我們需要什么樣的國(guó)際板?

曹中銘?yīng)毩⒆迦?，?cái)經(jīng)專(zhuān)欄作家。重視對(duì)政策面、時(shí)事熱點(diǎn)的分析，為規(guī)范中國(guó)股市鼓與呼，關(guān)注中小投資者的苦與樂(lè)。常年為多家雜志、報(bào)刊等媒體供稿，發(fā)表有數(shù)百萬(wàn)字的文章。

A股市場(chǎng)的國(guó)際板，不再是一個(gè)陌生的“命題”。

早在去年的3月13日，央行在其發(fā)布的《2008年國(guó)際金融市場(chǎng)報(bào)告》中就指出，在股票市場(chǎng)，要進(jìn)一步研究紅籌企業(yè)回歸A股市場(chǎng)以及推進(jìn)國(guó)際板建設(shè)的相關(guān)問(wèn)題，增強(qiáng)中國(guó)證券市場(chǎng)的影響力和輻射力，提升中國(guó)資本市場(chǎng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。去年5月份，上海市政府也曾表示，將積極支持上海證交所國(guó)際板建設(shè)，推動(dòng)紅籌股公司及其他境外公司在上海證券市場(chǎng)發(fā)行A股。

近兩年的國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)可謂好戲連臺(tái)，去年《關(guān)于進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見(jiàn)》的實(shí)施以及新股IPO重啟、創(chuàng)業(yè)板的掛牌，今年融資融券機(jī)制的推出，再加上股指期貨的交易開(kāi)啟等，中國(guó)資本市場(chǎng)步入一個(gè)全新的時(shí)代。在上述重大舉措紛紛啟動(dòng)或?qū)嵤┲螅瑖?guó)際板的推出也漸漸成為社會(huì)各界關(guān)注的焦點(diǎn)。

深交所于2004年推出了中小板，去年創(chuàng)業(yè)板又掛牌交易，而上交所在中國(guó)資本市場(chǎng)的多層次市場(chǎng)建設(shè)中卻鮮有動(dòng)作，因此，上交所在創(chuàng)業(yè)板還沒(méi)有掛牌之前表態(tài)稱(chēng)將推出國(guó)際板，不排除有與深交所競(jìng)爭(zhēng)的因素在內(nèi)。另2y面，推出國(guó)際板，不僅是上海欲打造國(guó)際金融中心的需要，與此同時(shí)也是中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中的必然訴求。畢竟，如果沒(méi)有在國(guó)際金融中的話語(yǔ)權(quán)，就不可能有定價(jià)權(quán)，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)就存在被賤賣(mài)的可能。

國(guó)際板的消息一出，市場(chǎng)上質(zhì)疑的聲音就不斷出現(xiàn)，最有代表性的即為A股市場(chǎng)將成為“國(guó)際提款機(jī)”之說(shuō)。特別是由于A股市場(chǎng)的不成熟，在新股IPO重啟之后，新股普遍以較高的市盈率發(fā)行，市場(chǎng)擔(dān)心那些外資企業(yè)在登陸國(guó)際板時(shí)有可能“入鄉(xiāng)隨俗”。如此，外資企業(yè)在境外以較低的市盈率發(fā)行新股，而在A股市場(chǎng)中，則可能實(shí)現(xiàn)高價(jià)發(fā)行。毫無(wú)疑問(wèn)，這是投資者所不能接受的。

無(wú)論是紅籌股先“回歸”也好，還是外資企業(yè)先行也好，國(guó)際板到底會(huì)不會(huì)成為“國(guó)際提款機(jī)”，時(shí)間將會(huì)給出答案。而在國(guó)際板的推出幾乎已是板上釘釘?shù)膽B(tài)勢(shì)下，建設(shè)一個(gè)什么樣的國(guó)際板，實(shí)際上才應(yīng)是我們最為關(guān)注的。

針對(duì)國(guó)際板成為“國(guó)際提款機(jī)”的質(zhì)疑，市場(chǎng)上亦有不同意見(jiàn)。其主要觀點(diǎn)為，在國(guó)際板掛牌的企業(yè)，其股票價(jià)格長(zhǎng)期經(jīng)受成熟資本市場(chǎng)投資者的檢驗(yàn)，市盈率相對(duì)穩(wěn)定，有著較為市場(chǎng)化的定價(jià)基礎(chǔ)。但千萬(wàn)不要忘記，當(dāng)年中石油回歸時(shí)，其A股發(fā)行價(jià)格被H股股價(jià)所左右的境遇。而中石油跌破發(fā)行價(jià)格之后，長(zhǎng)期處于“潛水”的事實(shí)，亦成為參與其中的投資者永遠(yuǎn)的痛。因此，國(guó)際板新股發(fā)行價(jià)格，絕對(duì)不能以其境外市場(chǎng)的市價(jià)作為參考，那樣將導(dǎo)致類(lèi)似中石油一幕重演。筆者以為，低市盈率應(yīng)成為國(guó)際板新股發(fā)行的首選。唯如此，國(guó)際板才能避免成為境外企業(yè)的圈錢(qián)工具。

進(jìn)入國(guó)際板的公司，應(yīng)該都是些運(yùn)作成熟的企業(yè)。當(dāng)年幾大國(guó)有商行引進(jìn)境外戰(zhàn)略投資者，目的是為了提升公司的治理結(jié)構(gòu)。然而事實(shí)卻是，境外戰(zhàn)略投資者成為幾大國(guó)有商行的股東之后，更多的是扮演“投資者”的角色，基本上不參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，而提升幾大國(guó)有商行公司治理結(jié)構(gòu)的初衷絲毫沒(méi)有達(dá)到。相反，這些以廉價(jià)成本成為股東的戰(zhàn)略投資者，個(gè)個(gè)都賺得盆滿缽滿。那么，推出國(guó)際板的目的，除了力求達(dá)到掌控國(guó)際金融的話語(yǔ)權(quán)外，讓國(guó)內(nèi)企業(yè)能夠從中學(xué)習(xí)到如何進(jìn)行制度建設(shè)、如何更好地管理大型公司、如何更好地完善公司治理、如何進(jìn)行全面的信息披露等，亦應(yīng)該是其中的應(yīng)有之義。

中小板、創(chuàng)業(yè)板推出之后，幾乎成為“冒險(xiǎn)家”的投機(jī)樂(lè)園。筆者以為，對(duì)于在不久的將來(lái)推出的國(guó)際板，監(jiān)管層有必要實(shí)施嚴(yán)厲的監(jiān)管措施。另外，也要防止國(guó)際板演繹成一個(gè)不倫不類(lèi)的滬市“二板市場(chǎng)”。