文/陳樹元

韓國(guó)信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)的發(fā)展不同于英國(guó)和美國(guó)，它不是根據(jù)市場(chǎng)需要發(fā)展形成的，而是政府為了培育資本市場(chǎng)而導(dǎo)入的，一直來政府決定了信用評(píng)級(jí)的對(duì)象和實(shí)施的時(shí)間。

信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)發(fā)展

20世紀(jì)80年代，隨著商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大，政府為了保護(hù)投資者和形成利息自律化的市場(chǎng)基礎(chǔ)，培育健全的金融市場(chǎng)和信用經(jīng)濟(jì)社會(huì)，提出了建設(shè)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的必要性。1985年，政府規(guī)定要獲得B級(jí)以上信用等級(jí)的企業(yè)才可以發(fā)行商業(yè)票據(jù)，并以此作為選擇合格商業(yè)票據(jù)發(fā)行企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)，開始了信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)的建設(shè)。1986年韓國(guó)政府通過導(dǎo)入一般公司債及可轉(zhuǎn)債的發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)，開始了公司債的信用評(píng)級(jí)。1994年政府通過導(dǎo)入雙評(píng)級(jí)制，擴(kuò)大了收支基礎(chǔ)。1997年金融危機(jī)之后，在強(qiáng)調(diào)信用風(fēng)險(xiǎn)管理的同時(shí)，社會(huì)對(duì)于利用信用等級(jí)的意識(shí)和興趣急劇增加。1998年之后，金融機(jī)構(gòu)的擔(dān)保余力縮小，公司債市場(chǎng)逐漸形成了以無擔(dān)保債券為主的結(jié)構(gòu)，被指定需要信用評(píng)級(jí)的債券產(chǎn)品范圍也進(jìn)一步擴(kuò)大，涵蓋了租約債和金融債。1999年，銀行債、擔(dān)保機(jī)構(gòu)、特殊債以及資產(chǎn)支持證券的信用評(píng)級(jí)也被義務(wù)化，韓國(guó)的金融市場(chǎng)由此正式進(jìn)入了以資本市場(chǎng)為中心的成長(zhǎng)期。

韓國(guó)的評(píng)級(jí)市場(chǎng)以3家主要評(píng)級(jí)公司為中心。1983年12月，現(xiàn)韓國(guó)企業(yè)評(píng)價(jià)株式會(huì)社的前身韓國(guó)經(jīng)營(yíng)咨詢株式會(huì)社成立。1985年2月，韓國(guó)信用評(píng)價(jià)株式會(huì)社成立。1986年9月，銀行共同出資的全國(guó)綜合信用評(píng)價(jià)株式會(huì)社成立（現(xiàn)名為韓國(guó)信用情報(bào)株式會(huì)社）。1987年11月，以企業(yè)集團(tuán)和經(jīng)營(yíng)調(diào)查業(yè)務(wù)為主的韓國(guó)經(jīng)營(yíng)咨詢株式會(huì)社，更名為韓國(guó)企業(yè)評(píng)價(jià)株式會(huì)社，由此也開始了信用評(píng)級(jí)的業(yè)務(wù)。同年，韓國(guó)企業(yè)評(píng)價(jià)株式會(huì)社、韓國(guó)信用情報(bào)株式會(huì)社又各自從信用評(píng)級(jí)機(jī)關(guān)當(dāng)局獲得指定，形成以3家為中心的寡頭壟斷市場(chǎng)，一直至今。

評(píng)級(jí)市場(chǎng)規(guī)模和結(jié)構(gòu)

韓國(guó)信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)的規(guī)模，按照評(píng)級(jí)手續(xù)費(fèi)來計(jì)算，從1997年的約100億韓元擴(kuò)大到了2007年的599億韓元。這主要是由于亞洲金融危機(jī)之后，韓國(guó)的金融機(jī)構(gòu)為了逃避對(duì)公司債的擔(dān)保，無擔(dān)保公司債的發(fā)行量擴(kuò)大了10倍左右。1999年之后，資產(chǎn)支持證券（ABS）成為了企業(yè)重要的融資手段。ABS在1999年初發(fā)行規(guī)模為4.4兆韓元，占公司債發(fā)行總量的14.5%；到了2000年，達(dá)到了41.0兆韓元，占公司債的發(fā)行總額的69.8%。但是，到了2001年之后，ABS的發(fā)行量逐漸減少，2006年為13.9兆韓元，2007年減少到了9.8兆韓元，今后也有可能成為制約韓國(guó)信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)發(fā)展的因素。

在韓國(guó)，從事評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)的公司有取得對(duì)商業(yè)票據(jù)、公司債、資產(chǎn)支持證券等所有評(píng)級(jí)許可的韓國(guó)企業(yè)評(píng)價(jià)、韓國(guó)信用情報(bào)和韓國(guó)信用評(píng)價(jià)三家公司，以及只取得對(duì)商業(yè)票據(jù)和資產(chǎn)支持證券信用評(píng)級(jí)許可的首爾信用評(píng)級(jí)。以2006年的統(tǒng)計(jì)為基準(zhǔn)，三家主導(dǎo)市場(chǎng)的評(píng)級(jí)公司各占1/3左右的份額。

信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)的培育，對(duì)一個(gè)國(guó)家資本市場(chǎng)的發(fā)展至關(guān)重要

2006年韓國(guó)被評(píng)級(jí)的商業(yè)票據(jù)發(fā)行主體數(shù)量為337家，與2005年的376家相比減少了10.4%。最近幾年的商業(yè)票據(jù)信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)規(guī)模大約保持在60-70億韓元左右。2006年韓國(guó)公司債的信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)規(guī)模約在230-240億韓元的水平。韓國(guó)公司債每年的評(píng)級(jí)市場(chǎng)規(guī)模和企業(yè)公募公司債的發(fā)行量密切相關(guān)，2005年第四季度之后，由于銀行對(duì)私募公司債的收購(gòu)持續(xù)增加，致使公募公司債市場(chǎng)整體呈現(xiàn)為凈償還，公司債的評(píng)級(jí)市場(chǎng)也就基本處于停滯狀態(tài)。而韓國(guó)的資產(chǎn)支持證券信用評(píng)級(jí)規(guī)模2006年約為210億韓元。2001年，韓國(guó)的不良貸款、信用卡和應(yīng)收帳款的抵押支持證券急增，市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到了264億韓元。之后，因?yàn)槭袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)引起的評(píng)級(jí)手續(xù)費(fèi)降低和發(fā)行額的減少，市場(chǎng)規(guī)模一直呈減少趨勢(shì)。直到2005年，房地產(chǎn)開發(fā)的相關(guān)項(xiàng)目融資的抵押支持證券發(fā)行急增，才使資產(chǎn)支持證券的發(fā)行市場(chǎng)規(guī)模有所恢復(fù)。

未來發(fā)展趨勢(shì)

韓國(guó)政府為了實(shí)現(xiàn)到2015年將首爾建設(shè)成為亞洲三大金融中心的戰(zhàn)略目標(biāo)，制定了《資本市場(chǎng)統(tǒng)合法》，其內(nèi)容包括對(duì)金融業(yè)務(wù)范圍的擴(kuò)大，允許經(jīng)營(yíng)混合金融商品，將之前涵蓋了證券、資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)、期貨、信托等板塊分業(yè)經(jīng)營(yíng)的資本市場(chǎng)進(jìn)行整合，并且進(jìn)一步完善先進(jìn)的保護(hù)投資者制度。因此，信用評(píng)級(jí)行業(yè)的重要性大大增強(qiáng)，信用評(píng)級(jí)的對(duì)象范圍也隨之?dāng)U大。

根據(jù)2008年初實(shí)施的《新巴塞爾協(xié)議》要求，銀行可以通過內(nèi)部評(píng)級(jí)法和運(yùn)用合格的外部信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)定等級(jí)的標(biāo)準(zhǔn)法來測(cè)定信用風(fēng)險(xiǎn)。在韓國(guó)的大小商業(yè)銀行中只有國(guó)民銀行和新韓銀行兩家被許可使用內(nèi)部評(píng)級(jí)法。其余采用標(biāo)準(zhǔn)法的銀行，則被要求運(yùn)用外部評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)銀行持有資產(chǎn)評(píng)定的信用等級(jí)來計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)。韓國(guó)金融監(jiān)督院通過嚴(yán)格導(dǎo)入標(biāo)準(zhǔn)，指定合格的外部信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。同時(shí)，韓國(guó)的信用評(píng)級(jí)公司還根據(jù)《新巴塞爾協(xié)議》，導(dǎo)入了對(duì)銀行個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)信貸的銀行信貸評(píng)級(jí)制度。隨著韓國(guó)在外部信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的指定上引入更為嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管也將強(qiáng)化。

此外，隨著韓國(guó)基金市場(chǎng)的高速成長(zhǎng)，目前對(duì)基金的評(píng)級(jí)信息只提供以收益率為主的投資業(yè)績(jī)相關(guān)信息，而今后對(duì)于信用風(fēng)險(xiǎn)或者是與波動(dòng)相關(guān)的投資風(fēng)險(xiǎn)信息也將逐漸被公開，基金評(píng)級(jí)市場(chǎng)將進(jìn)一步透明化。2007年韓美FTA協(xié)議締結(jié)之后，進(jìn)入韓國(guó)信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)的壁壘也大大降低。

信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)的培育，對(duì)于一個(gè)國(guó)家資本市場(chǎng)的發(fā)展起著至關(guān)重要的作用。作為亞洲新興經(jīng)濟(jì)體的韓國(guó)，在亞洲金融危機(jī)之后，信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)迅速地崛起和規(guī)范化，這對(duì)于中國(guó)信用評(píng)級(jí)業(yè)的發(fā)展具有一定的借鑒作用。