深圳市世紀(jì)海翔金屬貿(mào)易有限公司 陳潔珠

試論套期保值的風(fēng)險(xiǎn)控制與對(duì)策

深圳市世紀(jì)海翔金屬貿(mào)易有限公司 陳潔珠

隨著經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程的加快，企業(yè)的生存環(huán)境越來(lái)越復(fù)雜，尤其是涉及大宗商品購(gòu)銷或外匯使用的企業(yè)，要在全球市場(chǎng)中具備足夠競(jìng)爭(zhēng)能力，利用金融衍生工具對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定持續(xù)增長(zhǎng)是必須具備的能力。企業(yè)參與套保的效果最終會(huì)在財(cái)務(wù)報(bào)表中有所體現(xiàn)，本文從財(cái)務(wù)管理的角度對(duì)套期保值的意義進(jìn)行了簡(jiǎn)單分析，希望能對(duì)已經(jīng)參與套期保值，或者將要參與套期保值的企業(yè)提供一些有意義的參考。

套期保值 風(fēng)險(xiǎn) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制 對(duì)策

一、企業(yè)套期保值的風(fēng)險(xiǎn)存在形式

眾所周知，期貨市場(chǎng)是風(fēng)險(xiǎn)重新配置的市場(chǎng)，企業(yè)利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值，能夠?qū)r(jià)格不確定性風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移出去，實(shí)現(xiàn)規(guī)避或減小價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的目的。但是期貨市場(chǎng)是高風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)，企業(yè)在進(jìn)行套期保值時(shí)本身也存在風(fēng)險(xiǎn)，很多企業(yè)或忽視套期保值的風(fēng)險(xiǎn)而遭到損失，或恐懼套期保值風(fēng)險(xiǎn)不敢進(jìn)入期貨市場(chǎng)。正確認(rèn)識(shí)套期保值中存在的風(fēng)險(xiǎn)有助于企業(yè)更好地利用期貨市場(chǎng)。筆者簡(jiǎn)單將企業(yè)在套期保值中的風(fēng)險(xiǎn)歸納為：

1、基差風(fēng)險(xiǎn)

基差是指股票或商品現(xiàn)貨指數(shù)價(jià)格與最近月份指數(shù)期貨價(jià)格之價(jià)差，套期保值交易效果常常受基差變動(dòng)的影響，基差風(fēng)險(xiǎn)是影響套期保值交易效果的主要因素。理論上，基差具有收斂性，隨著到期日接近，現(xiàn)貨指數(shù)與指數(shù)期貨價(jià)格漸趨一致，但如果保值期與期貨合約到期日不一致，存在基差風(fēng)險(xiǎn)。

2、交叉套期保值風(fēng)險(xiǎn)

如果要保值的資產(chǎn)與套期工具的市場(chǎng)不一致或股指期貨標(biāo)的指數(shù)走勢(shì)并不完全一致，則存在交叉保值風(fēng)險(xiǎn)。由商品組合的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)度量的是組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，可以進(jìn)行對(duì)沖，而非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)則不能對(duì)沖。商品組合的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，并不隨交割期臨近而趨向最低，如果商品組合相對(duì)值過(guò)高或過(guò)低、以及交易市場(chǎng)的時(shí)變性，本身就存在一定程度的交叉套期保值風(fēng)險(xiǎn)。因此，投資者首先應(yīng)對(duì)市場(chǎng)，商品值進(jìn)行分析，通常對(duì)交易市場(chǎng)比較低或較有把握的商品所構(gòu)成的組合進(jìn)行套期保值。

3、逐日結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)

由于期貨（股指和商品）交易實(shí)行保證金交易和逐日結(jié)算制度，因此一旦出現(xiàn)不利變動(dòng)，投資者可能被要求將保證金補(bǔ)足到規(guī)定的水平。如果資金周轉(zhuǎn)不足，可能無(wú)法及時(shí)補(bǔ)足保證金而被強(qiáng)行平倉(cāng)，套期保值策略由此落空，虧損可能更嚴(yán)重。

4、市場(chǎng)交易規(guī)則的差異風(fēng)險(xiǎn)

由于股指期貨市場(chǎng)采取T＋0交易制度，而目前股市采取的是T+1交易制度。投資者的指數(shù)套利交易可能會(huì)出現(xiàn)現(xiàn)貨頭寸不能當(dāng)日對(duì)沖的問(wèn)題，從而導(dǎo)致套利成本的增加乃至套利交易的失效。

5.投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)

期貨套期保值與商品投機(jī)在交易上并沒(méi)有本質(zhì)的區(qū)別，商品投機(jī)有時(shí)能夠給企業(yè)帶來(lái)巨額的利潤(rùn)，使得企業(yè)經(jīng)常放棄套期保值的宗旨，或者并不嚴(yán)格執(zhí)行套期保值方案，導(dǎo)致商品操作名為套期保值，實(shí)為投機(jī)，在市場(chǎng)方向發(fā)生變化或判斷失誤時(shí)給企業(yè)帶來(lái)?yè)p失。

企業(yè)必須明白，套期保值交易具有防御性特征，但不能指望利用套期保值交易賺取額外利潤(rùn)。作為套期保值者，最大的目標(biāo)是保值，是在轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)后專心致力于現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)，獲取正常的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。總之，企業(yè)套期保值猶如一把雙刃劍，能化解市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，本身也能產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)鍵是要看企業(yè)如何使用這把利劍。作為企業(yè)要想在參與套期保值時(shí)規(guī)避這些風(fēng)險(xiǎn)，就要知道這些風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源，并從根源上把這些風(fēng)險(xiǎn)牢牢的控制。風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生于不經(jīng)意間，而不是很多人看到了再防范，套期保值的防范意識(shí)要時(shí)時(shí)刻刻保持在管理者的腦海里。

二、套期保值財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制策略

1、企業(yè)套期保值需要定期風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估

企業(yè)要堅(jiān)持規(guī)范運(yùn)作，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)態(tài)監(jiān)督管理，并定期地進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。企業(yè)首先要在充分了解和調(diào)查的基礎(chǔ)上，選擇經(jīng)營(yíng)規(guī)范的經(jīng)紀(jì)公司進(jìn)行套期保值交易，在交易發(fā)生時(shí)要認(rèn)真檢查自己每筆交易的具體情況和交易資金情況。同時(shí)還要考慮企業(yè)的財(cái)力，要分析期貨保值的資金需求，結(jié)合企業(yè)的資金籌措能力來(lái)確定保值的規(guī)模。在資金管理方面要留一定的備用保證金，倉(cāng)位要控制在一定范圍內(nèi)。這就需要財(cái)務(wù)管理人員統(tǒng)籌安排好企業(yè)的資金預(yù)算，協(xié)調(diào)好現(xiàn)貨和期貨以及其他資金的配比。

2、企業(yè)必須建立專業(yè)套保團(tuán)隊(duì)

從行情判斷、審核方案到風(fēng)險(xiǎn)控制，內(nèi)部團(tuán)隊(duì)的存在足以擔(dān)當(dāng)起隔離風(fēng)險(xiǎn)的重任，也能有效地避免企業(yè)踏入場(chǎng)外交易的“圈套”之中。企業(yè)缺乏內(nèi)部期貨專家，容易被誤導(dǎo)參與場(chǎng)外交易。場(chǎng)外交易是私人交易場(chǎng)所，沒(méi)有砍倉(cāng)機(jī)制，價(jià)格不透明，流動(dòng)性缺失。而專業(yè)套保團(tuán)隊(duì)人員是有效控制套期保值管理風(fēng)險(xiǎn)的核心力量，建立專業(yè)套保團(tuán)隊(duì)，套保團(tuán)隊(duì)要由熟悉現(xiàn)貨市場(chǎng)的業(yè)務(wù)人員、熟悉國(guó)內(nèi)外期貨市場(chǎng)的投資專家和財(cái)務(wù)人員組成，使財(cái)務(wù)人員能在事前套保的可行性研究時(shí)就資金需要量，成本上進(jìn)行預(yù)測(cè)，事中對(duì)套保過(guò)程對(duì)保證金和盈虧進(jìn)行實(shí)時(shí)跟蹤了解和監(jiān)控，事后對(duì)整個(gè)套保業(yè)務(wù)進(jìn)行核算，使財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及時(shí)動(dòng)態(tài)地還原套保業(yè)務(wù)，同時(shí)也使套保團(tuán)隊(duì)更重視資金的使用效率和成本，同時(shí)提高財(cái)務(wù)管理人員的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，對(duì)控制和預(yù)防套期保值的風(fēng)險(xiǎn)起著非常重要的作用。因此，企業(yè)必須加強(qiáng)人才培養(yǎng)，尤其是大型企業(yè)，應(yīng)成立專業(yè)的期貨部門負(fù)責(zé)套保業(yè)務(wù)，部門內(nèi)部決策人員、操作人員、財(cái)務(wù)人員和風(fēng)控人員應(yīng)分工明確、互相牽制，相互制約，在實(shí)踐中不斷總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，促進(jìn)企業(yè)發(fā)展。

3、企業(yè)需要建立健全內(nèi)部監(jiān)督管理體制和風(fēng)險(xiǎn)控制體系

國(guó)內(nèi)很多企業(yè)套保失敗的主要原因在于內(nèi)控機(jī)制不健全，交易員建立的大大超過(guò)企業(yè)自身生產(chǎn)和交易能力的頭寸沒(méi)有被及時(shí)發(fā)現(xiàn)和制止，或者企業(yè)管理者迷信“明星”交易員，不是根據(jù)企業(yè)實(shí)際情況制定科學(xué)的保值方案，而是任由交易員調(diào)整保值頭寸，當(dāng)市場(chǎng)行情發(fā)生變化時(shí)，這些交易員往往處在很大壓力下，很容易判斷失誤，如果期貨頭寸又很大，后果不堪設(shè)想。企業(yè)參與期貨市場(chǎng)從事套期保值交易的主要目的是規(guī)避市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，因此，針對(duì)套期保值業(yè)務(wù)，企業(yè)應(yīng)建立一套經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)督體系和權(quán)利制衡機(jī)制，在決策、授權(quán)、交易等操作程序上規(guī)范運(yùn)作，發(fā)揮各級(jí)操作者的主觀能動(dòng)性，提高企業(yè)在期貨市場(chǎng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，保障套期保值交易順利進(jìn)行。企業(yè)主管部門應(yīng)在一定時(shí)段內(nèi)對(duì)企業(yè)的所有交易過(guò)程和內(nèi)部財(cái)務(wù)處理進(jìn)行全面復(fù)核，及時(shí)發(fā)現(xiàn)問(wèn)題、堵塞漏洞。建立必要的稽核系統(tǒng)，保證套保交易活動(dòng)的真實(shí)性、完整性、準(zhǔn)確性和有效性，防止差錯(cuò)、虛假、違法等現(xiàn)象發(fā)生。在必要的情況下，可以由主管部門直接緊急干預(yù)，防止由于內(nèi)部管理不善或內(nèi)部管理體制出現(xiàn)漏洞而產(chǎn)生損失。

4、企業(yè)需要加強(qiáng)對(duì)套期保值財(cái)務(wù)的信息披露

首先要改進(jìn)傳統(tǒng)會(huì)計(jì)報(bào)表的結(jié)構(gòu)和編報(bào)方式；其次逐步擴(kuò)大謹(jǐn)慎性原則的應(yīng)用范圍，以防范風(fēng)險(xiǎn)；再次要注重金融衍生工具風(fēng)險(xiǎn)的表外披露。一是增加表外注釋。披露會(huì)計(jì)核算所采用的方法和政策、與金融衍生工具相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，另外注釋中還應(yīng)包括報(bào)表中未能列出的特殊合同條款和條件。二是運(yùn)用VAR(valueatrisk)風(fēng)險(xiǎn)控制技術(shù)，它提供了一個(gè)統(tǒng)一的方法來(lái)測(cè)量風(fēng)險(xiǎn)，把風(fēng)險(xiǎn)管理中所涉及的主要方面-投資組合價(jià)值的潛在損失用貨幣單位來(lái)表達(dá)，簡(jiǎn)單直觀地描述了投資者在未來(lái)某一給定時(shí)期內(nèi)所面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。這二種方法保證了市場(chǎng)因素變動(dòng)而引起的價(jià)值變化能夠同期實(shí)現(xiàn)，并同期相抵，套期保值的經(jīng)濟(jì)效果在財(cái)務(wù)報(bào)表中可以實(shí)現(xiàn)。由于套期保值會(huì)計(jì)要求企業(yè)動(dòng)態(tài)反映期貨頭寸情況，相關(guān)負(fù)責(zé)人可以及時(shí)了解企業(yè)財(cái)務(wù)狀況，并據(jù)此安排生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。

三、完善套期保值風(fēng)險(xiǎn)控制的對(duì)策

1、正確評(píng)價(jià)套期保值效果

評(píng)價(jià)套期保值的效果就是評(píng)價(jià)達(dá)到套期保值的目標(biāo)，即實(shí)現(xiàn)企業(yè)現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)或股票風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和對(duì)沖。評(píng)價(jià)套期保值的效果應(yīng)該從現(xiàn)貨和期貨兩個(gè)市場(chǎng)的盈虧相抵后的凈值看是否達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，新會(huì)計(jì)制度規(guī)定企業(yè)應(yīng)當(dāng)采用統(tǒng)一的公允價(jià)值計(jì)量屬性：1、對(duì)于公允價(jià)值套期，套期工具無(wú)論是衍生工具還是基礎(chǔ)工具，因公允價(jià)值產(chǎn)生的損益都計(jì)入當(dāng)期損益，被套項(xiàng)目因被套風(fēng)險(xiǎn)形成的利得或損失也要計(jì)入當(dāng)期損益，同時(shí)調(diào)整被套項(xiàng)目的賬面價(jià)值；2、對(duì)于現(xiàn)金流量套期，套期工具有效部分，計(jì)入所有者權(quán)益，無(wú)效部分直接計(jì)入損益。被套項(xiàng)目為預(yù)期交易，原確認(rèn)為的利得或損失，原來(lái)計(jì)入所有者權(quán)益的相關(guān)利得或損失，應(yīng)當(dāng)在該金融資產(chǎn)或負(fù)債影響企業(yè)損益的相同期間轉(zhuǎn)出，計(jì)入當(dāng)期損益。這一會(huì)計(jì)處理方法保證了市場(chǎng)因素變動(dòng)而引起的價(jià)值變化能夠同期實(shí)現(xiàn)，并同期相抵，動(dòng)態(tài)反映期貨頭寸的套期保值經(jīng)濟(jì)效果，而套期保值的經(jīng)濟(jì)效果在財(cái)務(wù)報(bào)表中的及時(shí)提現(xiàn)。使相關(guān)負(fù)責(zé)人可以及時(shí)了解企業(yè)財(cái)務(wù)狀況，并據(jù)此安排生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。

2、建立套期保值的應(yīng)急處理機(jī)制

市場(chǎng)形勢(shì)不斷變化，時(shí)刻影響企業(yè)套期保值的效果。套期保值最終的目的是想要收益大于風(fēng)險(xiǎn)，而在交易過(guò)程中出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)是常有的事情，如何最大限度地減少風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)應(yīng)該建立應(yīng)急處理機(jī)制，及時(shí)有效地應(yīng)對(duì)套期保值頭寸的不利變化。首先需要確立判斷標(biāo)準(zhǔn)，這樣才能在遇到風(fēng)險(xiǎn)時(shí)做好必要的準(zhǔn)備，調(diào)查情況，做好處理，其次還要確定止盈和止損點(diǎn)，由于普通的投資者很難把握套期保值交易價(jià)格什么時(shí)候達(dá)到極點(diǎn)，如果行情比較大，期貨價(jià)格嚴(yán)重脫離現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格，無(wú)論是向有利或不利的方向發(fā)展，企業(yè)都要及時(shí)平倉(cāng)止盈或止損，確定止盈和止損點(diǎn)，能夠幫助你賺取之間的差價(jià)，最大限度地鎖定利潤(rùn)或降低損失。風(fēng)控人員要實(shí)行實(shí)時(shí)盯市，只要達(dá)到止盈止損點(diǎn)就嚴(yán)格監(jiān)督操作人員平倉(cāng)。

（責(zé)任編輯：董曉磊）