A股或與人民幣升值共舞

崔 丹

人民幣升值預(yù)期再度燃起，2010年人民幣是否會(huì)升值?升值的幅度會(huì)有多大?如果人民幣升值，A股是否會(huì)復(fù)制曾經(jīng)的大牛市?

2005年7月，匯率改革拉開(kāi)了人民幣升值的序幕，同時(shí)也掀起了2006～2007年的超級(jí)大牛市。投資者不難發(fā)現(xiàn)，人民幣匯率的走勢(shì)與上證綜指具有一定的關(guān)聯(lián)性。而歷史和各國(guó)經(jīng)驗(yàn)也表明，本幣升值往往會(huì)催生資本市場(chǎng)的上漲。

近來(lái)，人民幣升值預(yù)期再度燃起，2010年人民幣是否會(huì)升值?升值的幅度會(huì)有多大?如果人民幣升值，A股是否會(huì)復(fù)制曾經(jīng)的大牛市?

升值成股指助推器

不少投資者對(duì)2006～2007年中國(guó)股市的超級(jí)牛市記憶猶新。這輪牛市中有一個(gè)不能忽略的因素，便是2005年匯改之后，人民幣匯率升值帶動(dòng)本幣資產(chǎn)估值大幅上升以及國(guó)際熱錢流動(dòng)。在許多市場(chǎng)研究人士看來(lái)，這才是6124點(diǎn)的本質(zhì)。

2005年7月21日央行宣布，自即日起我國(guó)開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。由此，人民幣升值的大幕拉開(kāi)了。伴隨著人民幣的升值，A股市場(chǎng)的上漲也經(jīng)歷了幾個(gè)階段。

首先是陵復(fù)性上漲階段，從2005年7月21日～2006年5月15日期間，人民幣對(duì)美元匯率首次觸及8：1大關(guān)。與此同時(shí)，A股市場(chǎng)也一路高歌猛進(jìn)，上證指數(shù)上漲至1600多點(diǎn)。第二個(gè)階段是從2006年5月15日～2006年7月19日期間，人民幣匯率在8：1左右震蕩。上證指數(shù)也在1660點(diǎn)上下大幅震蕩，股指一度沖擊至最高點(diǎn)1757.47點(diǎn)。

第三個(gè)階段是A股隨人民幣匯率破八后的加速上漲。2006年7月～2006年底，人民幣匯率水平上升至7.8。與此同時(shí)，大盤站上2100點(diǎn)關(guān)口。第四階段，進(jìn)入2007年后，人民幣匯率更是連續(xù)刷新記錄，截至2007年10月份，匯率水平達(dá)到了7.5：1的新水平。而在此期間，大盤同樣連創(chuàng)新高，2007年10月16日，上證指數(shù)也創(chuàng)出了這輪超級(jí)大牛市的最高峰值6124.04點(diǎn)。

比較人民幣匯率走勢(shì)和上證指數(shù)的運(yùn)行軌跡，可以發(fā)現(xiàn)，伴隨人民幣的升值，A股走勢(shì)保持上揚(yáng)態(tài)勢(shì)。有關(guān)研究表明，人民幣升值對(duì)股市的影響機(jī)制至少存在兩個(gè)因素——價(jià)值因素和價(jià)格因素，三條途徑——估值水平、供求關(guān)系和調(diào)控政策。

人民幣匯率變化對(duì)證券市場(chǎng)供求關(guān)系影響，主要表現(xiàn)為人民幣升值及其預(yù)期帶來(lái)的匯兌收益對(duì)國(guó)際資本產(chǎn)生較強(qiáng)吸引力，這些敏感資金的超常進(jìn)入對(duì)人民幣資產(chǎn)，特別是股票、房地產(chǎn)、貴金屬及原材料價(jià)格甚至債券市場(chǎng)產(chǎn)生推動(dòng)作用。而人民幣升值帶來(lái)的巨額外匯儲(chǔ)備又使得央行投放了超額的基礎(chǔ)貨幣，造成國(guó)內(nèi)的流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題，也給資產(chǎn)價(jià)格特別是證券市場(chǎng)股票價(jià)格和債券收益率產(chǎn)生較大影響。

實(shí)際上，升值推動(dòng)股市上漲不僅在A股出現(xiàn)過(guò)，在國(guó)際上也有經(jīng)典案例。20世紀(jì)七八十年代，日元升值帶來(lái)東京股市17年的大牛市，以及韓元升值帶來(lái)了韓國(guó)股市數(shù)年的大牛市就是例證。

升值成大勢(shì)所趨

去年，央行將“結(jié)合國(guó)際資本流動(dòng)和主要貨幣走勢(shì)變化”納入2009年第三季度的報(bào)告，這個(gè)微小措辭的變化引發(fā)了外界對(duì)人民幣升值的猜想。對(duì)此，有外媒認(rèn)為，該報(bào)告中有關(guān)升值的表述出現(xiàn)松動(dòng)，報(bào)告刪除了以前反復(fù)強(qiáng)調(diào)的“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”的說(shuō)法，由此可見(jiàn)中國(guó)政府將適當(dāng)允許人民幣升值。

不過(guò)，在升值問(wèn)題上，業(yè)界仍有分歧。社科院國(guó)際金融研究中心張明認(rèn)為，要判斷人民幣匯率是否低估的標(biāo)準(zhǔn)很簡(jiǎn)單，即如果央行停止干預(yù)外匯市場(chǎng)，看由市場(chǎng)決定的人民幣匯率是多少即可。在他看來(lái)，鑒于中國(guó)目前存在持續(xù)的貿(mào)易順差與FDI(國(guó)際直接投資)凈流入，導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備持續(xù)累積，造成外匯市場(chǎng)上美元供給持續(xù)超過(guò)美元需求，如果央行停止干預(yù)，人民幣對(duì)美元名義匯率無(wú)疑會(huì)顯著升值。

人民幣匯率一直是國(guó)際上給中國(guó)施加壓力的一個(gè)主要問(wèn)題，但一些經(jīng)濟(jì)研究人士認(rèn)為，人民幣升值雖然有外壓，但是內(nèi)在動(dòng)力不足。國(guó)金證券策略研究員徐煒認(rèn)為，在2005年人民幣趨勢(shì)性升值時(shí)，人民幣相對(duì)于主要非美貨幣持續(xù)貶值，積累了貿(mào)易優(yōu)勢(shì)；同時(shí)，中國(guó)的出口開(kāi)始出現(xiàn)持續(xù)高增長(zhǎng)，貿(mào)易順差快速累積，為匯率調(diào)整創(chuàng)造了條件。但目前，出口仍處于負(fù)增長(zhǎng)，貿(mào)易順差的積累較前期已出現(xiàn)放緩；并且進(jìn)口回升的速度大于出口，顯示出內(nèi)需比外需更旺盛，這些因素并不支持人民幣匯率出現(xiàn)持續(xù)升值。

對(duì)此，宏源證券分析師黃史濤表示，如果貿(mào)易持續(xù)改善，我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長(zhǎng)，則人民幣升值的反對(duì)理由會(huì)越來(lái)越不充分。“雖然人民幣升值問(wèn)題目前是外壓有余，內(nèi)力不足，但在我國(guó)出口情況好轉(zhuǎn)后，小幅升值還是大勢(shì)所趨?！?/p>

六大行業(yè)醞釀機(jī)會(huì)

在2010年投資策略報(bào)告中，大多數(shù)券商策略研究員認(rèn)為，人民幣升值預(yù)期漸升使今年A股市場(chǎng)面臨上漲的動(dòng)力。此前，上證B指、深證B指雙雙創(chuàng)出17個(gè)月新高。市場(chǎng)人士認(rèn)為，人民幣升值預(yù)期強(qiáng)化是B股走強(qiáng)的主要?jiǎng)右颉?/p>

“春江水曖鴨先知”。事實(shí)上，一直在資本市場(chǎng)涌動(dòng)的熱錢早已察覺(jué)人民幣升值預(yù)期。2009年第三季度，無(wú)法用貿(mào)易順差和外商直接投資解釋的外匯占款總額為493億美元，反映了國(guó)際游資自2008年第三季度危機(jī)全面爆發(fā)后再度進(jìn)入中國(guó)。

在人民幣升值預(yù)期下，出口型行業(yè)面臨價(jià)格優(yōu)勢(shì)消失的風(fēng)險(xiǎn)，但也有一些行業(yè)會(huì)受益于本幣的升值。典型的資產(chǎn)如金融、地產(chǎn)等容易受到升值的推動(dòng)。而在美元貶值預(yù)期下，資源品價(jià)格可能會(huì)被繼續(xù)推高，因此煤炭、有色等行業(yè)仍然值得關(guān)注。此外，航空、造紙行業(yè)也都將不同程度的受益于人民幣升值。

人民幣升值不但會(huì)引發(fā)銀行資產(chǎn)的重新評(píng)估，還會(huì)使銀行壞賬率下降，增強(qiáng)了銀行本身的實(shí)力。因此，人民幣升值也有利于銀行板塊。同時(shí)，人民幣升值預(yù)期可能引發(fā)海外熱錢流入到房地產(chǎn)，推高股價(jià)。國(guó)元證券建議選擇估值較低的行業(yè)龍頭，如萬(wàn)科A(000002)、保利地產(chǎn)(600048)。一些二、三線區(qū)域性地產(chǎn)龍頭也可以保持關(guān)注，如合肥城建(002208)、蘇州高新(600736)等。

此外，人民幣兌美元升值，將使得各航空公司美元負(fù)債的賬面價(jià)值減少，從而產(chǎn)生匯兌受益。如人民幣兌美元每升值1％，將增厚東航(600115)每股受益0.030元。我國(guó)造紙業(yè)約有近80％的木漿和廢紙需要依賴進(jìn)口，尤其是銅版紙、輕涂紙、白卡紙等高檔紙品的生產(chǎn)，因此人民幣升值也將降低進(jìn)口成本。太陽(yáng)紙業(yè)(002078)、美利紙業(yè)(000815)、福建南紙(600163)等個(gè)股值得投資者關(guān)注。