曲東軍

(中國人民銀行金州新區(qū)中心支行，遼寧大連116100)

目前，全國各地外資企業(yè)借用人民幣外債意愿十分強烈，外債規(guī)模少則幾億，多則數(shù)十億元以上，人民幣外債的引入不但有利于企業(yè)降低債務成本、有效規(guī)避外匯匯兌風險，而且隨著人民幣跨境貿(mào)易結算的深入和拓展，能促進境外人民幣的合理回流，對人民幣進一步國際化產(chǎn)生積極影響。

一、人民幣外債產(chǎn)生原因分析

(一)香港人民幣存款增勢迅猛，急于尋求新的投資渠道

根據(jù)香港金管局最新公布的數(shù)字，香港2011年4月底人民幣存款已超5000億元，增長迅猛。2011年第一季度，通過香港以人民幣結算的跨境貿(mào)易量占全國人民幣跨境貿(mào)易結算總額的80%以上。而引發(fā)當前香港人民幣存款增長較快的主要因素為跨境貿(mào)易結算以及我國香港地區(qū)人民幣使用與流通的部分限制被取消等。再者目前香港的人民幣存款利率較境內明顯低些(比如香港一年期的人民幣存款利率為0.625%，境內為3.25%)，加上境外投資者有較強的人民幣升值預期，所以在香港發(fā)行的人民幣債券的收益率比境內同類債券收益率要低上百個基點，如果把香港籌集的資金調往內地，無論對于債務人還是債權人都將獲得較大收益。

(二)企業(yè)從境內銀行融資有限，成本較高

近期央行實施的適度從緊的貨幣政策，使企業(yè)在境內銀行融資額度受到一定限制，同時，央行為穩(wěn)定物價所采取的加息措施使一年期貸款基準利率達到6.31%，高出香港離岸人民幣市場貸款利率近240個基點，人民幣外債融資成本優(yōu)勢明顯。另外，由于借用人民幣外債企業(yè)的主要業(yè)務集中在國內，經(jīng)營性收入和成本均以人民幣計價，與外匯貸款相比，舉借人民幣外債能有效規(guī)避外匯匯兌風險，加強經(jīng)營風險控制。

二、人民幣外債存在的問題及監(jiān)管的必要性

(一)“外債”概念不清

《外債管理暫行辦法》(2003年3月實施)中“外債”是指境內機構對非居民承擔的以外幣表示的債務，不包括人民幣外債。筆者認為境內、境外人民幣，雖然發(fā)行方都是中國人民銀行，但一旦流出境外，資金性質則不同:前者在境內不能自由兌換外幣，后者在境外(如中國香港地區(qū))可以自由兌換外幣，因此境外人民幣流入境內在一定時期內應比照外匯相關政策進行管理，并將人民幣外債納入外債統(tǒng)計監(jiān)測系統(tǒng)中，以便于防范外債風險、完善外債統(tǒng)計監(jiān)測。

(二)外資房地產(chǎn)企業(yè)敞口借入人民幣外債將削弱國家宏觀調控政策的執(zhí)行力

2006年外匯局與建設部聯(lián)合出臺的《關于規(guī)范房地產(chǎn)市場外匯管理有關問題的通知》及2007年國家外匯管理局綜合司《關于下發(fā)第一批通過商務部備案的外商投資房地產(chǎn)項目名單的通知》全面規(guī)范了外商投資房地產(chǎn)企業(yè)所涉外匯收支和匯兌的管理，對外資房地產(chǎn)企業(yè)借用外債進行了嚴格控制，基本杜絕了房地產(chǎn)開發(fā)過程中短期“熱錢”的進出渠道，有利于加強和改進房地產(chǎn)市場宏觀調控、規(guī)范房地產(chǎn)項下跨境資本流動秩序，促進了房地產(chǎn)行業(yè)健康發(fā)展。而根據(jù)中國人民銀行《跨境貿(mào)易人民幣結算試點管理辦法實施細則》第二十三條，“跨境貿(mào)易項下涉及的居民對非居民的人民幣負債，暫按外債統(tǒng)計監(jiān)測的有關規(guī)定，由境內結算銀行、境內代理銀行和試點企業(yè)登錄現(xiàn)有系統(tǒng)辦理登記，但不納入現(xiàn)行外債管理”，勢必造成外資房地產(chǎn)企業(yè)超“投注差”借入大量外債資金，使國家房地產(chǎn)宏觀調控政策執(zhí)行效果“雷聲大，雨點小”，人民幣外債納入外債統(tǒng)計監(jiān)測勢在必行。

(三)部分企業(yè)有以人民幣外債替代注冊資本之嫌

這主要表現(xiàn)為企業(yè)在注冊資本未全額到齊的情況下，從投資外方直接借入人民幣外債替代未到位注冊資本進行使用。以金州新區(qū)一家擬舉借人民幣外債企業(yè)為例，該企業(yè)投資總額28000萬美元，注冊資本9800萬美元，在規(guī)定的出資時間內沒有按照要求到位全部注冊資本，在辦理延期出資期間擬借入人民幣外債近12億人民幣用于基礎設施建設項目投資，這種應由投資方以直接投資來運作的行為卻被企業(yè)以人民幣外債替代進行反向操作。究其原因，除了投資方擔心一次性大量注資會沉淀資金外，人民幣外債沒有納入外債管理，也為投資方利用境外融資人民幣解決境內直接投資資金不足問題提供了可乘之機。

(四)政策執(zhí)行不統(tǒng)一

在如何監(jiān)管人民幣外債問題上，由于人民銀行跨境辦與外匯管理部門各自的法規(guī)、管理方式和業(yè)務系統(tǒng)存在較大差異，造成基層外匯局在具體操作上沒有統(tǒng)一的依據(jù)，如果不能及時有效地解決好這一問題，極易造成監(jiān)管的缺位，更不利于人民幣跨境業(yè)務的深入健康發(fā)展。

三、人民幣外債監(jiān)管的建議

(一)修訂外債概念

將人民幣對外負債納入外債統(tǒng)計監(jiān)測系統(tǒng)，雖然人民幣外債不涉及貨幣錯配問題，在償還本幣外債時不會對匯率產(chǎn)生沖擊，但考慮到國內宏觀經(jīng)濟政策和貨幣政策的執(zhí)行效果問題，建議一定時期內仍將本幣外債在規(guī)?？刂粕系韧鈳磐鈧芾怼?/p>

(二)視額度大小實行分級管理

對于個別企業(yè)因特殊需求，在人民幣外債規(guī)?！俺蕖鼻闆r下，比如超“投注差”、注冊資本未足額到位舉借人民幣外債等情況，可視額度大小實行分級管理。

(三)制定統(tǒng)一的執(zhí)行辦法

當前，隨著人民幣跨境貿(mào)易結算的深入開展，人民幣外債業(yè)務在國內已經(jīng)呈急劇的上升態(tài)勢，建議總行和總局盡快制定出統(tǒng)一的執(zhí)行辦法，便于基層部門在業(yè)務操作上有法可依，為深入推廣人民幣跨境結算和國際化進程當好排頭兵。

［1］張志勇．我國外債登記管理的模式選擇與改進［J］．西南金融，2011(3)．

［2］趙新慧．加強外債管理的對策建議［J］．山西財稅，2010(6)．

［3］張流泉．我國隱性外債管理的現(xiàn)狀及對策探討［J］．投資研究，2009(5)．