約翰.聶夫的成功之道

陳曉翔

即使是在中國(guó)這樣的市場(chǎng)，低市盈率法投資策略仍有很大的生存空間。

巴菲特、索羅斯、彼得·林奇可能是廣大中國(guó)投資者最熟悉的投資大師，巴菲特如何選股、索羅斯如何組織狙擊戰(zhàn)的故事也為投資者所津津樂(lè)道。筆者最推崇的則是約翰·聶夫（John Neff），因?yàn)樗某錾顿Y方法更具實(shí)踐性和可操作性。

聶夫的前半生平淡無(wú)奇，出生于美國(guó)密歇根州一個(gè)小鄉(xiāng)村，幼時(shí)父母離異，在外公外婆撫養(yǎng)下讀完中學(xué)，之后加入美國(guó)海軍服兵役，退役后進(jìn)入一所不知名的美國(guó)大學(xué)讀了兩年投資學(xué)，之后加入克利夫蘭國(guó)家城市銀行擔(dān)任行業(yè)分析師。8年后，聶夫加入溫莎基金，從此開(kāi)始他的職業(yè)投資生涯。沒(méi)有顯赫的家族背景，也沒(méi)有師出名門的優(yōu)勢(shì)，但聶夫作為國(guó)際上最大型的公募基金掌門人（1985年溫莎基金對(duì)新投資者停止申購(gòu)時(shí)是當(dāng)時(shí)美國(guó)規(guī)模最大的共同基金），執(zhí)掌溫莎基金31年間，累計(jì)投資收益高達(dá)5546%，同期標(biāo)普500指數(shù)收益為2230%，平均每年溫莎基金跑贏標(biāo)普指數(shù)3個(gè)百分點(diǎn)以上。

在回憶錄《約翰·聶夫的成功投資》中，聶夫體現(xiàn)了自己是一個(gè)典型的價(jià)值投資者。他在網(wǎng)絡(luò)股泡沫泛濫時(shí)曾說(shuō)：“該看的是有無(wú)價(jià)值，笨蛋！”他喜歡做逆向投資，對(duì)于主流股票，他的原則是：“遭冷落時(shí)，我們買它們；受到恩寵時(shí)，我們賣它們?！弊钪匾氖?，聶夫堅(jiān)持低市盈率法投資策略，認(rèn)為低市盈率股票往往具有更好的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)比率，有機(jī)會(huì)獲得更大的上漲空間并承擔(dān)更小的風(fēng)險(xiǎn)損失。他總結(jié)自己的成功經(jīng)驗(yàn)時(shí)說(shuō)：“30多年中，為了溫莎，我反復(fù)徘徊于股市的廉價(jià)地下商場(chǎng)，那里低市盈率股票俯拾皆是。任憑市場(chǎng)變化萬(wàn)千，我們虔誠(chéng)地奉行既定的投資策略?！?/p>

回到目前我們所處的市場(chǎng)，作為全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最強(qiáng)勁的國(guó)家，最近這些年中國(guó)誕生了非常多的高成長(zhǎng)企業(yè)。貴州茅臺(tái)，蘇寧電器，華蘭生物，云南白藥……這些股票在過(guò)去5年中給投資者帶來(lái)了極其可觀的回報(bào)。即使是在中國(guó)這樣的市場(chǎng)，低市盈率法投資策略仍有很大的生存空間。

首先，符合要求的投資標(biāo)往往具備較高的收益風(fēng)險(xiǎn)比，即在冒較小風(fēng)險(xiǎn)的前提下有可能獲得較高的投資收益。這主要是由于低市盈率股票的股價(jià)中已經(jīng)包含了投資者對(duì)其前景的悲觀態(tài)度，即使未來(lái)業(yè)績(jī)低于預(yù)期，其股價(jià)大幅下跌的空間也不大，而一旦業(yè)績(jī)超預(yù)期增長(zhǎng)，則投資者就可享受業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和估值提升的雙重效用。2009年初國(guó)內(nèi)的家電股就是例證。在2009年初海信電器推出股權(quán)激勵(lì)時(shí)，其估值低于1倍市凈率，10倍動(dòng)態(tài)市盈率。然而在家電下鄉(xiāng)政策刺激和平板電視銷量高速增長(zhǎng)的推動(dòng)下，海信電器的股價(jià)一年漲了3倍。

其次，低市盈率法投資可以較好地避免“高知名度白馬股”陷阱。對(duì)大多數(shù)普通投資者而言，高位買入市場(chǎng)公認(rèn)的高成長(zhǎng)股票（聶夫稱之為高知名度白馬股）可能是大幅虧損的開(kāi)始。因?yàn)檫@些股票市盈率很高，其股價(jià)已經(jīng)包含了投資者對(duì)公司業(yè)績(jī)的樂(lè)觀預(yù)期，一旦業(yè)績(jī)低于預(yù)期，在業(yè)績(jī)和估值雙殺的情況下股價(jià)有可能一瀉千里。從早年的四川長(zhǎng)虹、深發(fā)展到近些年的上海機(jī)場(chǎng)、萬(wàn)科A，都給投資者帶來(lái)了巨大的痛苦。

再者，低市盈率法投資需要結(jié)合基本面的變化。這些變化包括行業(yè)政策的變化，管理層方面的重大變化，治理結(jié)構(gòu)上的變化（如引進(jìn)市值考核、推出股權(quán)激勵(lì)等），或者公司在新產(chǎn)品新工藝上的重大突破等。

最后，綜合成長(zhǎng)性和市盈率兩方面考慮，最值得投資者關(guān)注的股票是低知名度成長(zhǎng)股，即低市盈率的成長(zhǎng)股。如果能在10倍市盈率買入未來(lái)復(fù)合增長(zhǎng)20%以上的股票，或者在20倍市盈率買入未來(lái)復(fù)合增長(zhǎng)40%以上的股票，無(wú)疑是我們投資中能遇到的非常幸福的事。