司更可能感到更多信息披露削弱了它們的競爭力。King等(1990)從交易成本的假說出發(fā)也在理論上支持這一結(jié)論。王詠梅(2003)發(fā)現(xiàn)上市公司自愿披露程度隨資產(chǎn)規(guī)模大小、時間和股權(quán)結(jié)構(gòu)分散程度顯著增加。婁權(quán)(2005)發(fā)現(xiàn)信息披露質(zhì)量與資產(chǎn)規(guī)模、資產(chǎn)凈利率、營業(yè)利潤，資產(chǎn)總額以及現(xiàn)金流量，資產(chǎn)總額顯著正相關(guān)。

然而Davey(1982)。Norgan(1985)和Roberts(1992)的研究卻發(fā)現(xiàn)，公司規(guī)模與自愿信息披露質(zhì)量之間并不存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，在某種情況下甚至是一種弱的負相關(guān)關(guān)系。他們認為，較大的公司通常具有較嚴重的委托代理問題。經(jīng)理人員基于自身利益考慮?？赡軙患皶r披露信息或較少自愿披露信息。喬旭東(2003)通過實證分析也發(fā)現(xiàn)中國上市公司的自愿披露程度與公司規(guī)模無關(guān)。

(2)股權(quán)集中度與信息披露。關(guān)于股權(quán)集中度與信息披露的相關(guān)性，實證文獻也沒有形成統(tǒng)一的結(jié)論。同時缺乏對原因的深入探究。

Hossain(1994)，Schadewitz(1998)等研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)集中度與自愿披露程度負相關(guān)，即大股東持股比例與自愿披露程度負相關(guān)。劉立國、杜瑩(2003)發(fā)現(xiàn)發(fā)生財務舞弊的公司。其法入股比例更高。流通股比例更低。Mitchellet al.(1995)和Raffoumier(1995)也得出同樣結(jié)論，但同時指出