研究報告

股市短期將繼續(xù)震蕩下行

摩根大通董事總經(jīng)理李晶

在企業(yè)盈利向好，整體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定復(fù)蘇的前景下，2010年市場風(fēng)險主要包括：1、通貨膨脹風(fēng)險：一季度央行回收流動性的貨幣政策措施可能再次出現(xiàn)，運用包括加大公開市場操作力度及上調(diào)存款準(zhǔn)備金利率等貨幣政策工具來抑制通貨膨脹；2、資產(chǎn)價格泡沫風(fēng)險：政府更加擔(dān)憂特定部門過熱和資產(chǎn)價格泡沫風(fēng)險，此前央行采取的一系列舉措表明，政府正在引導(dǎo)信貸以預(yù)先控制通脹上升并避免資產(chǎn)泡沫；3、大量的新股發(fā)行給資本市場帶來擴(kuò)容壓力。

我們對近期A股市場持謹(jǐn)慎態(tài)度，股市短期將震蕩下行。我們建議短期主要以防御風(fēng)險，控制倉位為主；中小市值股票相對風(fēng)險加大。從中長期來看，2010年中國經(jīng)濟(jì)將延續(xù)復(fù)蘇，區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展、生產(chǎn)要素價格改革、開啟消費時代和以低碳方式推動的調(diào)結(jié)構(gòu)將是未來政策調(diào)整的重點。經(jīng)濟(jì)保持復(fù)蘇勢頭，但出口與消費起到更重要作用；私人部門投資需求復(fù)蘇，但政府投資逐漸減弱。

中國經(jīng)濟(jì)政策開始正式轉(zhuǎn)向

美銀美林證券亞太區(qū)經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺

在1月19日舉行的國務(wù)院會議上討論了溫家寶總理的政府工作報告草案。該草案與2009年底中央經(jīng)濟(jì)工作會議相同之處是，重申了“保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和管理好通脹預(yù)期的關(guān)系”。而在提及財政和貨幣政策時，僅僅提到通過財政政策擴(kuò)大內(nèi)需，及“保持貨幣信貸合理充裕”，溫家寶講話并沒有使用“積極的財政政策”和“相對寬松的貨幣政策”等之前反復(fù)強(qiáng)調(diào)的詞語，這還是自2008年四季度以來的第一次，而在2009年12月的中央經(jīng)濟(jì)工作會議上還曾強(qiáng)調(diào)這兩個詞語，并提出保持政策的穩(wěn)定性。這份工作報告草案標(biāo)志著中國政策立場的重大變化，并正式結(jié)束了從2008四季度開始的緊急政策模式。這一立場的改變并不表明中國的政策會發(fā)生“U型”轉(zhuǎn)折，立刻施行緊縮政策，而會采取限制貸款和上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的數(shù)量型工具，逐步收緊，以穩(wěn)定資產(chǎn)和消費品價格。

寬松貨幣不是經(jīng)濟(jì)增長永動機(jī)

東航國際金融有限公司陳東海

目前的經(jīng)濟(jì)形勢好轉(zhuǎn)，只是因為寬松的貨幣和財政刺激政策造成了經(jīng)濟(jì)和金融領(lǐng)域聚集了超量的貨幣，從而股票等虛擬資產(chǎn)和大宗商品、部分經(jīng)濟(jì)體的房屋價格等飛速上漲，泡沫重新被吹大。而大宗商品價格暴漲，以及部分經(jīng)濟(jì)體的房屋價格暴漲，無可避免地會帶動通貨膨脹。同時，由于全球的生產(chǎn)過剩，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型進(jìn)程遲緩，經(jīng)濟(jì)增長具有天花板，所以全球的實體經(jīng)濟(jì)并無大的起色。而由于這次擺脫衰退，主要是依靠資產(chǎn)價格的泡沫，實體經(jīng)濟(jì)卻無甚起色，因此經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出“失業(yè)型復(fù)蘇”，全球失業(yè)率居高不下。而失業(yè)率高企，使得靠資產(chǎn)價格泡沫帶來的信心難以長久維持，未來經(jīng)濟(jì)能否持續(xù)復(fù)蘇大有疑問。

通脹心理預(yù)期管理提上議事日程

銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家左小蕾

通脹預(yù)期管理過程中配套一些通脹心理預(yù)期管理也是有必要的。比如，通過各類媒體開展“可承受通脹水平”的教育和討論，引導(dǎo)并提升社會各界對通脹形勢的“正常變化”、“可承受水平之內(nèi)的變化”。或者“惡化”的判斷能力，推動社會形成正確的“通脹心理預(yù)期”。提高通脹可承受水平，使實際通脹低于通脹預(yù)期水平，降低通脹惡化的恐慌。明確工資與通脹掛鉤，特別是明確低保、退休人員的收入與通脹掛鉤的政策，適時解決價格水平上漲對生活水平產(chǎn)生的實質(zhì)性影響，減低社會對通脹的擔(dān)心，淡化社會對通脹的關(guān)注。統(tǒng)計局發(fā)布通脹指標(biāo)CPI數(shù)據(jù)時，可嘗試分開發(fā)布翹尾影響和新增因素的影響的內(nèi)容，區(qū)別CPI正常上漲與通脹惡化的本質(zhì)上的區(qū)別。通脹預(yù)期管理準(zhǔn)確把握提前量格外重要。只要我們正確實施綜合政策工具，應(yīng)該可以避免危機(jī)后的通脹惡化風(fēng)險。