○金 敏

《金融的邏輯》，陳志武著，國際文化出版公司2009年8月，39.80元

霍然發(fā)現(xiàn)“大社會環(huán)境中的金融”

陳志武教授的《金融的邏輯》出版后，讀者反響熱烈，被傳媒推崇。為什么《金融的邏輯》會受到歡迎呢？竊以為，其秘密在于其切中了國人觀念中的許多盲點，從大社會環(huán)境中的金融這一新視角出發(fā)，雄辯地解釋了中國歷史、中國文化，以及中國現(xiàn)實中諸多令人困惑的現(xiàn)象，引人深思。

陳志武長期在美國大學里研究、講授金融學。美國高度成熟的金融學是象牙塔中的數(shù)字游戲，所展現(xiàn)的只是數(shù)學世界里的隨機變量和隨機過程。在美國高度成熟的金融市場下，教授們能做的，多是一些數(shù)學推導、定價模型之類的東西。2002年，陳志武到清華做訪問教授，突然發(fā)現(xiàn)他浸淫15年之久的金融學被置身于一個全新的環(huán)境之中。用他自己的話說，他霍然發(fā)現(xiàn)了一個“大社會環(huán)境中的金融”（P4），先前的數(shù)字游戲在中國獲得了質(zhì)感，成為理解中國的一把金鑰匙。于是就有了2008年大獲成功的《為什么中國人勤勞而不富有》，以及隨后的這本《金融的邏輯》。

在《金融的邏輯》中，陳志武認為，金融的核心是跨時間、跨空間的價值交換（P2）。按照筆者的理解，陳志武所說的金融邏輯，本質(zhì)在于財富的資本化和證券化，是將未來收入折現(xiàn)以及財富票據(jù)化的制度化設(shè)計。陳志武舉了一個典型的例子：2003年沈南鵬的攜程在納斯達克上市，沈一夜之間變成億萬富翁。那么，是不是沈南鵬一夜之間賺了這么多錢呢？陳志武指出，通過上市，折現(xiàn)的是攜程未來多年的收入，所以沈的錢不同于中國傳統(tǒng)意義上的錢。就中國傳統(tǒng)意義而言，說某人有錢，只是表示過去的概念，表示某人過去已經(jīng)賺到并剩余了很多錢，其中并不包含未來的收入。相比之下，美國人在說蓋茨很有錢的時候，不僅包括他過去剩余收入的總和，還包括蓋茨未來收入的折現(xiàn)值（P29）。簡言之，現(xiàn)代金融是把未來收入流進行資本化，通過一些具體技術(shù)將人們的過去和未來的收入進行平滑處理，從而開拓出新的空間。

應(yīng)該說，陳志武不是把金融的邏輯作上述理解的第一人；但把金融學理論放到大社會中來解釋社會和文化、歷史與現(xiàn)實，陳志武是第一人。他提供了一種嶄新的解釋視角，使我們對于文化、歷史和現(xiàn)實有了更深刻的理解。

血緣體系內(nèi)的隱性金融合約

人際間的金融交易在任何社會都存在。西方式的現(xiàn)代銀行、證券等金融交易體系是在家庭或家族之外的外部市場進行的，人與人之間進行的跨時間、跨空間的價值交換是顯性的，非人格化的。而在傳統(tǒng)中國社會里，人際間的金融交易范圍常常限于家庭、家族這些血緣體系之內(nèi)，以人格化的隱性方式實現(xiàn)——家庭或家族的后代就是他們的股票、退休金、保險、信貸。這些證券被人格化地表現(xiàn)在后代的身上，后代是這些證券工具的具體替代（P256）。傳統(tǒng)文化的很多內(nèi)容和特征，實際上都是一種隱性金融合約，是為了克服外部金融市場的不發(fā)展而演變出來的（P250）。

這些觀點，可說是陳志武在體悟“大社會環(huán)境中的金融”時的重大發(fā)現(xiàn)。他認為，傳統(tǒng)社會的家庭是金融契約的人格化，主要功能是“養(yǎng)子防老”，生兒育女既是父母對未來的投資，又是為未來買的保險，兒女成為人格化的金融品種（P201）。一個家庭就是一個相對完整的經(jīng)濟單位，父子兄弟之間存有各種隱性債務(wù)和保險責任，血緣成為這些債務(wù)和責任的天然擔保，一個家就是一整套代際間的隱性金融契約體系。為了維系這一體系，傳統(tǒng)文化必須強調(diào)基于血緣的跨時間、跨空間的代際間利益交換，既要保證時間維度上的下一代對上一代的孝，又要強調(diào)空間維度上的契約的可執(zhí)行性，比如“父母在不遠游”之類的觀念；還要強調(diào)教化的作用，一個人從小就要接受“三綱五?！钡娜寮医逃瑥娀笝?quán)在代際利益交換中的優(yōu)先地位；還要強調(diào)下一代的內(nèi)疚感，將儒家行為規(guī)范內(nèi)化到合約執(zhí)行者的行為方式之中，保證對上一代的經(jīng)濟利益回報。雖然這一隱性金融合約已經(jīng)相當完善，但家庭本身畢竟力量有限，因此，相當多的時候，家庭內(nèi)的人格化金融功能向外擴展到家族。家庭或家族成為外部金融市場的替代物，以一種人格化了的隱性形式存在著，即使在今天也不可小覷。

但是，人格化了的隱性金融合約的效用和效果不容樂觀。其一，一個家族或宗族，不管有多大，其內(nèi)部的隱性相互保險市場所能達到的風險配置效果是很有限的。其二，血緣網(wǎng)絡(luò)內(nèi)部的互通有無，雖在一定程度上能實現(xiàn)人際金融交易，但存在“搭便車”問題，不能激勵每個人奮發(fā)向上。其三，一個典型的中國人一輩子都被禁錮在各種隱性合約之中，實際上處于不幸的狀態(tài)。相形之下，只有以全社會為基礎(chǔ)的外部金融市場才能實現(xiàn)最大化的金融配置效果，真正使個人從家庭和家族中解放出來?！拔逅倪\動”主張要“打倒孔家店”，按陳志武的理解，就是要打碎家庭作為人格化的隱性金融合約；不過，如果沒有家庭之外的金融市場的發(fā)展，“孔家店”還是無法打倒的。

以金融解釋國運興衰

文化的金融邏輯對于中國歷史產(chǎn)生了深遠的影響。中國曾經(jīng)長期領(lǐng)先于西方，但近代中國全方位落后于西方。中國什么時候開始落后，為什么落后，史學界眾說紛紜。其中有代表性的觀點是英國學者伊懋可的“14世紀轉(zhuǎn)折論”：傳統(tǒng)中國在14世紀之前技術(shù)水平達到了相當高的水平，遠遠領(lǐng)先于歐洲，但在14世紀開始出現(xiàn)了轉(zhuǎn)折點。歷史發(fā)展的內(nèi)在規(guī)律發(fā)生改變，技術(shù)水平開始陷于停滯；不斷增加的人口壓力消耗了大部分農(nóng)業(yè)剩余，用于發(fā)展技術(shù)的農(nóng)業(yè)剩余變得相當小，因此，盡管中國傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)達到了一個相當高的水平，但無力在手工業(yè)技術(shù)上形成突破，陷于伊氏所謂的“高水平均衡陷阱”之中不能自拔，開始落后于歐洲。

伊氏是通過考察棉紡織手工業(yè)得出上述備受質(zhì)疑的觀點的。而陳志武從金融角度提出的解釋，新穎獨到，大異其趣。

陳志武注意到，宋代經(jīng)濟發(fā)展，部分經(jīng)濟交易功能逐步從家庭中剝離出來，由家庭外的市場取而代之。市場交易的觀念很流行，以至于連戰(zhàn)爭也不過是一樁經(jīng)濟上的交易。宋太祖曾對左右臣下說：他可以設(shè)立封樁庫（國家儲備金），向契丹贖買幽燕之地，再不行，用二十四絹買一個契丹士兵的首級，契丹不過十萬精兵，只需費二百余萬絹，就不戰(zhàn)而勝了。由于經(jīng)濟的發(fā)展，北宋中期，中國就在世界上第一次使用了紙幣——交子。紙幣化的歷程并沒有堅持多久，發(fā)端于宋代的理學重新把中國拉回到家庭和家族之中。隨后的元明清中斷了金融市場化進程，白銀和銅錢又成為流通貨幣，家族又成為替代外部市場的隱性金融單位。明代旌表了一些累世聚族而居、同居共財?shù)摹傲x門”，其中浙江浦江鄭氏義門，因十五世聚族而居，被明太祖賜為“江南第一家”。在發(fā)展經(jīng)濟的國策上，明清兩朝都遵循最大限度存儲金銀的財政政策原則，乾隆后期國庫儲銀達到6000-7000萬兩，即便是鴉片戰(zhàn)爭之后的1850年也還有銀800萬兩，這一財政結(jié)余水平一直維持到甲午戰(zhàn)前。但這種國庫財富只是反映過去收入，而不表示未來的收入。一個國家有沒有“錢”取決于它能不能將各種未來收入流和“死”財富作證券化、票據(jù)化，不取決于它有多少金銀。致命的是，明清財政制度里極少把未來收入提前變現(xiàn)的制度設(shè)計，一旦面臨財政危機，政府只能靠單年內(nèi)一次性征收大額稅收來解決。這種一次性大額開支對社會造成的沖擊，遠遠高于將一次性大額開支平攤到未來數(shù)十年的國債制度，導致社會無法承受而加速了政權(quán)的崩潰。明末崇禎帝的累次加收單年重稅就是這種情形。清代財政遺傳了這一痼疾，直到清朝滅亡也無法發(fā)行超過一年期限的債券，只能千方百計往國庫存儲白銀。相反，日本在明治維新時期開始利用國債將未來收入提前變現(xiàn)，結(jié)果國力飛速發(fā)展。不待甲午一戰(zhàn)，高下早已判明（P62-73）。這一解釋從治國的金融之道入手，將國運興衰歸結(jié)到現(xiàn)代公債證券制度上，與諾貝爾經(jīng)濟學獎得主道格拉斯·諾斯的將西方興起歸因到產(chǎn)權(quán)保護制度的觀點，殊途而同歸，給人以有益的啟迪。

當然，并不是說發(fā)行國債、證券化越多越好。陳志武認為決定經(jīng)濟國策的兩個關(guān)鍵條件是：國債利率和國家投資回報率。前者取決于金融市場的發(fā)達程度，后者取決于國家制度是否有利于金融市場交易。確切地說，1600年前后西方的興起，是由于發(fā)達的長期債券市場使國債利率不斷降低，同時其在海外的貿(mào)易所得的投資回報率卻不斷上升的結(jié)果。反觀中國明清時期，外部金融市場極度不發(fā)達，政府往國庫儲存金銀，也是無奈之舉；而儲存金銀又使流通的金銀更趨減少，利率就有走高趨勢。歷史上，民間借貸利率一直居高不下，在很多世紀里高于30%。高利率反過來惡化了金融市場的發(fā)展，形成了惡性循環(huán)。從國家制度來看，明清兩朝是皇權(quán)專制不斷強化的時期，專制之下，私人對于政府的債權(quán)無從保障，很少有人愿意借錢給政府，較長期限的資本市場根本不存在，迫使政府為了應(yīng)對財政危機而不得不采用一次性征收重稅的方法。以此觀之，決定經(jīng)濟國策的兩個關(guān)鍵條件在歷史生態(tài)中的處境都不容樂觀。

陳志武解釋歷史的著眼點，在于解釋現(xiàn)實及展望未來的前景：明了中國歷史上的財政制度與金融市場發(fā)展的不足，正是為了反證現(xiàn)實中經(jīng)濟發(fā)展的成就，提示中國未來經(jīng)濟發(fā)展方向的一種可能選擇。

發(fā)展現(xiàn)代金融至關(guān)重要

改革開放以來，中國經(jīng)濟取得了舉世矚目的成就。這一成就是如何取得的呢？陳志武認為，市場化改革縮短了財富和錢之間的距離，將財富“資本化”的改革是過去十幾年中國錢越來越多的重要原因。改革前，中國是一個有財富但沒有資本的社會，改革后，財富資本化帶來了中國的經(jīng)濟增長（P24-25）。這一解釋，是相當深刻的。

從國家的角度來說，當下政府理財策略和手段與傳統(tǒng)帝制時代完全不同，由于現(xiàn)代金融和證券的發(fā)展，國家敢于利用公債市場把未來的錢借到今天花，大膽依靠財政赤字發(fā)展中國經(jīng)濟，僅國債余額一項，至2004年底，就達到29631億元，占GDP比重的21.6%，但仍遠遠低于國際公認的60%的警戒線，還有相當大的潛力。此外，大量產(chǎn)權(quán)明晰的公司通過證券市場上市。房地產(chǎn)在1998年房改之后為土地資源以及國民未來勞動收入的資本化打開了大門，截至2006年底，個人按揭貸款余額達到了2.2萬億，占GDP的11%，遠比美國的100%為小，空間還很巨大。按陳志武的觀點，這些金融證券融資不只是簡單地把未來的收入提前花，而且能為未來創(chuàng)造更多的發(fā)展空間，最終也會決定在國際競爭中誰會贏（P260）。如果努力發(fā)展金融，中國未來的經(jīng)濟增長還大有可為。

不過，陳志武對于中國經(jīng)濟的前景也有一些擔憂。其一，現(xiàn)代金融文化根基不牢。原來許多通過親情關(guān)系、友情關(guān)系所實現(xiàn)的隱性經(jīng)濟交易、隱性保險信貸投資交易，都逐步被顯性的市場交易取而代之，被直接錢化、金融證券化了，但傳統(tǒng)文化的影響仍不容忽視；同時，如果替代性的顯性金融保險、信貸、養(yǎng)老、投資產(chǎn)品無法跟上，人們對未來反而會感到不安。其二，政府有錢不如民間富有，中國財政收入占了GDP的20%有余，政府擁有大部分資源，結(jié)果犧牲了太多的民間致富機會，這對于拓展未來的發(fā)展空間是不利的。其三，金融、證券市場還不完善，到目前為止，中國股市還是一個基本上為國有企業(yè)服務(wù)的市場，資源被低效配置。只要股市還不對民營企業(yè)真正開放，中國要獲得經(jīng)濟發(fā)展的動力，還只能繼續(xù)依賴美國的資本市場。

就像經(jīng)濟是否增長影響每個人的生計一樣，金融是否發(fā)展，最終不僅與GDP增長速度密切相關(guān)，而且會影響我們到底娶什么樣的媳婦，嫁什么樣的丈夫，度過一個什么樣的人生。金融對于中國有著全方位影響，這一點不可不深察。在《金融的邏輯》中，陳志武反復強調(diào)，一篇之中，三致意焉：中國的未來，在于發(fā)展現(xiàn)代金融。