付薇薇

【摘 要】 本文對目前公開市場操作工具的選擇作出了比較與探討,提出國債是公開市場操作的主導(dǎo)工具這一觀點(diǎn)。

【關(guān)鍵詞】 國債;公開市場操作;主導(dǎo)工具

中圖分類號:D922.28 文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A 文章編號:1009-8283(2010)07-0024-01

1 公開市場操作原理

貨幣政策,是中央銀行為實(shí)現(xiàn)其宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控目標(biāo)而采用的各種調(diào)節(jié)貨幣供求總量關(guān)系的方針和政策的總稱。貨幣政策有三種基本手段,俗稱中央銀行的三大法寶即存款準(zhǔn)備金、再貼現(xiàn)、公開市場操作。一般認(rèn)為,公開市場操作是三大法寶中最主要,最常用的政策工具。所謂公開市場操作,是指中央銀行通過在公開市場買進(jìn)或賣出有價(jià)證券來改變銀行體系的準(zhǔn)備金數(shù)量,從而影響整個(gè)社會(huì)的貨幣供應(yīng)總量,實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的一種政策性工具。

相比存款準(zhǔn)備金,再貼現(xiàn)政策工具,公開市場操作具有明顯的優(yōu)越性:一是中央銀行運(yùn)用公開市場操作時(shí)具有主動(dòng)性,可以直接控制商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金,從而達(dá)到控制貨幣供給量,而不像再貼現(xiàn)政策需受制于其他金融機(jī)構(gòu)的配合;二是公開市場操作的連續(xù)性和時(shí)常性使中央銀行能夠根據(jù)金融市場的變化來進(jìn)行微調(diào)操作,避免了調(diào)整存款準(zhǔn)備金所產(chǎn)生的滯后性問題;三是公開市場操作可以將政策目標(biāo)融于日常買賣中,有利于貨幣政策目標(biāo)的傳導(dǎo)和執(zhí)行。

2 公開市場操作工具的選擇與比較

公開市場操作工具是公開市場操作的載體,是中央銀行在公開市場上通過采用什么樣的資產(chǎn)進(jìn)行操作達(dá)到控制貨幣投放,進(jìn)而影響社會(huì)貨幣供應(yīng)總量的目的。公開市場操作工具的選擇是由一個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)金融體制和資本貨幣市場的發(fā)展水平來決定的。因此,選擇作為公開市場操作工具的資產(chǎn)應(yīng)具有以下條件:第一,能夠反映一國的貨幣政策目標(biāo)和宏觀經(jīng)濟(jì)狀況;第二,信用度安全性高;第三,利率可由市場決定;第四,流通性強(qiáng),方便交易;第五,市場參與者廣泛,交易活躍。由于國債具備以上幾種條件,故世界上大多數(shù)市場經(jīng)濟(jì)體制國家首選國債作為公開市場操作的主要工具,其次是金融債券或其他交易工具。相比之下,發(fā)展中國家由于金融債券市場的發(fā)展水平有限,公開市場操作工具不十分規(guī)范且情況復(fù)雜。現(xiàn)以我國公開市場操作的幾種工具為例進(jìn)行比較評述。

2.1 國債

國債是由國家發(fā)行的債券,是中央政府為了籌集財(cái)政資金而向社會(huì)公眾發(fā)行的承諾在一定期限內(nèi)償還本金支付利息的一種政府債券。由于國債的發(fā)行主體是國家,所以它具有最高的安全性和信用度,被公認(rèn)為是最安全的投資工具。而短期國債因具有期限短,變現(xiàn)性強(qiáng),市場表現(xiàn)活躍等特點(diǎn),符合公開市場操作的要求,是大多數(shù)發(fā)達(dá)國家和地區(qū)公開市場操作的主要工具,其相比其他公開市場操作工具而言,具有不可比擬的優(yōu)勢:首先,國債信譽(yù)度最高,風(fēng)險(xiǎn)最小,收益性強(qiáng),在二級市場上很容易流通轉(zhuǎn)讓,具有很強(qiáng)的流動(dòng)性。其次,公開市場操作成本很低而且發(fā)行方便靈活。再次,參與交易的市場主體廣泛,國債的持有主體可以是金融機(jī)構(gòu),也可以是非金融機(jī)構(gòu)或居民個(gè)人。最后,選擇國債有利于貨幣政策和財(cái)政政策的協(xié)調(diào)配合和同向發(fā)揮作用。

目前,我國國債市場存在可流通國債規(guī)模小,國債品種單一,結(jié)構(gòu)不合理等問題,使國債交易市場缺乏應(yīng)有的深度和彈性,這嚴(yán)重影響了國債市場的流動(dòng)性和交易活躍度。

2.2 政策性金融債

政策性金融債是我國三大政策性銀行(國家開發(fā)銀行、中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行和中國進(jìn)出口銀行)為籌集信貸資金,經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)向國有商業(yè)銀行、區(qū)域性商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司和農(nóng)村信用社等金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的金融債券。我國于1994年開始發(fā)行政策性金融債,經(jīng)歷了十六年的發(fā)展歷程,現(xiàn)已成為我國央行公開市場業(yè)務(wù)的重要操作工具之一。其主要特點(diǎn)體現(xiàn)在:第一,以國家信用為保證,安全保障性高;第二,具有一定的流動(dòng)性;第三,存在利率風(fēng)險(xiǎn)。政策性金融債的利率并未實(shí)現(xiàn)市場化,購買者會(huì)承擔(dān)利率變化帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

政策性金融債與國債相比,其信用基礎(chǔ)和風(fēng)險(xiǎn)特征基本上是相同的。但我國政策性金融債只在銀行間市場發(fā)行,投資者大多數(shù)為金融機(jī)構(gòu),沒有廣泛的市場參與主體。此外,政策性金融債的實(shí)際投資價(jià)值要低于國債。

2.3 中央銀行票據(jù)

中央銀行票據(jù)(以下簡稱央票),是指中央銀行為調(diào)節(jié)商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備金而向商業(yè)銀行發(fā)行的短期債務(wù)憑證,其直接作用是減少商業(yè)銀行可貸資金量,回籠基礎(chǔ)貨幣。發(fā)行央票的直接目的是為了對沖由于外匯占款大量增加而過多投放的基礎(chǔ)貨幣,間接目的是保持貨幣信貸適度增長,維持幣值的基本穩(wěn)定。

目前,我國央票是公開市場操作中最主要的工具,其在對沖和調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣,維持宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行方面發(fā)揮了重要的作用。如2010年4月8日央行在銀行間市場發(fā)行150億元三年期央票,這是自2008年6月底暫停以來再度發(fā)行,體現(xiàn)了央行貨幣政策微調(diào)的同時(shí)更加深度鎖定了流動(dòng)性。

央票對公開市場操作具有重要的作用,但其自身的局限性是不容忽視的。第一,央票面臨發(fā)行困難;第二,成本負(fù)擔(dān)巨大,巨額的央票存量,加大了央行的利息支出,增加了貨幣調(diào)控的難度;第三,央票的滾動(dòng)發(fā)行助長了貨幣市場利率的波動(dòng);第四,擠占國債市場,央票替代國債和金融債,成為銀行間債券市場最為活躍的交易品種,這有可能擠占了其它券種的市場份額,同時(shí)也不利于我國短期國債市場的發(fā)展。

央票與國債相比,有本質(zhì)區(qū)別:一是發(fā)行主體不同。央票是由中央銀行發(fā)行并負(fù)責(zé)還本付息的,而國債的發(fā)行主體是國家,其還本付息則是由財(cái)政部到期從預(yù)算支出中予以解決。二是政策目標(biāo)不同。央票的目的是為了對沖基礎(chǔ)貨幣,調(diào)控流通中的貨幣供應(yīng)量,而國債的目的則是為了彌補(bǔ)財(cái)政赤字或者進(jìn)行財(cái)政籌資。三是持有主體不同。央票的持有者只能是特許的金融機(jī)構(gòu),而國債的持有者可以是金融機(jī)構(gòu)或者非金融機(jī)構(gòu)和自然人。四是金融運(yùn)行的結(jié)果不同。央票的發(fā)行或回購只能影響流通中的貨幣總量,而國債的發(fā)行不但能改變流通中貨幣的數(shù)量,還能直接影響經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。

綜上所述,國債作為公開市場操作工具具有明顯的優(yōu)勢,理應(yīng)成為我國公開市場操作的主導(dǎo)工具。

3 國債是公開市場操作的主導(dǎo)工具

借鑒發(fā)達(dá)國家和地區(qū)公開市場操作的經(jīng)驗(yàn),當(dāng)市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定水平,貨幣市場發(fā)展成熟后,公開市場操作的主導(dǎo)工具是國債,其他只能作為輔助性的工具。央票的特性決定了它只能是一種過渡性的貨幣政策工具,只是在一個(gè)特定的時(shí)期起階段性作用。隨著我國金融體制的發(fā)展和國債市場的完善,它將逐漸退出歷史舞臺,而國債將成為公開市場操作的主導(dǎo)工具。

國債作為公開市場操作的主導(dǎo)工具,不僅能起到傳導(dǎo)中央銀行貨幣政策意圖的作用,還能體現(xiàn)國家的財(cái)政政策。通過國債這個(gè)操作平臺能夠有機(jī)地協(xié)調(diào)財(cái)政政策和貨幣政策,保持國民經(jīng)濟(jì)和金融的平穩(wěn)運(yùn)行,促進(jìn)貨幣市場的發(fā)展和完善。

從長期看,只有財(cái)政在發(fā)行國債時(shí)充分考慮中央銀行公開市場操作時(shí)數(shù)量和期限結(jié)構(gòu)的需要,國債才能完全成為我國公開市場操作的主導(dǎo)工具。

げ慰嘉南:

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