文龍光

(湖南工程學院經(jīng)濟管理學院,湖南湘潭 411104)

人民幣自由兌換的實現(xiàn)及對策

文龍光

(湖南工程學院經(jīng)濟管理學院,湖南湘潭 411104)

貨幣自由兌換是金融國際化的必然趨勢。推進和實現(xiàn)人民幣全面自由兌換是一種高級的資金運動形式,它對我國的宏觀經(jīng)濟政策、運行機制和市場基礎等都會提出更高的要求:穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟環(huán)境和一定的經(jīng)濟發(fā)展水平;良好的微觀經(jīng)濟機制;金融深化與金融市場化;高效的金融監(jiān)管體系;充足的國際儲備等。加快人民幣自由兌換的政策措施:建立健全宏觀經(jīng)濟調控體系;進一步深化國企改革,建立適應人民幣自由兌換的微觀經(jīng)濟機制;加強外匯監(jiān)管;推進利率和匯率的市場化等。

人民幣;自由兌換;國際貨幣

1994年 1月 1日,我國實行匯率并軌,建立了以市場供求為基礎的、單一的、有管理的浮動匯率制度,實現(xiàn)了人民幣在經(jīng)常項目下有條件的可兌換。1996年 12年 1日,我國正式接受國際貨幣基金組織 ( IMF)協(xié)定第八條款的義務,使人民幣成為在經(jīng)常項目可以兌換的貨幣,并朝著資本項目可兌換即人民幣的完全可兌換目標前進。2001年,我國政府承諾在加入世界貿易組織 (WTO)最初的五年內,為逐步放松直至取消對資本項目下的外匯管制作好準備,在第二個五年內逐步實現(xiàn)人民幣資本項目下自由兌換,并最終實現(xiàn)人民幣的完全自由可兌換。近年來,隨著我國外匯儲備的大幅上升,有關外匯體制改革,特別是人民幣的自由兌換問題,一直是資本市場和投資者關注的話題。

一、貨幣自由兌換的涵義

貨幣的自由兌換最初是紙幣兌換成黃金并且不受限制,不過,要事先確定兌換的比率。隨著金本位制的崩潰,特別是浮動匯率制度的實行,貨幣自由兌換一般泛指在國際經(jīng)濟活動中,一國貨幣的使用既可以自由兌換成其他外國貨幣,而且又不受限制,即經(jīng)常項目可兌換和資本項目可兌換。①徐慧玲:《人民幣自由兌換的必要性及條件分析》,《經(jīng)濟師》2005年第 11期。

(一)經(jīng)常項目可兌換

是指取消對經(jīng)常項目外匯支付和轉移的匯兌限制。國際收支中的一個重要內容是經(jīng)常項目的外匯收支,它是國際間經(jīng)常性交易中發(fā)生的不以資本移動為目的的外匯收支,主要包括進出口貿易收支、運輸、旅游、個人外匯等非貿易收支以及貸款利息、投資利潤、股息紅利等外匯收支。根據(jù)國際貨幣基金協(xié)定第八條對經(jīng)常項目可兌換的規(guī)定:一國在實行貨幣經(jīng)常項目可兌換時不得對國際間經(jīng)常性往來的對外支付和資金轉移施加限制,不得實行歧視性的貨幣措施或多重匯率,應兌付外國持有的經(jīng)常性交易中所獲得的本國貨幣。概括的講,對經(jīng)常項目下的用匯只要有真正的交易憑證就可以到銀行購匯支付。一般認為,成員國的外匯管理體制符合這一條款的規(guī)定后,該國貨幣即實現(xiàn)了經(jīng)常項目的自由兌換。需要說明的是,基金條款并沒有規(guī)定不允許強迫居民把所得外匯上繳貨幣當局的要求;也沒有規(guī)定可以在國內自由地把貨幣兌換成外幣資產(chǎn)或自由地持有以外幣計值的資產(chǎn)。只有發(fā)生了國際間的交易行為而且必須是屬于經(jīng)常項目下的交易行為才能持真實的交易憑證購匯支付。這也表明,1996年 12月我國實現(xiàn)經(jīng)常項目可兌換后,并不意味著我國居民可以自由地將人民幣兌換成外匯或匯出國外。

(二)資本項目可兌換

是指取消資本流出、流入的匯兌限制,即一國在其參與的國際性資本交易中,保證本國貨幣的持有者可以自由地兌換外國貨幣,并對資本項目的外匯收支不加限制。

(三)人民幣自由兌換

人民幣自由兌換是指人民幣與外國可兌換貨幣之間的自由買賣,即可實現(xiàn)貿易賬戶下的自由兌換,也可進行非貿易賬戶下的自由兌換,還可進行資本賬戶下的自由兌換。實現(xiàn)人民幣自由兌換是我國外匯管理體制改革的最終目標。

二、實現(xiàn)人民幣自由兌換的客觀必然

貨幣自由兌換是金融國際化的必然趨勢,人民幣自由兌換不僅有利于促進兩個市場和國內外價格體系的接軌,而且有利于資源的合理配置和提高我國企業(yè)的國際競爭能力。

(一)有助于保持人民幣匯率的合理化

目前,我國實行的是有管理的單一浮動匯率制度,即中央銀行以出口換匯成本為依據(jù),對外匯市場進行干預。出口換匯成本是指每出口創(chuàng)匯一定數(shù)量的外幣需支出相應的人民幣成本,用公式表達為:

出口換匯成本 =人民幣計值的出口總額/外幣計值的出口總額 ×(1+預期利潤率)

這種以出口換匯成本來確定和調節(jié)人民幣匯率,在很大程度上導致了人民幣匯率的扭曲。突出表現(xiàn)在這種匯率不能真實地反映出口創(chuàng)匯與國內生產(chǎn)成本的關系,摻雜了很多外貿出口盲目競爭的因素。實行人民幣自由兌換,就是要消除國家對外匯市場主體、范圍、容量和機制的限制,使人民幣匯率完全按外匯市場的供需情況而自行決定與外國貨幣的比價,這有利于建立國內外價格之間的聯(lián)系,逐步消除國內物價與國外物價相脫節(jié)的現(xiàn)象。

(二)有助于國內資源的優(yōu)化配置

人民幣的自由兌換,有助于資源的優(yōu)化配置。首先,人民幣的自由兌換可以提高儲蓄向投資的轉化效率。我國金融服務業(yè)相對落后,提供的金融產(chǎn)品較少,無法充分挖掘儲蓄潛力。而國外金融機構進入我國后,一方面其先進的管理理念和多元化的金融產(chǎn)品,可以促進我國儲蓄率的提高,另一方面,通過示范效應和競爭壓力促使我國金融機構提高效率、改進服務、提升競爭力。其次,建立有效的對投資者進行篩選的制度。先進的金融機構有較成熟的篩選投資者的程序,通過與之競爭交流有助于我國金融機構建立有效的對投資者進行篩選的制度,提高貸款質量,合理利用資源,抑制經(jīng)濟泡沫。第三,為存量資源的轉移提供服務。對存量資源重新配置的主要方式是收購與兼并,而收購與兼并通過金融國際化的拓展,可以得到國內外兩個市場的支持。

(三)有助于推動我國經(jīng)濟的國際化

人民幣的自由兌換,是人民幣成為國際貨幣的前提。隨著世界經(jīng)濟一體化程度的不斷提高,人民幣若成為國際貨幣,則我國對外貿易就可以不受外匯瓶頸的限制,直接通過人民幣結算就可換取經(jīng)濟發(fā)展所需的外國產(chǎn)品、技術和能源等。由于匯兌限制的取消,可以優(yōu)化我國的投資環(huán)境,吸引更多的外國資本,推動我國資本的對外投資,擴大中國經(jīng)濟的規(guī)模和影響力。另外,按照國際貨幣基金組織協(xié)議有關自由使用貨幣的標準,人民幣國際化需要在國際支付中逐步擴大使用范圍和數(shù)量,并在主要的外匯市場上逐步擴大其交易額,以及在國際貿易和金融領域爭取更廣泛的認同。因此,人民幣國際化客觀上必須實現(xiàn)人民幣的全面自由兌換。

三、實現(xiàn)人民幣自由兌換的主觀條件

推進和實現(xiàn)人民幣全面自由兌換是一種高級的資金運動形式,它對我國的宏觀經(jīng)濟政策、運行機制和市場基礎等都會提出更高的要求。因此,全面實現(xiàn)人民幣可自由兌換,還需要滿足以下條件。

(一)穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟環(huán)境和一定的經(jīng)濟發(fā)展水平

一國的國民經(jīng)濟只有持續(xù)、穩(wěn)定和健康的發(fā)展,其經(jīng)濟實力和對外貿易實力才能強大,才能不斷加快本國經(jīng)濟的國際化進程和貨幣自由兌換進程。否則,如果宏觀經(jīng)濟形勢惡化,出現(xiàn)長時期的通貨膨脹進而導致大量失業(yè)等社會問題,就會使得本國貨幣貶值,無法以穩(wěn)定的價格與外幣進行兌換,出現(xiàn)外匯的擠兌危機從而無法實現(xiàn)貨幣的自由兌換。

人民幣的自由兌換必須在高質量的經(jīng)濟發(fā)展水平上才能進行。因為,如果一個經(jīng)濟發(fā)展水平很低的國家,通過貨幣自由兌換把國內市場同國際市場相連接,將會帶來巨大的風險。經(jīng)濟發(fā)展水平越高,經(jīng)濟結構和產(chǎn)品結構多樣化程度越高,抵御貨幣自由兌換所帶來的風險的能力就越大,貨幣自由兌換造成的負面影響就越小。

(二)良好的微觀經(jīng)濟機制

貨幣自由兌換的目的就是通過本幣與外幣的價值比較和自由兌換形成市場的均衡匯率,更直接、及時和準確地反映國內外市場的價格信息,從而使國內外的微觀經(jīng)濟主體能夠根據(jù)這些市場信息做出正確地決策,實現(xiàn)國內與國際兩個市場的有效接軌。只有形成良好的微觀經(jīng)濟機制,才能建立完善的市場運行機制,才能使商品和股票的價格充分反映市場供求關系,并與國際市場價格趨于一致。

(三)金融深化與金融市場化

人民幣的自由兌換將使國內金融市場與國際金融市場的連接更加緊密,國際上的各種經(jīng)濟波動都可以通過金融市場很快的傳導到國內。因此,進一步推動金融深化,通過發(fā)達的金融市場使我國中央銀行的各項經(jīng)濟操作更具效率。例如,通過靈活運用再貼現(xiàn)業(yè)務、公開市場業(yè)務,以及利用外匯市場操作間接調控國內經(jīng)濟,正確引導資金流向,充分發(fā)揮貨幣政策的有效性,從而抵消放開資本匯兌限制而造成的市場影響。

(四)高效的金融監(jiān)管體系

人民幣自由兌換引起的資本流動有可能導致投機以及泡沫經(jīng)濟的產(chǎn)生,只有建立健全相應的信息監(jiān)測系統(tǒng),才能隨時為金融監(jiān)管工作提供必要的信息資料,防范金融風險的發(fā)生。特別是在資本項目可兌換后,國內金融機構的經(jīng)營風險會因為國外金融機構的進入與競爭而大大增加,從而加大金融監(jiān)管的范圍和難度。

(五)充足的國際儲備

國際儲備的主要存在形式是外匯儲備,衡量一國外匯儲備充足程度的標準,是以滿足該國 3個月進口支付為最底限。如果要實現(xiàn)貨幣自由兌換,其儲備水平則要求更高。清償手段不足容易受到始料不及的對外收支變化的影響,從而刺激投機行為,引發(fā)經(jīng)濟動蕩。同時,保持充足的國際清償手段有助于應付因無法預料的原因而造成的國際收支逆差。

(六)合理的利率和匯率水平

利率可以通過影響儲蓄、消費、投資而影響物價水平、貨幣流通速度和經(jīng)濟增長。利率體系作為一種價格體系是衡量宏觀經(jīng)濟運行是否平穩(wěn)的重要標志。在人民幣可自由兌換后,國內金融市場與國際金融市場融為一體,在利率的引導下,資本可以在境內外自由地流入流出。由于匯率水平的或升或降,我們的國際收支狀況也會因此受到影響。作為外部平衡的經(jīng)濟杠桿,匯率機制是否合理將直接影響到我們的國際收支狀況和國際儲備水平,形成并保持一個合理的匯率水平是實現(xiàn)貨幣可兌換的前提條件更是實現(xiàn)貨幣可自由兌換的目的。

四、加快人民幣自由兌換的政策措施

(一)建立健全宏觀經(jīng)濟調控體系

貨幣政策方面,中央銀行應盡快完善匯率政策和國內貨幣政策的協(xié)調機制,建立監(jiān)控貨幣供應量的政策操作手段,通過公開市場操作、再貼現(xiàn)率和存款準備金,使外匯供求和基礎貨幣的投放保持動態(tài)平衡。①徐蔚:《人民幣自由兌換:現(xiàn)實必要性及推進策略》,《外匯管理》2009年第 9期。同時,應加快我國專業(yè)銀行商業(yè)化改革步伐,將其政策性業(yè)務和經(jīng)營性業(yè)務盡快分離,完善資產(chǎn)負債管理制度。

財政政策方面,主要是建立健全國家的財政投融資體系,實行嚴格的財政預算約束。國家在繼續(xù)完善稅收征管制度、增加財稅收入的同時,應盡力減少各種財政補貼,盡快實現(xiàn)財政收支平衡,真正實現(xiàn)運用稅種、稅率、支出預算、公債補貼等工具調節(jié)社會總需求。

(二)進一步深化國企改革,建立適應人民幣自由兌換的微觀經(jīng)濟機制

良好的微觀經(jīng)濟機制是指國內的微觀經(jīng)濟單位及與其相關的其他微觀經(jīng)濟主體能適應市場變化,有高度的經(jīng)營自主權,對市場能作出靈敏地反應,能根據(jù)市場提供的信息決定生產(chǎn)何種商品。但是,由于眾所周知的原因,相當一部分國有企業(yè)還不能適應市場競爭的要求,這些國有企業(yè)在推進和實現(xiàn)人民幣自由兌換的進程中面臨著巨大的風險。要實現(xiàn)人民幣自由兌換就必須要求微觀經(jīng)濟活動主體對資本流動產(chǎn)生的后果能作出靈敏而有效地反應,就需要進一步推進國有企業(yè)改革,要按照現(xiàn)代企業(yè)制度要求,將企業(yè)推向市場,使企業(yè)對市場價格信號具有靈敏、快速的反應能力,適應國際市場的變化,不斷提高創(chuàng)新能力,調整經(jīng)濟結構,轉變經(jīng)濟增長方式,全面提高我國的經(jīng)濟實力和發(fā)展水平,為實現(xiàn)人民幣自由兌換奠定堅實的經(jīng)濟基礎。在提高微觀經(jīng)濟主體競爭能力的同時,還應積極鼓勵和支持中國企業(yè)在與周邊國家的貿易中使用人民幣結算和支付,多元化的推動人民幣國際化進程。使用人民幣結算和支付,短期看會導致我國外匯收入的減少,但如果在進出口中都同時使用人民幣結算和支付,則非但不會減少外匯收入,反而會更有利于人民幣的國際化和物資資源的內流。

(三)提升國內金融機構的市場競爭力

實現(xiàn)人民幣自由兌換,國內金融機構必須提供與國外銀行相近的服務,以保持其競爭力。如果國內金融機構難以適應資本市場的開放要求,就會出現(xiàn)脫媒現(xiàn)象,造成國內銀行流動性降低,清償能力下降,甚至出現(xiàn)企業(yè)和銀行的倒閉現(xiàn)象。所以,在實現(xiàn)人民幣自由兌換之前,必須通過金融深化,縮小國內外金融市場條件的差距,以增強國內金融機構的市場競爭力。

(四)加強外匯監(jiān)管

要建立以中央銀行外匯儲備及風險監(jiān)管為核心的國家外匯儲備管理制度,以保證能對外匯市場進行間接調控。借鑒國際金融監(jiān)管經(jīng)驗,建立完善的監(jiān)管制度,對外資銀行進行嚴格、全面的監(jiān)管。同時,完善我國會計、審計和信息披露的制度和規(guī)定,以更好地保護債權人和債務人的經(jīng)濟權益。

(五)推進利率和匯率的市場化

我國的利率主要有三種基本類型:法定利率、基準利率、浮動利率。盡管中國人民銀行在決定法定利率和基準利率時考慮資金的供求情況,但我國的利率并未完全市場化。要推進我國利率的市場化,應該選擇銀行同業(yè)拆借利率為市場化的基本利率。因為,銀行同業(yè)拆借市場是資金的批發(fā)市場,是最能反映資金供求情況的市場。要實現(xiàn)匯率的市場化,就要實行經(jīng)常項目的自由結售制,逐步擴大可以保留外匯的企業(yè)范圍和可以保留外匯的比例,同時中央銀行不再承擔在外匯市場上買賣外匯供求差額的責任,并放寬對人民幣匯率變動幅度的限制,培育和建立符合市場要求的匯率調節(jié)機制。

2015年,我國將實現(xiàn)完全意義上的人民幣自由兌換,這無疑將是人民幣國際化進程中的里程碑。當然,這樣的一個時間表還會根據(jù)今后的發(fā)展和演變進行調整。不過我們相信,資本項目人民幣自由兌換的實現(xiàn)之日,也將是開放的、現(xiàn)代化的中國在世界經(jīng)濟體系中占據(jù)主導地位之時。

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1003-4145[2011]05-0143-03

2011-01-09

文龍光 (1962—),男,湖南工程學院經(jīng)濟管理學院副教授。

(責任編輯:欒曉平 E-mail:luanxiaoping@163.com)