李時(shí)坤

（暨南大學(xué)管理學(xué)院 廣東 廣州510632）

一、引言

銀行貸款一直是企業(yè)融資活動(dòng)中最主要的方式，大部分企業(yè)的發(fā)展都依賴銀行貸款，但隨著貸款的拖欠及壞賬的產(chǎn)生等現(xiàn)象出現(xiàn)，銀行面臨的貸款風(fēng)險(xiǎn)越來越大，使得銀行為了避免風(fēng)險(xiǎn)而限制企業(yè)貸款。自1960年Meltzer開創(chuàng)性地觀察到了商業(yè)信用在融資活動(dòng)中的作用后，商業(yè)信用便作為融資渠道被廣泛使用。如今在美國等具有成熟金融市場的發(fā)達(dá)國家中，商業(yè)信用是企業(yè)短期融資的最重要方式，甚至在金融市場不完善的發(fā)展中國家，一些企業(yè)的銀行貸款渠道受到限制，導(dǎo)致商業(yè)信用有時(shí)甚至成了企業(yè)唯一可以使用的短期融資工具。國內(nèi)外關(guān)于商業(yè)信用與銀行貸款關(guān)系的研究也一直是熱點(diǎn)問題，至今仍未達(dá)成一致意見。本文試著從商業(yè)信用的融資動(dòng)機(jī)理論入手，對研究商業(yè)信用與銀行貸款關(guān)系的相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行分類概述。

二、商業(yè)信用的融資動(dòng)機(jī)理論

（一）融資比較優(yōu)勢理論 融資比較優(yōu)勢理論認(rèn)為由于資本市場不完善，生產(chǎn)要素的提供者與生產(chǎn)要素需求者之間的聯(lián)系更緊密和及時(shí)，在提供資金給生產(chǎn)要素的需求者時(shí)，生產(chǎn)要素的提供者可以比金融中介更好地監(jiān)督和控制生產(chǎn)要素的需求者，即相對于金融中介提供的銀行貸款，企業(yè)提供商業(yè)信用具有比較優(yōu)勢。Schwartz（1974）較早地提出了這個(gè)理論，認(rèn)為相對于第三方融資者，賣方存在交易費(fèi)用優(yōu)。Ferris（1981）系統(tǒng)的闡述了商業(yè)信用的交易成本理論，商業(yè)信用被看作是一種將貨幣交易從不確定的交貨時(shí)間的現(xiàn)狀中分離出來的方法，即貨幣交換可以在商品交換完成后一段時(shí)間或在固定期間內(nèi)發(fā)生，這樣買方企業(yè)能夠減少對預(yù)防性資金的需求和更有效地管理資金，企業(yè)通過商業(yè)信用改善現(xiàn)金管理便可以節(jié)約交易成本。Summers和Wilson（1999）通過對英國655家企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)研究發(fā)現(xiàn)，大多企業(yè)把商業(yè)信用作為一種便宜的融資來源。Petersen和Rajan（1997）較為全面地總結(jié)了商業(yè)信用融資動(dòng)機(jī)理論，認(rèn)為供應(yīng)者給緊縮企業(yè)信用是因?yàn)樵谑占I家信息方面有一個(gè)比較優(yōu)勢，可以有效地清償資產(chǎn)，在企業(yè)中他們有絕對公正的利害關(guān)系，這樣便能更好進(jìn)入需要信貸的企業(yè)提供更多的商業(yè)信用。這種優(yōu)勢可以歸納為以下方面:（1）信息獲取優(yōu)勢。企業(yè)可以通過與客戶的業(yè)務(wù)往來及時(shí)高效地獲得客戶信息，了解客戶的財(cái)務(wù)信息、經(jīng)營狀況；當(dāng)客戶未能享受優(yōu)惠的現(xiàn)付折扣或使用商業(yè)信用的數(shù)量有異常變化時(shí)，可及時(shí)觀察客戶經(jīng)營和信用的變化情況，及時(shí)采取行動(dòng)，以免受到損失。與企業(yè)相比，金融機(jī)構(gòu)（如銀行）獲得這些信息的成本更高，而且在獲取信息的過程中還存在一定的時(shí)滯性。（2）對客戶的控制力優(yōu)勢。由于獲得商業(yè)信用的一般是下游企業(yè)，因此作為提供商業(yè)信用的上游企業(yè)對客戶具有一定的控制力。客戶對供應(yīng)商的選擇是理性的，對客戶而言，供應(yīng)商提供的原材料是經(jīng)濟(jì)的和不易替代的。同時(shí)，如果客戶想更換原材料的供應(yīng)，必須花費(fèi)昂貴的信息搜集、信息整理和重新訂約等成本，另外還要承擔(dān)新原材料的質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)。在這兩方面的作用下，供應(yīng)商可以利用威脅停止供貨的手段迫使客戶遵守合約，從而避免遭受客戶潛在的違約損失。相反，金融機(jī)構(gòu)對客戶的控制力很弱，一旦客戶違約，即便訴諸于法律，在破產(chǎn)法的負(fù)面作用下金融機(jī)構(gòu)還是難免遭受損失。（3）財(cái)產(chǎn)挽回優(yōu)勢。一旦客戶經(jīng)營失敗而使合約被迫中止，供應(yīng)商可以索回供應(yīng)的原材料。由于企業(yè)已經(jīng)建立了該產(chǎn)品的銷售網(wǎng)絡(luò)，因而索回產(chǎn)品并再次售出的成本是較低的，企業(yè)因而能夠?qū)⒑霞s中止的損失減至最少。金融機(jī)構(gòu)則不同，由于它對這一行業(yè)不熟悉并且缺乏自己的銷售網(wǎng)絡(luò)，即使能夠要回一些抵押品（如原材料），其變現(xiàn)的成本也十分高昂。

（二）信貸配給理論 信貸配給理論作為商業(yè)信用的融資性動(dòng)機(jī)的另一種解釋，它不僅解釋了在金融機(jī)構(gòu)作為專門的信貸供給組織存在的條件下商業(yè)信用為何仍舊存在，還能解釋商業(yè)信用作為一種相對昂貴的融資方式仍被許多企業(yè)所使用。該理論認(rèn)為，由于信息不對稱引起的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致即使在競爭均衡的條件下也能出現(xiàn)信貸配給現(xiàn)象。銀行不會一味的提高借貸利率，而是采取信貸配給的方式發(fā)放信貸。當(dāng)市場中存在不同類型的借款者時(shí)，由于銀行無法對不同風(fēng)險(xiǎn)的借款人分別定價(jià)，有些類型的借款企業(yè)可能會被銀行排斥在信貸市場之外，無論他們愿意支付多高的信用利率。這些企業(yè)由于受到信貸約束，便會轉(zhuǎn)而使用另一種融資渠道，即商業(yè)信用。1960年Meltzer在研究商業(yè)信用的存量和分布變化與貨幣政策的變化之間的聯(lián)系時(shí)，開創(chuàng)性地觀察到了商業(yè)信用的作用并最早提出了信貸配給的問題。Lewellen等人（1980）證明了在金融市場完善的條件下，任何由買賣雙方所接受的信用形式的現(xiàn)期價(jià)值均相等，也就是說商業(yè)信用在金融市場完善的環(huán)境下并不能增加企業(yè)的價(jià)值，從而也就失去了其存在的基礎(chǔ)。這顯然與現(xiàn)實(shí)不符，因而他們也推測金融市場是不完善的。Stiglitz和Weiss（1981）探討了銀行與企業(yè)之間的信息不對稱問題，認(rèn)為市場中存在著不同類型的借貸者，有些借貸者即便愿意支付非常高的借款利率，也可能因?yàn)樾畔⒉粚ΨQ而被排斥在信貸市場外；而有些信用者卻可以得到信用。因此，信息不對稱引起的信貸配給使這類企業(yè)得不到發(fā)展所需要的資金。這類企業(yè)因而不得不尋找其他的融資渠道，商業(yè)信用由此稱為銀行信貸之外的另一個(gè)重要的融資方式，即使商業(yè)信用的使用成本較高，企業(yè)也依然會使用。Smith（1987）提出，當(dāng)信貸市場信息不對稱嚴(yán)重的時(shí)候，銀行為了避免逆向選擇，對中小企業(yè)進(jìn)行信貸配給，此時(shí)供應(yīng)商卻利用商業(yè)信用為中小企業(yè)提供資金。而后Petersen和Rajan（1997）發(fā)現(xiàn)雖然美國小企業(yè)用商業(yè)信用的成本比銀行信貸高出99.8%，但那些不能從金融機(jī)構(gòu)獲得信用的企業(yè)仍然會更多地使用商業(yè)信用，而較易獲得信用的企業(yè)則會更多地去提供商業(yè)信用。Danielson和Scott（2004）的研究發(fā)現(xiàn)銀行貸款約束水平與商業(yè)信用的使用數(shù)量均有顯著的正相關(guān)關(guān)系。商業(yè)信用的融資性動(dòng)機(jī)將商業(yè)信用視為融資來源之一，并認(rèn)為商業(yè)信用的使用動(dòng)機(jī)主要是為了短期融資。作為短期融資中占主導(dǎo)地位的短期銀行貸款的使用可能會對商業(yè)信用的使用產(chǎn)生影響，同時(shí)短期銀行貸款可能也會因?yàn)樯虡I(yè)信用的使用受到影響。

三、商業(yè)信用與銀行貸款的關(guān)系

（一）商業(yè)信用的提供與銀行貸款的關(guān)系 這方面研究將企業(yè)視為商業(yè)信用的提供者，研究結(jié)果比較一致，認(rèn)為商業(yè)信用的提供與銀行貸款之間存在互補(bǔ)的關(guān)系。Biais和Gollier（1997），F(xiàn)rank和Maksimovic（1998）都認(rèn)為銀行貸款影響著商業(yè)信用的提供量，企業(yè)所獲得的銀行貸款越多，所提供的商業(yè)信用就會越多，商業(yè)信用和銀行貸款之間呈現(xiàn)出互補(bǔ)的關(guān)系。Kunt和Maksimovic（2001）發(fā)現(xiàn)大且私有制銀行體系的國家的企業(yè)提供更多的融資給它們的客戶，表明商業(yè)信用的提供與金融中介機(jī)構(gòu)的發(fā)展是相輔相成的，支持了商業(yè)信用與銀行貸款在企業(yè)融資中的互補(bǔ)關(guān)系。Cull，Xu和Zhu（2009）的研究認(rèn)為，在中國，擁有國有商業(yè)銀行融資優(yōu)勢的國有企業(yè)，提供商業(yè)信用的力度會比較大，證實(shí)了銀行貸款與商業(yè)信用的提供之間存在互補(bǔ)的關(guān)系。

（二）商業(yè)信用的使用與銀行貸款的關(guān)系 這方面研究存在兩種相反的觀點(diǎn)。一種觀點(diǎn)認(rèn)為商業(yè)信用的使用對銀行貸款有替代作用，二者之間存在替代關(guān)系，另一種觀點(diǎn)認(rèn)為商業(yè)信用的使用對銀行貸款有促進(jìn)作用，二者之間存在互補(bǔ)關(guān)系。

（1）替代關(guān)系。支持這個(gè)觀點(diǎn)的學(xué)者們以商業(yè)信用的信貸配給理論為基礎(chǔ)，認(rèn)為企業(yè)將商業(yè)信用視為銀行貸款的一種融資替代品，商業(yè)信用的使用對銀行貸款有替代的作用。商業(yè)信用與銀行貸款之間存在的反向替代性往往表現(xiàn)為信貸配給的結(jié)果。信貸配給問題一定程度上阻礙了這些企業(yè)的發(fā)展，這些受到信貸歧視的企業(yè)為了籌措資金必須尋找其他的融資渠道。由于商業(yè)信用具有融資比較優(yōu)勢，相比其他短期的融資渠道是比較“便宜”的，于是商業(yè)信用便成為了獲得資金的一條主要的渠道，也就使得商業(yè)信用代替銀行貸款成為企業(yè)滿足短期融資需要的渠道。因此在研究商業(yè)信用與銀行貸款之間的關(guān)系時(shí)，會呈現(xiàn)出替代性。Schwartz（1974）認(rèn)為當(dāng)中小企業(yè)受到銀行信貸歧視的時(shí)候?qū)⒈黄仁褂蒙虡I(yè)信用來彌補(bǔ)減少的信用資金。商業(yè)信用可以看作是資本市場融資渠道的一種補(bǔ)充，在實(shí)施緊縮的貨幣政策時(shí)，小企業(yè)會加大使用商業(yè)信用以替代銀行借款，而大企業(yè)也會加大其銀行融資能力，以便投放出更多的商業(yè)信用，以緩解小企業(yè)的融資約束。從信用接受者的角度看，資金成本較高的企業(yè)其商業(yè)信用和銀行貸款之間是相互替代的關(guān)系。Petersen和Rajan（1997）研究了美國小企業(yè)，發(fā)現(xiàn)美國企業(yè)在難以獲得銀行貸款時(shí)，即當(dāng)信貸緊縮時(shí)，商業(yè)信用會被當(dāng)作一個(gè)重要的替代性的融資來源。Kohler等（2000）用一組在英國證券交易所上市的英國企業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)是存在一個(gè)商業(yè)信用渠道，能替代和貨幣經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)的銀行貸款渠道。Nilsen（2002）利用美國統(tǒng)計(jì)局的季度制造業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)（QFR）的脈沖響應(yīng)分析以及Compustat的微觀企業(yè)數(shù)據(jù)的實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)小企業(yè)在貨幣政策緊縮時(shí)會增加商業(yè)信用。認(rèn)為當(dāng)企業(yè)得不到銀行貸款或者出現(xiàn)信貸配給時(shí)，商業(yè)信用將會成為銀行信貸的重要替代方式。Fisman和Love（2003）認(rèn)為商業(yè)信用是銀行貸款的替代品。該文發(fā)現(xiàn)在金融中介發(fā)展不太發(fā)達(dá)的國家里，那些處于更多使用商業(yè)信用的行業(yè)的企業(yè)表現(xiàn)出更好的成長性，這說明當(dāng)企業(yè)面臨信貸約束時(shí)，它們會尋找替代性的商業(yè)信用來為它們的成長性融資。Guido de Blasio（2003）利用意大利制造企業(yè)的存貨行為的微觀數(shù)據(jù)去驗(yàn)證Meltzer（1960）根據(jù)企業(yè)在貨幣政策緊縮時(shí)期用商業(yè)信用替代銀行貸款的假設(shè)。發(fā)現(xiàn)商業(yè)信用對銀行貸款的替代影響的程度相當(dāng)大。Danielson和Scott（2004）探討銀行貸款對商業(yè)信用的影響，發(fā)現(xiàn)企業(yè)在遇到信貸約束時(shí)會增加他們對商業(yè)信用的需求。實(shí)證分析的結(jié)果支持企業(yè)在面臨銀行的融資約束時(shí)，會轉(zhuǎn)而依賴商業(yè)信用融資的觀點(diǎn)。Mateut等（2006）探討了在貨幣政策的傳導(dǎo)中商業(yè)信用的作用。利用16000個(gè)制造業(yè)公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，結(jié)果明確地指出，在貨幣政策趨緊時(shí)，商業(yè)銀行的信用會收縮，而商業(yè)信用的使用會增加，使得信貸政策對企業(yè)的影響得到緩和。驗(yàn)證了商業(yè)信用作為另一個(gè)替代的融資的來源的說法。Guariglia和Mateut（2006）則從存貨投資的視角切入，發(fā)現(xiàn)在英國貨幣政策經(jīng)由商業(yè)信用和銀行貸款途徑進(jìn)行傳導(dǎo)的現(xiàn)象都是存在的，而且有證據(jù)表明前一種途徑對后一種途徑有一定的弱化作用。也就是說，商業(yè)信用對信貸政策具有抵消作用。Yang和Blenman（2008）將商業(yè)信用和銀行貸款納入到傳統(tǒng)的生產(chǎn)平滑存貨投資模型，測試了商業(yè)信用的使用是否對銀行貸款是替代還是互補(bǔ)關(guān)系。發(fā)現(xiàn)商業(yè)信用和銀行貸款存在并不完美的替代關(guān)系。Paula等（2008）的研究控制了由于使用GMM估計(jì)的內(nèi)生性問題，結(jié)果證明了信貸配給的存在，商業(yè)信用的替代假說成立。Ge和Qiu（2007）比較了我國國有企業(yè)和非國有企業(yè)采用商業(yè)信用的不同之處，認(rèn)為在中國從銀行獲得融資比較困難的非國有企業(yè)會更加依賴于商業(yè)信用，間接地表明，商業(yè)信用是銀行借款的替代。Cull等（2009）認(rèn)為，在中國那些擁有國有商業(yè)銀行融資優(yōu)勢、績效較差的國有企業(yè)，投放商業(yè)信用的力度會比較大;而盈利性好的私有企業(yè)會比盈利性差的私有企業(yè)更愿意投放商業(yè)信用;商業(yè)信用對于那些難以從銀行獲得融資的企業(yè)來說是銀行貸款的一種替代。石曉軍和李杰（2009）對我國上市公司的數(shù)據(jù)展開實(shí)證。結(jié)果顯示商業(yè)信用融資和銀行貸款融資之間存在替代關(guān)系，總體平均替代率約為17%。

（2）互補(bǔ)關(guān)系。支持此觀點(diǎn)的大部分學(xué)者們認(rèn)為，當(dāng)銀行能夠?qū)ζ髽I(yè)做出準(zhǔn)確評價(jià)時(shí)，商業(yè)信用的使用可以被視為反映企業(yè)信譽(yù)的一個(gè)“信號”，企業(yè)所獲得的商業(yè)信用越多，越能體現(xiàn)企業(yè)的還款能力強(qiáng)，信譽(yù)好，還款風(fēng)險(xiǎn)低，這樣商業(yè)信用可以被作為銀行貸款的參考因素，那么商業(yè)信用的使用會對銀行貸款的獲取有促進(jìn)作用，即商業(yè)信用與銀行貸款會呈現(xiàn)出一種正向相關(guān)的互補(bǔ)關(guān)系。Elliehausen和Wolken（1993）利用全美小企業(yè)融資調(diào)查報(bào)告的數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)商業(yè)信用與銀行信貸之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，證實(shí)了它們的互補(bǔ)性。Biais和Gollier（1997）認(rèn)為商業(yè)信用可以緩解銀行和企業(yè)之間的信息不對稱的問題，提供商業(yè)信用的企業(yè)比銀行具有信息優(yōu)勢，逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)較低，因此商業(yè)信用能夠作為銀行信貸決策的參考信號，支持了兩者之間的互補(bǔ)關(guān)系。Cook（1999）通過俄羅斯小企業(yè)的研究發(fā)現(xiàn)使用商業(yè)信用的公司被視為有更高的概率獲得銀行貸款。商業(yè)信用與銀行貸款間在企業(yè)的融資間存在互補(bǔ)關(guān)系。該研究認(rèn)為，商業(yè)信用是一種反映企業(yè)信用程度的“信號”，因?yàn)樯嫌纹髽I(yè)掌握著甄別下游企業(yè)信用程度的一些特殊信息。因此，企業(yè)可以用商業(yè)信用的獲得來傳遞自己信用良好的信息，從而促進(jìn)它從銀行渠道獲得信用。Ono（2001）通過對日本制造業(yè)部門的檢驗(yàn)認(rèn)為，商業(yè)信用與銀行貸款之間存在互補(bǔ)的關(guān)系。Alphonse等（2006）通過使用美國的小企業(yè)數(shù)據(jù)（NSSBF1998）進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)果顯示商業(yè)信用可以作為一個(gè)關(guān)于企業(yè)質(zhì)量的信號來工作，從而有利于獲得銀行債務(wù)，即商業(yè)信用幫助企業(yè)改善他們的聲譽(yù)，二者之間存在互補(bǔ)作用。Giannetti，Buckart和Ellingsen（2008）認(rèn)為商業(yè)信用可以給別的信用者（特別是銀行）傳達(dá)好的信息，有助于增加銀行貸款。銀行債務(wù)和商業(yè)信用可被認(rèn)為是兩種相輔相成的資金來源，即二者存在互補(bǔ)關(guān)系。

（3）其他觀點(diǎn)。還有一些學(xué)者們的觀點(diǎn)與之前兩個(gè)觀點(diǎn)不一樣。Fukuda等（2006）探討了在日本銀行危機(jī)時(shí)期商業(yè)信用的角色。替代假說在日本銀行體系穩(wěn)健時(shí)成立，但在銀行危機(jī)時(shí)卻不能成立。更確切地說，銀行信用和商業(yè)信用在危機(jī)時(shí)都收縮了。同樣Love等（2007）采用墨西哥等在20世紀(jì)90年代發(fā)生金融危機(jī)的6個(gè)新興國家的企業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證，金融危機(jī)發(fā)生前后，商業(yè)信用會呈現(xiàn)出先增后降的變化狀態(tài)，即危機(jī)后隨著銀行信貸緊縮，反而會驅(qū)動(dòng)商業(yè)信用比率也下降。

四、結(jié)論

雖然有關(guān)商業(yè)信用的使用和銀行貸款之間的關(guān)系研究存在不同的觀點(diǎn)，但這往往是因?yàn)檫x取的研究對象所處的融資環(huán)境不同而不同。在我國商業(yè)信用與銀行貸款間關(guān)系的研究還不多，對于我國這個(gè)處在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期的發(fā)展中國家，信貸市場的不完善及政府對經(jīng)濟(jì)干預(yù)等特殊現(xiàn)狀使得我國許多企業(yè)，特別是我國中小企業(yè)很難獲取銀行貸款，不得不去尋找其他的渠道來獲得發(fā)展所需資金，這其中商業(yè)信用的作用對企業(yè)來說不容忽視。我國商業(yè)信用的發(fā)展還處在初期階段，許多問題有待解決，研究商業(yè)信用與銀行貸款的關(guān)系對研究企業(yè)融資行為，商業(yè)信用機(jī)制的管理及解決中小企業(yè)的融資困境等具有重要作用。

［1］石曉軍、李杰:《商業(yè)信用與銀行借款的替代關(guān)系及其反周期性:1998-2006年》，《財(cái)經(jīng)研究》2009年第3期。

［2］趙學(xué)軍:《中國商業(yè)信用的發(fā)展與變遷》，方志出版社2009年版。

［3］Alphonse P，Ducret J and Eric S.When Trade Credit Facilitates Access to Bank Finance: Evidence from US Small Business Data，University of Valenciennes，2006.

［4］Biais B and Gollier C.Trade Credit and Credit Rationing，The Reviewof Financial Studies，1997.

［5］Cook LD.Trade Credit and Bank Finance:Financing Small Firms in Russia，Journal of Business Venturing，1999.

［6］Cull R，Xu LC and Zhu T.Formal Finance and Trade Credit during China’s Transition，Journal of Financial Intermediation，2009.

［7］Danielson Mand Schott J."A Note to Trade Credit Demand and Credit Rationing，The Financial Review，2004.

［8］Elliehausen GE and Wolken JD.The Demand for Trade Credit: An Investigation of Motives for Trade Credit Use by Small Business，Board of Governors of the Federal Reserve System，1993.

［9］Ferris JS.A Transactions Theory of Trade Credit Use，The Quarterly Journal of Economics，1981.

［10］Fisman R and Love I.Trade Credit，F(xiàn)inancial Intermediary Development，and Industry Growth，The Journal of Finance，2003.

［11］Frank MZ and Maksimovic V.Trade Credit，Collateral，and Adverse Selection，Working paper，1998.

［12］Fukuda S，Kasuya M and Akashi K.The Role of Trade Credit for Small Firms:An Implication from Japan’s Banking Crisis，Bank of Japan Working Paper Series，2006.

［13］Ge Y and Qiu JP.Financial Development，Bank Discrimination and Trade Credit，Journal of Banking and Finance，2007.

［14］Giannetti M,Burkart M and Ellingsen T.What You Sell Is What You Lend Explaining Trade Credit Contracts,Review of Financial Studies,2008.

［15］Guariglia A and Mateut S.Credit Channel，Trade Credit Channel，and Inventory Investment: Evidence from a Panel of UK Firms，Journal of Banking and Finance，2006.

［16］Guido de Blasio.Does Trade Credit Substitute For Bank Credit?Evidence from Firm-Level data，International Monetary Fund，2003.

［17］Kohler M,Britton E and Yate T.Trade Credit and the Monetary Transmission Mechanism,Working Paper from Bank of England,2000.